文_ 秦勤 楊淮峰 中建投租賃有限責任公司

1 合同能源管理概述

合同能源管理是節(jié)能服務公司與用能客戶通過簽定節(jié)能服務合同，由節(jié)能服務公司提供能源效率審計、節(jié)能項目設計、設備采購及施工、運營維護、人員培訓、節(jié)能量監(jiān)測等一條龍綜合性服務，以產(chǎn)生的節(jié)能量作為收費依據(jù)，按照一定比例與用能客戶共同分享項目實施后產(chǎn)生的節(jié)能效益。

合同能源管理采取服務商代替用能客戶進行項目先期投入，后期共同分享節(jié)能收益的商業(yè)模式，對于節(jié)能需求大、資金緊的用能客戶而言尤其重要。我國有較大節(jié)能需求的高耗能企業(yè)大多集中在“兩高一?！毙袠I(yè)中，能夠支配用于節(jié)能改造項目資金非常有限。而合同能源管理模式能夠幫助這類用能客戶解決最為棘手的資金問題，并控制項目技術風險，有助于幫助客戶應對目前所面臨的經(jīng)濟和環(huán)保雙重壓力。

合同能源管理20世紀末進入我國，隨著我國“十一五”、“十二五”規(guī)劃對節(jié)能環(huán)保行業(yè)的大力支持與政策傾斜，整個節(jié)能服務行業(yè)的產(chǎn)值由2005年的47.3億元增長到2013年的2155.6億元，合同能源管理項目投資金額也由13.1億元增長到742.3億元，成為我國節(jié)能服務行業(yè)的重要商業(yè)運作模式。

2 合同能源管理項目的融資困境

合同能源管理由于初期投入大、投資回收期長等原因，使得其推廣和發(fā)展容易受制于資金瓶頸。主要難點包括三個方面：一是技術和經(jīng)營風險高。從項目融資角度看，一般是基于債務人的自身償債能力和項目償債能力兩個基本要素來衡量風險與收益是否匹配。合同能源管理項目的前期通常需要節(jié)能服務公司投入大量資金進行墊資建設，而項目收益卻需要在建設期完畢后的較長時間內才能完成回收，再加上節(jié)能技術的替代風險以及后期節(jié)能服務公司可能存在的經(jīng)營風險，進一步加大了合同能源管理項目未來收益的不確定性。

二是用能客戶往往“質量”不高。節(jié)能服務公司的客戶主要是市場中產(chǎn)能過剩、高污染、高耗能的工業(yè)企業(yè)。在目前的經(jīng)濟和政策環(huán)境中，該類企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力。從銀行或外部投資者的角度看，出于對債務首要還款來源（即節(jié)能項目回款）的安全性考慮，對于這部分用能客戶的項目融資審批必然會更加謹慎。

三是信用關系多元化。由于國內企業(yè)信用體系尚未完善，尤其是中小企業(yè)的信用問題尤為突出。而合同能源管理項目中需要涉及到設備供應商、節(jié)能服務公司、用能客戶以及可能存在的第三方節(jié)能量測量單位，每個交易對手在交易過程中可能存在的信用問題都會直接影響到債權人對債權的實現(xiàn)。正是基于這一原因，在合同能源管理項目融資的過程中，會對整個項目中各個交易對手進行詳細的審查，從而增加項目的融資難度。

基于以上因素，節(jié)能服務公司除了要依靠自身技術實力外，還需要擁有較強的資金實力。但大部分節(jié)能服務公司的規(guī)模較小、資金有限，融資的難度較大。

3 融資租賃的概念

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用。承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內租賃物件的所有權屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權。租期屆滿，承租人根據(jù)合同的規(guī)定履行完全部義務后，將租賃物的所有權轉移至承租人，這就是“直接租賃”模式。而當承租人與供貨人是同一人時，則稱之為“售后回租”模式。

融資租賃以承租人占用融資成本的時間計算租金，本質上是債務融資行為。目前我國融資租賃總規(guī)模接近3萬億元人民幣，是全球第二大融資租賃市場。但是，我國融資租賃的滲透率只有4%，融資租賃行業(yè)的優(yōu)勢還遠未發(fā)揮出來，市場潛力較大。伴隨著融資租賃行業(yè)的發(fā)展，適應客戶的不同需求，衍生出來了一些新的融資租賃業(yè)務模式，例如杠桿租賃、委托租賃、分成式租賃等。若應用于合同能源管理項目當中，3～5年的租賃期加6～12個月建設期可以貫穿項目的建設和收益回收期。如果結合分成式租賃，則可以更好地降低建設期成本，分散項目風險。分成式租賃的租金支付方式和風險控制措施靈活，成為兩者結合的新方向。

4 分成式租賃的特點

分成式租賃是在融資租賃的交易結構中融入了“項目分成”的元素。針對節(jié)能服務公司，一方面提供低于市場價格的融資成本，降低前期融資壓力；另一方面參與對其項目的未來收益分成，也承擔了部分未來收益的風險。

分成式租賃特別適合兩類客戶的需求：一是正在開發(fā)新項目，亟需資金支持的企業(yè)；二是擁有一些現(xiàn)有項目，但需要調整融資結構的企業(yè)。

對于第一類客戶群，分成式租賃在項目啟動和初期運行過程中，幫助降低企業(yè)融資成本，緩解項目初期的資金壓力，使項目得以順利啟動。伴隨項目逐步產(chǎn)生節(jié)能效應，融資租賃公司參與分享收益，實現(xiàn)資金回收和盈利。這種方式滿足了資方的投資收益，讓合同能源管理公司得到發(fā)展，也幫助用能客戶解決能耗問題，最終實現(xiàn)多贏。在具體的業(yè)務模式上，可采用直接租賃（圖1），也可以采用售后回租分成方式（圖2）。

對于第二類客戶群，分成式租賃更像是一種調整財務結構的工具。分成式租賃比傳統(tǒng)的銀行融資更吻合項目整體的現(xiàn)金流。當企業(yè)面臨短期還款壓力時，可將存量的項目進行“分成式售后回租”，相當于存量變現(xiàn)，用現(xiàn)有項目的收益來還款（圖3）。這樣可以將企業(yè)整體項目現(xiàn)金流與還款現(xiàn)金流所對應，為可持續(xù)性發(fā)展做好鋪墊。

除此之外，分成式租賃的財務費用部分均采用增值稅專用發(fā)票，企業(yè)在享受分成租賃服務的同時，亦可享受到增值稅抵扣，減少部分稅務成本。

5 應用案例分析

某知名節(jié)能服務公司A，主要通過變頻、設備升級等方式提高用能企業(yè)的能效利用水平?，F(xiàn)A公司擬采用合同能源管理模式針對某煤化工企業(yè)B公司的生產(chǎn)設備進行節(jié)能改造，項目預計投資1億元，運營期限為8年。項目建成運營后，預計每年可為B公司節(jié)省電費4000～6000萬元，按照EMC合同相關約定A公司可以分得3200～4800萬元的節(jié)能收益，預計可以為A公司創(chuàng)造1200～2800萬元的稅前利潤。針對該項目所需投資資金，A公司擬安排自有資金2000萬元，通過融資租賃的方式解決其余8000萬元設備款。

融資租賃公司根據(jù)A、B兩家公司的經(jīng)營及財務狀況，給予的分成租賃方案如下：

（1）交易各方

承租人：A公司；出租人：融資租賃公司；實際使用人：B公司；租賃物：項目所涉及的節(jié)能設備。

（2）融資租賃商務條件

融資額度：8000萬元；租賃期限：5年；租賃利率：6.4%（參照中國人民銀行發(fā)布的3～5年期貸款基準利率）；固定租金：1882.3萬元/年；保證金及手續(xù)費：各5%（共計800萬）。

其中租賃利率中包括了增值稅部分可用來抵扣。

（3）收益分享部分的基本商務條件

①根據(jù)實際節(jié)能量和回款情況收取分享部分的資金；②扣除當期成本后對項目稅前利潤部分收取30%；③若當期未創(chuàng)造利潤不收取收益分享部分的資金；④若按約定連續(xù)多期未創(chuàng)造利潤，資方有權要求客戶提前還款并設有一定的賠償金，用于彌補資金成本方面的損失。

（4）效益分析

項目實際建設期為12個月，之后四年加權平均收益為每年1112.5萬元，分別為650萬元、1000萬元、1200萬元和1600萬元，受項目實際發(fā)生的收益在前兩年低于預期的影響，出租人對應的收益分享也相應降低。

承租人：項目運營前四年獲取利潤3315萬元，收益率（利潤/投入）33.15%；出租人：獲取利潤1335萬元；實際使用人：節(jié)約成本6000萬元。

整體計算后，在項目正常運行的情況下，分成式租賃雖未降低承租人總財務費用，但是項目在建設期和第一年的產(chǎn)能未到達預期時，為承租人節(jié)省財務費用250萬元左右（以市場平均融資成本計算）。這種收益分享型的產(chǎn)品切實地緩解了承租人在項目建設期和運營初期的資金壓力，也間接達到了風險公擔、收益共享的目的。