美國(guó)的超寬松政策還會(huì)玩多久？這或許是一個(gè)著眼大局投資者眼下最應(yīng)該關(guān)注的事。從最新動(dòng)向看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，美國(guó)QE似乎到了該退出的時(shí)候。2013年10月，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣會(huì)議紀(jì)要提升了縮減QE的預(yù)期。

11月20日公布的美聯(lián)儲(chǔ)10月29？30日會(huì)議紀(jì)要暗示，會(huì)議紀(jì)要主要圍繞兩點(diǎn)討論了未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策前景。一是關(guān)于QE縮減的時(shí)機(jī)、規(guī)則和構(gòu)成的討論，這表明在近期宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)已將QE縮減計(jì)劃提上日程；二是關(guān)于如何加強(qiáng)前瞻指引的討論，這凸顯了未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策將更注重溝通策略，以期通過(guò)與市場(chǎng)的清晰溝通，讓市場(chǎng)相信單純的QE縮減并不意味著會(huì)很快加息。

看得出，此次紀(jì)要的要點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)委員們?nèi)员Ａ簟拔磥?lái)數(shù)月”縮減QE的觀點(diǎn)，但他們正在尋找方法來(lái)強(qiáng)化QE縮減后仍將長(zhǎng)期維持低利率的預(yù)期。

QE到底該不該退出？什么時(shí)候退出？美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE后的影響有多？大？

QE該不該退出？

美國(guó)從2008年開始實(shí)施QE，截至目前，累計(jì)共實(shí)施了四輪QE。

第一輪在2008年11月25日宣布啟動(dòng)，主要包括1.25萬(wàn)億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國(guó)國(guó)債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券；第二輪于2010年8月推出，每月斥資購(gòu)買財(cái)政部發(fā)行的長(zhǎng)期債券750億美元，直到2011年第二季度結(jié)束；第三輪在2012年9月14日推出，每月購(gòu)買400億美元抵押貸款支持債券，未規(guī)定期限；第四輪于2012年12月13日啟動(dòng)，每月購(gòu)買450億美元國(guó)債。

時(shí)勢(shì)造英雄，QE推出后，一度備受全世界推崇，美聯(lián)儲(chǔ)也被認(rèn)為是救世主。但連續(xù)推行幾年后，該政策也在國(guó)際上遭受了大量質(zhì)疑和批評(píng)，這種強(qiáng)勢(shì)向世界注入流動(dòng)性的做法給其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)新的不確定性和復(fù)雜的壓力。

為此，第一輪、第二輪QE分別于2010年3月、2011年6月壽終正寢。原因很簡(jiǎn)單，由于時(shí)勢(shì)變了，政策不再有正向作用了。

一方面，大規(guī)模寬松的貨幣政策導(dǎo)致未來(lái)通脹預(yù)期上升。在QE1和QE2實(shí)施期間，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入了大規(guī)模的流動(dòng)性，帶動(dòng)基礎(chǔ)貨幣大規(guī)模增加。然而由于貨幣乘數(shù)較低，仍然沒(méi)有帶來(lái)貨幣供應(yīng)量大幅增加，而大規(guī)模的貨幣寬松政策在短期內(nèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、股市反彈，然而，也在市場(chǎng)上形成了通脹預(yù)期，并且通脹預(yù)期逐步加強(qiáng)。

另一方面，寬松政策使美元大跌，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫顯現(xiàn)。QE的實(shí)施，導(dǎo)致美元指數(shù)大幅下挫，進(jìn)而資金轉(zhuǎn)向大宗商品，其價(jià)格一路飆升，造成了一種經(jīng)濟(jì)虛假繁榮的現(xiàn)象，不僅不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也不利于危機(jī)后經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。

現(xiàn)在，QE3和QE4何時(shí)縮減或退出呢？這讓世人關(guān)注，也令美聯(lián)儲(chǔ)騎虎難下。退與不退，成了一個(gè)問(wèn)題。

事實(shí)上，QE退出的步伐取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及其可持續(xù)性。2013年前三季度，美國(guó)GDP環(huán)比年率為1.1%、2.5%、2.8%，復(fù)蘇之勢(shì)穩(wěn)固，不過(guò)仍沒(méi)有出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，CPI年率維持在1%？2%，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)月度增加在20萬(wàn)人左右。由經(jīng)濟(jì)增速、就業(yè)市場(chǎng)狀況以及物價(jià)水平可見，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)明顯上漲。因此，這就是美聯(lián)儲(chǔ)遲遲未縮減QE的原因。

QE何時(shí)退出？

目前來(lái)看，QE退出是必然的，只是一個(gè)時(shí)點(diǎn)問(wèn)題。

光大證券報(bào)告預(yù)計(jì)，在2014年3月的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上宣布QE退出的概率更大。理由是，如果美聯(lián)儲(chǔ)要在2013年12月17？18日的會(huì)議上宣布縮減QE，至少需要有三個(gè)宏觀條件：一是11月就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁；二是財(cái)政預(yù)算達(dá)成一定協(xié)議；三是CPI下行風(fēng)險(xiǎn)較低?！半m然10月的會(huì)議紀(jì)要提升了12月縮減QE的預(yù)期，但鑒于財(cái)政預(yù)算協(xié)議的不確定性，我們對(duì)首次縮減QE的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)仍是2014年3月份的會(huì)議?！惫獯笞C券報(bào)告如此表述。

在此之前，當(dāng)美國(guó)官方發(fā)布強(qiáng)勁的10月就業(yè)報(bào)告后，市場(chǎng)中的悲觀者判斷美元的超寬松時(shí)代最早在下個(gè)月就可能開始縮減，但樂(lè)觀者預(yù)計(jì)要到明年初才會(huì)真正開始收縮。

由于勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況逐漸好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)官員仍期望在今后幾個(gè)月內(nèi)減少資產(chǎn)收購(gòu)。他們也考慮過(guò)在前景明顯出現(xiàn)確定無(wú)疑的進(jìn)一步改善之前就減少資產(chǎn)收購(gòu)的情形。而最新消息是，美聯(lián)儲(chǔ)正在考慮下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金利率。一旦開始放慢資產(chǎn)收購(gòu)，這一舉措可以釋放繼續(xù)推行QE的信號(hào)。

事實(shí)上，在10月會(huì)議上，F(xiàn)OMC（負(fù)責(zé)設(shè)定利率的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)）討論了各種計(jì)劃。所有這些討論都表明美聯(lián)儲(chǔ)想逐步放緩資產(chǎn)收購(gòu)。正是上述政策在過(guò)去一年里驅(qū)動(dòng)了全球金融市場(chǎng)。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)希望以一種新形式的寬松政策作為對(duì)減少資產(chǎn)收購(gòu)的補(bǔ)償。從會(huì)議紀(jì)要看，在會(huì)上得到明顯支持的方案就是下調(diào)銀行準(zhǔn)備金的利率（目前為0.25%）。

至今，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于市場(chǎng)最關(guān)注的何時(shí)開始逐漸減少Q(mào)E3計(jì)劃沒(méi)有進(jìn)行任何暗示。相反，美聯(lián)儲(chǔ)只是不斷重申可能會(huì)在隨后幾個(gè)月里采取這一措施。

QE如何退出？

QE退出的方式主要有兩種，一種是循序漸進(jìn)地退出。此次美聯(lián)儲(chǔ)10月份貨幣政策制定會(huì)議紀(jì)要稱，美聯(lián)儲(chǔ)理事“整體上預(yù)計(jì)，未來(lái)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將與聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)有關(guān)就業(yè)市場(chǎng)狀況正在好轉(zhuǎn)的展望相一致，因而令未來(lái)幾個(gè)月中縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模變得合理”。至于具體的縮減規(guī)模，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)第一步是先從目前每月購(gòu)買850億美元資產(chǎn)規(guī)模降低為700億美元。

另一種是降息。從10月份會(huì)議紀(jì)要上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)希望以一種新形式的寬松政策作為對(duì)減少資產(chǎn)收購(gòu)的補(bǔ)償，下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率在會(huì)上得到了最明顯的支持。會(huì)議紀(jì)要顯示：“多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為，在某個(gè)階段，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率值得考慮，盡管人們普遍認(rèn)為這么做除了充當(dāng)一種傳達(dá)政策意圖的信號(hào)外，其他作用可能不大?！倍F(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)副主席的珍妮特·耶倫上周也曾向國(guó)會(huì)議員表示，該行“當(dāng)然有可能”采取這種舉措。

專家認(rèn)為，美國(guó)QE政策的變化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在三方面：一是考驗(yàn)國(guó)內(nèi)貨幣政策操作水平，QE退出的各種預(yù)期變化必然會(huì)使中國(guó)外匯占款產(chǎn)生波動(dòng)，而資本流向的變化容易引起諸如銀行間市場(chǎng)利率等指標(biāo)的變化，無(wú)疑加大了國(guó)內(nèi)貨幣政策的操作難度；二是加大儲(chǔ)備資產(chǎn)安全的擔(dān)憂，當(dāng)前我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備中約七成是美元資產(chǎn)，如果美元重拾貶值通道，如何應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備縮水就是一個(gè)不得不面對(duì)的課題；三是使利率、匯率等金融改革形勢(shì)復(fù)雜化，如果海外金融環(huán)境發(fā)生動(dòng)蕩，對(duì)國(guó)內(nèi)金融改革的效果也會(huì)產(chǎn)生一定影響。而要想最大限度減少外部沖擊的影響，因循本屆政府的改革思路，持續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革以釋放自身增長(zhǎng)潛力是不二選擇。