摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技企業(yè)成長和科技成果產(chǎn)業(yè)化的重要力量。風(fēng)險(xiǎn)投資法律為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展提供保障，然而由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資起步晚，風(fēng)險(xiǎn)投資法律存在很多問題，這會制約風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。本文通過分析美國風(fēng)險(xiǎn)投資法律的成功經(jīng)驗(yàn)，指出我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的法律障礙，從而構(gòu)建適合我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法律體系。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；存在問題；法律體系

一、風(fēng)險(xiǎn)投資概述

“風(fēng)險(xiǎn)投資”這一詞匯的出現(xiàn)是由于15世紀(jì)西歐國家的一些商人投資于遠(yuǎn)洋運(yùn)輸和探險(xiǎn)，到了19世紀(jì)“風(fēng)險(xiǎn)投資”出現(xiàn)在美國并開始廣泛使用和流傳。至今，由于各個(gè)國家的歷史文化和語言不同，使得“風(fēng)險(xiǎn)投資”仍然沒有統(tǒng)一的定義。但是世界各國的風(fēng)險(xiǎn)投資是具有共性的，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，投資對象的特殊性。一般投資活動(dòng)的投資領(lǐng)域比較廣泛且分散，而風(fēng)險(xiǎn)投資的投資領(lǐng)域主要集中在高科技企業(yè)。

第二，資本組織形式的特殊性。風(fēng)險(xiǎn)投資通常采用由職業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資專家掌管風(fēng)險(xiǎn)資本，代理原始投資者進(jìn)行投資的獨(dú)特模式。

第三，投資方式的特殊性。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本，通常表現(xiàn)為公司股權(quán)的形式。

第四，獲利方式的特殊性。風(fēng)險(xiǎn)投資和一般投資活動(dòng)獲利方式的主要區(qū)別在于，風(fēng)險(xiǎn)投資是通過企業(yè)上市或股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以股票套現(xiàn)方式獲取利潤，而一般投資活動(dòng)是通過分紅派息、股份增至或出售企業(yè)產(chǎn)品來獲得利潤。

二、美國風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系對我國的啟示

第一，注重風(fēng)險(xiǎn)資本來源的多樣性。1979美國《雇員退休收入保障法》修訂，規(guī)定只要不威脅資金的安全，允許養(yǎng)老金參與風(fēng)險(xiǎn)投資。我國風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)入制度的嚴(yán)格限制，已造成我國風(fēng)險(xiǎn)投資的后勁不足以及過于依賴外資，急需放開風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)入制度。

第二，完善的資本退出機(jī)制。美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式主要有公開上市、出售（包括股份回購）和清算。美國30%以上的資本是通過在納斯達(dá)克上市交易退出的，納斯達(dá)克現(xiàn)已成為世界上最大的二板市場。我國證監(jiān)會在2009年3月31日頒布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》是我國建立多層次資本市場最具實(shí)質(zhì)性的一步，但是不夠完善，仍需要向美國納斯維克學(xué)習(xí)。

第三，完善的行業(yè)監(jiān)管制度。在美國，小企業(yè)管理局是小企業(yè)投資公司的審批機(jī)關(guān)，《小企業(yè)投資公司法》授予了小企業(yè)管理局自由裁量權(quán)，規(guī)定其具有頒發(fā)營業(yè)執(zhí)照并全面監(jiān)督管理小企業(yè)投資活動(dòng)的權(quán)力。但在我國一直沒有關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管的法律規(guī)定，其在運(yùn)作過程中也存在監(jiān)管漏洞。

三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資法律存在的問題

（一）資本準(zhǔn)入法律制度存在問題

第一，民間資本進(jìn)入存在法律障礙。我國法律對社?；?、保險(xiǎn)金、銀行資金、養(yǎng)老金的嚴(yán)格限制流動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)資金單一的原因，民間資本準(zhǔn)入風(fēng)險(xiǎn)投資存在著明顯的法律障礙，制約著我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

第二，對國外資本的進(jìn)入缺乏必要限制。我國2003年出臺的《外商創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》對外資本在我國從事風(fēng)險(xiǎn)投資、設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)做出了明確規(guī)定，但缺乏對其大量進(jìn)入中國市場的預(yù)期判斷，致使國外的風(fēng)險(xiǎn)資本滲透到我國很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢

風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益。能夠帶來與投資者承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)母哳~回報(bào)的方式只能是風(fēng)險(xiǎn)投資的退出：高價(jià)出售、上市或回購。但目前我國的退出機(jī)制并不完善，一方面退出渠道的種類相對狹窄；另一方面，每一種退出渠道都對風(fēng)險(xiǎn)資本的退出有一些阻力。如首次公開上市仍然問題多重，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換有礙。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行缺乏必要的監(jiān)管

其一，監(jiān)管主體及其職權(quán)缺乏明確具體的法律規(guī)定。風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管主體為政府機(jī)關(guān)，當(dāng)前我國沒有明確的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。其二，風(fēng)險(xiǎn)資本投向缺乏法律規(guī)制。近幾年，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的勢頭大多轉(zhuǎn)回傳統(tǒng)行業(yè)，與風(fēng)險(xiǎn)投資投向高科技行業(yè)的初衷背道而馳。[3]究其原因，風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管法律無明確規(guī)定，政策只有引導(dǎo)作用，這將會導(dǎo)致我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展?jié)u行漸遠(yuǎn)。

其三，風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作缺乏法律監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作對風(fēng)險(xiǎn)投資具有決定性作用，因而其運(yùn)作過程應(yīng)當(dāng)是政府的監(jiān)管核心?！秳?chuàng)業(yè)板辦法》只涉及到風(fēng)險(xiǎn)資本的投入與管理階段，沒有形成風(fēng)險(xiǎn)投資完整的運(yùn)作規(guī)則。

四、構(gòu)建我國風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系的設(shè)想

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資主體法律制度

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資者是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行中所借助的三種主要組織形式，其中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要有風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙、大公司附屬的風(fēng)險(xiǎn)投資部門和國家風(fēng)險(xiǎn)投資公司；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)資金的使用者，其選擇及運(yùn)作對風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否起著決定性作用；風(fēng)險(xiǎn)投資者提供資金但不直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)營。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資行為法律制度

募集風(fēng)險(xiǎn)資本、選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目、設(shè)立與培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以及退出風(fēng)險(xiǎn)投資行為構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資的整體，這些行為都需要法律一一規(guī)制。一系列有關(guān)的締約行為以及為締約行為做準(zhǔn)備的相關(guān)行為是風(fēng)險(xiǎn)投資行為的主要表現(xiàn)，另一些投資行為還表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本的各種退出行為。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資扶植與監(jiān)管法律制度

風(fēng)險(xiǎn)投資蘊(yùn)含著高風(fēng)險(xiǎn)，這就需要風(fēng)險(xiǎn)投資家學(xué)會規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)投資家主要以營利為目的，他們不善于協(xié)調(diào)其與投資者、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的關(guān)系。因此，政府作為極具權(quán)威的中立者介入風(fēng)險(xiǎn)投資，干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作和監(jiān)管是很有必要的，這能為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

（二）制定風(fēng)險(xiǎn)投資基本法

《風(fēng)險(xiǎn)投資法》作為基本法對于推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，對整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資制度基本方針、指導(dǎo)思想、基本原則的規(guī)定以及對各專項(xiàng)法的制定與實(shí)施具有極為重要的作用，然而我國的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展缺少這樣一個(gè)基本法做保障，筆者從以下兩個(gè)方面來闡述風(fēng)險(xiǎn)投資基本法的重要性。

第一，風(fēng)險(xiǎn)投資基本法的缺位導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資主要依靠經(jīng)濟(jì)政策來調(diào)整。經(jīng)濟(jì)政策完全或主要由原則性條款規(guī)定組成，大都只規(guī)定一定經(jīng)濟(jì)時(shí)期的行為方向而不對具體的行為規(guī)則做出規(guī)定。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)政策缺乏操作性、穩(wěn)定性及其極強(qiáng)的時(shí)效性的缺點(diǎn)，已經(jīng)完全不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步發(fā)展的需要。

第二，風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系的形成受到風(fēng)險(xiǎn)投資基本法缺位的限制。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資法律，從整體意義上說，還處于嘗試和初創(chuàng)階段，作為一般法律規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)投資基本法的缺位會影響作為特殊規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)投資法律群的融合，最終會直接制約風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系的形成。

結(jié)語：完善的風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度是風(fēng)險(xiǎn)投資的重要保證。然而，我國在這一領(lǐng)域的現(xiàn)行立法滯后，由于風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度存在的諸多缺陷，使得我國風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系設(shè)計(jì)的艱巨性。只有加快修改和完善有關(guān)法律制度，健全風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的法律環(huán)境，才能充分發(fā)揮法律對風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的保駕護(hù)航作用。（作者單位：蘭州大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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