新興經(jīng)濟(jì)體在未來一段時(shí)間里，應(yīng)減少對(duì)美國貨幣政策的依賴性，學(xué)會(huì)從自身實(shí)際出發(fā)來提升金融體系的健康程度，從而加強(qiáng)抵御QE退潮的能力

9月18日，出乎外界預(yù)料，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）維持了目前的QE3規(guī)模，每月仍將購買850億美元的資產(chǎn)。

受此影響，道瓊斯和標(biāo)普指數(shù)雙雙創(chuàng)歷史新高，黃金也創(chuàng)下2009年1月以來最佳單日表現(xiàn)，5年期美國國債收益率創(chuàng)2009年3月以來最大的單日跌幅。

此前，市場(chǎng)幾乎一致預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將于9月開始收縮QE，引發(fā)全球資本回流，令新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格遭遇重挫。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，印度盧比對(duì)美元匯率已下跌20%，創(chuàng)歷史新低。印尼盾的貶值幅度也高達(dá)18.6%。南非蘭特、土耳其新里拉和巴西雷亞爾等新興國家貨幣也一路狂跌。

美聯(lián)儲(chǔ)的按兵不動(dòng)，一定時(shí)間內(nèi)拯救了上述新興經(jīng)濟(jì)體。9月19日，新興市場(chǎng)貨幣無一例外上漲，美元對(duì)印度盧比下跌2.5%，對(duì)土耳其新里拉下跌0.6%，對(duì)馬來西亞林吉特下跌2.7%；巴西雷亞爾更是已收復(fù)了自5月以來一半的跌幅。

QE3如同高懸在新興經(jīng)濟(jì)體頭上一把利劍，時(shí)刻左右新興經(jīng)濟(jì)體的前進(jìn)道路。美聯(lián)儲(chǔ)推遲削減QE，減輕了新興市場(chǎng)的壓力。

但這并不意味著危險(xiǎn)已經(jīng)過去。

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克會(huì)后表示，QE3退出時(shí)間還須視美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的信號(hào)而定。9月20日，美國圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德稱，美國疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)促使美聯(lián)儲(chǔ)推遲收縮QE3，但如果一些數(shù)據(jù)令經(jīng)濟(jì)前景更加明朗，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在10月宣布小幅削減QE3。

“新興經(jīng)濟(jì)體必須學(xué)會(huì)自衛(wèi)。”國際貨幣基金組織（IMF）副總裁朱民在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示，美國退出QE3是遲早之事，各國應(yīng)該作好內(nèi)部宏觀機(jī)制改革，并對(duì)財(cái)政預(yù)算作出前瞻性調(diào)整。

新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)學(xué)會(huì)自衛(wèi)

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于QE的動(dòng)作牽動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)，你怎樣看待目前出現(xiàn)的資本波動(dòng)？

朱民：美國的復(fù)蘇狀況還有待觀察，但退出QE3是遲早之事。

迄今，美聯(lián)儲(chǔ)的退出舉動(dòng)大概分為兩個(gè)階段。

第一階段為今年5月22日?7月30日，期間由于市場(chǎng)緊張和預(yù)期變化，全球普遍出現(xiàn)資本撤出，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊并造成了貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，匯率下滑、股市下跌、資本外撤等。

第二階段是8月份以來的這段時(shí)間。貨幣主要從宏觀經(jīng)濟(jì)較弱的國家和地區(qū)流出。經(jīng)常賬戶赤字較高、財(cái)政赤字較高、通貨膨脹較高的不穩(wěn)定地區(qū)，就會(huì)遭遇第二次資本撤出。由此，新興經(jīng)濟(jì)體可能面臨兩種境遇，一是全球的普遍性資本波動(dòng)，二是自身狀況所引發(fā)的波動(dòng)。

這一次，美聯(lián)儲(chǔ)并未采取動(dòng)作，僅僅是有退出計(jì)劃的風(fēng)聲就引發(fā)了市場(chǎng)大規(guī)模變動(dòng)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)操作，各國都必須作好迎接經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：有言論稱，美聯(lián)儲(chǔ)將只為美國經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)，無暇顧及新興市場(chǎng)可能遭遇的波動(dòng)，你對(duì)此如何評(píng)價(jià)？

朱民：美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)樽陨砺氊?zé)所限，只須對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和美國的貨幣政策負(fù)責(zé)，但美國本身卻對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有著不可推卸的責(zé)任。美國作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，美元作為全球最主要的流通貨幣，必須對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定承擔(dān)起應(yīng)有的責(zé)任，要從國際合作、退出步驟的透明度等方面，更好地和各國溝通交流，以加強(qiáng)合作來減少市場(chǎng)波動(dòng)、降低風(fēng)險(xiǎn)。

IMF也一直在呼吁，要求美聯(lián)儲(chǔ)將眼光放寬到整個(gè)美元系統(tǒng)的變化，放寬到整個(gè)美國貨幣政策變化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。我們希望美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策時(shí)，充分考慮政策可能產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，體現(xiàn)出美元作為世界貨幣的責(zé)任感。

不可否認(rèn)，美國退出QE3確實(shí)會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)尤其新興經(jīng)濟(jì)體造成沖擊，新興經(jīng)濟(jì)體必須學(xué)會(huì)自衛(wèi)。

其應(yīng)對(duì)之策，應(yīng)該分成兩個(gè)部分。首先，如果該國宏觀經(jīng)濟(jì)較弱，就必須加緊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的政策修補(bǔ)，例如進(jìn)一步建立財(cái)政政策的發(fā)揮空間，進(jìn)一步減少經(jīng)常賬戶赤字等。其次，讓匯率浮動(dòng)來減緩資本流動(dòng)的沖擊，減少共通性的資本波動(dòng)。

不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：一些國際投行頻繁唱空新興經(jīng)濟(jì)體，有的甚至稱新興經(jīng)濟(jì)體將重現(xiàn)1998年亞洲金融危機(jī)的局面。你如何評(píng)價(jià)新興經(jīng)濟(jì)體的狀況？

朱民：可以肯定，新興經(jīng)濟(jì)體不會(huì)出現(xiàn)所謂的危機(jī)。

自2009年美國QE推出以來，新興經(jīng)濟(jì)體的金融系統(tǒng)累計(jì)資本流入高達(dá)4萬億美元，助長了這些經(jīng)濟(jì)體的股票、外匯和債券市場(chǎng)泡沫。從今年5月22日開始，伯南克首次在國會(huì)表示可能縮減量化寬松，新興經(jīng)濟(jì)體的問題才開始逐漸暴露出來。

盡管在過去的3個(gè)月里，它們的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)受到美國貨幣政策的嚴(yán)重影響，但總體而言，新興經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在的整體宏觀基數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于1998年的亞洲，各方面情況都樂觀許多。

首先，新興經(jīng)濟(jì)體整體債務(wù)水平較之當(dāng)年大幅度降低。國家債務(wù)、企業(yè)債務(wù)和居民債務(wù)情況均大有改善，且整個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)力也有所提升。

具體到中國，在未來的資本波動(dòng)中所受沖擊將相對(duì)較小。盡管近期中國也遭遇了熱錢流動(dòng)，資本賬戶波動(dòng)幅度同樣較大，但中國整體經(jīng)濟(jì)體量大且發(fā)展勢(shì)頭良好，最主要是中國的經(jīng)常賬戶盈余、通貨膨脹水平不高，財(cái)政赤字也很低。這些將極大地提升市場(chǎng)信心，境外資本也不會(huì)大規(guī)模撤出，中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)將相對(duì)穩(wěn)健。

無論怎樣，即便是經(jīng)濟(jì)增速下降，新興經(jīng)濟(jì)體也已然是引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)的最重要的引擎。在全球經(jīng)濟(jì)普遍放緩，美國、歐洲和日本等同樣也面臨著大量財(cái)政赤字挑戰(zhàn)時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體的放緩不會(huì)成為引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)疲軟的最主要原因。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：具體到新興經(jīng)濟(jì)體的不同國家，如何能夠在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的新導(dǎo)向中，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長？

朱民：持續(xù)穩(wěn)定增長，無論對(duì)于哪個(gè)國家來說都并非易事。新興經(jīng)濟(jì)體的改革進(jìn)入深水期后，阻力將越來越大。

印度總理先前已經(jīng)推出了一個(gè)全面的改革政策，并廣受市場(chǎng)歡迎，但更重要的是如何有效實(shí)施，如何應(yīng)對(duì)實(shí)施過程中的挑戰(zhàn)。如果印度能夠切實(shí)根據(jù)已有政策進(jìn)行改革，遵照已有日程和步驟堅(jiān)決執(zhí)行，經(jīng)濟(jì)增長自然會(huì)持續(xù)向穩(wěn)。

印尼也在不斷地深化改革，一方面進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，另一方面督促其通貨膨脹和債務(wù)問題變革，尤其是加強(qiáng)對(duì)財(cái)政赤字的關(guān)注度和處理力度。相較于上世紀(jì)80年代，印尼的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已不可同日而語，各方面的進(jìn)步都比較顯著。因而，我對(duì)印尼充滿信心。

這些國家的共同點(diǎn)之一，是其央行都在盡力提升本國存款利率，一方面試圖改變資本的流動(dòng)方向，另一方面試圖保證國家金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。可以說，金融穩(wěn)定目前是這些國家的首要重任，而一些具體措施也已經(jīng)產(chǎn)生了較好的影響。

亞洲地區(qū)的新興經(jīng)濟(jì)體由于其政府債務(wù)比例普遍較低，外匯儲(chǔ)備級(jí)別和投資倉位又較高，加之各國的匯率改革已經(jīng)起步，正逐步將固定匯率轉(zhuǎn)變?yōu)楦?dòng)匯率制度，因而情況并不是特別悲觀。增加應(yīng)變的靈活性，肯定會(huì)有助于緩解資本流動(dòng)難題。

建議新興經(jīng)濟(jì)體在未來一段時(shí)間里，減少對(duì)美國貨幣政策的依賴性，學(xué)會(huì)從自身實(shí)際出發(fā)來提升金融體系的健康程度，從而加強(qiáng)自己抵御QE退潮的能力。

中國如何跨越中等收入陷阱

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：李克強(qiáng)總理最近提出要以“壯士斷腕”的精神來推進(jìn)改革。你如何看待同屬于新興經(jīng)濟(jì)體的中國改革案例？

朱民：像中國這樣能夠在30年內(nèi)，把人均GDP從幾百元提高至6000美元的國家，全球幾乎沒有。這期間，中國能夠讓近4億人口脫貧，是全世界都認(rèn)可的成功奇跡。

今年7月以來，相比其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值、股市下挫，人民幣兌美元匯率卻保持平穩(wěn)，近期宏觀數(shù)據(jù)也顯示出境外投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)放緩憂慮的減弱。7月份，中國進(jìn)出口同比增速轉(zhuǎn)正，8月份國家統(tǒng)計(jì)局公布的PMI也好于預(yù)期。

但從根本上說，中國經(jīng)濟(jì)還未跨越中等收入陷阱，還處于一定的不確定性之中。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，中國所處的這個(gè)階段，關(guān)鍵在于政策的選取和執(zhí)行。

目前中國面臨的最根本問題，就是如何往橫向走，將經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式改好，才能推動(dòng)縱向前進(jìn)。能否跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵點(diǎn)，在于能否不斷提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，而這主要取決于創(chuàng)新。

創(chuàng)新包括技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，后者落實(shí)到中國的國情上就是改革，即如何釋放改革紅利的問題。著眼于未來，我認(rèn)為目前所有的政策都圍繞著技術(shù)水平的提高，以及中國在全球價(jià)值鏈中的地位來展開，以期不斷增加價(jià)值增加值，不斷提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：從中國央行副行長到IMF副總裁的工作經(jīng)歷，是否讓你重新審視和改變了工作的視角，尤其是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的部分看法？在一些新興經(jīng)濟(jì)體，IMF也曾遭遇一定非議，這一輪經(jīng)濟(jì)波動(dòng)過后，關(guān)系會(huì)否改善？

朱民：我剛到IMF時(shí)恰逢金融危機(jī)之后不久，不斷地從事著“救災(zāi)”工作。危機(jī)管理其實(shí)很有意思，包括政策工具層面協(xié)調(diào)尤其國家之間的協(xié)調(diào)等，都很需要耐心和創(chuàng)新精神。諸如資本流動(dòng)工具、央行宏觀審慎方法等，對(duì)于像中國這樣的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說，具有重大的意義。

金融危機(jī)之后，IMF議論較多的是如何通過有效的機(jī)制來維持宏觀金融的穩(wěn)定，這是高于傳統(tǒng)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)創(chuàng)新領(lǐng)域。

從新興經(jīng)濟(jì)體角度來說，很多國家在過去相當(dāng)長的時(shí)間里，已經(jīng)在使用宏觀審慎工具，因?yàn)檠胄胁呗院拓泿耪叩膶?shí)施，必須依賴于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。這與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體處理同一件事的理論和方法或許不同，而我們的工作便是試圖將兩者聯(lián)系起來，提升為一個(gè)新的模型和工具，提高理論和實(shí)踐的可行度。

至于IMF本身，本職就是在某個(gè)國家出現(xiàn)危機(jī)時(shí)伸出援手，提供幫助的同時(shí)也通常會(huì)提出一些條件，難免會(huì)產(chǎn)生些許摩擦。

實(shí)話說，IMF在救援的過程中也有過失誤。例如亞洲金融危機(jī)時(shí)期，IMF就在處理一些國別案例時(shí)，未完全考慮當(dāng)?shù)貙?shí)際情況而出現(xiàn)偏差。不得不承認(rèn)，IMF也在不斷學(xué)習(xí)和汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

過去十年里，我們和新興經(jīng)濟(jì)體的相互溝通理解快速加強(qiáng)，未來兩者的交往將更加密切，我對(duì)此很有信心。