王源浩

隨著國(guó)內(nèi)四大期貨交易所期權(quán)仿真交易的陸續(xù)展開，做市商一詞迅速“升溫”。在國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)會(huì)議、論壇上，期貨交易所的高管紛紛看好做市商，相信能給國(guó)內(nèi)的期權(quán)市場(chǎng)解決流動(dòng)性的問(wèn)題。不少機(jī)構(gòu)也在期權(quán)仿真交易中扮演著做市商的角色，仿真交易除了錢不是真的，其他都是真的，做市商能否如期貨交易所高管所期望的那樣，解決流動(dòng)性問(wèn)題呢？做市商有何風(fēng)險(xiǎn)呢？

說(shuō)起做市商，有點(diǎn)陌生，在香港的叫莊家，提到莊家大家不太陌生。做市商的盈利模式是通過(guò)為公共投資者提供雙邊報(bào)價(jià)，獲取買賣價(jià)差。

做市商需要有雄厚的資金做后盾，如同銀行的貴金屬交易部門，有人來(lái)買黃金，你要高點(diǎn)的價(jià)賣給他，有人來(lái)買，低價(jià)回收，賺取中間差價(jià)，銀行要有足夠的資金來(lái)打理業(yè)務(wù)，如果碰到客戶單邊買或賣，則有被囤貨的風(fēng)險(xiǎn)。銀行的貴金屬交易部為交易的客戶提供流動(dòng)性，如同期貨交易所引進(jìn)的做市商。

引進(jìn)做市商 大勢(shì)所趨

“我們通過(guò)合作課題的方式，幫助二十家機(jī)構(gòu)完成了做市商業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備和做市商市場(chǎng)的建設(shè)，目前有不到十家機(jī)構(gòu)已經(jīng)介入我們的仿真交易?！?在此前的第九屆中國(guó)國(guó)際期貨年會(huì)上，中國(guó)金融期貨交易所期權(quán)類期貨期權(quán)小組副組長(zhǎng)王琦表示，在2013年3月份已經(jīng)完成了做市商制度一個(gè)設(shè)計(jì)方案，5月份對(duì)50家進(jìn)行做市商業(yè)務(wù)的培訓(xùn)，邀請(qǐng)做市商的公司來(lái)給大家講解做市商怎么交易和管理風(fēng)險(xiǎn)，在中金所10月8日推期權(quán)仿真交易后，已有不到10家機(jī)構(gòu)進(jìn)行仿真系統(tǒng)進(jìn)行報(bào)價(jià)，看到做市商報(bào)價(jià)價(jià)格比較合理。

其他三家期貨交易所在期權(quán)交易上也在積極探路做市商據(jù)制度。據(jù)記者了解，大連商品交易所也已選擇了20家會(huì)員和機(jī)構(gòu)客戶為仿真交易提供流動(dòng)性；此前鄭州商品交易所在白糖期權(quán)仿真交易中，引入了流動(dòng)性服務(wù)提供商制度，有20家左右的期貨公司已經(jīng)申請(qǐng)成為鄭商所流動(dòng)性服務(wù)商，此制度被認(rèn)為是白糖期權(quán)仿真交易量巨大的重要推動(dòng)因素；據(jù)悉，上海期貨交易所即將推出的個(gè)股期權(quán)仿真交易同樣將引入做市商制度。

“為提升交易的活躍度，境外成熟的期權(quán)交易市場(chǎng)也大都引進(jìn)了做市商?！蓖蹒J(rèn)為。

公開資料顯示，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）目前共有18個(gè)會(huì)員具有指定做市商（DPM）資格，有6個(gè)會(huì)員具有電子交易系統(tǒng)指定做市商（e-DPM）資格；紐交所有6家指定做市商，香港的恒生指數(shù)期權(quán)市場(chǎng)有14家做市商，小恒生指數(shù)期權(quán)市場(chǎng)有12家做市商。臺(tái)灣期貨交易所的臺(tái)指期權(quán)有11家做市商。

王琦表示，境外市場(chǎng)普通采取做市商的制度。一方面提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，提升市場(chǎng)的效益，即使其流動(dòng)性處于低谷，市場(chǎng)交易也不至于無(wú)法進(jìn)行。另一方面有利于市場(chǎng)價(jià)格的合理，比如有一些不活躍的合約，往往沒有報(bào)價(jià)，做市商做一個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者給市場(chǎng)報(bào)一個(gè)雙邊買賣的價(jià)格，大致比較合理的價(jià)格，引導(dǎo)廣大境外投資者。

做市商進(jìn)市須謹(jǐn)慎

隨著國(guó)內(nèi)期權(quán)仿真交易的展開，不少金融機(jī)構(gòu)開始積極備戰(zhàn)期權(quán)做市商。“我們也在開發(fā)做市商的系統(tǒng)，這條路走得比較艱辛。” 永安期貨總經(jīng)理施建軍表示。據(jù)悉南華期貨也在積極準(zhǔn)備，南華期貨副總經(jīng)理朱斌透露，“南華期貨期權(quán)做市商模型1.0版本已經(jīng)開發(fā)完畢?！?/p>

通常做市商都能有不錯(cuò)的回報(bào)?！懊绹?guó)最大的高頻交易公司GETCO，其做市商業(yè)務(wù)平均每個(gè)交易日獲利高達(dá)700萬(wàn)美元?！泵绹?guó)市場(chǎng)交易員Rocko Chen在某財(cái)經(jīng)會(huì)議上表示。然而，任何一種盈利模式都存在相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，做市商業(yè)務(wù)也不例外。

2012年8月，美國(guó)大做市商騎士資本因技術(shù)故障，導(dǎo)致了4.4億美元虧損，終以14億美元的價(jià)格被高頻交易巨頭Getco收購(gòu)。而紐交所也由鼎盛時(shí)的38家指定做市商成了現(xiàn)在的6家。

據(jù)悉，做市商面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和存貨風(fēng)險(xiǎn)等，其中存貨風(fēng)險(xiǎn)是核心風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者出現(xiàn)單邊交易，做市商必須以自有資金來(lái)接盤，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

“做市商有風(fēng)險(xiǎn)，一開始肯定要虧錢，關(guān)鍵是虧多少，一下子就掙錢了也有可能，但是你要做好虧錢的準(zhǔn)備，虧多少看市場(chǎng)規(guī)模。中國(guó)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，大概是5%。永安每年大概有2000萬(wàn)左右。” 永安期貨總經(jīng)理施建軍認(rèn)為，“如果允許的話虧掉1000萬(wàn)，還有儲(chǔ)備在那里。本身就是為市場(chǎng)服務(wù)的，市場(chǎng)做起來(lái)就行，我覺得最大的風(fēng)險(xiǎn)是資金的閥門管牢?！?/p>

“為了及時(shí)對(duì)沖自己所持有頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，做市商需具有優(yōu)秀的高頻策略，為應(yīng)對(duì)極端行情的風(fēng)險(xiǎn)，做市商還需要具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力?！?Rocko Chen認(rèn)為。

另外，做市商進(jìn)場(chǎng)也是為了盈利，如果市場(chǎng)行情出現(xiàn)意外，做市商也可能不按照期貨交易所期盼的那樣去解決流動(dòng)性的問(wèn)題。

澳帝樺（上海）商貿(mào)有限公司董事長(zhǎng)王中愷表示，從臺(tái)灣市場(chǎng)來(lái)看，當(dāng)時(shí)推出做市商和內(nèi)地很相似，普遍認(rèn)為做市商是非常專業(yè)，還能提供市場(chǎng)的流通性，由做市商代理、保護(hù)、教育這個(gè)市場(chǎng)再合適不過(guò)。后來(lái)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)很大或是頻頻需要進(jìn)入時(shí)，是最需要做市商的時(shí)候，做市商他反而不做了，它也是做生意的，也要賺錢。做市商主要對(duì)做市合約進(jìn)行被動(dòng)的雙邊報(bào)價(jià)，自身存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

“上期所未來(lái)在推出期權(quán)的同時(shí)并不準(zhǔn)備立即推出做市商制度?！?上期所衍生品辦主任范文韜表示。其他期貨交易所也有類似聲音，鄭商所期權(quán)推進(jìn)組總監(jiān)左宏亮也表示，“做市商制度一定會(huì)推出，但是在時(shí)間上不會(huì)跟期權(quán)保持同步，應(yīng)該稍微落后。主要想給市場(chǎng)一個(gè)時(shí)間準(zhǔn)備，也觀察下沒有做市商市場(chǎng)會(huì)是什么情況。”

對(duì)于邊做邊看，王中愷警示，“我很擔(dān)心的是，邊做邊看。我認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)一開始做生意就要一鼓作氣，旗開得勝。如果一年以后你再去做的時(shí)候，可能面臨的困難比現(xiàn)在還要艱巨，這是我的建議?！眅ndprint