中國(guó)資本市場(chǎng)誕生20多年來(lái)，相當(dāng)程度上仍是一個(gè)“畸型兒”，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)一直“一枝獨(dú)秀”，股市長(zhǎng)期偏向融資者。

這一國(guó)企為主的、傳統(tǒng)行業(yè)的、融資者的、層次單一的資本市場(chǎng)，能否成功向中小微企業(yè)的、新興產(chǎn)業(yè)的、投資者的、多層次的資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)變？在十八屆三中全會(huì)開(kāi)啟的全面深化改革的大布局中，資本市場(chǎng)能否脫胎換骨？

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)大局中的重要一環(huán)，如何更好地為“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”這三方面任務(wù)服務(wù)，料將是三中全會(huì)籌謀資本市場(chǎng)改革的一個(gè)出發(fā)點(diǎn)。

從近年來(lái)中央重要文件有關(guān)資本市場(chǎng)議題的表述看，無(wú)不緊貼“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”這一要求。

2012年十八大報(bào)告和金融業(yè)“十二五”規(guī)劃對(duì)資本市場(chǎng)提出要求：“健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系”，“著力提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力”。

2013年6月19日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也指出，要優(yōu)化金融資源配置， 盤(pán)活存量，用好增量，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，十八屆三中全會(huì)及其開(kāi)啟的改革新局，強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)要提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的方向應(yīng)該不會(huì)改變的。而落實(shí)這一要求，關(guān)鍵在于盡快建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)。

多層次資本市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)。層次分明的多層次資本市場(chǎng)體系是完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、提升資本市場(chǎng)功能的重要基石。一個(gè)完善的多層次資本市場(chǎng)體系，應(yīng)該能夠滿(mǎn)足不同規(guī)模、行業(yè)、經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平的企業(yè)的融資需求，同時(shí)滿(mǎn)足不同投資金額、投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者的投資需求。

海通證券研究認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是當(dāng)前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的最核心問(wèn)題。讓金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，目前就是要通過(guò)市場(chǎng)化手段，讓資金流向新興產(chǎn)業(yè)、三農(nóng)、小微企業(yè)等領(lǐng)域。

在業(yè)界看來(lái)，建立多層次資本市場(chǎng)，最利好的是服務(wù)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，而此類(lèi)產(chǎn)業(yè)中大多是體量較小的民營(yíng)企業(yè)，亦即中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最有活力的市場(chǎng)主體，它們會(huì)追尋經(jīng)濟(jì)中最有前景的行業(yè)。

完善的多層次資本市場(chǎng)能夠加大對(duì)此類(lèi)企業(yè)的資金支持力度，并鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資此類(lèi)企業(yè)，運(yùn)用市場(chǎng)手段將更多金融資源投向此類(lèi)市場(chǎng)主體，最終達(dá)到緩解中小企業(yè)融資難、加快“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”進(jìn)程的宏觀目的。

除了不同層級(jí)的股票市場(chǎng)滿(mǎn)足不同融資需求外，未來(lái)債券、衍生品和并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展空間都很大。

當(dāng)前中國(guó)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)比較完善，股票市場(chǎng)由主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板以及場(chǎng)外市場(chǎng)形成了“倒金字塔”結(jié)構(gòu)。作為“金字塔底”的場(chǎng)外交易市場(chǎng)是整個(gè)市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)板塊，本應(yīng)是最為龐大和活躍的，但是，目前中國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)板塊的活躍度和影響力都偏低。

海通證券認(rèn)為，隨著多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，未來(lái)股票市場(chǎng)發(fā)展的重心將轉(zhuǎn)移至創(chuàng)業(yè)板以及場(chǎng)外市場(chǎng)，從而逐漸形成“正金字塔”結(jié)構(gòu)。

多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建，對(duì)維護(hù)市場(chǎng)公平、保護(hù)投資者利益將提出更高要求。這也是中國(guó)證監(jiān)會(huì)當(dāng)前推進(jìn)的重點(diǎn)工作。證監(jiān)會(huì)主席肖鋼已經(jīng)明確指出，要將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)到加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法和保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益上來(lái)。業(yè)內(nèi)期待，該項(xiàng)內(nèi)容在十八界三中全會(huì)上有所反映。

保護(hù)投資者合法權(quán)益，不僅需要“除惡”，還需要“揚(yáng)善”。對(duì)投資者而言，監(jiān)管層能提供的首要之善，乃是讓資本市場(chǎng)被長(zhǎng)期忽視的“投資功能”得以凸顯，改變當(dāng)前“重融資、輕回報(bào)”的思維模式。

A股市場(chǎng)新股發(fā)行工作自2012年10月暫停以來(lái)，至今已一年有余，遲遲不能開(kāi)閘，已經(jīng)反映出監(jiān)管層對(duì)融資與投資功能不平衡問(wèn)題的認(rèn)識(shí)。在支持者看來(lái)，不平衡、不公正的融資，還不如不融資。