——創(chuàng)業(yè)板、TMT主題基金、債券代持、中國大媽……這些投資市場的關(guān)鍵詞是否已經(jīng)串聯(lián)起了你的投資軌跡？

——八成以上的公募基金為投資人賺到了錢，信托的投資收益卻在持續(xù)下降。股市風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，一個板塊從領(lǐng)漲到領(lǐng)跌的轉(zhuǎn)換速度比你想象得快出許多。

——經(jīng)濟下行風(fēng)險和流動性不足將投資市場置于恐慌氛圍中。6月20日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）罕見“爆表”，隔夜SHIBOR飆升578.4個基點，到達13.444%的歷史新高。

這就是2013年上半年。那么，下半年你該投什么呢？

在這一期的封面故事里，我們?yōu)槟銣?zhǔn)備了12條投資建議，結(jié)合這些揭示的機會和風(fēng)險提示，你可以適當(dāng)調(diào)整投資組合。最后，你還要記住一些投資“防雷”的方法，有些時候，保存資金實力比獲取高收益更重要。

01 創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險來臨

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，從領(lǐng)漲到領(lǐng)跌可能比你想像的快。

從2013年5月31日開始，滬深主板開始下跌，創(chuàng)業(yè)板跟隨下跌6個交易日后，于6月13日開始反彈，并于6月17日創(chuàng)下了1091.91點的歷史新高。

特立獨行的創(chuàng)業(yè)板能繼續(xù)牛么？

從估值來看，創(chuàng)業(yè)板市盈率從2012年12月的25倍低點，漲至50倍的歷史高位，而代表大盤藍(lán)籌股的滬深300市盈率只有10.5倍（歷史低點是2012年11月的9.8倍），創(chuàng)業(yè)板對大盤藍(lán)籌的估值溢價已經(jīng)達到了5倍。

大盤藍(lán)籌指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板的互相強勢是有周期的。大盤股每次占優(yōu)大約持續(xù)5個月至6個月，而小盤股占優(yōu)持續(xù)的時間要長一點。

創(chuàng)業(yè)板從2012年12月4日算起，已經(jīng)強于大盤藍(lán)籌指數(shù)超過7個月。股市有自我恢復(fù)的需求，到了某一個時點，二者的估值就會回歸。

在經(jīng)濟向下、藍(lán)籌股紛紛業(yè)績下降或虧損的情況下，新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板成長股必定會受到大環(huán)境的影響。創(chuàng)業(yè)板之所以6月以來依然保持強勢，一方面是因為中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板的新興產(chǎn)業(yè)股受到資金追捧；一方面是因為流動性緊張，資金在創(chuàng)業(yè)板抱團取暖，形成馬太效應(yīng)。

但受到資金追捧而市盈率高企的創(chuàng)業(yè)板股票，未來業(yè)績?nèi)匀皇莻€問號，而大盤藍(lán)籌股紛紛創(chuàng)下新低，減持高估值創(chuàng)業(yè)板股票，轉(zhuǎn)換為低估值大盤藍(lán)籌股的現(xiàn)象已經(jīng)開始出現(xiàn)。

2013年6月20日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌3.57%，跌幅超過滬深300指數(shù)，從5日均線直接跌破30日均線。當(dāng)天在5只跌停的股票中，就有4只是創(chuàng)業(yè)板股票，如果在接下來幾個交易日內(nèi)繼續(xù)下跌，則技術(shù)形態(tài)上完全破位，向下補跌的風(fēng)險變得巨大。

時間進入二季度末，創(chuàng)業(yè)板代表的成長股群體的確面臨不小考驗。隨著中報發(fā)布時間的臨近，高成長邏輯將進入驗證期，由于整體經(jīng)濟形勢不佳，很多投資者擔(dān)憂高成長將被證偽，或至少在部分“成長股”上被證偽。被證偽的標(biāo)的未來將迎來大幅下跌。

創(chuàng)業(yè)板股東上半年的瘋狂減持，也是投資者暫避創(chuàng)業(yè)板的理由。根據(jù)深滬交易所披露的誠信檔案，上半年高管累計套現(xiàn)134.66億元，同比增長2倍，其中，創(chuàng)業(yè)板高管減持54.83億元，與2012年同期相比暴增近6倍。

除了降低創(chuàng)業(yè)板倉位來規(guī)避風(fēng)險，投資者也可以在這里尋找機會。

不同券商的融資融券開戶門檻已經(jīng)從之前的50萬元降到了20萬元，甚至10萬元。融券賣空的日內(nèi)交易，當(dāng)天就可以獲利了結(jié)。投資者在當(dāng)日高點擇機融券賣出標(biāo)，收盤前以買入做空標(biāo)的償還解除的融券，不用付利息就完成了一次完整的日內(nèi)交易。你要付出的是兩次千分之一的交易傭金（有券商已經(jīng)降到了萬分之八，甚至是萬分之五），和一次千分之一的印花稅，合計千分之三。如果要持有過夜，你要付出的利息是持倉金額的每日萬分之二點三九（年化利率8.6%）。

雖然創(chuàng)業(yè)板融資標(biāo)的僅有吉峰農(nóng)機、機器人、華誼兄弟、碧水源、燃控科技、蒙草抗旱6只融券標(biāo)的，但由于投資者融券的前提是券商用自有資金購買了融券標(biāo)的股票，再借給你賣空，不同于融資，無論你賺還是虧，券商都賺錢，融券中你賺的就是券商虧的錢。特別是對高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)板股票，很多券商根本沒有買這6只股票，買了的數(shù)量也很少，經(jīng)常出現(xiàn)券被借完的情況。

其實如果所在券商沒有做空創(chuàng)業(yè)板股票的券，那么投資者可以在合適的時機找到上半年同樣漲幅巨大的中小板成長股，有很多與漲幅巨大的創(chuàng)業(yè)板股票屬于同一個行業(yè)。

比如傳媒股華聞傳媒、觸摸屏股歐菲光、軟件股科大訊飛、頁巖氣股寶莫股份等都屬于這種情況。你需要注意融券有成本，并且有持倉期限（比如半年），最好是看好機會短線做空，而不要長期持有。

02 買估值低、成長性好的二線藍(lán)籌股

市場的注意力正從創(chuàng)業(yè)板及中小板轉(zhuǎn)移到具有業(yè)績扭轉(zhuǎn)、成長和估值價值的二線藍(lán)籌股上。

在美國，人們打牌下賭注有三種顏色的籌碼，其中藍(lán)色籌碼最為值錢，紅色籌碼次之，白色籌碼最差。后來人們就把股票市場上業(yè)績好，最有實力的股票稱為藍(lán)籌股。

2013年上半年，國內(nèi)大盤藍(lán)籌股卻未能表現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)的一面。以滬深300為代表的藍(lán)籌股，截至6月14日，跌幅達到4.21%。中小板和創(chuàng)業(yè)板卻走出牛市行情，分別上漲49.63%和14.66%。

更無奈的6月，在對經(jīng)濟復(fù)蘇的擔(dān)憂和缺錢效應(yīng)的作用下，市場未能延續(xù)5月漲勢，急速下跌。大盤藍(lán)籌股不僅沒有完成護市的使命，反而由于其良好的流動性，成為機構(gòu)逃離市場的重要幫手。

新一屆政府不斷強調(diào)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整，雖上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)依舊不好，經(jīng)濟復(fù)蘇的乏力，政府對投資拉動的經(jīng)濟刺激計劃和寬松的貨幣政策都保持謹(jǐn)慎。

股市是經(jīng)濟的晴雨表，當(dāng)所有的政策性救市化為泡影后，市場內(nèi)在邏輯也就得以發(fā)揮。代表新興產(chǎn)業(yè)和成長的創(chuàng)業(yè)板自然有其暴漲的理由，從環(huán)保到傳媒，再到信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)成為各路資金追逐的對象。

藍(lán)籌股萎靡，到底發(fā)生了什么？

在股市中，藍(lán)籌股并非一成不變。隨著公司經(jīng)營狀況的改變及經(jīng)濟地位的升降、藍(lán)籌股的排名也會變更。

據(jù)《福布斯》雜志統(tǒng)計，1917年的100家最大公司中，目前只有43家公司股票仍在藍(lán)籌股之列，而當(dāng)初藍(lán)籌中最興旺的鐵路股票，如今完全喪失了入選藍(lán)籌股的資格和實力。

在國內(nèi)我們似乎也能找到這樣的實例，藍(lán)籌股發(fā)生明顯的分化。鋼鐵、石油、煤炭等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的藍(lán)籌公司，雖然大盤的權(quán)重較大，影響著市場的走勢，卻無法給投資者帶來收益。中國石油在2013年6月13日再次創(chuàng)下上市以來的歷史新低。

一線藍(lán)籌公司即使市場形象良好、股本規(guī)模大、紅利優(yōu)厚仍然未受到機構(gòu)和投資者的認(rèn)可。它們未能表現(xiàn)出業(yè)績穩(wěn)定、股價走勢穩(wěn)健的特點。

在南方基金投資首席策略師楊德龍看來，“如果從大、小盤的走勢看，大盤藍(lán)籌、二線藍(lán)籌和創(chuàng)業(yè)板這幾個順序，我們看好二線藍(lán)籌。大盤藍(lán)籌沒有足夠資金推動，創(chuàng)業(yè)板估值太高?？煞e極配置低估值二線藍(lán)籌，包括汽車、家電、機械以及農(nóng)業(yè)等板塊中的優(yōu)質(zhì)個股?！?/p>

A股市場中一般所說的二線藍(lán)籌，一般相對與一線藍(lán)籌而言，是指在市值、行業(yè)地位上以及知名度上略遜于中石油、民生、中國聯(lián)通等一線藍(lán)籌公司。二線藍(lán)籌主要從行業(yè)和市值上來定義，大概是總市值100億元至200億元的藍(lán)籌股。這樣的公司也是其行業(yè)內(nèi)部響當(dāng)當(dāng)?shù)凝堫^企業(yè)。

二線藍(lán)籌在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，可能成為新的方向。其中不乏新興產(chǎn)業(yè)，節(jié)能環(huán)保的桑德環(huán)保、首創(chuàng)股份等，高端設(shè)備的軍工企業(yè)中國衛(wèi)星、航天電子等，通信行業(yè)的烽火通信等，以及電力行業(yè)的特變電工、國投電力等。

經(jīng)濟基本面和資金面較難出現(xiàn)超預(yù)期驚喜，那么，業(yè)績成長的確定性就十分關(guān)鍵。因為，可以結(jié)合估值來衡量投資是否具有較好的風(fēng)險與收益匹配度。從這個角度看，金融、地產(chǎn)、汽車、家電、食品飲料等行業(yè)中，業(yè)績平穩(wěn)增長的且低估值的二線藍(lán)籌股可以配置。

03 經(jīng)濟越差，成長股的機會越大

經(jīng)濟增長不確定之下，成長股可能依舊是基金經(jīng)理和投資者的避風(fēng)港。

QA 梁輝 泰達宏利投資部總經(jīng)理

L=梁輝 M=《好運·MONEY+》

M：2013年以來，雖然中國經(jīng)濟下滑，政府卻未再像以前一樣推出新的刺激計劃，新一屆政府不斷強調(diào)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要性。你認(rèn)為未來中國經(jīng)濟發(fā)展的方向在哪里？

L：我們注意到中國從2009年經(jīng)濟刺激之后，經(jīng)濟增速是一直回落的，2013年已經(jīng)回落到第四個年頭。中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了20多年高速增長后，進入中速增長期，也就是說2007年后中國經(jīng)濟已經(jīng)進入轉(zhuǎn)型期。

從歷史上看，中國正在經(jīng)歷與20年前的韓國和40年前的日本相似的經(jīng)濟歷程。韓國和日本在1988年和1969年，分別進入轉(zhuǎn)型期。

那時的韓國、日本在工業(yè)占GDP的比重，人均占鋼材的消費量和經(jīng)濟增速狀況等等很多指標(biāo)和如今的中國非常相似，都是由投資拉動的經(jīng)濟增長模式向消費為主的經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變。

所以在轉(zhuǎn)型期市場究竟有什么樣的機會，是我們需要關(guān)注的。日韓經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的基本特征是與投資相關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)遇到調(diào)整的壓力，而隨著消費提高，新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

1969年至1991年，日韓的教育、娛樂、保健和奢侈品行業(yè)都有了快速增長。韓國涌現(xiàn)出的新興產(chǎn)業(yè)是以三星為首的電氣、電子和通訊業(yè)，日本涌現(xiàn)出的新興產(chǎn)業(yè)是精密儀器和交運設(shè)備，在日韓經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，總體來說兩國的股市變現(xiàn)并不差。

M：轉(zhuǎn)型期，中國的哪些行業(yè)會持續(xù)增長呢？

L：在轉(zhuǎn)型期，消費和新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)搶眼，內(nèi)在動力一方面是盈利增長，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，GDP增速由高往低走，大部分行業(yè)盈利增長都是比較低的，消費和新興產(chǎn)業(yè)的盈利增長都是高于經(jīng)濟增長的速度。另一方面，新興產(chǎn)業(yè)代表未來的發(fā)展方向，估值也在不斷提升。

對比日韓產(chǎn)業(yè)的變化，新興產(chǎn)業(yè)主要集中在醫(yī)藥、消費、科技等行業(yè)。中國目前的投資已經(jīng)達到高位，股市整體的系統(tǒng)性機會并不大，結(jié)構(gòu)性機會將是趨勢，特別是消費和新興產(chǎn)業(yè)。從投資組合的數(shù)據(jù)來看，2011年至2013年，上證綜指走勢在下跌，我們投資的成長股明顯跑贏大盤。

所以堅持長期看好成長股，即使短期出現(xiàn)出于估值原因的調(diào)整，也不改對長期投資價值的判斷。

M：下半年，你怎么看待中國成長股的表現(xiàn)？

L：我們認(rèn)為，經(jīng)濟越差，成長股的機會越大，因為周期股和經(jīng)濟增長的相關(guān)性更高。例如醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)出非常強的負(fù)相關(guān)性，在經(jīng)濟差的時候，醫(yī)藥制造的表現(xiàn)會相對好很多。

上半年，成長股表現(xiàn)好的原因主要是經(jīng)濟復(fù)蘇不斷低于預(yù)期和全球?qū)捤傻牧鲃有浴Ｄ曛?，市場的調(diào)整與流動性收縮有關(guān)，美國國債收益率開始上升，資金回流美國。

資金面的短缺只是短期因素，不改變基本面的判斷，中國經(jīng)濟依然處于轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟會持續(xù)低迷，成長股的機會就會持續(xù)存在。

即使流動性不好，成長股依然會有比較好的相對收益，如果流動性寬裕，將會繼續(xù)獲得比較高的絕對收益。流動性緊缺導(dǎo)致成長股回調(diào)，恰好是買入的時機。

即使不考慮宏觀經(jīng)濟的因素，單純投資在真正的高成長公司上，依然能夠獲得超額收益。一般企業(yè)的高成長能維持3至5年，即使企業(yè)處在高增長提升的第三年，它的超額收益也是非常明顯。而高成長企業(yè)一旦結(jié)束其成長期，超額收益也就沒有了。我們應(yīng)重點去尋找有那些3至5年高成長的公司。

基于上述判斷，建議投資者近期淡化行業(yè)，精選個股，適當(dāng)減持業(yè)績穩(wěn)定性較差，以及前期累積漲幅較大的個股。

04 金融買點保險股

低估值加業(yè)績恢復(fù)，這可能就是匯金增持保險股的理由。

投資國家隊最近也有了動作。2013年6月13日，匯金第五次出手增持銀行股，與以往四次不同的是，這次增持的標(biāo)的，除了四大銀行，還有光大銀行和新華保險。2天超過4億元的增持額度雖然不多，但國家隊的出手指明了政策底——滬指2100點，也表明了國家隊認(rèn)為金融股被低估的態(tài)度。金融股的機會是不是來了？

2013年6月19日，媒體披露證監(jiān)會準(zhǔn)備在7月底重啟IPO，當(dāng)日開盤，券商股繼續(xù)大跌，完全忽視IPO開閘對券商股投行業(yè)績的增厚。這是因為相對投行業(yè)務(wù)占營收比重而言，股票交易傭金仍然是券商的主要收入來源。在經(jīng)濟復(fù)蘇趨弱、市場下行、成交量萎縮的情況下，IPO重啟的消息雖然能增厚有上市項目儲備的券商的業(yè)績，但六七月的股市若繼續(xù)承壓走弱，傭金下滑對券商帶來的影響可能更大。熊市不買券商股就是這個道理。

而中國股市權(quán)重和利潤都占比最大的銀行股，也在端午節(jié)后連續(xù)下跌，中國銀行等7只銀行股跌破凈資產(chǎn)，銀行股破凈的同時是股息率的高企。四大銀行股息率都超過了5%，遠(yuǎn)超3%的一年期存款利率。雖然錢存銀行不如買銀行股，但快速下跌的股價表明，投資者對此并不買賬。

銀行股這一波下跌，一方面是年初上漲的獲利回吐，另一方面是2013年5月中國經(jīng)濟復(fù)蘇轉(zhuǎn)弱的情況下對銀行不良債務(wù)爆發(fā)的擔(dān)憂。

投資者需要尤其注意中國經(jīng)濟硬著陸、地方債務(wù)危機的爆發(fā)對銀行股風(fēng)險的影響，它會影響銀行的貸款質(zhì)量及中國接下來的投資計劃。更重要的是，中國以外的投資者對中國經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，將會觸發(fā)資金外流。

匯金對銀行股的增持，一方面是因為銀行股的估值確實處于低位，另一方面也是為即將到來的IPO重啟造勢。

不要因為現(xiàn)在銀行股便宜就去買?；仡橝股歷史，政策底和市場底從來都有距離，增持可能帶來一兩天的上漲，但難以左右長期趨勢。而且6月以來，市場上流動性緊張，甚至出現(xiàn)了光大銀行對興業(yè)銀行的60億元同業(yè)拆借違約事件。市場資金面的緊張狀況何時緩解、資金為什么緊張等不確定性，銀行股的盈利增速下滑，都讓銀行股的未來還看不清楚。

在匯金的本輪增持中，很多投資人關(guān)注它增持新華保險206.0532萬股，以及在未來6個月內(nèi)繼續(xù)增持新華保險股份的計劃。這對市場來說的確算是釋放積極信號，但是得注意，這并不完全是投資者解讀的“救市”，而是具有基于基本面的考慮。

與此同時，投資者還需要注意的一個跡象是，太平洋保險的高管在不斷增持公司股票，并且增持的幅度在不斷地加大。

股東和高管增持，一方面是因為保險公司的估值已經(jīng)在歷史最低位置，另一方面，雖然保險行業(yè)基本面仍面臨不少挑戰(zhàn)，但保費已經(jīng)開始走出最低谷，業(yè)績和投資收益都在上升。新華保險2013年一季度凈利潤14.65億元，同比增速90.8%，每股凈利潤0.47元。中國人壽和太平洋保險一季度盈利也大增，增速分別為79.1%和241.3%。

低估值加業(yè)績恢復(fù)，這可能就是匯金增持保險股的理由。相比之下，保險股不像銀行股那樣有巨大的壞賬隱憂，所以持續(xù)弱勢的保險股，可能要打翻身仗了。投資者可以適當(dāng)配置新華保險、太平洋保險。

05 短期別買周期股

一跌再跌的周期股，短期內(nèi)還看不到機會，反彈不要搶。

2013年上半年，押在A股新興產(chǎn)業(yè)上的投資者會發(fā)現(xiàn)很多股票大幅跑贏市場，而跟著強周期股，比如有色金屬、煤炭、鋼鐵的投資人則損失巨大。

新興產(chǎn)業(yè)的贏家們主要分布在環(huán)保、電子制造、生物制品、傳媒領(lǐng)域。

換句話說，看好周期股票的投資人對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期太高了。

有很多預(yù)警信號出現(xiàn)。GDP增速減慢，即便是各大金融機構(gòu)，也都趁勢紛紛調(diào)降2013年中國GDP預(yù)期；生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)連續(xù)16個月位于負(fù)值區(qū)間；反映經(jīng)濟先行指標(biāo)的匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）5月為49.2%，6月預(yù)期值48.3%，創(chuàng)9個月新低。

一連串的數(shù)據(jù)印證了工業(yè)、制造業(yè)的不景氣局面。庫存高企之下，自然帶來對生產(chǎn)原料煤炭、有色、鋼鐵需求的減少，價格大跌。

根據(jù)來自財政部的數(shù)據(jù)，在2013年前5個月，利潤降得最大的行業(yè)分布在交通、有色、煤炭、化工和建材等領(lǐng)域。

中國經(jīng)濟疲軟，歐洲的情況更加糟糕，開始走強的美元和QE退出的預(yù)期更是壓制著全球大宗商品價格。全球大宗商品價格的下行，刺激了中國對大宗商品的進口，對國內(nèi)有色金屬、煤炭、鋼鐵等行業(yè)造成了強烈沖擊，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，引發(fā)大面積虧損。

以煤炭行業(yè)為例，秦皇島6月下旬的煤炭庫存超過了700萬噸，達到歷史紀(jì)錄，需求不旺之下港口積壓嚴(yán)重。

中投顧問能源行業(yè)研究員任寧浩透露，現(xiàn)狀是煤炭企業(yè)大概有50%處于虧損和盈利的邊緣，有20%的煤炭企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，賣得多虧得多，大批中小煤礦、貿(mào)易商、煤場停產(chǎn)、停業(yè)，甚至倒閉。更糟的是，這可能還不是終點。

《好運·MONEY+》了解到，山西一家煤企在調(diào)研交流中承認(rèn)，企業(yè)業(yè)績下滑之快，近十多年沒有出現(xiàn)過。

不僅是煤炭，有色、鋼鐵企業(yè)也在經(jīng)歷著一樣的遭遇。

經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)在2013年上半年展現(xiàn)得非常明顯，依靠投資拉動工業(yè)需求的作用逐漸降低。2013年前5個月，雖然固定資產(chǎn)投資增速依然維持在同比20%以上的高增長，但實體經(jīng)濟狀況卻并沒有改善，而房地產(chǎn)和基建投資對于實體經(jīng)濟中工業(yè)品和消費品的拉動作用顯著弱化。同時，制造業(yè)投資增速持續(xù)下滑，可見產(chǎn)能過剩的情況無法得到很快緩解。

2013年6月19日，在IPO重啟、房產(chǎn)稅擴圍消息的沖擊下，A股又大跌了。但尾盤鋼鐵、煤炭板塊突然拉起，吸引了投資人的注意。

鋼鐵、煤炭，這些是產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的傳統(tǒng)行業(yè)，為什么資金又開始青睞它們？有種解讀是，人們懷疑央行是否會調(diào)整貨幣政策，一旦放開，強周期性板塊是具備吸引力的。

如果沒有外在的貨幣政策刺激，周期行業(yè)本身并沒有改善跡象，股價表現(xiàn)只能是曇花一現(xiàn)。

周期股真正凸顯大行情的前提，是補庫存的要求與政策面利好的出現(xiàn)。跌多了并不意味著就可以買。預(yù)期決定收益，經(jīng)濟預(yù)期和行業(yè)數(shù)據(jù)若不好轉(zhuǎn)，下跌只是對未來更差業(yè)績的提前反映，而不是估值變便宜。在不存在低估值的環(huán)境里，現(xiàn)在找不到買周期股的理由。

06 更高收益的銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)了

端午節(jié)過后，緊張的流動性使得銀行又開始發(fā)行5%以上預(yù)期收益的理財產(chǎn)品。不要再等了，快買！

年的開頭前5個月，想通過銀行理財產(chǎn)品獲得高收益是一件讓人憂心的事兒。你會發(fā)現(xiàn)，很難買到5%以上的高收益銀行理財產(chǎn)品。

市場資金充裕、流動性寬松、融資成本下降是造成這個現(xiàn)象的部分理由。而且從2012年年底開始，和銀行理財產(chǎn)品有關(guān)的各種灰色地帶開始被揭露出來，理財產(chǎn)品的投資配置受到影響。

理財產(chǎn)品的收益率的確在下滑，整體收益率從1月的4.3863%降至5月的4.2757%，下降了0.11個百分點。

普益財富數(shù)據(jù)顯示，前5個月，在10468款公布了到期收益率的產(chǎn)品中，僅有240款產(chǎn)品的到期收益率超過6%。如果把到期收益率提高到8%，能夠達到這個標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品只有34款。

在到期收益率超過6%的240款產(chǎn)品中，有36款為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。這意味著結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品由于掛鉤了復(fù)雜金融衍生品，因而具有獲得潛在高投資回報的可能，但同時也伴隨著較高的投資風(fēng)險。不過，需要注意的是，這不代表高收益都來自結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，240款超6%收益率產(chǎn)品中，204款為非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，占比更高。

根據(jù)銀率網(wǎng)對2013年5月到期的2515款產(chǎn)品的統(tǒng)計，預(yù)期收益達標(biāo)率為99.81%。4款未達標(biāo)產(chǎn)品，均為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，最低收益為零。

這看上去為你的投資增加了兜底保證，可是實際情況是，有393款產(chǎn)品沒有披露實際收益數(shù)據(jù)。從2012年開始，多家銀行的理財產(chǎn)品被爆出到期虧損。盡管虧損產(chǎn)品在所有銀行理財產(chǎn)品中占的比例很低，但銀行不再“兜底”，貌似穩(wěn)健的理財產(chǎn)品爆出巨虧讓投資者揪心。

從這個角度上說，買投向低風(fēng)險固定收益標(biāo)的的非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品更有保證，高風(fēng)險、高投資起點和低流動性的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品并不能保證實現(xiàn)高收益。

從哪里購買銀行理財產(chǎn)品也會成為影響收益率的因素之一。普益財富數(shù)據(jù)顯示，同樣是2013年前5個月，城市商業(yè)銀行理財產(chǎn)品成為僅次于股份制商業(yè)銀行的第二大發(fā)行主體。

城市商業(yè)銀行相比大銀行資金更短缺，發(fā)行的理財產(chǎn)品會給出較高的收益率以吸引客戶，達到補充資金并占領(lǐng)更多市場的目的。這對你來說就是個可考量的機會。

2013年1月至5月，城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的產(chǎn)品平均預(yù)期收益率分別為4.58%和4.42%，明顯高于股份制商業(yè)銀行和國有銀行。

在中短期理財產(chǎn)品的收益上，城市商業(yè)銀行的產(chǎn)品的表現(xiàn)也更好一些。

想要成為銀行理財產(chǎn)品投資達人，銀行間同業(yè)拆放利率（也就是銀行互相借款的利率）也是你要關(guān)注的重要指標(biāo)。銀行理財產(chǎn)品的資金投向以固定收益產(chǎn)品為主，發(fā)行時的預(yù)期收益率和這個指標(biāo)正相關(guān)。

市場上的錢越少，流動性越緊張，將發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品的收益率會越高。

6月就出現(xiàn)了典型的流動性緊張。受月末上繳財政存款、補繳存款準(zhǔn)備金、外匯占款流入趨緩以及月末季末銀行考核時點到來等諸多因素的疊加影響，市場流動性短期出現(xiàn)了較為緊張的局面，并于端午節(jié)前夕升至高峰。

從端午節(jié)假期前一天6月7日開始，銀行間同業(yè)拆借隔夜利率開始上漲，6月20日一度摸高至13.44%，而4月下旬時該利率只有2.7%。央行仍然對流動性緊張無動于衷，沒有像以往那樣采取降低存款準(zhǔn)備金率或大額逆回購等釋放流動性的措施。這表明央行有意對信貸和“影子銀行”規(guī)模的快速擴張予以警示，限制整體債務(wù)規(guī)模的擴張速度，抑制金融系統(tǒng)風(fēng)險的繼續(xù)積聚。當(dāng)然，資金面緊張持續(xù)太長時間的確存在危險，如果緊張到一定程度，央行態(tài)度還有待觀察。

銀行理財產(chǎn)品投資者可以抓住這類機會。資金面狀況緊張的壓力已經(jīng)向理財產(chǎn)品市場傳導(dǎo)，據(jù)銀率網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月1日至6月8日，銀行理財產(chǎn)品平均預(yù)期收益率已連續(xù)兩周上漲，尤其是1個月以內(nèi)期限的超短期銀行理財產(chǎn)品此前一周大幅上漲了10%，重回年內(nèi)最高水平。

當(dāng)下多家銀行理財產(chǎn)品又出現(xiàn)了5%以上，甚至更高預(yù)期收益的產(chǎn)品，在流動性緊張的當(dāng)下，這正是出手購買掛鉤利率的理財產(chǎn)品的時候，大型城商行發(fā)行的非結(jié)構(gòu)性高收益短期理財產(chǎn)品就是你要爭搶的對象。

07 棄債基買股基

如果從年初開始配置基金，無論哪種類型，你賺錢的概率都比較大。

2013年上半年，公募基金交出了漂亮的成績單。據(jù)好買基金數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月14日，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計的1256只基金中共有1011只取得了正收益，這意味著超過八成的基金能替投資者掙錢。

上半年，公募基金中賺錢最多、凈值增長排名靠前的均為偏股型基金，并且多與創(chuàng)業(yè)板、新興產(chǎn)業(yè)和TMT主題相關(guān)。其中，易方達創(chuàng)業(yè)板ETF以48.87%的收益率替投資者掙了最多的錢，收益排名前五名的基金平均收益率也都在40%以上。

優(yōu)異的投資業(yè)績與股市清晰的市場風(fēng)格不無關(guān)系。“漲勢較好的偏股型基金，基本上與市場風(fēng)格保持一致。”根據(jù)晨星分析師王蕊的觀點，年初以來，市場行情一直以中小盤成長股為主導(dǎo)，特別是4月以來，創(chuàng)業(yè)板股票幾乎領(lǐng)導(dǎo)了市場的上漲，把握住市場熱點的股票型與偏股型基金都取得了較高收益。

截至6月17日，股市整體表現(xiàn)并不理想，滬指下跌4.72%，深指下跌6.99%，但由于結(jié)構(gòu)性行情突出，行業(yè)表現(xiàn)差異較大，因此股票型與混合型基金的業(yè)績出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。

按行業(yè)來劃分，偏向于科技、傳媒及電信類個股的股票型基金表現(xiàn)最佳。據(jù)《理柏中國基金市場透視報告》顯示，2013年前5個月，上述基金平均上漲40.26%。其次是醫(yī)藥和醫(yī)療保健股票基金，平均業(yè)績上漲31.22%，這也是持續(xù)表現(xiàn)良好的行業(yè)。表現(xiàn)最差的為天然資源股票基金，前5個月平均下跌10.30%，是這5個月唯一業(yè)績下跌的基金類型。

在天然資源股票中，煤炭板塊表現(xiàn)最差。據(jù)東灣證券統(tǒng)計，截至6月3日，板塊下跌幅度為17.19%，在A股所有板塊中堪稱墊底。這也導(dǎo)致以采礦業(yè)為主要重倉行業(yè)的自然資源類基金下跌慘重，如分級基金鵬華資源分級B，截至6月17日，跌幅近40%，在所有基金中排名倒數(shù)第三。

東莞證券分析師李隆海認(rèn)為，“煤炭行業(yè)與宏觀經(jīng)濟周期密切相關(guān)，煤炭下游需求的關(guān)鍵又是房地產(chǎn)和基建行業(yè)，房地產(chǎn)和基建行業(yè)投資增速低于預(yù)期，直接導(dǎo)致煤炭需求低于預(yù)期?！?/p>

指數(shù)型基金中，中小盤股指數(shù)業(yè)績排名靠前，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、TMT行業(yè)指數(shù)占據(jù)業(yè)績排名前五位。

多家機構(gòu)對下半年的行情走勢達成共識：因為經(jīng)濟復(fù)蘇跡象較弱，市場走出震蕩格局、形成趨勢性行情的可能性很小，但結(jié)構(gòu)性行情可能仍將繼續(xù)，因此對于基金投資，仍可配置行業(yè)與主題類基金，以把握結(jié)構(gòu)性機會。

根據(jù)招商證券發(fā)布的《A股2013年中期投資策略》，從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的中長期角度看，值得配置的領(lǐng)域?qū)⒅饕窒拊谌髩K：服務(wù)——地產(chǎn)金融，消費——家電、醫(yī)藥、食品飲料、服裝，以及新興行業(yè)——環(huán)保、TMT、文化傳媒、軍工等。但從當(dāng)下看，新興行業(yè)估值已過高，應(yīng)等待估值下跌之后再擇機配置。

經(jīng)過2012年的債券牛市，債券基金收益開始下滑，除博時宏觀回報債券與益民多利債券外，其余基金在上半年均取得正回報，截至6月14日，平均漲幅約3.77%。事實上，排名居前的債基所取得的業(yè)績很大程度上也與股市相關(guān)。

天治穩(wěn)健雙盈債券以13.59%的漲幅排名業(yè)績第一，該基金在一季度中權(quán)益類資產(chǎn)與中盤可轉(zhuǎn)債倉位較重。排名緊隨其后的申萬菱信可轉(zhuǎn)債債券、浦銀安盛優(yōu)化收益?zhèn)疉，在一季度都配置了不同比例的可轉(zhuǎn)債品種。

盡管4月底債券基金市場一度遭受贖回壓力，但在此后近1個月時間內(nèi)，交易所企業(yè)債、公司債、分離債三大信用債指數(shù)繼續(xù)全線上漲。泰達宏利高票息定期開放債基擬任基金經(jīng)理卓若偉認(rèn)為，信用債市場在監(jiān)管發(fā)生變化情況下的非理性拋售正逐漸得到修復(fù)，債券市場不會因為債市監(jiān)管風(fēng)暴就不發(fā)展了。

相較于股基來說，債券型基金在下半年機會似乎并不明顯。東莞證券分析師段福林認(rèn)為，2013的債市難以回到2012年的牛市狀況，所以基金對債券的需求將進入調(diào)整期，2013年下半年可降低債券型基金配置比例。隨著長期利率的震蕩上行，可以關(guān)注投資長期利率債基的交易性機會。另外，在市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會的前提下，投資可轉(zhuǎn)債的債券型基金也有波段操作機會。

QA 王克玉 長盛電子信息產(chǎn)業(yè)基金基金經(jīng)理

W=王克玉 M=《好運·MONEY+》

M：投資者在投TMT基金前需要了解什么？

W：TMT行業(yè)的主要特點是發(fā)展較快、創(chuàng)新能力很強，這里面的大企業(yè)并不一定具有最強的競爭優(yōu)勢，一旦跟不上創(chuàng)新的步伐，很快就會被落下。比起TMT行業(yè)指數(shù)基金，主動管理型產(chǎn)品的優(yōu)勢就是能及時做出調(diào)整。

M：您所管理的TMT基金事如何進行行業(yè)配置的？

W：我們認(rèn)識到這個行業(yè)存在風(fēng)險，于是選出認(rèn)為較好的子行業(yè)作為投資范圍，避免大的風(fēng)險。我們主要投資TMT、電子信息、信息服務(wù)這三個子行業(yè)，按照細(xì)分的子行業(yè)，再選八個至十個行業(yè)主題，分為品牌營銷類、影視類、互聯(lián)網(wǎng)科技類、與大數(shù)據(jù)發(fā)展有關(guān)的、電子領(lǐng)域的經(jīng)營制造類等，然后再進行具體選股。2013年表現(xiàn)較好的主題，也是品牌營銷、影視及傳媒，收益非常明顯。

從我個人的投資方向來說，我并沒有特意把投資集中在創(chuàng)業(yè)板。我現(xiàn)在做的是一個比較中庸的組合，包括成長型和低估值公司等，組合的集中度并不高，否則將會面臨更多風(fēng)險。

M：短期看TMT基金漲幅已經(jīng)很大，是否應(yīng)該繼續(xù)持有？

W：對于行業(yè)后市的發(fā)展，現(xiàn)在還看不到變壞的跡象，這一行業(yè)與宏觀經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)度相對弱一些，主要還是看企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)是否符合用戶的需求。我認(rèn)為電子信息行業(yè)在中國的發(fā)展還是處于比較快速和健康的階段。

現(xiàn)階段，包括之后一段時間，我們重點關(guān)注云計算、顯示屏、影視內(nèi)容的創(chuàng)作、移動支付、衛(wèi)星導(dǎo)航等主題，在實際的投資過程中，應(yīng)根據(jù)主題所處的發(fā)展階段與企業(yè)盈利狀況等因素，做出有相對側(cè)重的投資。

08 在你的財富配置中加入黃金

如果降到每盎司1200美元，吉姆·羅杰斯會買更多的黃金，你呢？

金價曾經(jīng)連續(xù)12年不間歇地上漲，卻在2013年斷崖式下跌。1月4日，國際黃金價格以每盎司1626.19美元開盤，截至6月20日收盤已經(jīng)跌至每盎司1286.20美元，跌幅20.91%。

在這場大跌中，“中國大媽”因以千億資金瘋狂搶購300噸黃金而被認(rèn)為損失慘重。但金價持續(xù)下跌，虧錢的真的是購買金飾的“中國大媽”嗎？首飾本身有加工費，需要繳納消費稅，還有17%的增值稅。如果期望通過買金飾賺錢，金價至少需要上漲30%左右。從投資的角度看，買金飾在絕大多數(shù)時候是虧錢的。

在大媽購買金飾的時候，中產(chǎn)家庭正熱衷于金條和其他黃金投資品種，國際大型基金則對黃金持續(xù)減倉。截至5月30日，全球最大的黃金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust的黃金持倉量已經(jīng)降至1013噸。與此同時，越來越多的機構(gòu)調(diào)低了對黃金價格的預(yù)期。南非標(biāo)準(zhǔn)銀行就將2013年平均金價預(yù)測從每盎司1700美元調(diào)低至1450美元。

黃金不可能永遠(yuǎn)只漲不跌，金價也許會走低一段時間。量子基金創(chuàng)始人吉姆·羅杰斯對國際金價走勢保持關(guān)注。他在6月接受《彭博商業(yè)周刊》采訪時表示，“現(xiàn)在黃金價格接近一盎司1300美元，如果降到1200美元，我會買更多?！?/p>

多數(shù)投資機構(gòu)都預(yù)計貴金屬將在2013年剩余時間中承壓。

美國經(jīng)濟學(xué)家魯比尼列出了黃金價格下跌的六條理由：危機已經(jīng)宣告結(jié)束；實際與預(yù)期通脹都在下降；其他資產(chǎn)帶來的收入，比如股票分紅等會增加，回報更高，黃金沒有這種收入；實際利率正在上升，將打壓現(xiàn)貨黃金價格；高債務(wù)主權(quán)國家正在拋售黃金；現(xiàn)貨黃金并非儲備貨幣。

從單純黃金投資的角度看，2013年下半年國際黃金市場的風(fēng)險可能大于機會。如果你已經(jīng)購買了黃金，在沒有剛性流動性需求前，暫時先不要拋出。而對于試圖繼續(xù)抄底買黃金的投資者，下半年的黃金投資或許還需冷靜觀察。但如果你在建立長期的投資組合，黃金仍然是不錯的配置類資產(chǎn)。

黃金的長期歷史表現(xiàn)好于股票指數(shù)。2001年至2012年年底的11年里，以人民幣計價，黃金累計上漲374.65%，而上證指數(shù)上漲33.3%，而標(biāo)普500指數(shù)同期上漲31.6%。如果將時間提前到1972年，黃金累計上漲3699.43%，而道瓊斯股票指數(shù)僅上漲1372.04%。

根據(jù)GFMS和世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計，黃金作為一個獨立的資產(chǎn)類別，其配置規(guī)模已經(jīng)高達9萬億美元。越來越多的機構(gòu)投資者在考慮分散風(fēng)險時會配置另類資產(chǎn)，其中還包括私募股權(quán)基金、對沖基金、房地產(chǎn)以及大宗商品。

黃金能分散風(fēng)險，主要原因在于黃金和股票、債券等資產(chǎn)的相關(guān)性均非常低。從過去10年的歷史數(shù)據(jù)來看，黃金和上證綜指的相關(guān)性均在0.3以下，2009年和2011年的相關(guān)性甚至為負(fù)。在投資組合中加入黃金，能有效降低組合的波動率，對于非常看重投資業(yè)績穩(wěn)定性的保險機構(gòu)來說，這是非常有價值的。

在國內(nèi)，華安基金做過這樣一個測試。以2003年1月2日至2013年1月2日為觀測期，以50%股票和50%債券作為資產(chǎn)配置組合。黃金的比重由0至15%，分四個組合配置進行模擬研究。得出的結(jié)論是：加入15%黃金的配置組合的年化波動率由原來14.04%降低到12.46%，同時投資收益從原來的7.60%提高到8.65%。

世界黃金協(xié)會對過去10年發(fā)生的若干次突發(fā)性危機事件進行分析，得出的結(jié)論是：包含黃金的投資組合的表現(xiàn)要比不包含黃金的投資組合高出3%至17%。

即便你不是一個熱衷于黃金的投資人，也可以參考上述模擬研究，嘗試在自己的投資組合中適當(dāng)配置黃金資產(chǎn)，利用黃金對自身財富進行“保險”，優(yōu)化投資組合。目前，國內(nèi)可供選擇的黃金投資種類包括投資金條、紙黃金、黃金現(xiàn)貨實盤交易、黃金現(xiàn)貨延期交易、黃金期貨交易、黃金QDII和黃金ETF。

QA 徐宜宜 華安黃金ETF及聯(lián)接基金擬任基金經(jīng)理

X=徐宜宜 M=《好運·MONEY+》

M：怎樣分析黃金走勢？

X：分析黃金走勢的框架主要是從三個方面：貨幣屬性、商品屬性和避險屬性。對于普通投資者，投資黃金最主要的目的是對抗貨幣貶值，也就是關(guān)注黃金的貨幣屬性。有時候通脹是隱形的，資產(chǎn)價格的暴漲不一定會及時反映到日常生活費用的增長上，貨幣貶值的速度，就是你財富被稀釋的速度，比你想象的要嚴(yán)重。相比貨幣年均15%的年化供應(yīng)增長率，黃金的增長只有1.5%甚至更低。

M：下半年黃金價格會如何變化？

X：我們在黃金市場上觀察到幾個積極的因素。第一，美元沖高回落，日元貶值乏力。第二，美國國債利率從高位下滑，反映了投資者的恐慌情緒有所加劇，利好黃金。第三，也是最直接的，就是從國外黃金ETF的黃金儲量上看，資金正在逐步流回黃金市場。

09 債市警鐘：調(diào)整信用債級別

債券的收益總是在有限的范圍內(nèi)浮動，如果你追求的是資產(chǎn)的相對穩(wěn)定升值，就要警惕低等級信用債的風(fēng)險。

便2013年至今債券處于牛市，它仍然不會是一個高收益的投資品種。但如果你追求的是資產(chǎn)相對穩(wěn)定升值，中高評級的信用債或許是下半年投資配置的一個不錯選擇。

上半年，關(guān)注債券的投資者認(rèn)識了一個新名詞——“代持養(yǎng)券”。

公募基金等資產(chǎn)管理機構(gòu)在投資債券時通過“表外化”放大杠桿，進行債券交易。在牛市中，代持養(yǎng)券讓一些債基的業(yè)績突出，甚至到了有些不正常的地步。2012年，一級債基的平均回報約8.13%，但分級債B份額的平均漲幅約20%。

正如個人投資者可以通過正回購放大杠桿購買債券，杠桿也是機構(gòu)投資債券時常用的工具。但合規(guī)的做法是通過抵押所持有債券，在銀行間或交易所市場進行融資，放大其資金頭寸。

隨著監(jiān)管層對銀行間債市的核查風(fēng)暴悄然向公募基金等資產(chǎn)管理機構(gòu)蔓延，基金管理者開始擔(dān)心“代持”事件會被持續(xù)深入調(diào)查，于是銀行間市場交易機構(gòu)集體降低債券投資的杠桿。體現(xiàn)在債券二級市場上，就是不少基金、券商資管和自營部門忙著拋券。因為銀行、保險買券有投資級別的限制，所以低評級信用債的接盤較少，只能不斷提高收益率來拋券。

從目前的情況看，“代持養(yǎng)券”事件帶來的二級市場波動僅是一波突發(fā)性沖擊，但機構(gòu)是否會在下半年繼續(xù)降低杠桿，會直接影響投資債券的收益。申銀萬國指出，監(jiān)管升級行動令信用債投資機構(gòu)更趨謹(jǐn)慎，預(yù)計這將成為機構(gòu)加速去杠桿的導(dǎo)火線，并建議機構(gòu)短期內(nèi)對信用市場更加謹(jǐn)慎。

對于個人投資者，如何才能找到投資信用債的訣竅？

根據(jù)招商證券的分析，信用利差的趨勢變化會受到基本面的經(jīng)濟增長、通貨膨脹和宏觀政策之間的影響，而信用利差的階段性波動又與信用事件沖擊、供需關(guān)系改變和市場情緒推動等因素密切相關(guān)。

但起碼從經(jīng)濟環(huán)境看，“通脹溫和回升+經(jīng)濟弱勢復(fù)蘇”這一組合趨勢尚未被破壞。招商證券預(yù)計，二三季度物價可能還是會漲，不過，經(jīng)濟弱復(fù)蘇將繼續(xù)壓制通脹回升的速度。整體來看，信用債的市場環(huán)境、政策因素并沒有發(fā)生實質(zhì)變化，這意味著，短期內(nèi)信用債的調(diào)整幅度已經(jīng)趨緩。

從大類資產(chǎn)配置的角度看，理財產(chǎn)品為保證收益率，資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移至信用債的概率較大。你可以把這個信息理解為商業(yè)銀行、理財資金對信用債的配置需求可能會有所提升。因此，招商證券認(rèn)為下半年信用債的信用利差會保持穩(wěn)定，收益率則主要呈現(xiàn)小幅波動。

下半年債券收益率可能進行區(qū)間波動，大幅上行或者下行概率不大。興業(yè)證券固定收益部研究員蔡艷菲認(rèn)為，由于資金面較為緊張，收益率曲線將較為平坦，受月末季末因素沖擊也將較大。因此2013年下半年的債券市場投資可以采取票息為主、適時調(diào)整杠桿的策略。

從目前的收益率水平來看，多數(shù)債券品種的收益率低于歷史均值。但由于企業(yè)盈利不佳，即便是低等級債券的信用利差處于低位，其相對價值仍然低于高等級信用債。其中，投資者要謹(jǐn)慎對待低行政級別的城投債。

銀監(jiān)會要求農(nóng)村中小金融機構(gòu)嚴(yán)格控制城投平臺貸款，并且除國家重點項目之外不能購買平臺發(fā)行的債券，包括企業(yè)債、短融、中票、信托產(chǎn)品等。農(nóng)信社是城投債的主要購買和代持方之一，該政策將會降低城投債的需求。此外，之前平臺貸新規(guī)要求壓縮縣及縣以下平臺貸款，這將加大低行政級別城投債的再融資風(fēng)險，未來城投債收益率走勢可能出現(xiàn)分化。

蔡艷菲建議，投資者可以減少長久期低等級信用債的倉位，以長久期高等級信用債或者金融債來替代。

值得一提的是，在經(jīng)濟增速下行、產(chǎn)能過剩的大環(huán)境下，投資信用債需要仔細(xì)甄別潛在風(fēng)險，一些高收益信用債“踩雷”可能性上升。在2013年下半年，你需要注意這些風(fēng)險：

當(dāng)前信用利差大幅縮窄，特別是低等級信用債的信用利差已經(jīng)在歷史1/4位附近，而目前經(jīng)濟增速處于低位，企業(yè)盈利不佳，當(dāng)前低等級信用債的信用利差顯然已經(jīng)不足以覆蓋其風(fēng)險。2013年以來不斷爆出上市公司財務(wù)造假、盈利大幅下滑等負(fù)面消息，信用風(fēng)險正在積聚，若市場出現(xiàn)信用事件，則低評級品種反彈的幅度將高于高評級品種。

下半年資金面面臨較大變數(shù)。6月以來，資金面緊張程度已經(jīng)超出市場預(yù)期?？墒窃谖辶沦Y金面逐漸緊張之時，央行仍不斷進行央票發(fā)行和正回購操作，表明央行中性偏緊的調(diào)控思路，不愿再走2008年的老路。因此，下半年資金面總體而言將較上半年緊張，這為2013年以來不曾停歇的債券牛市敲響了警鐘。

10 關(guān)注那些和美元相關(guān)的投資品

逐步退出QE影響著2013年下半年投資美國的投資策略。

2013年上半年，如果你是關(guān)注美國投資市場的投資人，來自美國的好消息會讓人心情不錯，直到6月19日。

在這一天，美聯(lián)儲主席伯南克表示美國印鈔票的速度要逐漸慢下來了，而他此前被稱做“用直升機撒鈔票的人”。伯南克說，美聯(lián)儲可能在2013年下半年開始減少資產(chǎn)購買規(guī)模，并在2014年年中結(jié)束第三次量化寬松政策（QE3）。但是目前美聯(lián)儲仍維持現(xiàn)有的每月總額850億美元的資產(chǎn)購買計劃。

從2013年二季度以來，美國的個人消費開支、就業(yè)率、制造業(yè)指數(shù)等關(guān)鍵指標(biāo)都不斷傳出利好，這些數(shù)據(jù)都證明美國經(jīng)濟正走在復(fù)蘇的快車道上。

近期以來，美聯(lián)儲不斷釋放將退出量化寬松貨幣政策QE的信號，引發(fā)了市場的不安。在5年前，為了應(yīng)對金融危機和刺激國內(nèi)經(jīng)濟，美聯(lián)儲連續(xù)實施了多輪的量化寬松貨幣政策，大肆印鈔。

逐步退出QE意味著收緊流動性，而收緊流動性意味著美國市場利率會上漲，美國國債收益率將會上升，美元也會呈現(xiàn)長期升值的態(tài)勢。正是在這一預(yù)期下，熱錢開始從全球各個市場撤回美國等發(fā)達國家，從而引發(fā)了包括日本、中國香港、亞太新興市場，以及部分歐洲國家股市在內(nèi)的全球股市的持續(xù)暴跌，特別是日本股市，更是在短短20天內(nèi)跌去了20%。QE的退出預(yù)期正在觸發(fā)全球資產(chǎn)的重新布局。

在這個大背景下，市場投資者們應(yīng)該開始調(diào)整操作計劃了。

機會1：下半年應(yīng)繼續(xù)持有美股

2013年以來美國股市上漲強勁。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至5月31日，2013年前5個月A股漲幅為1.39%，而美國三大股指——道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)同期分別上漲15.35%、14.34%和14.45%。

美國股指一直創(chuàng)新高，最近出現(xiàn)了獲利回吐的現(xiàn)象，市場出現(xiàn)了不少見頂減持的聲音。不過，經(jīng)濟學(xué)家和投資專家們并不認(rèn)為美國股市到了應(yīng)該減持的高位。

中歐國際工商學(xué)院教授許小年認(rèn)為，美國股市和房地產(chǎn)的投資風(fēng)險是最低的，值得投資。

國泰美國房地產(chǎn)開發(fā)基金的基金經(jīng)理吳向軍同樣看好美國股市，他認(rèn)為美國資本市場的周期非常明顯，目前美國的經(jīng)濟周期正處于上升通道中，美國經(jīng)濟在2009年和2010年期間觸底后，伴隨QE3的推出開始逐漸回升，在此背景下，吳向軍判斷，美國經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇的動力主要來自內(nèi)需消費品和房地產(chǎn)。在內(nèi)需型導(dǎo)向的經(jīng)濟復(fù)蘇大背景中，美國股市延續(xù)強勢的確定性較高。

具體到投資哪些板塊，香港華富國際控股有限公司副主席、行政總裁林建興認(rèn)為，2013年上半年美股市場的漲幅主要體現(xiàn)在科技、環(huán)保及醫(yī)療股。下半年可以繼續(xù)投資科技、環(huán)保及醫(yī)療這三個板塊。

機會2：投資美國房地產(chǎn)不如投資美國房地產(chǎn)信托基金

雖然美國房地產(chǎn)市場在陷入低迷后的第六個年頭終于出現(xiàn)了較為明顯的改善跡象，標(biāo)普和Case-Shiller在2013年5月發(fā)布的調(diào)查報告顯示，美國3月大城市房價指數(shù)年率上升10.9%，同比創(chuàng)下自2006年4月鼎盛時期以來的最大漲幅，新建房和二手房的銷售量分別為5年和3年半新高。

但是如果國內(nèi)投資者抱著暴富的心理去投資美國房地產(chǎn)，往往會失望。

美國房產(chǎn)升值的幅度并不大，以1996年至2006年為例，即使是在泡沫經(jīng)濟時期，美國的房產(chǎn)才升值約60%，遠(yuǎn)低于新興市場國家。在美國投資房產(chǎn)，講究的是租金回報。按照目前美國20大城市平均接近7%的租金回報來看，即使不計算其他支出，投資者也需要14年才能收回投資成本。在美國，房子的持有成本較高，一是房子交易過程繁瑣、稅收多，二是房子后期的管理成本也高。所以并不建議沒有居住需求的投資者在美國購置房產(chǎn)。

如果對海外房地產(chǎn)有偏愛，美國房地產(chǎn)信托基金（REITs）也是一個不錯的投資出口，目前國內(nèi)基金市場上發(fā)行的3只海外房地產(chǎn)QDII均主要投資于REITs，收益不錯，但回報還是沒有直接投資REITs回報豐厚。

REITs的模式很簡單，就是將有固定租金收益的物業(yè)資產(chǎn)打包上市證券化，讓買不起房產(chǎn)的小額投資者也可以分享物業(yè)的租金和增值收益，而且隨時可以賣出。

但是買REITs并不等同于買普通的股票，REITs主要投資于商業(yè)地產(chǎn)，收益以租金為主。REITs的價格和股票一樣，波動很大，其每年的租金回報才是投資者需要關(guān)注的根本。美國法律規(guī)定，REITs每年要將90%的收益分給股東，年平均派息率高達7%至8%，收益比較穩(wěn)定。REITs經(jīng)營物業(yè)所獲得的租金收益還可以免繳所得稅，這也增加了REITs的整體收益率。

由于金融危機的影響，現(xiàn)在REITs的股票價值被低估，平均低于基金資產(chǎn)凈值的10%。

但從經(jīng)濟形勢來看，現(xiàn)在美國經(jīng)濟正在復(fù)蘇，股市開始反彈，所以現(xiàn)在買REITs是一個比較低的價位。雖然還是遜于某些股票的投資收益，但從表中可以看出，在1至15年期限的投資中，其回報率是遠(yuǎn)高于標(biāo)普500的。

林建興認(rèn)為投資REITs，租金回報是重點，可以作為長期投資。建議可以關(guān)注REITs板塊中的醫(yī)療和公寓相關(guān)的REITs醫(yī)療機構(gòu)，包括醫(yī)院、診所、養(yǎng)老社區(qū)（Senior House）等。美國的商業(yè)地產(chǎn)包括辦公樓、購物中心、零售、醫(yī)療、公寓、儲物中心等。

機會3：從長期來看，做多美元、做空非美貨幣，或?qū)⑹峭鈪R理財中較長一段時間內(nèi)的選擇

美聯(lián)儲逐步退出量化寬松政策的舉措，不僅會影響股市，還將對外匯市場帶來重大的沖擊，因為這與美元走勢直接相關(guān)。一般來說，美聯(lián)儲量化寬松規(guī)模與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。如果美聯(lián)儲逐步退出QE，那么市場流動性將逐步趨緊，這將推動美元升值。下面這些數(shù)據(jù)也揭示了這一點：截至2013年6月14日，印度盧比兌美元匯率創(chuàng)下歷史最低，菲律賓比索兌美元匯率也創(chuàng)下近1年以來的新低，亞太多個國家則以下調(diào)存款利率來應(yīng)對熱錢流出，貨幣爭相貶值。

因此，目前普遍的市場預(yù)期是2013年下半年的美元震蕩上漲將成為外匯市場的主基調(diào)，對投資者來說，做多美元、做空非美貨幣，有可能會是較長一段時間內(nèi)的選擇。

不過從2013年5月底以來，美元指數(shù)卻呈現(xiàn)單邊下跌的態(tài)勢，半個多月跌幅達4.6%，這與市場預(yù)期并不相同。這是由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，熱錢回流美國后，首先選擇的目標(biāo)還是收益較高的股市，所以美股近期上漲劇烈，使得美元指數(shù)不漲反跌。不過，隨著美股在高位出現(xiàn)調(diào)整，資金逐步從股市撤離時，美元指數(shù)將止跌反彈。

大家都想從伯南克的措辭中找出些蛛絲馬跡，既然伯南克暗示會逐步縮減購債規(guī)模，美元指數(shù)或?qū)⒄鹗幧闲小?/p>

11 大資金買信托比配置私募基金更靠譜

信托收益持續(xù)下行，陽光私募業(yè)績差距巨大，怎樣才能挑選出賺錢的產(chǎn)品？

信托：收益下行，盡早配置

正如信托資管規(guī)模在上半年首次超過保險、成為僅次于銀行的第二號金融機構(gòu)，它在理財配置中的地位也跟著攀升。每年8%至10%的收益，比起股市、房地產(chǎn)或貴金屬市場的不確定性，信托這幾年來一直是大資金固定收益配置的香餑餑，有的投資者甚至幾個人“組團”湊資金買信托。

不過對比數(shù)據(jù)，你可以很明顯看出，比起往年，2013年信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量在減少，收益率也在下降。據(jù)普益財富的統(tǒng)計，上半年集合信托產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率從2013年1月的9.17%下連續(xù)下降到5月的8.5%左右。

出現(xiàn)這種變化的理由并不難理解。在經(jīng)濟弱勢復(fù)蘇的大環(huán)境下，實體企業(yè)對資金的需求下降，它們沒有好的投資渠道，意味著信托項目的減少和更激烈的競爭；利率下行和降息預(yù)期讓企業(yè)融資成本也跟著降低。

如果這兩個前提不變，下滑還將延續(xù)到下半年。中信證券研究部金融產(chǎn)品首席分析師黃曉萍在接受媒體采訪時表示，“預(yù)計信托產(chǎn)品的收益率有一定下行壓力，但變化速度將比較緩慢。”

利率下行，固定收益產(chǎn)品會越加搶手。那該怎么選？綜合考慮流動性、收益和風(fēng)險，18個月的中期品種是不錯的選擇。就上半年信托產(chǎn)品的平均收益情況來看，期限為12個月至24個月的產(chǎn)品的平均收益具有優(yōu)勢。

就著“剛性兌付”的行業(yè)共識，信托產(chǎn)品不知不覺被打上了“穩(wěn)健”的標(biāo)簽。但別忘了信托行業(yè)累積的風(fēng)險。雖然信托系統(tǒng)性風(fēng)險還未見暴露，但經(jīng)濟疲弱下企業(yè)盈利減少難免會造成個別產(chǎn)品仍會有償付問題，零星曝出的抵押拍賣新聞足以讓你警惕。

是時候保持謹(jǐn)慎了。

根據(jù)剛披露完畢的2012年年報，有27家信托公司存在不良資產(chǎn)，合計16.29億元。這雖比2011年時20.63億元的不良資產(chǎn)下降1/5，但這27個信托公司中仍有個別不良率突出的，其風(fēng)控能力值得質(zhì)疑。

除了避開這類風(fēng)控和實力較弱的信托公司，你還要留意融資方的信用水平和產(chǎn)品投向。好買財富CEO楊文斌建議選擇有大中型國企背景的信托產(chǎn)品，它們的資源和集團實力往往更能轉(zhuǎn)化經(jīng)濟低位中的經(jīng)營難題。

私募基金：尋找業(yè)績穩(wěn)定的私募產(chǎn)品

如果想追求更高收益，比固定收益信托更激進的當(dāng)屬信托化的陽光私募基金。我們選擇它們的理由是追求能比公募更高的絕對收益。

2013年上半年，陽光私募基金的市場情勢在明顯復(fù)蘇，這點可以從投資二級市場的證券投資信托發(fā)行情況可知。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至一季度，陽光私募規(guī)模已經(jīng)首次超過2000億元，環(huán)比增加22.16%。而2013年以來已有51只私募基金新產(chǎn)品發(fā)行。這代表的一個信號是私募機構(gòu)普遍認(rèn)為二級市場投資機會的顯現(xiàn)。

它們的理由很充分：大盤整體估值處于歷史低位，“可以肯定的是2100點的點位比3400點低”；經(jīng)濟轉(zhuǎn)型+復(fù)蘇背景下有不斷涌現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機會，出現(xiàn)嚴(yán)重低估的行業(yè)板。

不過從收益角度來看，在震蕩調(diào)整的市場環(huán)境下，私募基金整體表現(xiàn)并不突出。所以你的錢如果不能承受更高的風(fēng)險，還是選擇公募基金比較穩(wěn)妥。如2012年跌幅最大的產(chǎn)品虧損達40%，而公募股票基金最差也只為10%。

雖然陽光私募從2007年以來整體收益達到75.85%，成功跑贏同期滬深300指數(shù)22.24%的成績，但繼2012年陽光私募整體以平均0.81%的凈值增長輸給偏股公募基金5.66%的收益，2013年上半年的整體表現(xiàn)仍然落后公募。私募的靈活性還是更適宜單邊牛市，而在下半年經(jīng)濟弱復(fù)蘇的態(tài)勢下，出現(xiàn)單邊上漲牛市的概率幾乎為零。

如果你風(fēng)險承受能力不錯且打算長期投資，可以試著選擇業(yè)績穩(wěn)定的私募基金。私募基金收益排名往往波動劇烈、業(yè)績?nèi)狈B續(xù)性是最大難題。但據(jù)海通證券基金研究中心研究，把考查周期拉到3年其業(yè)績反而較為穩(wěn)定，因為私募基金管理的投資風(fēng)格較為穩(wěn)定。如此，在結(jié)構(gòu)性牛市機會下，選準(zhǔn)更適宜這種輪換風(fēng)格的私募就是關(guān)鍵。擅長把握成長性企業(yè)的私募就要優(yōu)于被動防御的基金。

而對于上半年表現(xiàn)突出的凱豐基金、頡昂投資這類宏觀策略和管理期貨類對沖策略產(chǎn)品，可以放寬眼界保持關(guān)注，但由于它們還屬于比較新的產(chǎn)品，業(yè)績需要一個觀察期，畢竟4月私募年會上“金牛對沖陽光私募管理公司獎”還是空缺的。

12 下半年更適合進行藝術(shù)品投資

從一些拍賣數(shù)據(jù)來看，市場在增長，藝術(shù)品賣得更好了。

藝術(shù)品市場回暖了嗎？藝術(shù)市場研究機構(gòu)Arttactic認(rèn)為，中國香港與中國內(nèi)地的春拍結(jié)果顯示出，中國藝術(shù)品市場可能即將迎來反彈。

從一些拍賣數(shù)據(jù)上看，市場在增長，藝術(shù)品賣得更好了。

根據(jù)Arttactic6月13日發(fā)布的分析報告，比起2012年11月，中國香港與中國內(nèi)地的整體拍賣金額已有31%的增長，四大拍賣行——蘇富比香港、佳士得香港、中國嘉德、北京保利的拍賣金額總計已達到16億美元，上一季度這個數(shù)據(jù)為12億美元。不過這些銷售數(shù)字比起2011年的市場最高點仍落后38%。

但雅昌藝術(shù)市場監(jiān)測中心就不這么看，“就目前來看，2013年春拍市場并沒有‘回暖旺盛’，而是呈現(xiàn)出在調(diào)整期中平穩(wěn)發(fā)展的趨勢?！睙o論是舉辦拍賣的機構(gòu)數(shù)量、拍賣會數(shù)量、上拍數(shù)量，還是成交數(shù)量、成交率、成交總額等，均有所下滑，高端作品價位下跌。

截至目前，2013年春拍中國藝術(shù)品拍賣成交總額為215億元，同2012去年春拍下降近25%?！暗捎诓糠峙馁u公司春拍在6月下旬甚至7月展開，部分已拍完公司數(shù)據(jù)尚未提供，加上這些數(shù)據(jù)，2013春拍成交總額將跟2012年春拍接近。”雅昌高級分析師徐翠耘說。

不過比起2012年秋拍，市場已明顯好轉(zhuǎn)，不僅是二級市場，還包括一級市場，藝術(shù)收藏專家趙孝萱觀察到，“像今年幾個藝術(shù)博覽會，從藝術(shù)北京到香港芭莎等等，整體的成交率都很好，所以能感覺到市場有全面復(fù)蘇的跡象?！?/p>

將主要注意力放在中國書畫上可能還會繼續(xù)有機會。2013年春拍中，中國書畫仍占主導(dǎo)地位。據(jù)雅昌藝術(shù)監(jiān)測中心，中國書畫市場份額占比為56%，比去年春拍有5%的增長。

在雅昌藝術(shù)市場監(jiān)測中心統(tǒng)計的中國藝術(shù)品拍賣Top 10中，書畫占據(jù)6席。

除了中國書畫，油畫及當(dāng)代藝術(shù)板塊也有同比4%的增幅，瓷雜市場份額有所下滑。

徐翠耘認(rèn)為，2013年春拍的另一顯著特征是，拍品質(zhì)量整體下降，精品數(shù)量急劇減少，高價作品數(shù)量減少和價位滑落。在2013春拍上，5000萬元以上的作品有13件，無過億拍品，最高成交價9315萬元。

占更大成交比重的，其實是中低端拍品。這類拍品均價略有下滑，每件22萬元，數(shù)量與成交率都不低。這在趙孝萱看來也是正?，F(xiàn)象，“因為2012年一整年藝術(shù)品市場都不太好，到秋拍變成了最悲觀的階段，所以拍賣公司就調(diào)整步驟，不敢出估價太高的拍品，而且高價的拍品也較難征集到，所以中低價的拍品會出現(xiàn)得比較多。”

下半年，藝術(shù)市場很可能還將持續(xù)好轉(zhuǎn)。徐翠耘說：“在貨幣政策相對寬松的2013年下半年，藝術(shù)市場比較樂觀，回暖趨勢增強。

拍賣行經(jīng)歷了市場調(diào)整與運營經(jīng)驗的積累，新買家不斷入場，買家越發(fā)理性和成熟，市場購買力相對旺盛，這些都為下半年藝術(shù)市場的回暖提供了重要的條件?！?/p>

如果只是想收藏，你其實已錯過了最好的時候，2013年下半年更適合入手投資藝術(shù)品。

“2012年是最好的收藏時機，因為通常逢低買好東西總是沒有錯的，收藏者也不在乎它多少年能有回報，”趙孝萱說，“但必須要看到市場有一定向上或反彈的趨勢，做投資才會安全一些?！?/p>

在投資標(biāo)的的選擇上，除了古代書畫、當(dāng)代油畫等傳統(tǒng)板塊，趙孝萱認(rèn)為，還可關(guān)注一些板塊輪動中的新趨勢——中國當(dāng)代水墨與抽象油畫。在寫實油畫和以張曉剛、曾梵志為代表的“F4”的作品向下沉寂的時候，“當(dāng)代油畫中新的族群抽象作品卻顯現(xiàn)出過多活力，其中譚平、王川等較為活躍的抽象油畫畫家比較值得關(guān)注?！?/p>

而當(dāng)代水墨在藝術(shù)市場上也從邊緣變得更加主流，“以前當(dāng)代水墨根本沒什么市場，全是油畫的天下，只要談到‘當(dāng)代’，就只會聯(lián)想到油畫，未來這兩部分會有并駕齊驅(qū)的趨勢。

現(xiàn)在看來，已有不少作品突破百萬的藝術(shù)家，這就是個跡象?！?/p>

最重要的是，“市場逐漸在往更學(xué)術(shù)的方向發(fā)展，虛漲的泡沫越來越少，這是個好現(xiàn)象?！?/p>