十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中，“構(gòu)建開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制”部分提到，“擴(kuò)大企業(yè)及個(gè)人對(duì)外投資，確立企業(yè)及個(gè)人對(duì)外投資主體地位，允許發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)到境外開(kāi)展投資合作，允許自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)到各國(guó)各地區(qū)自由承攬工程和勞務(wù)合作項(xiàng)目，允許創(chuàng)新方式走出去開(kāi)展綠地投資、并購(gòu)?fù)顿Y、證券投資、聯(lián)合投資等?！?/p>

這與當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常契合。

當(dāng)前從整體來(lái)看，由于資本流入壓力較大，央行傾向于收緊貨幣政策來(lái)抑制通脹壓力，但政策收緊導(dǎo)致利率走高，造成了逐利資金的進(jìn)入。與此同時(shí)，離岸市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，導(dǎo)致融資轉(zhuǎn)向海外，隨后低利率資金通過(guò)各種渠道回流境內(nèi)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)試圖對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行控制，但這造成了利率在各個(gè)不同市場(chǎng)之間形成更大的差異，加大了資本流入的動(dòng)力。如此循環(huán)也造成了人民幣的升值壓力。貨幣升值加上利率上升，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形成了“雙重”的緊縮效應(yīng)。

從這個(gè)角度考慮，筆者認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)盡快真正增強(qiáng)人民幣匯率的雙向波動(dòng)，以避免套利資金肆無(wú)忌憚地進(jìn)入。

如何真正加強(qiáng)匯率的波動(dòng)，央行的干預(yù)固然有效，卻無(wú)法改變市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期。從根本上來(lái)說(shuō)，則需要減少資本流入的壓力。中國(guó)的資本賬戶開(kāi)放速度已經(jīng)在很大程度上超出預(yù)期，卻沒(méi)有帶來(lái)資本流出，反而造成更加龐大的資金流入壓力。解決這種局面的根本方法是使匯率彈性增加，而只有資本的雙向流動(dòng)才能使中國(guó)的匯率波動(dòng)加大。

具體來(lái)看，中國(guó)應(yīng)允許商業(yè)銀行、企業(yè)以及個(gè)人以更加市場(chǎng)化的方式來(lái)參與外匯交易，同時(shí)也應(yīng)該讓人民幣中間價(jià)體制更加透明，這樣才能減少市場(chǎng)對(duì)“無(wú)形之手”的過(guò)度揣測(cè)。中國(guó)也應(yīng)該加大對(duì)人民幣均衡匯率以及實(shí)際有效匯率的研究，掌握更多的人民幣匯率話語(yǔ)權(quán)。

更重要的是，民間資本流向海外市場(chǎng)需要落到實(shí)處。如果一方面不斷推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放，但在民間資本流出上存在多重?fù)?dān)憂，那么中國(guó)整體對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表面臨的不平衡將更加嚴(yán)峻，這也將造成嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫的壓力。

中國(guó)應(yīng)從以下幾方面考慮逐步放開(kāi)民間資本流出：首先，應(yīng)大幅度提高居民的年度購(gòu)匯額度。目前的5萬(wàn)美元上限已經(jīng)執(zhí)行很多年，早已不符合實(shí)際狀況的發(fā)展，從近些年名義GDP的增長(zhǎng)速度來(lái)看，個(gè)人購(gòu)匯額度可以至少提高到20萬(wàn)-30萬(wàn)美元，并可通過(guò)GDP的增速同步逐年提高。未來(lái)如果額度被提高到50萬(wàn)美元左右，則可以取消額度管理。

其次，應(yīng)該鼓勵(lì)商業(yè)銀行為國(guó)內(nèi)居民的海外投資提供相關(guān)服務(wù)，尤其是投資等相關(guān)的業(yè)務(wù)，以逐步讓普通居民更加深入了解海外市場(chǎng)。同時(shí)，與其讓外國(guó)金融機(jī)構(gòu)在這一過(guò)程中獲利，不如讓中資金融機(jī)構(gòu)與本國(guó)居民實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外對(duì)接，在這一過(guò)程中，中資金融機(jī)構(gòu)也可以獲得更快的發(fā)展。

再次，應(yīng)加大資本流動(dòng)總量的監(jiān)控，但簡(jiǎn)化對(duì)每一筆民間資本流動(dòng)的審查。從現(xiàn)狀來(lái)看，居民的正常資金劃轉(zhuǎn)，不僅手續(xù)繁雜，而且經(jīng)常被反復(fù)審查，這也在很大程度上造成了普通居民對(duì)于資金跨境流動(dòng)存在不安全感。這種負(fù)面感覺(jué)如果不能消除，那么鼓勵(lì)民間資本流出也將成為一句空話。

事實(shí)上，從近幾年中國(guó)居民在海外投資房地產(chǎn)的狀況來(lái)看，盡管中國(guó)并不明確鼓勵(lì)民間資本流出，但境內(nèi)居民將更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)向海外的動(dòng)力十分強(qiáng)勁。這也意味著普通投資者在逐步富裕的狀況下，希望多元化其投資并分散投資風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，放松民間資本流出的管制，也存在著市場(chǎng)需求和可行性。與國(guó)有大型企業(yè)動(dòng)輒數(shù)十億美元的對(duì)外投資相比，居民投資不代表國(guó)家戰(zhàn)略，也不會(huì)導(dǎo)致被投資國(guó)家的敵意，同時(shí)，其投資的成敗與否也由個(gè)人承擔(dān)，不會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)損失招致“國(guó)有資產(chǎn)流失”。

最后，伴隨著美歐市場(chǎng)逐步走出危機(jī)，歐美市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)也明顯增加，這樣的時(shí)機(jī)對(duì)于中國(guó)的普通投資者來(lái)說(shuō)，也意味著一個(gè)相對(duì)較好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。

（作者為澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）