李 冬

（浙江旅游職業(yè)學(xué)院，浙江 杭州 311231）

托賓Q值、上市公司價(jià)值與股權(quán)治理研究
——基于旅游類公司2010-2013年的數(shù)據(jù)

李 冬

（浙江旅游職業(yè)學(xué)院，浙江 杭州 311231）

旅游板塊概念在上市公司中日益凸顯為新興的推動(dòng)力量，前期大量研究為旅游上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和價(jià)值管理提供了策略依據(jù)。在分析2010-2013期間旅游上市公司股權(quán)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，將公司價(jià)值置于托賓Q這一視角中，對(duì)這一關(guān)系進(jìn)行典型分析，提出了“托賓Q值——公司價(jià)值——股權(quán)治理”這一全新的研究思路，期待解釋公司價(jià)值是否對(duì)股權(quán)治理對(duì)策產(chǎn)生影響進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，破解“公司價(jià)值——股權(quán)治理”過程的“黑箱”，嘗試得出旅游行業(yè)的特性在上市公司價(jià)值中的體現(xiàn)，對(duì)于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提出一些建議，進(jìn)而提高旅游企業(yè)整體價(jià)值會(huì)帶來一些積極意義。

托賓；上市公司；股權(quán)治理 ；旅游；

F59

A

1673-9272(2014)06-0023-05

2014-10-21

浙江省旅游局2013年科研項(xiàng)目：“托賓Q值、公司價(jià)值與上市公司股權(quán)治理對(duì)策研究”（編號(hào)：2013ZC18）；2014年浙江省高校國內(nèi)訪問學(xué)者（工程師）項(xiàng)目研究成果。

李 冬（1982-），女，浙江嘉興人，講師，碩士，研究方向：旅游會(huì)計(jì)教學(xué)與研究。

隨著紅色旅游、低碳經(jīng)濟(jì)、奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)等重大公共事件的背景下旅游上市公司業(yè)績的表現(xiàn)，旅游證券市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)顯性的周期發(fā)展態(tài)勢(shì)，旅游資源不斷開發(fā)，旅游板塊上市公司投資價(jià)值也開始顯現(xiàn)①學(xué)界最早對(duì)旅游上市公司研究的是張凌云（1997）發(fā)表在《旅游學(xué)刊》的《1996年旅游上市公司評(píng)析》一文。，越來越多被投資者關(guān)注，特別是股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績的影響，該研究具有理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。公司價(jià)值和股權(quán)結(jié)構(gòu)的互動(dòng)機(jī)理已有理論基礎(chǔ)，但是在旅游行業(yè)，如何優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提升公司價(jià)值是旅游企業(yè)要思考的重要課題。旅游企業(yè)的資本、人力、自然資源等生產(chǎn)要素時(shí)之間的契合是集中還是分散，以及各大股東的持股比例均會(huì)對(duì)旅游企業(yè)的整體價(jià)值以及未來發(fā)展發(fā)生作用。

一、文獻(xiàn)綜述以及研究路徑設(shè)定

（一）文獻(xiàn)綜述

整理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，針對(duì)旅游上市公司的研究大致分為三類：一是綜合層面，研究旅游類公司上市與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行政策、制度之間的關(guān)系（張凌云1997、戴學(xué)峰2000、岑成德2000、王東靜2003、梁正寧2000）；二是混合層面，研究旅游上市公司的股權(quán)策略（唐霞2006、王斌2001、孫永祥1999、何浚1998）、戰(zhàn)略經(jīng)營有效性、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力問題；三是分類層面，通過季度報(bào)表及年度報(bào)表分析財(cái)務(wù)指標(biāo)及公司業(yè)績（劉慧媛2010、周春梅2010）。

1.托賓Q值

1969年，凱恩斯主義流派經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓（James Tobin）提出了一個(gè)著名的“托賓Q系數(shù)”，也稱托賓Q比率，代表企業(yè)股票市值對(duì)資產(chǎn)重置成本的比值，西方國家Q值在0.5～0.6之間波動(dòng)。“Q”系數(shù)理論計(jì)算簡(jiǎn)單，應(yīng)用用于數(shù)理分析中，是當(dāng)今分析金融資產(chǎn)價(jià)值變化對(duì)投資產(chǎn)生影響的權(quán)威觀點(diǎn)。

Q值=（A股流通股市值+B股流通股市值+其他外資流通股市值+債務(wù)面值）/資產(chǎn)總值

托賓Q值大于1，則意味著金融資產(chǎn)(公司價(jià)值)存在一定程度的高估，適當(dāng)減持，而增持產(chǎn)業(yè)資本，企業(yè)是“財(cái)富創(chuàng)造者”；反之，則意味著金融資產(chǎn)被低估，應(yīng)當(dāng)持有金融資產(chǎn)，比如回購股票、資產(chǎn)重組等，企業(yè)是“財(cái)富毀滅者”。

2.股權(quán)、旅游企業(yè)股權(quán)研究

最早對(duì)股權(quán)研究的A1Berle和G1Means(1932)認(rèn)為公司股權(quán)越分散，經(jīng)營績效越差。Nagar、Petroni和Wolfenzon (2000)認(rèn)為若干大股東持股比例相當(dāng)?shù)墓竞偷谝淮蠊蓶|持股比例業(yè)績要?jiǎng)龠^只有一個(gè)大股東且持股比例不高的公司。

值得關(guān)注的是，近年來理論界逐漸認(rèn)識(shí)到不同行業(yè)呈現(xiàn)的特征會(huì)顯著影響公司價(jià)值和股權(quán)結(jié)構(gòu)。為了彌補(bǔ)研究缺陷，擴(kuò)大總體樣本數(shù)據(jù)、選擇不同行業(yè)進(jìn)行研究十分必要，如農(nóng)業(yè)板塊上市公司（芮世春，2006）、銀行板塊上市公司（楊德勇，曹永霞，2007）、民營企業(yè)板塊上市公司（譚晶榮，王謙，2005）、流通板塊上市公司（汪旭暉，徐健，2009）等。

國務(wù)院于2014年發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2014〕31號(hào)）中提出，到2020年，境內(nèi)旅游總消費(fèi)額達(dá)到5.5萬億元，城鄉(xiāng)居民年人均出游4.5次，旅游業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過5%，政府對(duì)發(fā)展旅游業(yè)的重視程度越來越高。學(xué)者也開始研究旅游企業(yè)的股權(quán)及問題。依據(jù)文獻(xiàn)，旅游上市公司主要包括酒店類、、景點(diǎn)類、綜合體類三種（戴學(xué)鋒，2000；馮青，2005；董觀志，班曉君，2006）。唐霞（2006）認(rèn)為旅游上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營績效不顯著相關(guān),從而為國有旅游企業(yè)改制提供參考。唐健雄， 李柏（2011認(rèn)為第一大股東持股比例與企業(yè)績效之間表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)。蔣春燕等(2009)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度對(duì)股權(quán)代理成本的影響較顯著。

3.本文預(yù)期價(jià)值

上述研究股權(quán)與公司價(jià)值的理論成果對(duì)本文有重要借鑒意義，他們從不同角度驗(yàn)證了公司股權(quán)政策和公司價(jià)值、績效之間的某種傳導(dǎo)機(jī)制，但仍存在一些不足：首先，總體來看我國關(guān)于旅游上市公司的研究成果不多，在CNKI期刊網(wǎng)上以“旅游”、“上市公司”為關(guān)鍵詞僅有154條檢索記錄，其中基礎(chǔ)研究（社科）91篇，行業(yè)指導(dǎo)（社科)46篇，職業(yè)指導(dǎo)、政策研究、高等教育等共計(jì)17篇。其次，宏觀研究較多，實(shí)證研究較少。由于研究內(nèi)容的特殊性，現(xiàn)有研究大多從宏觀角度對(duì)旅游證券板塊發(fā)展及特點(diǎn)進(jìn)行研究，缺乏對(duì)有效財(cái)務(wù)指標(biāo)的針對(duì)性分析。最后，研究成果中嘗試關(guān)注處于不同的企業(yè)成長階段情況來探討股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的研究不多。之前文獻(xiàn)都僅僅關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)單方面對(duì)經(jīng)營績效的作用，且結(jié)論不統(tǒng)一，忽視了具有不同類型旅游企業(yè)、不同發(fā)展階段的企業(yè)，其股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績效的影響程度和方式可能存在顯著不同。

（二）研究路徑

借鑒現(xiàn)有成果并基于以上不足，本文致力提出一個(gè)全新的研究框架，選擇托賓Q值這一有效理論基礎(chǔ)模型論證企業(yè)市場(chǎng)估值，試圖驗(yàn)證：旅游企業(yè)在證券市場(chǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系如何？有效的治理對(duì)策有哪些？

本文貢獻(xiàn)在于：第一，提出了“托賓Q值——公司價(jià)值——股權(quán)治理”這一全新邏輯起點(diǎn)的研究思路，拓寬了企業(yè)價(jià)值的研究視野；第二，解釋公司價(jià)值是否對(duì)股權(quán)治理對(duì)策產(chǎn)生影響進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，破解“公司價(jià)值——股權(quán)治理”過程的“黑箱”，揭示旅游行業(yè)特性的發(fā)展規(guī)律；第三，展望我國旅游上市公司未來動(dòng)態(tài)，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高公司價(jià)值具有積極意義。

旅游企業(yè)主要包括酒店、旅行社、景區(qū)等，現(xiàn)代旅游業(yè)涵蓋了諸多產(chǎn)業(yè)融合和新型旅游業(yè)態(tài)（工業(yè)旅游、鄉(xiāng)村旅游、海洋旅游等），結(jié)構(gòu)復(fù)雜，本文試圖通過股權(quán)集中度分析的視角下新增成長階段、上市時(shí)間、資本報(bào)酬率等方面，證明這些指標(biāo)和股權(quán)結(jié)構(gòu)一樣同樣會(huì)影響公司價(jià)值。

圖1 本文“托賓Q值——公司價(jià)值——股權(quán)治理”的研究路徑

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與托賓Q值

在委托代理理論中，從委托代理層級(jí)關(guān)系、代理成本、代理目標(biāo)等角度研究發(fā)現(xiàn)：在層層委托中的代理關(guān)系中，委托人是真正的“終極所有”者，代理人是“經(jīng)營管理者”。在代理鏈中,政府要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和維持企業(yè)“社會(huì)人”的雙重目標(biāo),弱化了對(duì)代理人的監(jiān)督和約束,，而代理人的積極性在于資產(chǎn)的增值，股權(quán)價(jià)值最大化，兩者目標(biāo)分道揚(yáng)鑣。流通股股東的作用更加難以實(shí)現(xiàn)。流通股股東持股的有限性，加上流通股股東存在“理智”，在搭便車等投資心理學(xué)的作用下，“道德風(fēng)險(xiǎn)”導(dǎo)致“逆向選擇”，對(duì)托賓Q值產(chǎn)生不利影響。因此，國有股可能會(huì)對(duì)旅游上市公司的托賓Q值產(chǎn)生負(fù)面影響，所以提出以下假設(shè)：

H1-1:國家股比例與旅游上市公司托賓Q值負(fù)相關(guān)；

H1-2:法人股、流通股比例與旅游上市公司托賓Q值正相關(guān)。

（二）成長性與托賓Q值

汪旭暉，徐?。?009) 發(fā)現(xiàn)成長性對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的影響。旅游板塊上市公司研究( 唐霞，2006； 蔣春燕，2010）價(jià)值回報(bào)的角度看，旅游企業(yè)的成長性主要體現(xiàn)在資本的回報(bào)。具體來看，影響成長性的主要因素包括公司類型（酒店類、景區(qū)類、綜合類）、上市時(shí)間、企業(yè)家能力、資本結(jié)構(gòu)等。

H2-1:上市時(shí)間與托賓Q值正相關(guān)；

H2-2:資本結(jié)構(gòu)與托賓Q值正相關(guān)；

H2-3:總資產(chǎn)報(bào)酬率與托賓Q值正相關(guān)。

（三）股權(quán)集中程度與托賓Q值

股權(quán)集中主要分為股權(quán)高度集中、股權(quán)高度分散、股權(quán)適度集中。股權(quán)集中度在經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、代理人激勵(lì)、重組、監(jiān)督等方面對(duì)旅游企業(yè)的公司價(jià)值具有的影響有很大不同。

股權(quán)高度集中往往意味著國有股在公司股份中一股獨(dú)大，而國有股的超強(qiáng)控制從而降低公司績效。綜合考慮有關(guān)的研究成果,如許小年、王燕（2012）發(fā)現(xiàn)前 5大股東以及前 10 大股東持股比例與經(jīng)營績效呈顯著的倒U 型關(guān)系。我們提出第三假設(shè):

H3-1:第一大股東持股與托賓Q值正相關(guān)；

H3-2:前十大股東持股與托賓Q值正相關(guān)。

三、對(duì)基本假設(shè)的檢驗(yàn)以及托賓Q值的計(jì)算

（一）研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源和樣本選擇。本文的研究樣本為2011-2013年3年間滬深兩市A股上市公司，并參考以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行剔除和篩選：（1）剔除當(dāng)年首次公開發(fā)行上市的公司（IPO系列），排除因?yàn)槭状紊洗卧斐傻挠嘧儎?dòng)率異動(dòng)；（2）剔除 ST和*ST類公司，連續(xù)虧損的公司承擔(dān)較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)造成不良影響；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失和不足的公司。最終獲得24家上市公司的750個(gè)數(shù)據(jù)樣本。

數(shù)據(jù)來源主要是RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫和中國證券管理監(jiān)督委員會(huì)（www.csrc.gov.cn）,主要選擇EXCEL和SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行回歸分析。選取典型代表性指標(biāo)，先進(jìn)行描述性統(tǒng)進(jìn)行基本分析,然后股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值之間的進(jìn)行回歸分析。

本文根據(jù)參照《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB T4754－2011）后2013年度第四季度上市公司行業(yè)分類指引①中國上市公司協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)按照據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂版）》組織行業(yè)分類專家委員會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行行業(yè)分類，報(bào)證監(jiān)會(huì)發(fā)布。每年3月20日、6月10日、9月20日和12月20日為當(dāng)季行業(yè)分類工作起始日。（中國證監(jiān)會(huì)），把旅游企業(yè)主要分布在H門類中餐飲業(yè)、住宿業(yè)兩大類，L大類中的商務(wù)服務(wù)業(yè)、N大類中的公共設(shè)施管理業(yè)，我們按照旅游企業(yè)主營業(yè)務(wù)分為酒店類、景區(qū)類、綜合類。

就樣本來看，旅游企業(yè)上市公司平均上市年齡在11年左右，較為年輕，而且地區(qū)分布不均衡，總體發(fā)展水平不高，據(jù)國家旅游局公布的統(tǒng)計(jì)顯示，2013年旅游業(yè)總收入29475億元，比上年增長14.0%。國內(nèi)旅游人數(shù)32.62億人次，比上年增長10.3%；國內(nèi)旅游收入26276億元，同比增長15.7%。入境旅游人數(shù)12908萬人次，比上年下降2.5%，其中，出境旅游總?cè)藬?shù)9819萬人次，比上年增長18.0%。

表1 樣本選取及資本市場(chǎng)表述

而根據(jù)美國證券市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)表明，美國股票市場(chǎng)的托賓Q值總體在1以下，企業(yè)的市場(chǎng)認(rèn)可價(jià)值基本與其重置成本保持相當(dāng)水平。

2.變量定義與模型建構(gòu)。根據(jù)上述基本假設(shè)和托賓Q理論，考慮有可能對(duì)公司價(jià)值有影響的主要因素，我們采取以下基本計(jì)量模型作為公司價(jià)值模型，其中intercept作為常數(shù)項(xiàng)，β1-β8為解釋變量系數(shù)，進(jìn)行回歸分析，其他因素影響的殘差放在ξ項(xiàng)中。各解釋變量的解釋見表2。

表2 公司價(jià)值（Tobin Q)模型中的變量解釋縮寫及定義表

（二）實(shí)證結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計(jì)。本文樣本共選取24家上市公司的750個(gè)樣本數(shù)據(jù)，時(shí)間分布在2010-2013年年報(bào)數(shù)據(jù)。通過對(duì)應(yīng)變量托賓Q（Tobin Q)和7個(gè)自變量的描述性統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3中所示。

表3 2010年～2013 年主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表中可以看出，股權(quán)比例與旅游企業(yè)綜合價(jià)值之間關(guān)系的描述性關(guān)系。其中2010-2013年間托賓Q值的均值（0.2544）顯示，國家股的持股比例高的企業(yè)中托賓Q值的結(jié)果（0.2544）要大于法人股持股比例，可見第一大股東持股比例的托賓Q值更為顯著(均值、方差均有所體現(xiàn)）。而從上市時(shí)間來看，資本市場(chǎng)中時(shí)間越持久（15年）有助于提升托賓Q值，旅游企業(yè)的上市時(shí)間與托賓Q值呈正相關(guān)。

2. Logistic回歸分析。表4中的數(shù)據(jù)報(bào)告出對(duì)影響公司價(jià)值的logistic回歸分析的結(jié)果。下列統(tǒng)計(jì)中，數(shù)據(jù)結(jié)論支持了本文提出的股權(quán)分布在公司價(jià)值（通過Q值來體現(xiàn)）影響的假設(shè)，表明法人股的持股比例與公司價(jià)值呈正相關(guān)，有此假設(shè)1得到驗(yàn)證。特別是傳統(tǒng)旅游行業(yè)中酒店業(yè)的綜合價(jià)值中，這一點(diǎn)尤為明顯。

不難發(fā)現(xiàn)，綜合類型旅游企業(yè)的托賓Q值較高?；谕匈e q 在長期內(nèi)應(yīng)當(dāng)收斂于某一均衡水平的理論進(jìn)行分析，從滬深 24家企業(yè)的指標(biāo)統(tǒng)計(jì)分析來看，公司托賓q在0.225和0.337之間的變化是合適的。根據(jù)數(shù)據(jù)，大多數(shù)旅游企業(yè)經(jīng)營年限不長，在旅游企業(yè)經(jīng)營年限較短時(shí)，無論增加何種股本比例，都會(huì)引起托賓q 的增加，但這種作用會(huì)相應(yīng)消弱；從綜合類的公司來看,如華僑城、黃山旅游等旅游綜合體的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的托賓Q沒有決定影響。但是景區(qū)類樣本來看，這種股權(quán)比例對(duì)托賓Q以及公司價(jià)值的頻數(shù)分布說明長期內(nèi)托賓q 有收斂的現(xiàn)象。

表4 2010～2013 年主要變量的回歸分析:托賓Q值與股權(quán)比例

其次，法人股股權(quán)結(jié)構(gòu)較高的的旅游企業(yè)托賓Q值較高，驗(yàn)證了模型2的回歸分析結(jié)果。就這些旅游上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征來看,高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)（SSP達(dá)到30%）帶來的不僅是所有者與經(jīng)營者之間、大股東與中小股東之間（LSP）之間委托-代理關(guān)系及利益沖突利益。隨著大股東、法人股持股比例的增加,他們的利益與上市公司發(fā)展戰(zhàn)略等重大事項(xiàng)更為貼合，特別在集團(tuán)經(jīng)營、連鎖品牌經(jīng)營的酒店業(yè)的托賓Q（-0.378）以及綜合業(yè)托賓Q（-0.3370）托賓Q與與公司價(jià)值之間的敏感度越強(qiáng)。

但是，股權(quán)結(jié)構(gòu)（國家股、法人股、流通股）與旅游企業(yè)價(jià)值之間并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，而股權(quán)集中度與公司價(jià)值之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。但是從實(shí)證來看，上市時(shí)間、投資報(bào)酬率與公司價(jià)值均成正相關(guān)關(guān)系。本文認(rèn)為,在以資源為吸引物的景區(qū)類旅游上市公司中,在10%的水平上呈現(xiàn)顯著水平，可見景點(diǎn)類上市時(shí)間的托賓Q由于壟斷等因素受到國有控股的影響，但檢驗(yàn)結(jié)果并不顯著（-0.225*），建議逐步退出。

結(jié)論

自1969年自托賓提出Q系數(shù)以來，兼顧了理論性和可操作性，特別是在企業(yè)價(jià)值等方面有著重要的理論應(yīng)用，它把資本市場(chǎng)與實(shí)業(yè)、企業(yè)聯(lián)系起來，托賓Q值已然成為上市公司政策研究的重要依據(jù)和工具，甚至是倒推上市公司業(yè)績、價(jià)值的重要指標(biāo)。基于旅游行業(yè)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，本文以2010-2013期間旅游上市公司數(shù)據(jù)為樣本，將旅游企業(yè)的價(jià)值置于托賓Q這一研究框架中，提出了從托賓Q值到公司價(jià)值，最后對(duì)股權(quán)治理提若干思考，挖掘從“公司價(jià)值——股權(quán)治理”過程中旅游企業(yè)普遍面對(duì)的一些難題，嘗試得出不同類型的旅游行業(yè)呈現(xiàn)出的行業(yè)特性在上市公司價(jià)值中的不同體現(xiàn)，對(duì)于優(yōu)化他們各自的股權(quán)結(jié)構(gòu)提出一些建議。

上述研究股權(quán)與公司價(jià)值的理論成果對(duì)補(bǔ)充當(dāng)前股權(quán)理論研究有一定的意義，特別是針對(duì)旅游行業(yè)的分析填補(bǔ)了一些空白，因?yàn)榫湍壳皝砜?，我國關(guān)于旅游上市公司的研究成果并不是很多，本文創(chuàng)新的加入了一些新興考察指標(biāo)如旅游上市公司的上市時(shí)間、資本結(jié)構(gòu)、不同的旅游企業(yè)類型等，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)無論是酒店業(yè)、景區(qū)業(yè)還是綜合業(yè)，法人股持股比例越高對(duì)公司價(jià)值影響越有利，而國家股持股則恰恰相反，不同的企業(yè)成長階段會(huì)影響旅游上市公司企業(yè)的價(jià)值。該結(jié)論彌補(bǔ)了之前缺乏對(duì)不同類型旅游企業(yè)、不同發(fā)展階段旅游企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響。本文的實(shí)踐意義在于，證券市場(chǎng)中各種股權(quán)的分布比例可以作為判斷旅游企業(yè)價(jià)值的一個(gè)有效的“市場(chǎng)信號(hào)”，而處于不同成長階段、不同上市時(shí)間也可以作為判斷旅游企業(yè)價(jià)值的一個(gè)有效的“市場(chǎng)信號(hào)”，而公司價(jià)值將反作用于旅游企業(yè)的股權(quán)政策。

當(dāng)然，本文的研究受上市企業(yè)信息披露不全，加之旅游企業(yè)樣本有限等因素，導(dǎo)致數(shù)據(jù)研究樣本可能存在偏差，沒有結(jié)合具體的旅游企業(yè)研究方案，將在后續(xù)研究中條件成熟進(jìn)一步改進(jìn)研究。

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[本文編校：徐保風(fēng)]

Tobin Q value, Company Value and Equity governance——Listing Corporation Data Based on 2010-2013

LI Dong
(Zhejiang Tourist College, Hangzhou 311231, Zhejiang, China)

Tourism sector growing in the listed company is the driving force for the emerging, the extensive research for travel the equity structure of listed companies and provides the strategy on the basis of value management. Based on the analysis of tourism listed companies during 2010-2013 data of equity, on the basis of the value of the company under the Tobin Q this perspective, we put forward the “Tobin Q value, the value of the company, equity governance” this new research idea, looking forward to explain the value of the company whether impact on equity governance countermeasure to empirically, cracking in the process of “the value of the company - equity governance” “black box”, try to conclude the characteristics of tourism industry in the ref l ection of the value of listed companies, puts forward some Suggestions on optimizing equity structure, further improve the tourism enterprise overall value will bring some positive signif i cance.

Tobin Q; enterprise value; listing corporation equity governance