文 ·本刊特約記者 李長風(fēng)

一個東南亞危機幸存者眼中的做空中國

文 ·本刊特約記者 李長風(fēng)

中國經(jīng)濟的崛起必然會影響到美元的國際貨幣地位，所以，在這過程中，做空中國必然會發(fā)生……

不久前，記者在新光天地采訪了一位曾經(jīng)歷過東南亞危機的華裔商人普里烏（化名）。20多年前，他是泰國較為著名的股票投資家，而現(xiàn)在，他是一家面包店的老板，當(dāng)被問及是否會參與中國股市時，他堅定地告訴記者：“NO”。

在他看來，近10年的中國經(jīng)濟變化太大，放眼全球，僅以硬件設(shè)施而論，像北京、上海這樣的一線城市已經(jīng)不輸于世界上任何一個國家。就以中國的火車為例，剛來時坐的是又臟又臭的普通列車，如果遇到高峰期，車座下面、衛(wèi)生間……但凡能塞下人的地方都會有人，他們或蹲或站，或躺或臥，使人心情煩亂到了極點。

而現(xiàn)在的“和諧號”卻與此截然不同，不僅干凈明亮，速度也比以前有了大幅的提升，就像鄧小平1978年坐上日本“新干線”時評論的：“速度很快，就像推著我們跑一樣，我們需要跑。”確實，不久后，中國經(jīng)濟在世界面前跑了30多年。

這多少與普里烏所經(jīng)歷的東南亞黃金時期有著相似之處。1993年下半年，世界銀行通過多個下屬組織聯(lián)合調(diào)查，耗資百萬美元發(fā)布了一篇《東亞奇跡：經(jīng)濟增長和公共政策》的主報告，以及系列子報告。報告指出，“從1960年以來，經(jīng)濟的增長速度比東亞其他地區(qū)快一倍多，比拉丁美洲和南亞將近快兩倍，比撒哈拉以南非洲快5倍。同樣，它們的發(fā)展速度也高于工業(yè)化國家及中東北非的石油輸出國。如果高速增長的分布是隨機的，那么，如此集中的區(qū)域性是極為罕見的，大約只有萬分之一的可能性?！薄白钪饕氖?，這8個東亞國家、地區(qū)的出口成績異常耀眼，出口占世界的份額由1965年的9%提升至1990年的21%?！?/p>

中國商品占世界出口的份額數(shù)據(jù)也是如此。2000-2013年，中國的出口占全世界份額比例從3.9%上升到12%，而美國卻從12%下降到不到8%。日本、德國等高端制造業(yè)大國也有所下行。不過，法興銀行經(jīng)濟學(xué)家Ashish提示：考慮到中國調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展方式和勞動力成本上升，中國出口占世界出口的份額已經(jīng)接近頂峰。普里烏也認為，過于依靠外貿(mào)是東亞8國后來出現(xiàn)經(jīng)濟危機最主要的原因之一。

做空東南亞經(jīng)濟路線圖

與西方人管理財產(chǎn)的方式不同，東南亞在文化上表現(xiàn)得更保守。在東亞奇跡被公布之后，很多學(xué)者經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，東亞8國有著共同的特點。

1.宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)很好，高儲蓄率、較為穩(wěn)定的利率環(huán)境而且通脹水平較低，1993年以前的30年里，以上8個國家年均通脹率僅為8%。而在這一時期，其他發(fā)展中國家的年均通脹水平高達18%。

2. 政府干預(yù)做得好，限制進口、鼓勵出口和利率管制適應(yīng)了當(dāng)時的環(huán)境。

3. 教育做得好，提供了大量的合格產(chǎn)業(yè)工人。這筆錢主要投向中小學(xué)教育，這為從事簡單加工勞動的制造業(yè)提供了大量的合格工人。

事到如今，我們回過頭來看就會發(fā)現(xiàn)，東南亞危機轉(zhuǎn)變的起點應(yīng)該在1993年。1993年后，東亞8國被放置在聚光燈下，全世界都在關(guān)心這份神奇能夠持續(xù)多久。1993-1997年，在世界各國的不同范圍和不同層次上召開多次國際會議，討論東亞奇跡的意義和未來。越來越多的人開始聚焦東亞，“東亞奇跡”這個詞匯從默默無聞到被頻繁提起，從被頻繁提起到最終成為常識。于是，無數(shù)的資本爭先恐后地進入到這些國家。東亞國家經(jīng)濟增長再度提速，1993年、1994年和1995年這三年，東亞經(jīng)濟每年上一個臺階。東亞各國領(lǐng)導(dǎo)人自信心急速膨脹，認為增長的天花板已經(jīng)打開。

但是，“東亞奇跡”卻并非真的能夠一直持續(xù)，其原因在于，“東亞奇跡”的核心是，商品生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移，其主要特點是歐美發(fā)達國家的公司需要一個新的產(chǎn)地來規(guī)避高昂的工人工資、高企的社會保障成本和繁多的環(huán)保問題。而這8個國家承接的產(chǎn)業(yè)是空心化的，只能按照歐美老板的要求生產(chǎn)、制造，然后銷售給下單的老板。對此，當(dāng)時初露崢嶸的保羅·克魯格曼對主流觀點坦言：“東亞各經(jīng)濟體經(jīng)濟奇跡建立在浮沙之上，沒有技術(shù)創(chuàng)新的支撐，很快就會出問題。”

不管當(dāng)時主流經(jīng)濟學(xué)界對保羅·克魯格曼的觀點進行了怎樣的嘲弄，但有一位哲學(xué)家卻發(fā)現(xiàn)了其中的玄機。對于哲學(xué)家索羅斯來說，當(dāng)主流的聲音出奇的一致時，那就應(yīng)該聽聽相反的聲音。他說：“人對事物的認識并不完整，并由此影響事物本身的完整，得出與流行觀點相反的看法。流行的偏見和主導(dǎo)的潮流互相強化，直至兩者之間距離大到非引起一場大災(zāi)難不可，這才是你要特別留意的，也正是這時才極可能發(fā)生暴漲暴跌現(xiàn)象?！?/p>

幾乎沒有經(jīng)過多久的分析，索羅斯就決定拆掉“東亞奇跡”，它需要等待的只是一陣 “東風(fēng)”。

這并沒有讓索羅斯等多久，1996年底，美元指數(shù)開始走強。按道理來說，美聯(lián)儲幾乎是順周期操作，很少在降息周期進行加息，而這次異常的加息，正是索羅斯等待已久的東風(fēng)。幾乎在美元走強不久，泰國經(jīng)濟增速就開始失速性下跌，當(dāng)季同比增速僅為1%，2季度-0.58%，3季度-1.6%，4季度-4.19%。這與之前35年的時間里，泰國年均增速7.74%的增長率幾乎是天壤之別。普里烏形容說，“我們被一連串的數(shù)據(jù)打懵了，不知道應(yīng)該持倉還是離場，當(dāng)我反應(yīng)過來時，一切都已經(jīng)晚了?！?/p>

1997年2月初，索羅斯開始大肆做空泰銖。他向泰國銀行借入高達150億美元的遠期泰銖合約，在現(xiàn)匯市場大規(guī)模拋售，使泰銖貶值的壓力空前加大，引起泰國金融市場動蕩。泰國中央銀行動用了20億美元的外匯儲備進行干預(yù)，平息了這次風(fēng)波，將泰銖對美元的匯率維持在25∶1（一直以來，泰銖對美元匯率長期維持都在25：1的位置上）的水平。但還未等泰國政府把這口氣喘勻，評級機構(gòu)穆迪公司將泰國大城、京都、泰國軍人三家大銀行的信用級別由A2降到A3級，兩周后，又將它們的級別由A3降到極度危險的B1級。評級落入垃圾區(qū)間意味著國際融資市場對泰國人關(guān)上大門。

1997年5月7日，以索羅斯為首的國際投機者通過經(jīng)營離岸業(yè)務(wù)的外國銀行發(fā)起了第二波進攻。他們從泰國本地銀行借入泰銖，在即期和遠期市場大量賣泰銖的形式來沽空泰銖，造成泰銖即期匯價的急劇下跌，多次沖破泰國中央銀行規(guī)定的波動區(qū)間，引起市場恐慌。美元硬通貨的地位再一次明顯起來，本地銀行、企業(yè)和外國銀行也紛紛加入到拋售泰銖搶購美元的風(fēng)潮中來，泰銖對美元一度貶值至27∶1。在此情況下，泰國與日本、香港、新加坡、馬拉西亞、印尼、菲律賓簽署了緊急資金援助協(xié)議，泰國中央銀行動用了50億美元的外匯儲備進行干預(yù)。同時，還將離岸拆借利率提高到1000%，并禁止泰國銀行向外借出泰銖。

按照此時的情況，事態(tài)實際上是已經(jīng)被穩(wěn)定住了，但在此時，泰國內(nèi)部卻發(fā)生了內(nèi)訌，最終，泰國的財政部長和商業(yè)部長雙雙辭職，泰國市場上的最后一點信心也隨之風(fēng)消云散。1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制度，改行有管理的浮動匯率制度。當(dāng)天，泰銖暴跌20%。此后，多米諾骨牌效應(yīng)顯現(xiàn)，7月11日菲律賓步泰國后塵，宣布貨幣自由浮動。菲律賓比索當(dāng)天貶值11.5%，利率一夜之間猛升到25%；印尼則宣布印尼盾匯率的波幅由8%擴大到12%；一向穩(wěn)健的新加坡元也于7月18日跌至30個月以來的最低點；8月14日，印尼宣布匯率自由浮動，當(dāng)天印尼盾再次貶值5%；8月16日，馬來西亞林吉特暴跌了6%，跌至24年來的最低點。

為什么要做空中國

不久前，社科院金融研究所研究員尹中立表示，中國股市的下跌源于強勢美元的回歸，目前中國經(jīng)濟和1997年亞洲金融危機時“亞洲四小龍”所處的情景如出一轍，企業(yè)和政府重點目標(biāo)是防范風(fēng)險，而不是擴張和獲取超額收益。

實際上，尹中立的看法并非保守。在之前，對沖基金（Hedge Fund）公司Kynikos Associates的創(chuàng)始人、總裁詹姆斯·查諾斯就曾旗幟鮮明地表示做空中國，他說：“中國的房產(chǎn)泡沫甚于迪拜1,000倍?！?/p>

“這樣的判斷實際上有著重要的政治因素?！币晃谎芯繂T說。隨著1971年美國總統(tǒng)宣布布雷頓森林體系作廢以來，這也意味著人類第一次進入信用本位貨幣體制下。美元作為國際貨幣，一直在收著其他國家的鑄幣稅。而中國經(jīng)濟的崛起，正在多個方面對美元的國際貨幣地位發(fā)起挑戰(zhàn)，在這一過程中，做空中國的傾向自然就會發(fā)生。