近年來(lái)，人民幣“被美元化”一直是人們高度關(guān)注的重要話題?！叭嗣駧艑?duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值”是老百姓實(shí)實(shí)在在的感受。這種現(xiàn)象與人民幣某種程度的“被美元化”有最直接和最重要的關(guān)系。所謂“被美元化”是指本國(guó)貨幣政策和貨幣供應(yīng)量深受美元和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策之影響，本國(guó)貨幣政策部分或全部喪失獨(dú)立性。

“被美元化”問(wèn)題的要害是人民幣長(zhǎng)期單邊升值和單邊升值預(yù)期長(zhǎng)期揮之不去。自2005年7月21日以來(lái)，人民幣對(duì)美元名義匯率升值幅度已經(jīng)超過(guò)35%。長(zhǎng)期揮之不去的單邊升值預(yù)期，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成多重嚴(yán)重后果。

其一，資產(chǎn)價(jià)格的重估和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。2005？2007年股票市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格重估驚天動(dòng)地。但好景不長(zhǎng)，股指自6124點(diǎn)開(kāi)始下滑，最低跌到1600點(diǎn)左右，跌幅高達(dá)70%。6年過(guò)去了，至今還不到最高點(diǎn)的40%。匯率單邊升值誘發(fā)的股市價(jià)格泡沫—泡沫破滅周期，與1986？1990年日元被迫升值刺激的股市泡沫—泡沫破滅周期異曲同工。所幸我國(guó)經(jīng)濟(jì)所處階段與日本不同，股市泡沫崩潰沒(méi)有誘發(fā)長(zhǎng)期衰退。股市泡沫之外，中國(guó)幾乎所有市場(chǎng)皆經(jīng)歷過(guò)瘋狂的炒作和泡沫。房地產(chǎn)價(jià)格飆漲持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)，至今依然高歌猛進(jìn)。泡沫形成和破滅的原因固然復(fù)雜，但經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)邏輯告訴我們，單邊升值預(yù)期所刺激的熱錢涌入、國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣快速擴(kuò)張、低利率或負(fù)利率是關(guān)鍵力量。

其二，匯率和利率雙利差刺激無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，進(jìn)一步加劇熱錢流入，惡化人民幣單邊升值預(yù)期。熱錢涌入，國(guó)內(nèi)貨幣擴(kuò)張，通脹形勢(shì)惡化，央行不得不提高利率以遏制通脹。越是提高利率，國(guó)內(nèi)外利差就越大，套利機(jī)會(huì)就越多；熱錢流入越多越快，單邊升值預(yù)期就越強(qiáng)烈。雙利差和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，它們相互促進(jìn)、相互加強(qiáng)，成為人民幣“被美元化”的顯著特征。

其三，雙利差和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利必然導(dǎo)致我國(guó)基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)總量深受外匯占款影響。稍微觀察一下2005年以來(lái)尤其是2008年以來(lái)的外匯占款和M2（廣義貨幣）總量，二者高度相關(guān)。2008年金融危機(jī)之后的大規(guī)模財(cái)政和貨幣刺激措施強(qiáng)化了雙利差和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利行為，外匯占款和M2增長(zhǎng)之間的關(guān)系變得更加密切。

其四，外匯占款所形成的巨額外匯儲(chǔ)備，反過(guò)來(lái)又不得不大規(guī)模購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，幫助壓低美國(guó)國(guó)債收益率和長(zhǎng)期利率。美元利率越來(lái)越低，與人民幣利差越來(lái)越大，熱錢投機(jī)動(dòng)力就越來(lái)越猛烈，雙利差和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)制就得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

其五，我國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債越多，對(duì)美元和美債依賴就越深，我們就越下不了決心大規(guī)模拋售美債。因?yàn)榇笠?guī)模拋售必然導(dǎo)致美債價(jià)格大幅下降和美元匯率劇烈貶值，損失最大者自然是持有美債最多者。

其六，人民幣單邊升值預(yù)期、雙利差和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)制的最大受益者恰好就是世界最大的債務(wù)國(guó)（美國(guó)），潛在損失最大者則是最大債權(quán)國(guó)（中國(guó)）。尤其令人困惑和惱火的是，美國(guó)赤字和債務(wù)若繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)，美元流動(dòng)性若繼續(xù)泛濫世界，中國(guó)（當(dāng)然不止中國(guó)）將不得不被迫大量購(gòu)買美元，繼續(xù)累計(jì)美元外匯儲(chǔ)備。所累計(jì)的美元外匯儲(chǔ)備又不得不轉(zhuǎn)手增持美國(guó)國(guó)債。增持美元和美債越多，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性就越泛濫，央行貨幣政策獨(dú)立性就越是空中樓閣。

其七，人民幣及其貨幣政策“被美元化”過(guò)程的同時(shí)，則是美元地位的不斷加強(qiáng)。首先是美元全球儲(chǔ)備量直線上升，其次是各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)美元和美聯(lián)儲(chǔ)的依賴日益加深。我們只需要指出一個(gè)奇怪現(xiàn)象就夠了。當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松伊始，各國(guó)一片叫罵聲，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)之說(shuō)不絕于耳；如今每每聯(lián)儲(chǔ)放風(fēng)要退出量化寬松之時(shí)，各國(guó)卻又以近乎哀求之口氣呼吁美國(guó)謹(jǐn)慎行事，這是真正的進(jìn)退兩難。人民幣“被美元化”正是當(dāng)今國(guó)際貨幣體系或美元霸權(quán)體系不均衡、不穩(wěn)定和不公正的具體體現(xiàn)。