9月6日，在闊別市場(chǎng)18年后，國(guó)債期貨“平淡”亮相。

上午9時(shí)15分，伴隨上海市委書記韓正和中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼敲響國(guó)債期貨開市鑼，TF1312合約以94.220元開盤。截至收盤，TF1312合約全天成交3.4萬(wàn)手、TF1403合約成交1840手、TF1406合約成交547手。

歐美等期貨成熟市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，期貨與現(xiàn)貨比平均值是7倍。以2012年中國(guó)國(guó)債現(xiàn)券日均交易量364億元推算，國(guó)債期貨日均交易量應(yīng)達(dá)到2548億元。然而，國(guó)債期貨開市首日，三個(gè)主力合約交易成交額僅為345.67億元。

“國(guó)債期貨的走勢(shì)反映了基準(zhǔn)利率的收益率曲線，人民幣今后的基準(zhǔn)利率就可以鎖定國(guó)債期貨。而且，利率市場(chǎng)化以后風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大，國(guó)債期貨既是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，也是對(duì)沖流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、管理通脹預(yù)期的利器。但是，作為利率市場(chǎng)化后最大的受沖擊者，也是占目前國(guó)債現(xiàn)券交易量70%左右的商業(yè)銀行，并沒(méi)有第一時(shí)間參與進(jìn)來(lái)，這對(duì)國(guó)債期貨的未來(lái)而言，不能不說(shuō)是一種隱憂?！北本┕ど檀髮W(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越教授如此評(píng)價(jià)。

冷熱不均

“國(guó)債期貨實(shí)盤首日表現(xiàn)弱于預(yù)期，但全天現(xiàn)貨的收益率波動(dòng)區(qū)間為3bp，國(guó)債期貨折算成現(xiàn)貨的收益率波動(dòng)區(qū)間為10bp左右，中間還是存在一定的套利機(jī)會(huì)。”上海耀之資產(chǎn)管理公司（下稱“上海耀之”）衍生品主管熊赟在國(guó)債期貨首個(gè)交易日結(jié)束后向記者表示。

此時(shí)，上海耀之與中國(guó)國(guó)際期貨公司合作推出的國(guó)內(nèi)第一支期貨專戶產(chǎn)品——“中期主動(dòng)穩(wěn)健-債期1號(hào)”已在證監(jiān)會(huì)完成報(bào)備。據(jù)該產(chǎn)品的材料顯示，以上海耀之2012年2月-2013年1月的債券現(xiàn)貨交易+國(guó)債期貨仿真交易的業(yè)績(jī)推算，“中期主動(dòng)穩(wěn)健-債期1號(hào)”歷史交易業(yè)績(jī)年化回報(bào)率達(dá)到18%。

市場(chǎng)上熱衷于國(guó)債期貨的私募不止上海耀之一家。8月14日，國(guó)債期貨推出之日遠(yuǎn)未確定時(shí)，長(zhǎng)安基金即宣布與上海青騅投資管理公司、國(guó)泰君安期貨三方合作打造的“長(zhǎng)安資產(chǎn)·青騅1號(hào)債券對(duì)沖專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”已經(jīng)完成了在證監(jiān)會(huì)的產(chǎn)品備案，并募集完畢，規(guī)模共計(jì)3500萬(wàn)份?！扒囹K1號(hào)”的投資策略主要包括套期保值、基差交易、跨期套利和收益率曲線套利四類。

上海耀之市場(chǎng)部總監(jiān)王鳴表示，除了期貨公司，目前還有多家基金公司伸出橄欖枝，此外，由于券商是國(guó)債承銷團(tuán)成員，因此，未來(lái)和券商的合作也進(jìn)入了上海耀之的議程。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012年9月開始實(shí)施的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》的規(guī)定，期貨公司資管業(yè)務(wù)類型主要包括“一對(duì)一”和“一對(duì)多”兩種，但“一對(duì)多”業(yè)務(wù)的具體規(guī)定目前仍未公布。相比之下，基金專戶“一對(duì)多”的特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃最多允許200個(gè)委托人投資。因此，基金專戶也成為國(guó)債期貨上市后反應(yīng)最積極的機(jī)構(gòu)。

與私募和期貨、基金的積極熱情形成巨大反差的是國(guó)債現(xiàn)券的最大交易主體——商業(yè)銀行的缺位。

“早在2年前國(guó)債期貨開始籌備，銀行以何種身份參與國(guó)債期貨就開始討論，可至今仍然沒(méi)有定論。銀行是國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)的絕對(duì)主力，缺乏其參與的國(guó)債期貨表現(xiàn)平淡并不出人意料?！痹鴧⑴c中金所國(guó)債期貨籌備工作、現(xiàn)負(fù)責(zé)國(guó)債做市商業(yè)務(wù)的工商銀行金融市場(chǎng)部李挺向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。

利益之爭(zhēng)

華西期貨北京營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理張向東向記者道出了相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債期貨態(tài)度迥異的主要原因——利益。

“按國(guó)債期貨目前暫定的交易手續(xù)費(fèi)為3元/手，考慮到交易所是按雙邊收取，如果按國(guó)債期貨首日36625手的成交量計(jì)算，中金所的手續(xù)費(fèi)收入為21.98萬(wàn)元。如果一年按250個(gè)交易日計(jì)算，中金所在國(guó)債期貨市場(chǎng)上將每年增加5495萬(wàn)元的手續(xù)費(fèi)收入。期貨公司根據(jù)不同的客戶，針對(duì)國(guó)債期貨加收的手續(xù)費(fèi)大約在3-5元/手，如果平均按4元/手，國(guó)債期貨首日期貨公司的手續(xù)費(fèi)收入為14.65萬(wàn)元，而這只是剛剛開始?！?/p>

歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，期貨與現(xiàn)貨比平均值是7倍。按中國(guó)2012年國(guó)債交易額為9.25萬(wàn)億元統(tǒng)計(jì)，國(guó)債期貨的預(yù)期交易量將達(dá)到64.76萬(wàn)億元。如果按期貨公司4元/手的平均收費(fèi)計(jì)算，每年整個(gè)期貨行業(yè)在國(guó)債期貨市場(chǎng)上的手續(xù)費(fèi)收入將接近40億元，相對(duì)于2012年期貨行業(yè)123.4億元的手續(xù)費(fèi)收入，有將近30%的增量貢獻(xiàn)。

除了帶來(lái)手續(xù)費(fèi)收入，國(guó)債期貨的大規(guī)模保證金也將增加期貨公司的利息收入。歷史數(shù)據(jù)表明，代理成交額是客戶權(quán)益的1500倍左右，如果按照國(guó)債期貨每年64.76萬(wàn)億元的代理成交額計(jì)算，將會(huì)帶來(lái)432億的客戶權(quán)益增量。如果按照目前約年化1.5%的利率計(jì)算，每年會(huì)給整個(gè)期貨行業(yè)帶來(lái)超過(guò)6億元的利息收入。

根據(jù)ChinaBond的統(tǒng)計(jì)，2012年銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債交易量為91308億元，上海證券交易所國(guó)債交易量為1192億元，柜臺(tái)記賬式國(guó)債交易量為15億元，銀行間市場(chǎng)交易量約占國(guó)債交易量的98.7%。

在銀行間國(guó)債市場(chǎng)投資者中，特殊結(jié)算會(huì)員占22.78%、商業(yè)銀行占比為69.86%、信用社占0.85%，三者合計(jì)銀行的交易占比超過(guò)93%。

目前，中金所的會(huì)員分為全面結(jié)算會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員三大類，但已有的150個(gè)會(huì)員機(jī)構(gòu)全部為期貨公司?！叭绻y行作為期貨公司的客戶參與國(guó)債期貨交易，每年向期貨公司貢獻(xiàn)的手續(xù)費(fèi)接近30億元。此外，還有巨額的客戶保證金收益?！睆埾驏|說(shuō)。

但這顯然是銀行無(wú)法接受的。有銀行金融市場(chǎng)部人士進(jìn)一步向記者表示，“除了手續(xù)費(fèi)問(wèn)題，借道期貨公司對(duì)銀行還存在巨大的安全風(fēng)險(xiǎn)。券商、基金和期貨公司有天然的股權(quán)紐帶，很多期貨公司都是券商全資持有的子公司，有些基金公司和期貨公司同屬一家券商大股東，交易通道、風(fēng)控等問(wèn)題可以內(nèi)部解決，可由于分業(yè)監(jiān)管，銀行和券商、期貨公司基本沒(méi)有利益關(guān)系。如果銀行借道期貨公司，銀行的交易保密問(wèn)題、風(fēng)控問(wèn)題等誰(shuí)來(lái)保證？”

因此，有分析人士指出，解決銀行交易國(guó)債期貨的最佳途徑是中金所賦予銀行交易資格。

有銀行金融市場(chǎng)部人士向記者透露，就在國(guó)債期貨上市前一天，中金所邀請(qǐng)部分期貨公司和私募公司進(jìn)行內(nèi)部交流時(shí)有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，未來(lái)大型銀行或?qū)⒊蔀橹薪鹚鶗?huì)員，但初期僅給十到十二家大型銀行會(huì)員資格，其他中小銀行仍將走期貨經(jīng)紀(jì)通道。

“這個(gè)消息對(duì)我們來(lái)說(shuō)早有準(zhǔn)備，但是，銀行更為關(guān)心的是到底給予銀行什么交易資格？結(jié)算交易會(huì)員，還是全面結(jié)算交易會(huì)員？銀行參與國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)敞口比例放到多少？除了自營(yíng)的套保，巨大的銀行理財(cái)資金如何參與利率期貨？我們還在等待銀監(jiān)會(huì)的進(jìn)一步明確?！鄙鲜鲢y行金融市場(chǎng)部人士表示。

此外，還有銀行金融市場(chǎng)部人士向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者進(jìn)一步透露，目前幾大國(guó)有股份制銀行關(guān)于國(guó)債期貨的交易管理辦法、操作規(guī)程、風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)線路等方面都進(jìn)行了完善的準(zhǔn)備，并且從去年開發(fā)的交易系統(tǒng)也都已完成，但是，“我們最終發(fā)現(xiàn)，銀行在期貨方面仍然缺乏專業(yè)人才和經(jīng)驗(yàn)，這方面銀行并不具備期貨公司的天然優(yōu)勢(shì)?！?/p>

曾在高盛長(zhǎng)期從事債券交易的中國(guó)量化投資研究員常務(wù)副院長(zhǎng)林建武表示，“美國(guó)《1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》出臺(tái)后，大量傳統(tǒng)的商業(yè)銀行開始收購(gòu)一些專業(yè)型投資銀行來(lái)擴(kuò)大其非傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，這一趨勢(shì)對(duì)中國(guó)的商業(yè)銀行或有參考意義?！?/p>

在采訪國(guó)債期貨的開展工作時(shí)，多家商業(yè)銀行的有關(guān)人士再提商業(yè)銀行參股證券公司或者期貨公司的話題。“其實(shí)，早在十年前，允許銀行機(jī)構(gòu)參股期貨公司的傳言就在流傳，但迄今仍未突破，近期也未聽到有關(guān)政策動(dòng)向?！鄙钲谑衅谪浲瑯I(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)管焱彬表示