劉月

內(nèi)容摘要：本文采用定量方法實(shí)證研究我國信托業(yè)發(fā)展對(duì)金融增長及國民福利的貢獻(xiàn)。結(jié)果表明，整體上信托業(yè)發(fā)展對(duì)金融經(jīng)濟(jì)和福利經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)比較顯著，但信托業(yè)不同層面的管理水平對(duì)金融業(yè)及國民福利的影響存在差異，信托業(yè)對(duì)金融業(yè)和國民福利的影響也因區(qū)域而異。

關(guān)鍵詞：信托業(yè) 金融業(yè) 國民福利

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善，信托業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)增，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用也日益顯著，尤其表現(xiàn)在金融業(yè)發(fā)展和國民福利增長兩個(gè)方面。然而，信托業(yè)在我國畢竟屬于新生行業(yè)，在實(shí)際發(fā)展過程中，信托業(yè)的行業(yè)地位并未廣泛得到重視，這也從一定程度上導(dǎo)致信托業(yè)在促進(jìn)金融市場發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定中的功能有所下降。因此，如何重新審視信托業(yè)在我國市場經(jīng)濟(jì)中的定位，無論對(duì)于信托業(yè)自身還是整個(gè)金融市場或者社會(huì)福利都具有重要意義。對(duì)于理論界而言，研究信托業(yè)發(fā)展對(duì)金融業(yè)及整個(gè)社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)顯得尤為必要。

然而，縱觀國內(nèi)研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于信托業(yè)促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展或者國民福利的研究較少，且這些文獻(xiàn)大都以定性研究為主，能通過定量方法進(jìn)行研究的文獻(xiàn)極為罕見。為了彌補(bǔ)這一缺口，本文采用一定的定量手段，實(shí)證研究我國信托業(yè)發(fā)展與金融業(yè)以及國民福利之間的數(shù)量關(guān)系，為理論界進(jìn)一步研究和國家宏觀決策提供一定的理論依據(jù)。

研究方法

（一）計(jì)量模型

本文采用面板數(shù)據(jù)模型形式，分別檢驗(yàn)信托業(yè)發(fā)展對(duì)金融增長和國民福利的影響程度。借鑒Patrick等（1994）的研究方法，構(gòu)建模型如下：

ln FINit=a0+a1lnTAit+a2lnTMit+

a3ln TYit+ a4lnMDit+a5lnMLit+εit （1）

其中，F(xiàn)IN表示金融業(yè)的發(fā)展水平；TA是信托業(yè)發(fā)展規(guī)模的指標(biāo)；TM是信托業(yè)自主管理水平的指標(biāo)；TY是信托業(yè)業(yè)務(wù)管理水平的指標(biāo)；MD和ML是控制變量，表示金融業(yè)內(nèi)部影響金融業(yè)發(fā)展的指標(biāo)；ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

類似上述模型，構(gòu)建福利水平關(guān)于信托業(yè)發(fā)展的計(jì)量模型如下：

ln WELit =a0+a1lnTAit+a2lnTMit+

a3 lnTYit+a4lnFINit+ηit （2）

其中，WEL表示國民福利水平指標(biāo)；η是模型隨機(jī)誤差項(xiàng)。式（2）引入了金融業(yè)發(fā)展水平綜合指標(biāo)，衡量金融業(yè)發(fā)展對(duì)國民福利的影響程度。

（二）變量選取及數(shù)據(jù)來源

對(duì)照式（1）和式（2），本文選取變量如表1所示。本文選取2005-2011年我國30個(gè)省市自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、各省市自治區(qū)的地方統(tǒng)計(jì)年鑒以及國泰安數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)通過查閱中國信托業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)補(bǔ)全。另外，由于西藏自治區(qū)部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，本文將其剔除。

實(shí)證檢驗(yàn)

（一）信托業(yè)整體發(fā)展對(duì)金融增長影響的實(shí)證檢驗(yàn)

1.整體層面回歸結(jié)果分析。根據(jù)式（1），對(duì)我國整體層面的樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

對(duì)比回歸結(jié)果，采用固定效應(yīng)模型。從結(jié)果可知，信托業(yè)整體發(fā)展對(duì)金融業(yè)發(fā)展有顯著的促進(jìn)作用，信托業(yè)至少從規(guī)模和自主管理水平兩方面促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展。但信托業(yè)業(yè)務(wù)水平的系數(shù)并不顯著，表明信托業(yè)業(yè)務(wù)管理能力的提高并不能有效促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展。因此，未來我國信托業(yè)在銀信合作的發(fā)展上應(yīng)注重信息共享（Forbes & Rigobon，2002）。另外，MD與ML的系數(shù)都比較顯著，表明金融市場勞動(dòng)要素與資本要素的投入都能有效提升金融業(yè)水平，且由0.660+0.387>1可知，勞動(dòng)資本的投入產(chǎn)出彈性大于1，即當(dāng)前我國金融業(yè)的規(guī)模效益處于遞增階段。

2.區(qū)域?qū)用婊貧w結(jié)果分析。由于我國幅員遼闊，金融業(yè)與信托業(yè)發(fā)展的區(qū)域差異性顯著，尤其表現(xiàn)為東中西階梯狀分異格局，因此，將我國劃分為東中西三大區(qū)域單獨(dú)進(jìn)行檢驗(yàn)（劃分方法參照國家行政區(qū)域劃分標(biāo)準(zhǔn)），結(jié)果如表3所示。

從結(jié)果可知，東中西部信托業(yè)發(fā)展對(duì)金融業(yè)發(fā)展的影響存在較大差異：東部地區(qū)信托業(yè)規(guī)模對(duì)金融業(yè)發(fā)展的影響程度高于全國水平，中部地區(qū)信托業(yè)規(guī)模對(duì)金融業(yè)發(fā)展的影響程度與全國水平大致相當(dāng)，西部地區(qū)信托業(yè)規(guī)模對(duì)金融業(yè)發(fā)展的影響程度明顯低于全國水平，且顯著性減弱；東部和中部信托業(yè)自主管理水平的提高能有效促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展，且東部地區(qū)這種促進(jìn)作用明顯高于中部地區(qū)，但西部地區(qū)這種促進(jìn)作用非常有限；東部信托業(yè)務(wù)水平的提高對(duì)金融業(yè)發(fā)展有顯著影響，但中西部地區(qū)這種影響卻并不明顯。

（二）信托業(yè)整體發(fā)展對(duì)國民福利影響的實(shí)證檢驗(yàn)

根據(jù)式（2），對(duì)我國整體層面和分區(qū)域?qū)用娴臉颖具M(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。

對(duì)于全國整體而言，變量TA的系數(shù)并不顯著，說明信托業(yè)總體規(guī)模的變化對(duì)國民福利的影響并不大。但TM和TY的系數(shù)都非常顯著，說明信托業(yè)對(duì)國民福利的影響主要體現(xiàn)在信托業(yè)自主管理能力和業(yè)務(wù)水平的提高，也進(jìn)一步表明我國發(fā)展信托業(yè)應(yīng)著眼于如何提升信托管理水平，而不能局限于擴(kuò)大其規(guī)模。另外，F(xiàn)IN的系數(shù)為-0.408，且通過1%的顯著性水平，說明金融機(jī)構(gòu)存款的增加對(duì)國民福利有負(fù)影響，符合貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。

區(qū)域?qū)用娣治龅慕Y(jié)論如下：變量TA的系數(shù)都不顯著，說明信托業(yè)總體規(guī)模的變化對(duì)各區(qū)域國民福利的影響都很小，這與全國層面相一致。TM的系數(shù)都比較顯著，說明各區(qū)域國民福利水平的提高有賴于信托業(yè)自主管理水平的提高。東、中部TY的系數(shù)都非常顯著，但西部地區(qū)卻不顯著，表明東部和中部地區(qū)信托業(yè)整體的業(yè)務(wù)管理水平不斷成熟，對(duì)國民福利有一定帶動(dòng)作用；但西部地區(qū)信托業(yè)體系并不發(fā)達(dá)，其業(yè)務(wù)水平不能充分促進(jìn)福利增長。三大區(qū)域金融機(jī)構(gòu)年末存款余額的系數(shù)都為負(fù)且比較顯著，與全國層面的結(jié)果相一致，都符合貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。

我國信托業(yè)發(fā)展的路徑選擇

從上述實(shí)證檢驗(yàn)可知，信托業(yè)發(fā)展對(duì)我國金融業(yè)發(fā)展和國民福利提高都具有重要的推動(dòng)作用，并且蘊(yùn)含了以下兩種特征：信托業(yè)不同層面的管理水平對(duì)金融業(yè)及國民福利的影響存在差異；信托業(yè)對(duì)金融業(yè)和國民福利的影響也因區(qū)域而異。endprint

（一）我國信托業(yè)的市場功能

1.協(xié)調(diào)資金融通。信托機(jī)構(gòu)可以為投融資者提供一系列的金融服務(wù)，主要體現(xiàn)為融資與融物的并用和直接融資、間接融資的并用。由于信托業(yè)對(duì)投融資者提供的服務(wù)是基于商業(yè)信用關(guān)系而非銀行信用關(guān)系，因此委托人、受托人、受益人之間的多邊關(guān)系就較完美地搭建起來，它是銀信結(jié)合的重要節(jié)點(diǎn)（吳世亮，2012）。

2.服務(wù)社會(huì)事業(yè)。社會(huì)公益事業(yè)的發(fā)展急需資金的支持，然而我國公益事業(yè)常常因?yàn)橘Y金匱乏而滯后，因此信托業(yè)的功能便顯現(xiàn)出來。信托機(jī)構(gòu)可以經(jīng)營養(yǎng)老基金、扶貧基金等，妥善管理社會(huì)公益事業(yè)的資金融通，從而推動(dòng)公益事業(yè)的發(fā)展（廖強(qiáng)，2009）。

3.協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)關(guān)系。從以上兩點(diǎn)可知，信托業(yè)在協(xié)調(diào)各種社會(huì)關(guān)系時(shí)扮演了中介角色，主要通過提供金融服務(wù)而保證各類社會(huì)關(guān)系的穩(wěn)定協(xié)調(diào)。而經(jīng)濟(jì)關(guān)系的協(xié)調(diào)需付出一定的交易成本，而信托業(yè)金融服務(wù)便可以降低交易費(fèi)用，提高經(jīng)濟(jì)效率。

（二）我國信托業(yè)的發(fā)展路徑

1.提高自主管理水平。實(shí)證結(jié)果表明，信托業(yè)自主管理水平對(duì)金融業(yè)發(fā)展和國民福利都有重要作用。信托業(yè)作為我國金融體系的重要成分，要自覺提升自主管理水平，自覺維護(hù)金融秩序的穩(wěn)定，切實(shí)處理經(jīng)營管理上的不周，實(shí)現(xiàn)信托行業(yè)的規(guī)范化。具體而言，信托機(jī)構(gòu)可從資產(chǎn)管理、投資銀行和比較優(yōu)勢業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，不斷提高創(chuàng)新水平，贏得更多的市場份額。

2.加強(qiáng)銀信合作。從實(shí)證結(jié)果看，信托業(yè)的業(yè)務(wù)管理水平對(duì)金融和社會(huì)福利都有一定的促進(jìn)作用，而有些區(qū)域因?yàn)樾磐畜w系不完善而削弱了這種作用。因此，各地區(qū)要重新審視銀行和信托的關(guān)系，努力加強(qiáng)銀信合作，借助銀行客戶資源優(yōu)勢，不斷將銀行平臺(tái)無法滿足的需求轉(zhuǎn)接到信托平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資源共享，順應(yīng)當(dāng)前世界銀信合作的發(fā)展趨勢（李將軍，2012）。同時(shí)，國家應(yīng)對(duì)銀信合作采取一定的宏觀政策，尤其加強(qiáng)西部地區(qū)的銀信合作關(guān)系，促進(jìn)全國范圍銀信合作的發(fā)展。

3.加強(qiáng)信托監(jiān)管。即便信托業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位日益提高，但基于信托業(yè)自身的性質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)管理問題不容忽視。尤其是金融危機(jī)時(shí)期，如果沒有良好的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管水平，那么我國信托業(yè)面臨的威脅將不可估量。信托機(jī)構(gòu)在開展各類業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估置于首位，不斷完善機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，對(duì)業(yè)務(wù)的全過程進(jìn)行跟蹤式監(jiān)管，力爭將業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

參考文獻(xiàn)：

1.Patrick & Thomas..Can a violation of investor trust lead to financial contagion in the market for tax-exempt hospital bonds？[J].Int J Health Care Finance Econ，2008（8）

2.Forbes & Rigobon，.No contagion， only interdependence：Measuring stock market co-movements[J].The Journal of Finance，2002（57）

3.吳世亮.信托制度的深化與信托業(yè)職責(zé)[J].商業(yè)時(shí)代，2012（33）

4.廖強(qiáng).制度錯(cuò)位與重建：對(duì)我國信托業(yè)問題的思考[J].金融研究，2009（2）

5.李將軍.我國信托業(yè)是影子銀行嗎？—兼論我國信托業(yè)的經(jīng)濟(jì)邏輯和價(jià)值[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（3）endprint

（一）我國信托業(yè)的市場功能

1.協(xié)調(diào)資金融通。信托機(jī)構(gòu)可以為投融資者提供一系列的金融服務(wù)，主要體現(xiàn)為融資與融物的并用和直接融資、間接融資的并用。由于信托業(yè)對(duì)投融資者提供的服務(wù)是基于商業(yè)信用關(guān)系而非銀行信用關(guān)系，因此委托人、受托人、受益人之間的多邊關(guān)系就較完美地搭建起來，它是銀信結(jié)合的重要節(jié)點(diǎn)（吳世亮，2012）。

2.服務(wù)社會(huì)事業(yè)。社會(huì)公益事業(yè)的發(fā)展急需資金的支持，然而我國公益事業(yè)常常因?yàn)橘Y金匱乏而滯后，因此信托業(yè)的功能便顯現(xiàn)出來。信托機(jī)構(gòu)可以經(jīng)營養(yǎng)老基金、扶貧基金等，妥善管理社會(huì)公益事業(yè)的資金融通，從而推動(dòng)公益事業(yè)的發(fā)展（廖強(qiáng)，2009）。

3.協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)關(guān)系。從以上兩點(diǎn)可知，信托業(yè)在協(xié)調(diào)各種社會(huì)關(guān)系時(shí)扮演了中介角色，主要通過提供金融服務(wù)而保證各類社會(huì)關(guān)系的穩(wěn)定協(xié)調(diào)。而經(jīng)濟(jì)關(guān)系的協(xié)調(diào)需付出一定的交易成本，而信托業(yè)金融服務(wù)便可以降低交易費(fèi)用，提高經(jīng)濟(jì)效率。

（二）我國信托業(yè)的發(fā)展路徑

1.提高自主管理水平。實(shí)證結(jié)果表明，信托業(yè)自主管理水平對(duì)金融業(yè)發(fā)展和國民福利都有重要作用。信托業(yè)作為我國金融體系的重要成分，要自覺提升自主管理水平，自覺維護(hù)金融秩序的穩(wěn)定，切實(shí)處理經(jīng)營管理上的不周，實(shí)現(xiàn)信托行業(yè)的規(guī)范化。具體而言，信托機(jī)構(gòu)可從資產(chǎn)管理、投資銀行和比較優(yōu)勢業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，不斷提高創(chuàng)新水平，贏得更多的市場份額。

2.加強(qiáng)銀信合作。從實(shí)證結(jié)果看，信托業(yè)的業(yè)務(wù)管理水平對(duì)金融和社會(huì)福利都有一定的促進(jìn)作用，而有些區(qū)域因?yàn)樾磐畜w系不完善而削弱了這種作用。因此，各地區(qū)要重新審視銀行和信托的關(guān)系，努力加強(qiáng)銀信合作，借助銀行客戶資源優(yōu)勢，不斷將銀行平臺(tái)無法滿足的需求轉(zhuǎn)接到信托平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資源共享，順應(yīng)當(dāng)前世界銀信合作的發(fā)展趨勢（李將軍，2012）。同時(shí)，國家應(yīng)對(duì)銀信合作采取一定的宏觀政策，尤其加強(qiáng)西部地區(qū)的銀信合作關(guān)系，促進(jìn)全國范圍銀信合作的發(fā)展。

3.加強(qiáng)信托監(jiān)管。即便信托業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位日益提高，但基于信托業(yè)自身的性質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)管理問題不容忽視。尤其是金融危機(jī)時(shí)期，如果沒有良好的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管水平，那么我國信托業(yè)面臨的威脅將不可估量。信托機(jī)構(gòu)在開展各類業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估置于首位，不斷完善機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，對(duì)業(yè)務(wù)的全過程進(jìn)行跟蹤式監(jiān)管，力爭將業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

參考文獻(xiàn)：

1.Patrick & Thomas..Can a violation of investor trust lead to financial contagion in the market for tax-exempt hospital bonds？[J].Int J Health Care Finance Econ，2008（8）

2.Forbes & Rigobon，.No contagion， only interdependence：Measuring stock market co-movements[J].The Journal of Finance，2002（57）

3.吳世亮.信托制度的深化與信托業(yè)職責(zé)[J].商業(yè)時(shí)代，2012（33）

4.廖強(qiáng).制度錯(cuò)位與重建：對(duì)我國信托業(yè)問題的思考[J].金融研究，2009（2）

5.李將軍.我國信托業(yè)是影子銀行嗎？—兼論我國信托業(yè)的經(jīng)濟(jì)邏輯和價(jià)值[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（3）endprint

（一）我國信托業(yè)的市場功能

1.協(xié)調(diào)資金融通。信托機(jī)構(gòu)可以為投融資者提供一系列的金融服務(wù)，主要體現(xiàn)為融資與融物的并用和直接融資、間接融資的并用。由于信托業(yè)對(duì)投融資者提供的服務(wù)是基于商業(yè)信用關(guān)系而非銀行信用關(guān)系，因此委托人、受托人、受益人之間的多邊關(guān)系就較完美地搭建起來，它是銀信結(jié)合的重要節(jié)點(diǎn)（吳世亮，2012）。

2.服務(wù)社會(huì)事業(yè)。社會(huì)公益事業(yè)的發(fā)展急需資金的支持，然而我國公益事業(yè)常常因?yàn)橘Y金匱乏而滯后，因此信托業(yè)的功能便顯現(xiàn)出來。信托機(jī)構(gòu)可以經(jīng)營養(yǎng)老基金、扶貧基金等，妥善管理社會(huì)公益事業(yè)的資金融通，從而推動(dòng)公益事業(yè)的發(fā)展（廖強(qiáng)，2009）。

3.協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)關(guān)系。從以上兩點(diǎn)可知，信托業(yè)在協(xié)調(diào)各種社會(huì)關(guān)系時(shí)扮演了中介角色，主要通過提供金融服務(wù)而保證各類社會(huì)關(guān)系的穩(wěn)定協(xié)調(diào)。而經(jīng)濟(jì)關(guān)系的協(xié)調(diào)需付出一定的交易成本，而信托業(yè)金融服務(wù)便可以降低交易費(fèi)用，提高經(jīng)濟(jì)效率。

（二）我國信托業(yè)的發(fā)展路徑

1.提高自主管理水平。實(shí)證結(jié)果表明，信托業(yè)自主管理水平對(duì)金融業(yè)發(fā)展和國民福利都有重要作用。信托業(yè)作為我國金融體系的重要成分，要自覺提升自主管理水平，自覺維護(hù)金融秩序的穩(wěn)定，切實(shí)處理經(jīng)營管理上的不周，實(shí)現(xiàn)信托行業(yè)的規(guī)范化。具體而言，信托機(jī)構(gòu)可從資產(chǎn)管理、投資銀行和比較優(yōu)勢業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，不斷提高創(chuàng)新水平，贏得更多的市場份額。

2.加強(qiáng)銀信合作。從實(shí)證結(jié)果看，信托業(yè)的業(yè)務(wù)管理水平對(duì)金融和社會(huì)福利都有一定的促進(jìn)作用，而有些區(qū)域因?yàn)樾磐畜w系不完善而削弱了這種作用。因此，各地區(qū)要重新審視銀行和信托的關(guān)系，努力加強(qiáng)銀信合作，借助銀行客戶資源優(yōu)勢，不斷將銀行平臺(tái)無法滿足的需求轉(zhuǎn)接到信托平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資源共享，順應(yīng)當(dāng)前世界銀信合作的發(fā)展趨勢（李將軍，2012）。同時(shí)，國家應(yīng)對(duì)銀信合作采取一定的宏觀政策，尤其加強(qiáng)西部地區(qū)的銀信合作關(guān)系，促進(jìn)全國范圍銀信合作的發(fā)展。

3.加強(qiáng)信托監(jiān)管。即便信托業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位日益提高，但基于信托業(yè)自身的性質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)管理問題不容忽視。尤其是金融危機(jī)時(shí)期，如果沒有良好的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管水平，那么我國信托業(yè)面臨的威脅將不可估量。信托機(jī)構(gòu)在開展各類業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估置于首位，不斷完善機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，對(duì)業(yè)務(wù)的全過程進(jìn)行跟蹤式監(jiān)管，力爭將業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

參考文獻(xiàn)：

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