【摘要】我國近年來頻繁調節(jié)法定存款準備金率這一貨幣政策工具，一般而言此項工具由于影響較大而被西方國家慎用，因此我國此項工具的有效性存在很大爭議。以貨幣政策的最終目標和中介目標為評價依據，分別從這兩個方面對我國法定存款準備金政策的有效性進行了分析，并指出了造成這種結果的原因。

【關鍵詞】法定存款準備金制度 法定存款準備金 有效性

一、法定存款準備金政策概述

法定存款準備金政策（Reserve Requirements Policy）是實現貨幣政策目標的三大政策工具之一，是指中央銀行對商業(yè)銀行等存款貨幣機構的存款規(guī)定存款準備金率，強制性地要求商業(yè)銀行等存款貨幣機構按規(guī)定比率上繳存款準備金。

存款準備金政策是影響貨幣供應量的最強有力的政策。根據貨幣供給的基本模型Ms=K×B，貨幣供應量（Ms）的改變取決于貨幣乘數（K）與基礎貨幣（B）的調整。而調整存款準備率不但影響基礎貨幣，而且影響貨幣乘數。由于活期存款在銀行資產中占據較大的比重，以及貨幣乘數的作用，法定存款準備金率的微小變動，都會對貨幣供給量產生巨大的影響，進而對一國經濟產生較大的沖擊。因此，中央銀行對它的運用一般比較謹慎。然而在我國，法定存款準備金率的水平明顯處于高位，最近幾年央行更是頻繁上調存款準備金率，政策有效性存在質疑。本文通過貨幣政策目標體系對近年法定存款準備金政策的有效性進行分析，并指出造成這種結果的原因。

二、從貨幣政策目標體系分析存款準備金政策有效性

中央銀行的貨幣政策目標體系包括政策工具、操作目標、中間目標和最終目標。在評價法定存款準備金政策有效性的時候，可以從這中間目標和最終目標兩方面來入手進行分析。

（一）法定存款準備金政策的有效性分析

1.從中間目標對法定存款準備金政策進行有效性分析。目前各國中央銀行經常采用的中間目標有：長期利率、貨幣供應量、貸款量。本文采用現代貨幣數量論，使用貨幣供應量為指標進行分析。貨幣供應量可分為M0、M1、M2三個層次。由于M2是廣義貨幣，涵蓋的范圍更加廣泛，因此選取M2作為貨幣供應量的測定指標。

自2011年以來，我國多次調節(jié)了存款準備金率（見表1），我們選取最近的5次作為樣本進行分析。中央銀行實施這一政策的目標是在短期內控制貨幣供應量，因此，主要考察準備金率的調節(jié)在短期內對貨幣供應量的影響。選用2011年5月到2012年5月的M2指標來進行分析（見表2）。

由表2可以看到，2011年6月M2增長率高達2.28%，央行立即在2011年6月20日上調存款準備金0.50%。緊接著7月的M2增長率驟減到-1.01%，可以看出法定存款準備金政策具有較高的效率和較大的影響力。然而2012年1月、2月增長率較低，央行在2012年2月24日下調存款準備金0.50%，緊接著3月的M2增長率驟增到3.28%，4月份的增長率卻為-0.67%，于是2012年5月18日央行再次下調了法定存款準備金率。可見，央行運用法定存款準備金政策調節(jié)貨幣供應量的效果并不理想。

2.從最終目標對法定存款準備金政策進行有效性分析。貨幣政策目標，又稱最終目標。包括幣值穩(wěn)定、經濟增長，充分就業(yè)、國際收支平衡和金融穩(wěn)定。貨幣政策應以穩(wěn)定幣值為首要目標，同時，必須兼顧促進經濟的穩(wěn)定增長。

一是穩(wěn)定幣值。央行在2010年末至2011年末內進行了頻繁上調準備金率的操作，在2011年年末到2012年5月進行下調存款準備金的操作（見表1）。上調存款準備金會迫使商業(yè)銀行減少放貸和投資，使貨幣供應量縮小，社會投資和支出都相應縮減，從而達到緊縮效果，使物價降低。根據同樣的道理，降低存款準備金率會使信貸規(guī)模和貨幣供應總量得以擴張。

由統(tǒng)計數據可知，2008年1月至2012年9月CPI（見圖1）大體一致，在2009年初以前一直處于100以上的水平。物價指數在2009年有明顯回落，但從2009年末起重拾上升趨勢，CPI新的峰值出現在2011年3月。從2011年12月起，物價指數開始回落。

對比存款準備金率變動和CPI走勢可以發(fā)現，2010年末至2011年末上調存款準備金率的時候物價指數總體處于上升趨勢， CPI始終處于100以上水平。2011年末到2012年5月存款準備金率下降的時候物價指數也隨之下降。可見，頻繁調整法定存款準備金率的政策并沒有穩(wěn)定物價。

二是經濟增長。所謂經濟增長，就是指國民生產總值的增長必須保持合理的，較高的速度。從圖2可以看出，2006～2008年，GDP增長率呈現上漲趨勢，2008年后增長率開始下降，2009年降到最低點，此后開始回升。2010年增長到最高點12.1%，從2010年至今處于平穩(wěn)降低趨勢。2010、2011年上調法定存款準備金率的目標為抑制經濟過熱，連續(xù)上調12次起到了一定的效果；但2011、2012年下調法定準備金的目標為促進經濟增長，GDP仍處于降低趨勢?？偟膩砜矗荒苷J為上調法定存款準備金率很好地達到了使國民經濟保持合理的，較高的速度增長的目的。

綜上所述，從中間目標和最終目標來看，我國央行近年調整法定準備金率的政策是低效的。

三、低效原因分析

（一）我國利率市場化程度不高

根據貨幣政策傳導機制的一般模式，法定存款準備金的作用機制是：法定存款準備金率→商業(yè)銀行的法定存款準備金→商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造量→貨幣供應量→利率、金融資產價格→投資、消費→國民生產總值。我國利率市場化程度不高，因此當中央銀行運用法定存款準備金政策調整貨幣供應量時，導致利率不會隨市場供給狀況而變動，或者其變動幅度較小，從而降低了法定存款準備金政策的有效性。

（二）法定存款準備金政策自身缺陷

我國雖然規(guī)定商業(yè)銀行及其他吸收存款貨幣的非銀行金融機構都必須向中國人民銀行繳納存款準備金。但是，難免會存在大量金融監(jiān)管體系以外的金融市場；同時，與很多西方國家實行的零準備金率相比，我國目前的法定準備金率明顯過高，金融機構為了降低成本、增加盈利，必然會通過各種即溶創(chuàng)新來規(guī)避存款準備金制度的約束。因此法定存款準備金政策的效力會大打折扣。

參考文獻

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作者簡介：廉曉宇（1992-），女，山東省濟南市人，本科學歷，研究方向：金融學。endprint