作者簡介：孫嬌（1988—），女，漢族，山西運(yùn)城市人，管理學(xué)碩士，單位：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：會計(jì)理論。

摘要：中小板在我國股票市場中占有重要地位，因此對于中小板市場有效性的研究具有重要意義。本文簡單介紹了中小板市場和市場有效性的概念，對我國中小板市場的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，得出中小板市場達(dá)到弱式有效的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：中小板；市場弱式有效性；隨機(jī)游走模型

一、引言

中小板市場是專門為中小企業(yè)提供籌資途徑的股票市場，在股票市場中占有重要地位，在提供就業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新方面發(fā)揮著重大作用。法瑪提出了有效市場理論，并將其分為弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場。其中，弱式有效市場是指市場可以充分的反應(yīng)過去股票價(jià)格的信息，是金融市場有效性中最弱的一種。

二、有效性的實(shí)證研究

（一）樣本選取

本文數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和同花順軟件，樣本選取2005～2006年深交所中小板上市的30家企業(yè)，行業(yè)覆蓋整個(gè)中小板，同時(shí)還選取中小板指和中小板綜2個(gè)指數(shù)的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）研究假設(shè)

1、H0：股票價(jià)格不服從單位根檢驗(yàn)

H1：股票價(jià)格服從單位根檢驗(yàn)

2、H0：股票收益率為白噪聲過程，即非自相關(guān)

H1：股票收益率是非白噪聲過程，即自相關(guān)

（三）模型設(shè)計(jì)

（四）檢驗(yàn)方法及步驟

使用Eviews6.0軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，第一步采用ADF方法檢驗(yàn)股票收益率是否遵循單位根。若服從單位根，則說明該序列為平穩(wěn)序列。第二步，若滿足平穩(wěn)性，還需進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)來證明其弱勢有效性。第三步，對回歸結(jié)果生成的殘差序列進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)，看收益率是否滿足隨機(jī)游走模型。若滿足非自相關(guān)就滿足隨機(jī)游走模型，則達(dá)到弱勢有效。

（五）實(shí)證結(jié)果

首先，選取蘇寧電器進(jìn)行市場有效性的分析。數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，樣本區(qū)間為2007年10月～2012年11月的月度數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理。

2.自相關(guān)檢驗(yàn)

對蘇寧電器收益率進(jìn)行最小二乘法的回歸，將回歸結(jié)果生成殘差序列及殘差圖（如圖3-1），再對殘差序列采用DW檢驗(yàn)方法進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)。

圖3-1殘差圖

由殘差圖呈現(xiàn)鋸齒狀變化得出e存在自相關(guān)，即蘇寧電器的收益率不滿足隨機(jī)游走模型。再對其余29家企業(yè)和2個(gè)股票指數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示全部企業(yè)和指數(shù)的收益率都符合單位根且在三種模型下的檢驗(yàn)結(jié)果都小于顯著水平1%的臨界值，說明股票的收益率序列都平穩(wěn)。29家企業(yè)中有22家的收益率殘差不相關(guān)，剩余7家相關(guān)，即22家滿足隨機(jī)游走模型，7家不滿足隨機(jī)游走模型。

三、結(jié)論

綜上所述，我國的中小板市場處于弱式有效階段，但市場上仍存在一部分企業(yè)的數(shù)據(jù)不滿足隨機(jī)游走，即我國中小板市場有效性偏低。這是由于我國股票市場尚不完善，中小板起步較晚，上市門檻底，上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)不合理等因素造成的。當(dāng)然僅憑這30家股票的數(shù)據(jù)就得出以上結(jié)論并不是完全準(zhǔn)確的，因?yàn)樵诶碚撋媳仨氁獙υ谥行“迨袌錾辖灰椎乃泄善边M(jìn)行檢驗(yàn)，才能保證結(jié)論的正確性。（作者單位：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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