Jessie

等了許多年的期權(quán)市場總算要來了，盡管現(xiàn)在仍是猶抱琵琶半遮面。期權(quán)這一普通投資者皆可參與的投資品究竟為何物？如何運作？

幾大交易所紛紛摩拳擦掌，上交所、深交所的個股期權(quán)，中金所的股指期權(quán)，大商所的豆粕，鄭商所的白糖期權(quán)，上期所的銅和黃金期權(quán)等都開始進行仿真測試，金融市場中缺席許久的期權(quán)衍生品的推出終于箭在弦上。

面對結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜的金融衍生品，許多投資者常常心有余悸，擔(dān)心無法玩轉(zhuǎn)。不過，對于浸淫在多變的金融市場中的投資者而言，學(xué)習(xí)是一項最基本的技能。在海外成熟市場，期權(quán)交易占據(jù)著不可忽視的地位，這也就意味著國內(nèi)期權(quán)市場一旦開放，很有可能成為衍生品市場的明星產(chǎn)品。

期權(quán)是什么？

簡單來說，期權(quán)是一種權(quán)利和義務(wù)分開的金融衍生產(chǎn)品——它代表著未來一定時期進行買賣的權(quán)利，也就是事先約定好在未來特定時間內(nèi)，以一定價格買賣特定商品的權(quán)利。根據(jù)標的物的不同，期權(quán)可以分為很多種類，比如個股期權(quán)、股指期權(quán)、商品期權(quán)等，但總體原理都是觸類旁通的。下面就以股票市場的期權(quán)為例，講講期權(quán)的特征。

對于期權(quán)買方來說，風(fēng)險是可控的。也就是投資者以權(quán)利金為代價，來規(guī)避標的資產(chǎn)價格波動的風(fēng)險。舉例來看，如果你看好云南白藥（000538），可以以10元的價格買入看漲期權(quán)，選擇在一個月后以100元/股的價格買入云南白藥。等到交割日時，如果云南白藥的股價高于100元，那么你有權(quán)利以100元的股價買入云南白藥；如果股價低于100元，那么你可以選擇不行權(quán)，這時你損失的就是為此支付的10元權(quán)利金。

從這個角度上看，期權(quán)和彩票有些類似，都是通過支付少量權(quán)利金，來博取獲得巨額財富的可能性。如果彩票沒有中獎，相應(yīng)損失的也是買彩票的全部資金，即100%的權(quán)利金損失。不過，期權(quán)還具有時間價值，所以考量起來更復(fù)雜一些。

期權(quán)時而天使時而魔鬼

作為期權(quán)買方，實質(zhì)上是虧損有限、盈利無限的。不過，所有的交易都有對手方，與此相對應(yīng)的，期權(quán)的賣方是以權(quán)利金為收益，承擔(dān)起標的資產(chǎn)價格波動的風(fēng)險。也就是說，當買方要求行權(quán)時，賣方有義務(wù)按照執(zhí)行價格賣出標的股票。在認購權(quán)證的交易中，期權(quán)賣方的最大盈利為權(quán)利金，最大損失為無限。

由此可見，“ 金融市場綠巨人”的名頭可不是白來的，發(fā)生在2 0 0 7 年的Ac c umu l at or事件就充分暴露了期權(quán)時而天使、時而魔鬼的特性。它曾讓頂級土豪們在短期內(nèi)坐享2 0%的收益率，也最終讓他們血本無歸，欲哭無淚，以至于后來，ACCUMULATE也被戲稱為“I kill youlater”（稍后再殺死你）。

Accumulator的全名是K nock OutDiscount Accumulator（KODA），是一種與股票掛鉤的期權(quán)產(chǎn)品。它一般打著“打折股票”的名義，由私人銀行授予其高端客戶。在產(chǎn)品設(shè)計上，Ac cumul ator通常有幾個特征：

1、買入股票的行使價比現(xiàn)價低10%至20%（相當于享受買方的權(quán)利）；

2、當股價超過現(xiàn)價3%至5%時，合約自行取消；

3、當股價跌破行使價時，投資者必須雙倍吸納股票（相當于具有賣方的義務(wù)）；

4、合約期一般為一年，投資具有高杠桿性。

如今回望，放在2007年的時點，這種期權(quán)產(chǎn)品造成悲劇幾乎不可避免。

當然，甜頭先是有的。2007年8月至10月間，港股一路高歌猛進，3個月內(nèi)上漲了8940點。個股股價上漲3%的情況時有發(fā)生，隨后KODA合約終止?？紤]到購入股票價格的2 0%折價，投資者一次可以賺到23%。于是合約一終止，投資者又會馬上續(xù)作，合約不斷翻新。

然而，美國引發(fā)的全球金融危機的到來，使得香港股市不能免俗地陷入大崩盤的局面，這時期權(quán)設(shè)計中“綠巨人”的一面便開始顯現(xiàn)出來。雖然股價持續(xù)下挫，但是按照合約條款，投資者必須持續(xù)地以高位價格雙倍買入股票。隨著香港股市的一蹶不振，被逼補倉或在低位斬倉成為最終結(jié)局。這樣的災(zāi)難在當時引發(fā)的恐慌是不可想象的，許多家財萬貫的投資者在這場股災(zāi)中，財富被洗劫一空。

所以說，認識風(fēng)險，是了解這類高杠桿的金融衍生品的首要步驟。但是同時，期權(quán)還是很有魅力的。從成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗看，投機、套期保值和套利是期權(quán)市場三大交易目的。香港市場的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，期權(quán)交易中套期保值的比例最高，其次是投機屬性，再次是套利。

套期保值是對沖風(fēng)險

套期保值是期權(quán)被用于對沖風(fēng)險的重要手段。按照現(xiàn)在2200點的股票點位，你可能認同這是市場低位，希望能夠抄底，但同時又擔(dān)心市場有進一步下挫的風(fēng)險，這時就可以考慮利用看跌期權(quán)來對沖風(fēng)險。

舉個簡單的例子。你可以拿出100萬元投資于滬深3 0 0指數(shù)，同時拿出少量資金買入看跌期權(quán)（由于期權(quán)具有杠桿作用，所以金額可以少很多）。假設(shè)未來股指跌到2000點，你可以行使看跌期權(quán)，保證你可以以2200點位的價格，將手中的指數(shù)賣出。若市場實際情況不是下跌，而是上漲，則你賺到的是現(xiàn)貨市場中指數(shù)上漲的收益，損失的只是看跌期權(quán)的少量期權(quán)費。當然，實際的交易中，操作策略更復(fù)雜，除了單一期權(quán)套保，還有期權(quán)組合套保和期權(quán)期貨組合套保等。

投機交易者在這個市場也能找到用武之地。投機交易者主要是相當于期權(quán)賣方，通過承擔(dān)風(fēng)險而獲得收益，雖然賣方獲利有限、風(fēng)險無限，但是仍然有很多投資者逐漸從期權(quán)買方成為期權(quán)賣方。對于賣方，其實有些類似保險公司對保險產(chǎn)品的設(shè)定——可以通過客戶每個月的保費累積收入，但一旦出險，則需要支付大量的保費。不過實際交易中，“口袋深”的投資者還是會敗給殘酷惡劣的市場，發(fā)生類似Accumulator一樣的悲劇。

期權(quán)另一個頗具吸引力的地方是花樣繁多的套利策略，常用的策略包括跨式套利、牛市價差/熊市價差、蝶式價差、日歷價差等。這些均與期權(quán)的定價有關(guān)。期權(quán)的定價模型非常復(fù)雜，包括二叉樹方法、BLACK-SCHOLES公式、鞅定價方法等。作為期權(quán)交易新手，這些模型的復(fù)雜程度可能會讓你覺得云霧繚繞。不過需要知道的一點是，雖然期權(quán)定價是期權(quán)交易中最為重要的環(huán)節(jié)之一，但當新的金融產(chǎn)品市場開始運行時，定價不合理而出現(xiàn)套利空間幾乎是行業(yè)標配。所以，這也可能為投資者創(chuàng)造許多套利的空間。

尚未塵埃落定的國內(nèi)期權(quán)市場，現(xiàn)在還有許多規(guī)章和規(guī)則有待完善。哪個交易所會率先真正推出期權(quán)交易尚不可知，只是希望當期權(quán)正式推出時，你已準備好。

期權(quán)合約是關(guān)于在將來一定時間以一定價格買賣特定商品的權(quán)利的合約，標的資產(chǎn)包括股票、股票指數(shù)、外匯、債務(wù)工具、商品和期貨合約等。期權(quán)有兩種基本類型，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，亦稱買入期權(quán)和賣出期權(quán)?？礉q期權(quán)的持有者有權(quán)在某一確定時間以某一確定的價格購買標的資產(chǎn)?？吹跈?quán)的持有者有權(quán)在某一確定時間以某一確定的價格出售標的資產(chǎn)。

權(quán)利金是期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣方的費用，其多少取決于敲定價格、到期時間以及整個期權(quán)合約。對期權(quán)的賣方來說，權(quán)利金是賣出期權(quán)的報酬，也就是期權(quán)交易的成交價。

行權(quán)是指權(quán)證持有人要求發(fā)行人按照約定時間、價格和方式履行權(quán)證約定的義務(wù)。endprint