摘要：自從1990年底上證指數(shù)開始發(fā)布以來(lái)，到現(xiàn)在中國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷23年的風(fēng)風(fēng)雨雨，已發(fā)展成為全球第二大股票市場(chǎng)。本文通過(guò)上證指數(shù)、深證成分指數(shù)、中小板指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的年化收益率來(lái)分析中國(guó)股市的投資收益，并分別比較同一時(shí)間四個(gè)指數(shù)的年化收益率差異并分析差異產(chǎn)生的原因。

關(guān)鍵詞：股市指數(shù)；年化收益率；投資收益

一、 年化收益率

年化收益率指的是投資期限為一年所獲的收益率，僅是把當(dāng)前收益率（日收益率、周收益率、月收益率）換算成年收益率來(lái)計(jì)算的，是一種理論收益率，并不是真正的已取得的收益率。

指數(shù)化的投資的發(fā)展主要得益于現(xiàn)代投資組合理論和有效市場(chǎng)理論的支持。投資者在進(jìn)行每一項(xiàng)投資之前，必定會(huì)考慮到其投資的收益情況。

各指數(shù)的幾何收益率為下圖表示：

上證成分指數(shù)深圳成分指數(shù)中小板指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)

收益率14.34%9.66%0.73%2.81%

計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富通。上證綜合指數(shù)的起點(diǎn)時(shí)間從1990年12月，直到收盤時(shí)間為2013年6月，該時(shí)期的上證綜合指數(shù)的幾何收益率為14.34%。深證成分指數(shù)的起點(diǎn)時(shí)間從1994年4月到2013年6月，該時(shí)期深證成分指數(shù)的幾何收益率為9.66%。中小板指數(shù)的起點(diǎn)時(shí)間從2005年6月到2013年6月，該時(shí)期中小板指數(shù)的幾何收益率為0.73%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的起點(diǎn)時(shí)間從2010年5月到2013年6月，該時(shí)期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的幾何收益率為2.81%。

二、對(duì)不同的指數(shù)進(jìn)行比較

計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富通。

在時(shí)間相統(tǒng)一的情況下，對(duì)深圳成分指數(shù)、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的年化收益率要和前面較長(zhǎng)的幾個(gè)指數(shù)相比較。從上表可以看出，比較時(shí)間統(tǒng)一的情況下，深圳成分指數(shù)和上證綜合指數(shù)的年化收益率相比為9.82%。中小板指數(shù)與上證綜合指數(shù)年化收益率相比為7.77%，與深圳成分指數(shù)年化收益率相比為13.52%.創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與上證綜合指數(shù)年化收益率相比為-8.17%，與深圳成分指數(shù)年化收益率相比為-8.53%，與中小板指數(shù)相比為-1.28%。

進(jìn)行比較之后，各個(gè)指數(shù)的年化收益率相比存在較大的差異，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的年化收益率與其他三個(gè)指數(shù)相比，都是負(fù)的年化收益率。

三、對(duì)比較結(jié)果進(jìn)行金融分析

1、代表的行業(yè)特性

指數(shù)的年化收益率除了與計(jì)算起點(diǎn)不同有關(guān)，還與各個(gè)指數(shù)的具體股票有關(guān)。上證綜合指數(shù)是以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍， 上海證券綜合指數(shù)成份股為藍(lán)籌股，這些藍(lán)籌股多指長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的、大型的、傳統(tǒng)工業(yè)股及金融股。 深圳成分指數(shù)上市的所有股票中抽取具有市場(chǎng)代表性的40家上市公司的股票 ，綜合反映深交所上市A、B股的股價(jià)走勢(shì)。中小板指數(shù)選定的股票是深交所中小企業(yè)板上市交易的A股。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的股票選定的是深交所創(chuàng)業(yè)板上市交易的A股。正是由于各個(gè)指數(shù)的代表行業(yè)的不同，造成了年化收益率的不同。

2、市場(chǎng)規(guī)模的大小

與其他幾個(gè)指數(shù)規(guī)模相比，上證綜合指數(shù)的市場(chǎng)規(guī)模是最大的。我國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張一直是新股發(fā)行的結(jié)果，或者是依賴于外延式增長(zhǎng)。如果一個(gè)股票市場(chǎng)主要依賴外延式增長(zhǎng)，在市場(chǎng)規(guī)模變化和現(xiàn)存股票收益率之間的關(guān)系會(huì)變?nèi)酰F(xiàn)存股票的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。新股票發(fā)行較前一年的有所增加，則市場(chǎng)將會(huì)上升，反之，市場(chǎng)將會(huì)減少。

在1999年之前，上證綜合指數(shù)將新發(fā)行的股票第一個(gè)月不計(jì)入指數(shù)，待其上市滿一個(gè)月，于上一交易日收盤后進(jìn)行指數(shù)修正。由于新發(fā)行的股票并不馬上被包括在指數(shù)中，所以盡管它們的價(jià)值會(huì)反映在市場(chǎng)的總價(jià)值中，但是，在指數(shù)中并不能馬上的反映出來(lái)。對(duì)于上證綜合指數(shù)、深圳成分指數(shù)、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，由于其規(guī)模的不同，在進(jìn)行比較時(shí)的年化收益率就會(huì)產(chǎn)生不同。

首先，新股票的發(fā)行會(huì)減少投資其他股票的資金，會(huì)引起原有股票價(jià)格的下降。其次，增加新股票發(fā)行的數(shù)量也可能會(huì)引致其他相關(guān)股票價(jià)格的上漲，因?yàn)樾掳l(fā)行的股票在第一個(gè)交易日內(nèi)沒(méi)有價(jià)格上的限制。另一個(gè)原因也可能是新發(fā)行的股票對(duì)現(xiàn)有價(jià)格產(chǎn)生的正面效應(yīng)—指數(shù)的上升會(huì)拉動(dòng)其他股票價(jià)格的上升，從這個(gè)角度看，新發(fā)股票數(shù)量有助于提高指數(shù)的收益。正是由于這樣的原因，在同一起點(diǎn)時(shí)間后，各指數(shù)的年化收益率出現(xiàn)不同。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同其他指數(shù)相比的年化收益率為負(fù)的收益率，其原因可能就是由于規(guī)模的不同造成指數(shù)收益的減少。

3、起點(diǎn)和終點(diǎn)特殊性

由于計(jì)算年化收益率的起點(diǎn)和終點(diǎn)的日期不同，指數(shù)化的年化收益率存在差異。比如上證指數(shù)1994年和1995年進(jìn)行了兩年的調(diào)整，1996年后，上證指數(shù)出現(xiàn)了大幅的上升。有時(shí)，具體的月份也決定指數(shù)業(yè)績(jī)的重要因素。雖然我國(guó)股票市場(chǎng)在1996年12月實(shí)行了10%的漲跌停板限制，但是這個(gè)限制只適用于個(gè)別股票，對(duì)整個(gè)大盤的指數(shù)走勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生很大的影響。

4、宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)主要取決于周期性的因素和政策性的因素。例如，在其他條件不變時(shí)，GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹和貨幣政策等宏觀經(jīng)濟(jì)變量都會(huì)影響到投資者對(duì)股票市場(chǎng)的預(yù)期，對(duì)于股票價(jià)格具有重要的影響。有時(shí)，由于GDP和物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)，但是指數(shù)可能會(huì)下降，這些因素對(duì)各指數(shù)的年化收益率產(chǎn)生一定的影響。 （作者單位：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

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