本刊記者 徐豪

股市的新政整體上來說是值得肯定的，最重要的是堅(jiān)持市場化的原則，減少政府干預(yù)，加大對(duì)投資者尤其是中小投資者保護(hù)的方向。但改革不可能馬上到位，需要一個(gè)過程。

農(nóng)歷馬年的到來，讓“馬上有”系列風(fēng)靡網(wǎng)絡(luò)，而對(duì)廣大股民來說，投資能得到回報(bào)、“馬上有錢”無疑是最大的愿望。經(jīng)歷了2012年的“割肉”和2013年的“烏龍指”之后，中小投資者權(quán)益受到前所未有的關(guān)注。繼新股發(fā)行制度改革的意見出臺(tái)之后，2013年12月27日，國務(wù)院又公布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》（以下簡稱為“新‘國九條’”）。

新“國九條”包括健全投資者適當(dāng)性制度、優(yōu)化投資回報(bào)機(jī)制、保障中小投資者知情權(quán)、健全中小投資者投票機(jī)制、建立多元化糾紛解決機(jī)制、健全中小投資者賠償機(jī)制、加大監(jiān)管和打擊力度、強(qiáng)化中小投資者教育、完善投資者保護(hù)組織體系等九個(gè)方面，闡述了如何來保護(hù)股市中小投資者的權(quán)益，如何來整頓市場，如何來提振國內(nèi)股市的信心。

前段時(shí)間中國社科院發(fā)布《中國金融發(fā)展報(bào)告（2014）》，認(rèn)為2014年我國股票市場將面臨與1999年類似的政策環(huán)境，股市再次出現(xiàn)諸如1999年“5·19”行情的可能性在增大。對(duì)比2004年的“國九條”為其后開展的股權(quán)分置改革奠定了法理與制度上的基礎(chǔ)、孵化出2006年那一波超級(jí)大牛市，新“國九條”從頂層設(shè)計(jì)上對(duì)中小投資者予以保護(hù)、提振股市信心，這似乎有了牛市的味道了。

牛市來沒來，現(xiàn)在說似乎還為時(shí)尚早，但這不妨礙我們給證監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)主席肖鋼點(diǎn)個(gè)“贊”。

大動(dòng)作拉開資本市場改革大幕

雖然肖鋼行事低調(diào)，“低調(diào)得連券商創(chuàng)新大會(huì)和陸家嘴金融峰會(huì)都不愿參加”，但證監(jiān)會(huì)的動(dòng)作卻一直沒有停。2013年11月19日，肖鋼在財(cái)經(jīng)年會(huì)上表示，資本市場的改革堅(jiān)持市場化、法制化、國際化的取向。而“市場化的改革必須以法制化作為保障。資本市場說到底是一個(gè)法治的市場，沒有法律法規(guī)的規(guī)范是不行的”。

2014年1月17日，針對(duì)近期市場關(guān)注的新股發(fā)行過程中出現(xiàn)的問題以及市場的疑問，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，市場關(guān)注的奧賽康的股票發(fā)行在報(bào)價(jià)、詢價(jià)過程中是否存在違法違規(guī)行為，目前證監(jiān)會(huì)正在進(jìn)行現(xiàn)場檢查，現(xiàn)在還沒有結(jié)論。但他強(qiáng)調(diào)說，對(duì)于新發(fā)行上市的公司來說，籌集的資金應(yīng)當(dāng)主要用于公司經(jīng)營發(fā)展，如果在一級(jí)市場發(fā)行的大部分資金被老股東拿走，顯然有違IPO的初衷。

“希望看到市場各方的理性博弈，該出手的時(shí)候我們決不會(huì)手軟！”證監(jiān)會(huì)發(fā)行部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，類似1月15日公布的證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO過程的監(jiān)管和抽查，將成為常態(tài)化工作，同樣貫徹于后續(xù)的新股發(fā)行工作中。

針對(duì)1月12日晚證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》及15日公布的抽查工作，張曉軍說，目的是強(qiáng)化新股發(fā)行的過程監(jiān)管、行為監(jiān)管和事后問責(zé)，這是市場化改革的必然要求，也是保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益的重要體現(xiàn)。

保護(hù)中小投資者合法權(quán)益

IPO新政、優(yōu)先股試點(diǎn)、新三板等密集出臺(tái)的措施，拉開了資本市場法制化和市場化的大幕，新“國九條”是繼股票發(fā)行注冊(cè)制后資本市場的又一頂層設(shè)計(jì)。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，全面落實(shí)《意見》各項(xiàng)制度安排，必將進(jìn)一步夯實(shí)資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)，提高資本市場內(nèi)在質(zhì)量和運(yùn)行效率，提升市場投資價(jià)值，優(yōu)化市場資源配置，這也是市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的根本保障。

北京大學(xué)金融證券研究中心主任曹鳳岐對(duì)本刊記者表示，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，過去都是由證監(jiān)會(huì)提出的，此次新“國九條”將投資者保護(hù)上升到國家層面，更具有權(quán)威性和指導(dǎo)性。而真正保障中小投資的權(quán)益，要細(xì)化新“國九條”，使之更加具有操作性。

在我國資本市場發(fā)展歷程中，中小投資者發(fā)揮著不可替代的作用。目前在滬深交易所開戶的個(gè)人投資者近9000萬人，其中50萬元人民幣以下投資者完成的交易約占股票交易總量的60%。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅(jiān)對(duì)本刊記者表示，只有把中小投資者利益保護(hù)起來，我們才能真正地看到這個(gè)市場會(huì)發(fā)揮出健康的融資能力。中國股市因?yàn)橹贫鹊娜毕莺屯顿Y者的信心不足，造成其還處在一個(gè)沒有發(fā)揮為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)功能的層面上。中國未來能不能通過投資者的財(cái)富收入增長來推動(dòng)內(nèi)需，保護(hù)中小投資者是至關(guān)重要的。改革是個(gè)漫長的過程

新“國九條”對(duì)資本市場中小投資者權(quán)益保護(hù)的制度體系進(jìn)行了全面構(gòu)建，是對(duì)整個(gè)IPO做的全面準(zhǔn)備，是深化資本市場改革進(jìn)行的鋪墊。建立起市場化的制度規(guī)則，讓市場在股市資源配置的過程中起決定性的作用，對(duì)現(xiàn)行股市來說，顯然是不能一蹴而就的。

曹鳳岐表示，中國的市場現(xiàn)在是一個(gè)非理性市場、一個(gè)投機(jī)的市場，這次改革想要通過發(fā)行新股、改變市場結(jié)構(gòu)、保護(hù)投資者，使市場恢復(fù)信心，但是這個(gè)效果并沒有達(dá)到。“主要是一級(jí)市場瘋狂地融資，市盈率基本都高于二級(jí)市場的市盈率，這種情況下，買到新股的就完全可以賺錢，沒有買到新股的二級(jí)市場肯定要賠錢，就是說沒有給二級(jí)市場留有上漲的空間。在這種情況下，中小投資散戶肯定沒有信心的，甚至更加喪失信心。這個(gè)問題必須引起我們高度關(guān)注?！?/p>

“新股發(fā)行已經(jīng)停止一年多了，如果不重啟，這個(gè)市場也并不因?yàn)椴话l(fā)新股就會(huì)好；發(fā)了新股呢，市場就往下掉。有人說等市場改好了再發(fā)行新股，但那樣的話市場就失去了功能，沒法融資了，所以還得發(fā)。但是一發(fā)，二級(jí)市場不接受。所以現(xiàn)在很尷尬。”曹鳳岐說，IPO不能完全等到市場搞好了再開始，要一邊啟動(dòng)，一邊進(jìn)行制度完善。

“股市的新政整體上來說是值得肯定的，最重要的是堅(jiān)持市場化的原則，減少政府干預(yù)，加大對(duì)投資者尤其是中小投資者保護(hù)的方向?！辈茗P岐告訴本刊記者，“這次在新股發(fā)行過程中也還存在很多問題，還有很多漏洞，可以說改革還不到位，當(dāng)然也不可能馬上到位，改革需要一個(gè)過程。”