摘要：隨著我國市場經濟的發(fā)展，并購作為企業(yè)提升競爭力和獲得發(fā)展的重要途徑顯得尤為重要。企業(yè)并購可以使企業(yè)進行低成本的擴張，使其在短期內迅速壯大和成長，而融資問題又是企業(yè)并購成功與否的關鍵所在。也正是因為如此，備受關注的“并購融資”概念被提出。本文試分析我國企業(yè)并購融資的主要模式及其利弊以及選擇融資模式時所應考慮的相關因素。

關鍵詞：并購；融資；融資模式

從各國經濟發(fā)展的過程我們可以很清楚地了解到，在當今世界上著名的大企業(yè)，無一不是通過資本運營發(fā)展起來的。企業(yè)的并購不僅僅適應了企業(yè)業(yè)務上擴張的要求，而且也實現了企業(yè)的規(guī)模經濟效益，實現了企業(yè)利用股權融資和資本市場融資。同時，通過并購，企業(yè)還可以獲得其規(guī)模擴張所急需的經營管理方面的人才，甚至還能夠使所兼并的企業(yè)的營銷網絡和無形資產得以利用。我國的企業(yè)并購從20世紀80年代后期開始，而通過資本市場進行的企業(yè)并購則開始于20世紀90年代初。雖然已經經歷了20多年的發(fā)展，但是我國企業(yè)并購的進展并不順利，其中非常重要的一個原因就是企業(yè)并購的融資問題沒有真正得到有效的解決。

一、 企業(yè)并購融資的概念

企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的合稱，是指一家企業(yè)獲得的另一家企業(yè)的股權達到了一定的份額，實現了對另一家企業(yè)的控制，從而兩家企業(yè)合并為一家（稱為兼并）；或者目標企業(yè)處于收購方的控制之下（稱為收購），雙方在企業(yè)戰(zhàn)略、組織結構、產品、銷售、財務、文化等方面都進行重新整合，以達到較高的并購效應。

融資，顧名思義，即資金的融通。一般意義上的融資指企業(yè)為自身發(fā)展和經營的需要，通過資金市場等各種渠道，經濟且有效的籌措和集中資金。并購融資是企業(yè)并購活動中的資金融通。企業(yè)并購的過程涉及眾多方面，幾乎所有企業(yè)并購的成功案例都是有強大的資金作為支持。因此，企業(yè)并購中的融資問題也就成為了并購成功與否的關鍵所在。

二、 企業(yè)并購融資的模式及其特點

在市場經濟中，企業(yè)融資模式總的來說有兩種：一是內部融資；二是外部融資。內部融資也稱內源融資，即將本企業(yè)的儲蓄轉化為投資的過程。外部融資又稱為外源融資，即吸收其他經濟主體的資金，并將其轉化為自己的投資的融資過程。

1、 內部融資

所謂內部融資渠道是指從企業(yè)內部分解資金來源，籌措企業(yè)所需要的資金，其中包括企業(yè)自有資本金、企業(yè)利潤分配而形成的公積金、未分配利潤以及提取的折舊等內部的積累資金，以及企業(yè)的應付稅利和利息等。內部融資不發(fā)生籌資費用，保密性較好，能夠增加企業(yè)信用，但由于企業(yè)并購活動所需要的資金數額往往十分的巨大，而企業(yè)內部的資金又是有限的，因而具有很大的局限性，一般并不將內部融資作為企業(yè)并購融資的主要方式。

2、 外部融資

外部融資是企業(yè)并購融資中應用比較多的方式，主要是通過金融機構進行的融資，例如向商業(yè)銀行貸款或者向其他非銀行金融機構等舉債的方式的融資。外部融資又可以分為債務融資和權益融資。

債務融資是指融資企業(yè)在發(fā)展的過程中為了獲得其所需要的企業(yè)發(fā)展資金，通過對外舉債的途徑獲得的資金。舉債經營是現代企業(yè)所廣泛采用的主要經營模式。對于一個正常經營的企業(yè)而言，都無進行了一定數量的舉債。負債經營在很大程度上解決了舉債企業(yè)在生產經營活動中所需的資金問題，同時對于負債企業(yè)而言其資金來源亦呈現出多元化的發(fā)展態(tài)勢。適度的舉債經營，負債企業(yè)在舉債的經濟壓力下，會更加注重各項資金的合理運用，以達到提高企業(yè)資金使用效率的目的，創(chuàng)造更多的效益。債務融資一般而言主要有這樣幾種途徑，一是向商業(yè)銀行貸款，二是發(fā)行公司債券、可轉換債券等。對比債務融資和權益融資，企業(yè)若進行債務融資并不會將股權稀釋，也自然不會威脅到控股股東對舉債公司的控制權。但是對于債務融資所具有的還本付息的約束，同時又會使負債企業(yè)面臨相當高的財務風險，而這種財務風險如果控制不好則直接關系到舉債企業(yè)的生死存亡。在債務融資這種方式下，面對我國金融市場的不發(fā)達，其他融資渠道不暢或者融資成本過高的背景，我國企業(yè)通常采用的主要途徑是向商業(yè)銀行貸款。而同時，企業(yè)的并購活動也通常是一種政府引導下的市場行為，為了解決國有企業(yè)的產權問題，一般而言取得國有商業(yè)銀行的貸款是相對來說容易些的。

權益融資是指不通過金融中介機構進行融資，而是借助股票這一直接載體從資金的盈余部門流向資金的短缺部門，而資金的供給者則作為所有者享有對企業(yè)的控制權的融資模式。權益融資所融通的資金具有長期使用性，并且對于企業(yè)而言又不存在還本付息剛性約束的壓力，但是由于權益融資具有稀釋股權的特點，因此其將直接威脅到控股股東對公司的控制權，且融資成本也相對較高。

三、 影響企業(yè)并購融資方式選擇的因素

融資方式的選擇對企業(yè)并購成功與否起著至關重要的作用，因此在融資方式的選擇上需要綜合考慮各種因素。

1、融資的成本。企業(yè)進行融資時要選擇低成本的融資方式。一般情況下，債務融資的成本相對較低，而且能夠保證所有者對于企業(yè)的控制權，并且能夠獲得財務杠桿利益，但債務融資同時又會承擔相對較大的財務風險，而這種財務風險會影響企業(yè)以后的籌資能力。雖然通過權益融資而融通的資金構成了企業(yè)的自有資本，并不存在到期償還的問題，而且數量上也不受限制，能夠很大程度上增加舉債能力，但融資的成本向較于債務融資要高一些。

2、融資的風險。在選擇融資方式時，所有企業(yè)都要考慮到將來不同的融資方式所可能帶來的各種風險，例如通過杠桿收購的目的在于通過舉債來解決收購中所需的資金問題，并期望在收購后能夠獲得較大的財務杠桿收益。但是高息風險債券的資金成本很高，被并購的企業(yè)在收購后的未來現金流量不確定，因此通過桿杠收購必須實現很高的資金回報才能使收購者獲得利益，否則，收購的公司可能會因為資本結構的惡化，導致負債比例過高，最終付不起本息而致破產倒閉。因此，企業(yè)在選擇融資方式時一定要盡量降低融資的總體風險。

3、融資資金需求量。企業(yè)在融資過程中籌集資金的主要依據是資金需求量，因此企業(yè)必須對該需求量進行科學而合理的分析及預測。企業(yè)的收購方進行收購所需要投入的資金，一般是由收購價格、維持被收購公司正常經營所需要的短期資金以及收購方的正常經營所需要的短期資金以及收購目的所決定的。實踐過程中，在收購時除了收購價格以外，還應當考慮融資時所需要投入的資金，只有這樣才能夠保證收購后公司的正常營運并獲得預期融資的效果。

4、融資時間長短。企業(yè)的并購能否成功也會在一定程度上受到融資時間長短的影響。通常而言，在有利的并購機會面前，能夠及時快捷的獲取并購所需的資金的企業(yè)，一般都能夠有效的保證并購的成功進行；與之相反，若企業(yè)融資的時間過長，企業(yè)則會因失去最佳的并購機會，而最終不得不放棄并購計劃。在我國并購的實踐中，通常取得商業(yè)銀行貸款的時間會相對于發(fā)行股票等權益性融資短一些，因后者在發(fā)行時將面臨嚴格的資格審查以及上市審批程序。因此，我國企業(yè)在選擇融資方式時要考慮融資的時間問題。（作者單位：北京師范大學法學院）

參考文獻

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