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        金改“三化”怎樣布局

        2013-12-31 00:00:00宋怡青
        財(cái)經(jīng)國家周刊 2013年23期

        新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體和中央政府履職后,金融領(lǐng)域大動作頻出,如2013年7月出臺“金十條”,全面放開貸款利率管制等,讓各界對十八屆三中全會后的金融改革有了更多期待。

        利率市場化、匯率市場化、人民幣國際化,是金改的三大基本面。

        在高盛投資管理部投資策略組中國區(qū)副總裁哈繼銘看來,“三化”是系統(tǒng)性工程,決策層會根據(jù)實(shí)際情況有序推進(jìn)。

        國務(wù)院批轉(zhuǎn)的發(fā)展改革委關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見的通知中,“穩(wěn)步推進(jìn)利率匯率市場化改革”已被列為金融體制改革之首。人民幣資本項(xiàng)目可兌換等既定舉措的用詞亦為“穩(wěn)步推進(jìn)”。

        一位接近決策層的權(quán)威人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示,由于利率改革、匯率改革、人民幣國際化的未竟事項(xiàng)均為“硬骨頭”,決策層顯示的思路為“成熟一項(xiàng)推進(jìn)一項(xiàng)”。

        利率闖關(guān)

        利率是資金逐利于市場的風(fēng)險(xiǎn)杠桿。1996年6月,中國放開金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借利率。此后17年,利率市場化機(jī)制建設(shè)逐步推進(jìn)。2013年7月,央行全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制,利率市場化再進(jìn)一步。只剩最核心的存款利率上限,目前仍未突破。

        央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成曾表示,由于存款利率上限的放開可能導(dǎo)致銀行過度競爭,引發(fā)風(fēng)險(xiǎn),改革難度較大。

        因此,存款利率上限放開,被業(yè)內(nèi)稱為“驚險(xiǎn)一躍”。各國利率市場化的完成,均以存款利率上限放開為標(biāo)志。

        前述權(quán)威人士表示,中國目前的制度建設(shè),不但離“驚險(xiǎn)一躍”尚有距離,而且短期內(nèi)存款利率擴(kuò)大波動幅度也難以實(shí)現(xiàn)。

        《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪獲悉,在現(xiàn)有的條件下,央行更希望通過發(fā)展替代性負(fù)債產(chǎn)品來推進(jìn)存款利率市場化。近期表現(xiàn)為,醞釀許久的大額可轉(zhuǎn)讓同業(yè)存單(NCD)或?qū)⒑芸煸圏c(diǎn)發(fā)行;而針對企業(yè)和個(gè)人的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CD)也有望在年內(nèi)亮相。

        中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示,存款利率放開之前,央行可以多醞釀替代性產(chǎn)品,培育存款替代產(chǎn)品體系。隨著替代產(chǎn)品的增加,受利率管制的存款規(guī)模會減少,這樣就能減輕未來放開存款利率上限所形成的沖擊。

        整體來看,據(jù)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者從權(quán)威渠道了解到的思路,中國的利率市場化將采取“有序穩(wěn)步”的原則,按照“先長期后短期,先大額后小額”的思路漸進(jìn)式推進(jìn)。

        大體步驟為:首先,重啟大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行與流通;其次,允許大額長期存款利率上浮;再次,允許活期存款以外的存款利率分步上浮;最后,允許活期存款利率自由浮動,完成利率市場化改革。

        在利率市場化的沖擊下,某些銀行或?qū)⒃诟偁幹衅飘a(chǎn)。為了減小對金融系統(tǒng)的沖擊,還需相關(guān)配套制度的落地。譬如,結(jié)束由政府埋單的“隱性全額存款保險(xiǎn)”,推出顯性的存款保險(xiǎn)制度。

        近日,央行原副行長馬德倫稱,存款保險(xiǎn)制度的設(shè)計(jì)已經(jīng)基本完成,即將推出。

        此外,金融機(jī)構(gòu)市場化退出機(jī)制也在逐步建立中,由銀監(jiān)會負(fù)責(zé)牽頭起草的《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條例》已經(jīng)在內(nèi)部征求意見,現(xiàn)處修改當(dāng)中。但是何時(shí)推出,尚無明確時(shí)間表。

        匯改求穩(wěn)

        相比利率市場化較為清晰的路線圖,同樣撩動市場敏感神經(jīng)的匯率市場化,推進(jìn)路線尚未明朗。

        2013年以來,人民幣升值的潛在壓力,以及熱錢帶來的問題,都增加了對匯率機(jī)制加快改革的呼聲。

        央行副行長胡曉煉曾表示,人民幣匯改的目標(biāo)不是要達(dá)到一個(gè)什么匯率水平,而是要通過改革形成一種機(jī)制,使匯率水平能夠基本反映市場供給和需求狀況,并有利于促進(jìn)國際收支基本平衡。

        北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授周其仁近日表示,多年來扭曲的匯率機(jī)制導(dǎo)致國內(nèi)外相對價(jià)格信號出現(xiàn)很大誤差,使國內(nèi)生產(chǎn)者產(chǎn)生錯(cuò)誤價(jià)格預(yù)期,布下過多產(chǎn)能,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。

        《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者多方了解到,2013年全國兩會以來,針對匯率改革如何推進(jìn),國內(nèi)官方及半官方的智囊機(jī)構(gòu)曾多次閉門商討良策,并形成政策建議遞交決策層。

        在許多有關(guān)部門、業(yè)內(nèi)和研究機(jī)構(gòu)的人士看來,先逐步擴(kuò)大人民幣兌美元匯率日波幅,能給央行的宏觀調(diào)控留出空間,在與市場的博弈中掌握主動;然后在減少行政干預(yù)的基礎(chǔ)上,逐步實(shí)現(xiàn)將人民幣中間價(jià)定價(jià)權(quán)交予市場。

        2005年7月匯改啟動至今,人民幣兌美元日波幅經(jīng)歷過兩次擴(kuò)大,已經(jīng)從最初的0.3%擴(kuò)至1%。央行副行長、國家外匯管理局局長易綱對下一步匯改曾公開表態(tài):“將在不久的將來進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間。”

        前述權(quán)威人士透露,人民幣兌美元日波幅將逐步放寬,下次或?qū)U(kuò)大至2%,放寬的時(shí)機(jī)取決于市場窗口。

        央行行長周小川曾明確表示,匯改要堅(jiān)持主動性、可控性和漸進(jìn)性原則。前述權(quán)威人士也表示,擇機(jī)自主進(jìn)行人民幣匯率的漸進(jìn)性調(diào)整,有助于在對外經(jīng)濟(jì)關(guān)系中掌握主動。

        中國的匯率改革一直面臨著外部壓力。10月30日,美國財(cái)政部向國會提交半年報(bào)告,再度稱人民幣被“明顯低估”。盡管有外界壓力,但決策層在重啟彈性匯率形成機(jī)制的時(shí)機(jī)選擇上,仍堅(jiān)持自主步調(diào)。

        人民幣國際化路還很長

        中國目前已與全球20多個(gè)經(jīng)濟(jì)體簽署了貨幣互換協(xié)議,通過貨幣互換“走出去”的人民幣總額過1萬億元。

        一般說來,人民幣國際化包含三個(gè)步驟:人民幣在境外享有一定流通度;以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品成為國際各主要金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行的投資工具;國際貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的交易要達(dá)到一定比重。

        由央行貨幣政策委員會委員、中國人民大學(xué)校長陳雨露主編的《人民幣國際化報(bào)告2013》指出,截至2012年第四季度,中國的人民幣國際化指數(shù)為0.87。

        在國際使用方面,人民幣仍處在起步階段,未來人民幣的國際化還有相當(dāng)長的路要走。

        有央行人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露,人民幣流通量在國際貿(mào)易中的比例仍然較低,主要是因?yàn)闆]有全面放開資本項(xiàng)目。

        《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者了解到,央行牽頭的一次閉門會議曾提出采取審慎積極的態(tài)度,適時(shí)推進(jìn)資本賬戶放開。

        有與會人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者強(qiáng)調(diào),資本項(xiàng)目開放是一個(gè)循序漸進(jìn)的改革過程,不會一步到位。在放開的過程中,要警惕流動性過剩等外部環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)。

        據(jù)悉,資本項(xiàng)目放開或?qū)凑铡绊攲釉O(shè)計(jì)、先易后難、循序漸進(jìn)、積極審慎”的原則分步推進(jìn)。政府未來可能從直接投資、證券投資和項(xiàng)目融資三個(gè)方面,逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目放開。

        上海自貿(mào)區(qū)的創(chuàng)建是人民幣國際化路線圖上的重要節(jié)點(diǎn)。據(jù)上海自貿(mào)區(qū)金融方案細(xì)則,自貿(mào)區(qū)人民幣資本項(xiàng)下可兌換將探索“分賬管理”模式,初期可能實(shí)行額度總量控制。

        資本項(xiàng)目可兌換程度的逐步提高,將對利率和匯率改革提出更高要求。有學(xué)者指出,不能在缺乏彈性的匯率下推進(jìn)資本項(xiàng)目開放和人民幣國際化,否則將進(jìn)一步累積金融風(fēng)險(xiǎn)。

        《人民幣國際化報(bào)告2013》建議,短期內(nèi)應(yīng)積極推動雙邊貿(mào)易以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算,考慮通過擴(kuò)大直接投資、建設(shè)自貿(mào)區(qū)或其他合作機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。同時(shí)應(yīng)大力推動國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與貿(mào)易相關(guān)的人民幣貸款業(yè)務(wù),并鼓勵(lì)離岸金融市場為該區(qū)域提供人民幣流動性以及規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的套期保值服務(wù)。

        此外,報(bào)告還建言把建設(shè)全球人民幣支付清算體系作為國家戰(zhàn)略,積極推進(jìn)全球支付清算相關(guān)立法工作,完善離岸市場的制度和法律建設(shè)。

        前述接近決策層的權(quán)威人士表示,美元實(shí)現(xiàn)國際化用了70年時(shí)間,人民幣國際化也將是一個(gè)漫長的過程,并與國內(nèi)金融體系建設(shè)相輔相成。

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