摘要：我國的資本市場(chǎng)經(jīng)過多年的發(fā)展，逐漸得到完善，但仍然存在一些不可避免的問題，比如：投資者獲取的信息不全面，資本市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制不健全等。本文在此基礎(chǔ)上簡要闡述并分析了關(guān)于在我國資本市場(chǎng)中投資者保護(hù)的現(xiàn)狀及存在的問題，提出了完善資本市場(chǎng)中投資者保護(hù)制度的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：投資者保護(hù)；媒體報(bào)道；價(jià)格波動(dòng)

一、 投資者保護(hù)

（一） 投資者保護(hù)的概念

投資者保護(hù)這個(gè)名詞，是在處理公司委托代理問題時(shí)提出來的。在股份制公司中，所有權(quán)和控制權(quán)是分離的，由于掌握公司控制權(quán)的經(jīng)理人與所有人利益不一致和股東對(duì)經(jīng)理人監(jiān)管不力等原因造成對(duì)投資者利益的傷害，因此，提出了投資者權(quán)益保護(hù)這個(gè)概念。

（二）投資者保護(hù)研究的理論

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，證券和股票市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，在繁榮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了不可替代的作用。但是，在此過程中，交易違規(guī)行為比比皆是，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。由此，引發(fā)了學(xué)者們關(guān)于對(duì)投資者保護(hù)的激烈討論。同時(shí)也形成了一些卓越的研究成果：比如委托代理理論和法律理論。

1.委托代理理論與投資者保護(hù)

（1）管理者的侵害

投資者保護(hù)研究源于公司治理中的委托代理問題。而委托代理問題又源于 “所有權(quán)與控制權(quán)的分離”。簡單的說來，股份有限制公司中，所有權(quán)和控制權(quán)都是分開的，股東享有所有權(quán)，而公司經(jīng)理享有控制權(quán)，通常情況下，沒有股權(quán)的公司經(jīng)理和分散的小股東之間具有潛在的利益沖突。而由于缺乏對(duì)職業(yè)經(jīng)理人有力的監(jiān)督，常常使得股東權(quán)益受到損害。

（2）控股股東（大股東）的侵害

本部分主要是圍繞控制權(quán)和實(shí)際剩余控制權(quán)展開的討論。Shleifer和Vishny （1997）發(fā)現(xiàn)大股東具有內(nèi)在監(jiān)督經(jīng)理的積極性，即所謂的大股東控制的“激勵(lì)效應(yīng)”，但是他們同時(shí)也指出大股東傾向于利用控制權(quán)侵占中小股東的利益，謀取控制權(quán)的私人收益。在新的委托代理關(guān)系下，內(nèi)部人對(duì)外部人利益的侵占層出不窮，手段也越來越高明。因此，設(shè)計(jì)出有效的機(jī)制防止出現(xiàn)控股股東對(duì)外部投資者的侵害顯得尤為重要。

2.法律論與投資者保護(hù)

法律保護(hù)是投資者保護(hù)的重要方面，法律框架的不同直接導(dǎo)致投資者保護(hù)的水平存在差異。因此，法律所規(guī)定的股東權(quán)利以及對(duì)這些權(quán)利的執(zhí)行情況，是投資者保護(hù)水平的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。

因此，相關(guān)學(xué)者認(rèn)為必須完善投資者保護(hù)的相關(guān)法律框架，建立強(qiáng)有力的監(jiān)管與執(zhí)行機(jī)制。

二.投資者保護(hù)研究的現(xiàn)狀

總體而言，我國金融市場(chǎng)的法律體系對(duì)股東權(quán)利提供的保護(hù)水平與所有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家相近，這說明我國對(duì)于投資者的權(quán)益保護(hù)取得了一個(gè)階段的重大成功。但是，伴隨近幾年來，諸多上市公司損害股東權(quán)益案件的曝光，上市公司面臨了空前的信任危機(jī)。作為金融市場(chǎng)的主要參與者，投資者投資積極性受挫，這就使得上市公司失去了持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。所以，為了促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的繁榮，完善投資者保護(hù)措施刻不容緩。造成對(duì)投資者保護(hù)的阻礙因素有很多，比如會(huì)計(jì)信息透明度、資本價(jià)格波動(dòng)和政府干預(yù)等，本文主要從媒體報(bào)道與資本價(jià)格波動(dòng)兩個(gè)方面進(jìn)行討論。

（一）媒體報(bào)道與投資者保護(hù)的關(guān)系

根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，投資者依法享有獲取真實(shí)的市場(chǎng)信息、對(duì)投資市場(chǎng)各方面因素充分的知情權(quán)以及取得合法的投資收益等權(quán)利。但在實(shí)際的資本投資過程中，投資者主要通過股東代表大會(huì)行使自己獲利的權(quán)利，上市公司則常利用信息優(yōu)勢(shì)侵占部分投資者的利益，例如公布虛假財(cái)務(wù)信息或在公開財(cái)務(wù)信息時(shí)報(bào)喜不報(bào)憂，隱瞞公司股價(jià)不樂觀的事實(shí)，使用模糊術(shù)語等誤導(dǎo)投資者。投資者常因遠(yuǎn)離上市公司經(jīng)營決策，而信息把握不完全，投資分析不全面等，承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)、造成巨大的損失。

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，新聞媒體已成為傳遞社會(huì)各界聲音的權(quán)威陣地，是引導(dǎo)社會(huì)輿論的指向標(biāo)以及社會(huì)各界獲取相關(guān)信息的重要渠道。媒體報(bào)道作為一項(xiàng)重要的信息披露渠道，在投資者保護(hù)中也扮演著不可或缺的角色。媒體報(bào)道通過提供準(zhǔn)確和最新的信息來告以投資者實(shí)情并解釋相關(guān)事實(shí)，提高投資者接受、判斷、利用投資信息的能力，把投資者引向正確、理性、全面的決策環(huán)境中。

（二）資本價(jià)格波動(dòng)與投資者保護(hù)的關(guān)系

近年來，隨著金融體系的不斷發(fā)展，參與各類資產(chǎn)交易的經(jīng)濟(jì)主體和貨幣資金量越來越多，資產(chǎn)性收入在居民收入中的比重也日益擴(kuò)大，由此，資產(chǎn)價(jià)格與投資者之間的關(guān)系也就日益顯著，他們是相互影響的統(tǒng)一體。

從現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來看，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)通過多種傳導(dǎo)機(jī)制影響投資者的投資意愿，其中主要通過財(cái)富效應(yīng)影響投資水平和投資需求。在中國，居民持有資產(chǎn)數(shù)量在不斷地增加，從而使得資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)與投資者投資需求之間的關(guān)系更加緊密，而二者之間的聯(lián)系是通過的資本市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)的，說到資本市場(chǎng)，與其有著之間聯(lián)系的便是金融體系?？傮w而言，想要使得財(cái)富效應(yīng)的作用發(fā)揮到極致，我們所要著重思考的便包括經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展程度和投資者持有資產(chǎn)的數(shù)量和結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面。首先，長久以來的研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的過程中，經(jīng)濟(jì)主體收入與投資者的儲(chǔ)蓄以及對(duì)于各類資產(chǎn)的持有量之間存在著顯著的正比關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)主體收入的增加便會(huì)引起投資者對(duì)各類資產(chǎn)持有量的增加，在這一情況下，如果經(jīng)濟(jì)體中不設(shè)置有效的機(jī)制將儲(chǔ)蓄收人轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，后果便是大量貨幣資金流入資產(chǎn)市場(chǎng)，從而就會(huì)增大誘發(fā)通貨膨脹的可能性，所以建設(shè)有效的傳導(dǎo)機(jī)制顯得尤為重要。其次，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，在保證經(jīng)濟(jì)和金融相對(duì)發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)上，如果投資者持有的資產(chǎn)類財(cái)富占總財(cái)富的比率增大，財(cái)富效應(yīng)發(fā)揮的作用就顯得愈加明顯。

三.完善投資者保護(hù)的辦法

（一）完善媒體報(bào)道制度，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督

媒體報(bào)道具有傳播信息、溝通情況、預(yù)告未來和宣傳教育、輿論引導(dǎo)的作用。因此要發(fā)揮媒體報(bào)道的正向積極作用，準(zhǔn)確批露市場(chǎng)信息。資本市場(chǎng)的信息在我國是不完善的，也存在虛假和不真實(shí)的現(xiàn)象。針對(duì)這一局面，要求實(shí)行利益關(guān)系式的信息披露制度，讓有關(guān)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)信息的質(zhì)量與信息批露方形成緊密聯(lián)系。增加發(fā)布信息的真實(shí)可靠度，使當(dāng)前市場(chǎng)信息進(jìn)一步完善，讓市場(chǎng)活動(dòng)者可以以同樣的低廉成本得到相同的信息。切實(shí)運(yùn)用媒體報(bào)告來增加社會(huì)輿論監(jiān)督作用，從而促進(jìn)對(duì)市場(chǎng)信息批露更加及時(shí)真實(shí)，確保維護(hù)投資者的利益。

（二）建立健全相關(guān)制度，加強(qiáng)政府職能

1、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)信息反饋不健全。轉(zhuǎn)變計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管方式進(jìn)而完善資本市場(chǎng)監(jiān)管，形成由法治監(jiān)管代替行政監(jiān)管的新格局，構(gòu)建多層次、多元化的監(jiān)管體系。同時(shí)，必須在法律上和利益上嚴(yán)懲在資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)信息反饋中存在的不良行為建立相關(guān)賠償制度，實(shí)行連帶責(zé)任賠償。

2、法規(guī)制度不健全。中國資本市場(chǎng)由于經(jīng)濟(jì)體制和資本市場(chǎng)規(guī)范的局限，形成資本市場(chǎng)法制建設(shè)落后的局面。為維護(hù)投資者的利益，要制定和完善相關(guān)法律制度來營造健康的社會(huì)環(huán)境。因此，要保持獨(dú)立、高效的法律體系。實(shí)行 “三公”原則，摒棄粗放立法模式，具體化法律法規(guī)，增強(qiáng)其可實(shí)施性。（作者單位：西華大學(xué)管理學(xué)院）

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