摘要：本文通過引入兩國間債權(quán)債務(wù)關(guān)系這一解釋變量對傳統(tǒng)購買力平價模型進(jìn)行擴(kuò)展和改進(jìn)，并運(yùn)用這個模型對我國人民幣匯率進(jìn)行用了實(shí)證分析。本文所得出的結(jié)論是：表明現(xiàn)實(shí)中的人民幣匯率除了受傳統(tǒng)的購買力平價影響外，還受到兩國債權(quán)債務(wù)關(guān)系的影響，本國對外債權(quán)的增加則將引起本幣幣值的下跌。

關(guān)鍵詞：購買力平價；外債；FB模型

1、引言

匯率一直是最令經(jīng)濟(jì)學(xué)家感到困惑的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之一，自古期古斯塔夫·卡塞爾（1992）提出購買力平價理論（Purchasing Power Parity，縮寫為PPP）以來，匯率理論一直是國際金融學(xué)研究的重要課題之一。

人民幣匯率從1949年1月18日在天津首次正式公布以來到1994年，一直由國家外匯管理局制定，在五十年代至七十年代期間，我國人民幣匯率實(shí)行單一固定匯率制（董登新，2005）。1994年，我國開始放松匯率管制，實(shí)現(xiàn)人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌并建立起以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度。陳彪如（1992）根據(jù)當(dāng)時的匯率現(xiàn)狀提出的理論匯率被定義為根據(jù)某種匯率理論和匯率模型定量測算出來的匯率，該研究拉開了國內(nèi)人民幣均衡匯率實(shí)證研究的序幕。到2005年，我國開始對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。在該階段，趙西亮、趙景文（2006）發(fā)現(xiàn)，人民幣實(shí)際匯率的失調(diào)程度并沒有國外文獻(xiàn)估計(jì)的那么高，基本是穩(wěn)定在均衡匯率附近。目前仍然沒有學(xué)者能研究出一種全能的匯率決定理論來正確反映和預(yù)測人民幣真實(shí)匯率。由此可見，如何正確衡量和確定人民幣均衡匯率，成為完善人民幣匯率制度、保障我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)增長的關(guān)鍵。因此，本文在傳統(tǒng)的PPP理論基礎(chǔ)上進(jìn)行展開，通過加入兩國間的債務(wù)債權(quán)關(guān)系（FB）兩個參數(shù)來對傳統(tǒng)的購買力平價模型進(jìn)行修正，試圖對人民幣均衡匯率進(jìn)行更為精準(zhǔn)的預(yù)測和估計(jì)，也對匯率決定理論提出更深入的分析。

2、模型構(gòu)建

傳統(tǒng)的PPP模型，對于嚴(yán)格的購買力平價檢驗(yàn)，運(yùn)用數(shù)學(xué)模型的形式可以將其可以表述為：

由于購買力平價模型存在著忽略國際間債務(wù)資本流動的不足之處，對傳統(tǒng)的購買力平價模型進(jìn)行修正則顯得尤為重要。故需要考慮兩國間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系（FB）等影響因素。利用彈性模型將修正后的匯率模型中函數(shù)化，可得到式（2.2）：

3、實(shí)證分析

從模型1和2的最小二乘回歸結(jié)果（見表1）中可以看出，在模型1中，plt的回歸系數(shù)顯著為正，pl*t的回歸系數(shù)為負(fù)。這與傳統(tǒng)的購買力平價理論是一致的。而在模型2中，除了對價格水平的正確估計(jì)外，fbt的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明現(xiàn)實(shí)匯率除了受兩國間的相對購買力影響外，還受兩國間的債權(quán)債務(wù)變動的影響，且其影響為負(fù)效應(yīng)。從預(yù)測結(jié)果上看，模型2比模型1更優(yōu)，而且模型1和模型2的各變量VIF以及Mean VIF都小于10，不存在嚴(yán)重的多重共線性，但該估計(jì)結(jié)果未能通過異方差檢驗(yàn)和序列相關(guān)檢驗(yàn)，因而不能保證參數(shù)估計(jì)量的有效性。因此，本文繼續(xù)對數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健回歸，可知模型2的擬合優(yōu)度高于模型1，同時，模型2的MSE也比模型1要小，因此，進(jìn)一步可以看出，模型2的預(yù)測精確度比模型1要高。

4、結(jié)論

通過對以人民幣-美元為例的匯率測度模型的實(shí)證后，本文得出如下結(jié)論：修正后的模型對現(xiàn)實(shí)匯率的預(yù)測精確度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)模型的預(yù)測。這表明現(xiàn)實(shí)中的人民幣匯率除受購買力平價的影響外，還受到兩國債權(quán)債務(wù)關(guān)系的影響：通常情況下，本國對外債權(quán)的增加則將引起本幣幣值的下跌。在這一因果機(jī)制之下，若匯率市場上的預(yù)測者直觀的認(rèn)為現(xiàn)實(shí)匯率值將趨向于PPP均衡匯率值運(yùn)動，從而按照購買力平價理論對現(xiàn)實(shí)匯率趨進(jìn)行預(yù)測，則容易造成對現(xiàn)實(shí)匯率走勢的錯誤預(yù)判。（作者單位：華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]董登新.建國以來人民幣匯率安排的演變歷程與現(xiàn)狀分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2005（7）.

[2]陳彪如，1992：《人民幣匯率研究》《華東師范大學(xué)出版社》。

[3]趙西亮、趙景文，2006：《人民幣均衡匯率分析：BEER方法》《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》第12期。

[4]Gustav Cassel.Money and Foreign Exchange after 1914[M].New York：Constable Co.，Ltd..1922.