8月中旬，浙江亙古電纜有限公司通過(guò)浙江省股權(quán)交易中心成功發(fā)行了5000萬(wàn)元3年期的私募債。

和以往發(fā)行的中小企業(yè)債不同的是，這種私募債以純信用發(fā)行，既沒(méi)有抵押，也沒(méi)有第三方擔(dān)保。甚至承銷商也是非券商、非銀行機(jī)構(gòu)。

而這僅僅是拉開(kāi)以一系列私募債產(chǎn)品為浙江中小企業(yè)融資解困的序幕。

此次私募債的設(shè)計(jì)者、承銷商浙江中新力合股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中新力合”）執(zhí)行總裁楊勝對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，浙江受累于擔(dān)保鏈危機(jī)的企業(yè)中，不乏本身經(jīng)營(yíng)狀況良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，通過(guò)發(fā)行私募債，可以改善過(guò)于依賴銀行貸款的融資結(jié)構(gòu)，涉及互保聯(lián)保的企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大再生產(chǎn)，將一環(huán)套一環(huán)的互保鏈切斷。

解環(huán)

7月末，杭州中科賽思節(jié)能設(shè)備有限公司以同樣的方式成功發(fā)行2000萬(wàn)元3年期私募債。

“這次發(fā)行債券主要是為我們一個(gè)新項(xiàng)目籌資，研發(fā)一種新的產(chǎn)品?！敝锌瀑愃伎偨?jīng)理劉桂林告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者，本次債券票面利率為10.7%，發(fā)行成本大概在12%左右。

“雖然比向銀行借貸的成本高一些，但3年中我們只要每年支付利息，到期兌付時(shí)我們這個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益也出來(lái)了，而向銀行貸款一般是一年一貸，相比之下這個(gè)成本還是值得的?！眲⒄f(shuō)。

浙江股交所副總監(jiān)王敏俊對(duì)記者介紹，浙江企業(yè)往往1億元-2億元的融資規(guī)模，需要從6-7家銀行分別借貸，到期將出現(xiàn)集中的償債高峰，企業(yè)要花大量時(shí)間去維護(hù)這些銀行的關(guān)系，一旦一家銀行抽貸，其他銀行就會(huì)聞風(fēng)而動(dòng)，使得企業(yè)很被動(dòng)。

同時(shí)，銀行貸款仍注重資產(chǎn)或其他實(shí)物的抵押，當(dāng)借貸銀行一多，企業(yè)沒(méi)有足夠的抵押物時(shí)，只好借助互保聯(lián)保。

中國(guó)人民銀行杭州中心支行的數(shù)據(jù)顯示，2012年以來(lái)，在擔(dān)保鏈中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，60%是為其他企業(yè)擔(dān)保代償后出現(xiàn)資金困難。

浙江省銀監(jiān)局的統(tǒng)計(jì)顯示，浙江省企業(yè)貸款近40%為互保貸款。

王敏俊對(duì)記者表示，在銀行貸款融資的浙江企業(yè)中，有90%參與了企業(yè)間的互保、聯(lián)保。

2012年7月，杭州地區(qū)600家民企曾向浙江省政府緊急求助，懇請(qǐng)政府幫助它們渡過(guò)因銀行催貸、抽貸而面臨的難關(guān)。杭州家具行業(yè)商會(huì)的一份統(tǒng)計(jì)資料顯示，涉及擔(dān)保圈的家具企業(yè)就超過(guò)100家，債務(wù)金額達(dá)100多億元。

曾經(jīng)，互保聯(lián)保為因抵押物不足而無(wú)法貸款的浙江中小企業(yè)提供了融資便利。不過(guò)，全球金融危機(jī)后，一些企業(yè)破產(chǎn)倒閉、企業(yè)老板跑路，連累擔(dān)保鏈上的其他企業(yè)，造成杭州、溫州、寧波、紹興等地的浙江民企擔(dān)保鏈危機(jī)爆發(fā)。

“一環(huán)扣一環(huán)，現(xiàn)在有的互保聯(lián)保已經(jīng)到了第15環(huán)?！睖刂葜行∑髽I(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)會(huì)長(zhǎng)周德文對(duì)記者表示，現(xiàn)在這些有擔(dān)保記錄的中小微企業(yè)在銀行根本貸不到款。

在此背景下，依托于區(qū)域性股權(quán)交易中心的私募債，成為補(bǔ)上浙江中小企業(yè)巨大的融資缺口、將企業(yè)從互保聯(lián)保危機(jī)中拯救出來(lái)的良方。

“現(xiàn)在是7000萬(wàn)，未來(lái)將達(dá)萬(wàn)億的規(guī)模?！睏顒偻嘎?，目前中新力合簽約等待發(fā)債企業(yè)已超過(guò)20家，融資規(guī)模達(dá)20億元；另有意向發(fā)債企業(yè)40多家，年內(nèi)突破百億的發(fā)行規(guī)模將可望實(shí)現(xiàn)。

創(chuàng)新

上述私募債，因信用發(fā)行、無(wú)抵押、無(wú)第三方擔(dān)保而獲得中小企業(yè)的青睞。

“浙江其實(shí)是不缺資金的?！睏顒俦硎?，問(wèn)題是怎么把這些存量的閑散資金盤活起來(lái)，銀行有大量的理財(cái)資金，尋求投資渠道的保險(xiǎn)資金，民間還有富余存量資金，以及地方政府用于扶持中小企業(yè)的財(cái)政資金等等。

“我們?cè)诋?dāng)下推出這一純信用私募債，應(yīng)該說(shuō)是生逢其時(shí)?！睏顒俦硎?，8月中旬，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，在大力拓展小微企業(yè)直接融資渠道方面，提出11項(xiàng)措施緩解小微企業(yè)融資困難，其中就包括在清理整頓各類交易場(chǎng)所基礎(chǔ)上，以修訂《證券法》為契機(jī)，明確區(qū)域性市場(chǎng)作為私募、小眾市場(chǎng)的定位，加強(qiáng)區(qū)域性市場(chǎng)與多層次資本市場(chǎng)中其他市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系，繼續(xù)支持證券公司積極參與區(qū)域性市場(chǎng)；同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大中小企業(yè)私募債試點(diǎn)范圍，更好地滿足中小微企業(yè)的融資需求。

上海佰誠(chéng)投資咨詢宏觀分析師蔡還認(rèn)為，現(xiàn)在從中央到地方政府都希望可以扶持中小企業(yè)發(fā)展，私募債的市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)該會(huì)有起色。特別是今年銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文下發(fā)之后，銀行要將超標(biāo)的非標(biāo)資產(chǎn)置換為標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，私募債就是一個(gè)不錯(cuò)的標(biāo)的。

“目前主要鎖定一些真正值得幫助的優(yōu)質(zhì)企業(yè)?！睏顒賹?duì)記者表示，從債券發(fā)行方的篩選上，有較大一部分由銀行推薦，評(píng)級(jí)可達(dá)到2A或A級(jí)的企業(yè)，“要讓投資者對(duì)債券發(fā)行有信心?！?/p>

中新力合行政總監(jiān)葉毛華對(duì)記者介紹，銀行對(duì)于一些資質(zhì)次優(yōu)的企業(yè)，不能完全滿足其貸款需求，比如企業(yè)需要1個(gè)億，銀行只能貸款4000萬(wàn)元，另外，銀行也擔(dān)心企業(yè)會(huì)有一些隱性擔(dān)保，因此不敢批太多的額度，但銀行又想保留這家企業(yè)客戶資源，因此不能滿足的貸款部分就通過(guò)私募債來(lái)解決。

“實(shí)際上很多情況下是一種‘反推’的過(guò)程?！睖弦患掖笮妥C券公司債券資本市場(chǎng)部副總裁對(duì)記者表示，銀行判別一些企業(yè)基本上有還款能力，就從中挑一些推薦給承銷商進(jìn)行發(fā)債，然后銀行來(lái)認(rèn)購(gòu)，債券的利率是高于貸款利率的，銀行也可以獲得更高的收益。

中新力合在設(shè)計(jì)這款私募債產(chǎn)品時(shí)顯然考慮到這一點(diǎn)?！拔覀冮L(zhǎng)期關(guān)注企業(yè)的信用經(jīng)營(yíng)、資金投向、股東間的關(guān)系、企業(yè)及個(gè)人和家族成員的征信資質(zhì)、還款來(lái)源，比如你的銷售能不能來(lái)償還貸款等，圍繞這些來(lái)設(shè)計(jì)一系列的產(chǎn)品，在擔(dān)保抵押方面放開(kāi)限制?！比~毛華說(shuō)。

風(fēng)險(xiǎn)

但隨著債券發(fā)行量的擴(kuò)大，涉及面越來(lái)越廣，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增長(zhǎng)。

“一旦哪家企業(yè)出問(wèn)題，就會(huì)把債務(wù)轉(zhuǎn)嫁到債券的投資者身上?！敝艿挛恼f(shuō)。

從風(fēng)險(xiǎn)的把控來(lái)看，劉桂林向記者透露，發(fā)行債券經(jīng)過(guò)承銷商和股權(quán)交易中心兩方面的審核。具體要提交有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、交稅情況等資料，之后股交中心的十幾名專家組成的團(tuán)隊(duì)對(duì)資料進(jìn)行審核，債券發(fā)行后會(huì)對(duì)資金的應(yīng)用情況加以監(jiān)管。“銀行有一個(gè)監(jiān)管賬戶，對(duì)資金走向進(jìn)行監(jiān)管，比如你用來(lái)炒股肯定不行的。”

記者了解到，浙江股交中心在企業(yè)備案材料上報(bào)后，對(duì)材料完備性、財(cái)務(wù)、法律方面進(jìn)行核對(duì)，推薦的企業(yè)須經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)，在推薦項(xiàng)目時(shí)，對(duì)發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)、項(xiàng)目本身、財(cái)務(wù)情況進(jìn)行一些窗口指導(dǎo)，并給承銷商及投資者一些建議。

“風(fēng)險(xiǎn)主要是信息的不透明?！闭憬贾菀晃汇y行業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，除了必要的發(fā)行前盡職調(diào)查外，債券承銷商、發(fā)行平臺(tái)將不對(duì)認(rèn)購(gòu)方的投資本金與收益承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

王敏俊認(rèn)為，解決浙江企業(yè)目前的資金鏈問(wèn)題比預(yù)防私募債后續(xù)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)更加重要。“不能因?yàn)榇嬖陲L(fēng)險(xiǎn)，就不改善企業(yè)融資難的問(wèn)題。”

對(duì)此，周德文也認(rèn)為，通過(guò)發(fā)行私募債融到資金，把銀行的債務(wù)還掉，將企業(yè)從互保聯(lián)保中解救出來(lái)，這樣是值得鼓勵(lì)的，不過(guò)投資者也要做好承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

事實(shí)上，私募債發(fā)行備案時(shí)，對(duì)發(fā)行人的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都要進(jìn)行測(cè)算，其經(jīng)營(yíng)性的現(xiàn)金流需能支付一年的利息；另外，這類債券一般也不是真正的“純信用”，加上國(guó)內(nèi)對(duì)債券利率設(shè)有上限，因此，應(yīng)不至于產(chǎn)生如“次貸危機(jī)”那樣的風(fēng)險(xiǎn)。

蔡還也認(rèn)為，承銷商事先可在央行的征信系統(tǒng)查詢?nèi)谫Y方的擔(dān)保情況，也可通過(guò)走訪企業(yè)了解發(fā)行企業(yè)現(xiàn)狀。

王敏俊透露，浙江省金融辦正在考慮成立一個(gè)政府層面的擔(dān)?；?，通過(guò)政府、銀行、保險(xiǎn)公司幾方的合作，從募集的資金中提取一到兩個(gè)點(diǎn)成立一個(gè)資金池，既可以拓寬私募債的銷售渠道，也可為認(rèn)購(gòu)者提供一定風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。