此輪并購(gòu)的顯著特點(diǎn)是以市場(chǎng)化為主導(dǎo)、以民營(yíng)企業(yè)為主體，反映出國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)并購(gòu)的內(nèi)生需求正迅速成長(zhǎng)

繼2012年優(yōu)酷、土豆宣布合并后，近一年間，騰訊、百度和阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭在市場(chǎng)中輪流上演“并購(gòu)秀”，或強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，或割據(jù)廝殺，令市場(chǎng)目不暇接。

“尤其（百度對(duì)）網(wǎng)龍旗下‘91無(wú)線’的收購(gòu)，我是做夢(mèng)都沒(méi)想到！我們VC的哥們兒開(kāi)心得不得了，從沒(méi)想過(guò)可以賣這么好的價(jià)格?！痹?013中國(guó)股權(quán)投資與并購(gòu)年會(huì)上，清科集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO倪正東說(shuō)，這次他真的要代表創(chuàng)業(yè)者們，感謝互聯(lián)網(wǎng)巨頭們給了大家一個(gè)“抱大腿”的機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，如今不只是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，在國(guó)內(nèi)許多行業(yè)，并購(gòu)重組已全面開(kāi)花——持續(xù)近一年的IPO實(shí)質(zhì)性暫停，已讓中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的星星之火開(kāi)始燎原。

有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前即使是在海外市場(chǎng)，一些中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)作也十分驚人。雙匯收購(gòu)美國(guó)史密斯菲爾德公司、蒙牛收購(gòu)雅士利、森馬收購(gòu)GXG等幾起大型并購(gòu)事件都引起了市場(chǎng)的極大關(guān)注。

而以互聯(lián)網(wǎng)、文化產(chǎn)業(yè)以及房地產(chǎn)、醫(yī)藥、機(jī)械等行業(yè)為代表的產(chǎn)業(yè)巨頭們更是見(jiàn)“好”就收，甚至有分析人士認(rèn)為中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入寡頭階段。

多位并購(gòu)專業(yè)人士在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示，相比當(dāng)前并購(gòu)市場(chǎng)的火爆，在當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)更迭、中國(guó)GDP增速放緩以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型政策的支持下，中國(guó)市場(chǎng)真正波瀾壯闊的并購(gòu)大潮還在后面。

量?jī)r(jià)齊飚

“我們的業(yè)務(wù)量并不是增加了幾成，而是翻了幾倍。”與《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者談及最近的并購(gòu)市場(chǎng)時(shí)，北京某機(jī)構(gòu)并購(gòu)專業(yè)人士陳卓（化名）連連感慨“太過(guò)火爆”。

最近一年來(lái)，陳卓和他帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)工作量大增，已經(jīng)完全“忙不過(guò)來(lái)了”——每天都有PE走馬燈似地登門，而且?guī)缀趺考規(guī)?lái)的都不止一個(gè)項(xiàng)目。

“主要是讓我們看能不能幫忙退出、買殼?！标愖扛嬖V記者，由于數(shù)量龐大，對(duì)大多數(shù)不夠優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，他們看過(guò)就會(huì)當(dāng)面“Pass”掉。

而對(duì)于少數(shù)認(rèn)為有可能撮合成功的項(xiàng)目，則會(huì)在跟PE做進(jìn)一步研究后，分頭去做工作——PE負(fù)責(zé)去做企業(yè)老板的工作，陳卓他們則去市場(chǎng)上找合適的殼資源、并購(gòu)方。

雖然過(guò)手項(xiàng)目很多，但陳卓告訴記者，真正要做成功一筆項(xiàng)目也并非易事。

“10個(gè)項(xiàng)目中有2個(gè)能成已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了?！睋?jù)他分析，價(jià)格是最難談成的因素之一。有的老板要價(jià)太高，動(dòng)輒要20倍溢價(jià)。有的“殼公司”則更離譜，凈殼不帶一點(diǎn)資產(chǎn)的，都放話“沒(méi)有10億，不談”。

在陳卓他們忙不完的項(xiàng)目和談不攏的價(jià)格背后，是中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)近一年來(lái)量?jī)r(jià)齊飚的井噴行情。

清科研究最新數(shù)據(jù)顯示，上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共涉及交易金額約2500億元，同比提高24.1%，環(huán)比漲幅高達(dá)121%，是中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)歷來(lái)交易總額最高的半年。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，今年上半年，中國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)案件近800起，超過(guò)去年全年。

而從A股上市公司已經(jīng)發(fā)布的重組（草案）公告就能窺見(jiàn)，今年上半年以來(lái)公布的并購(gòu)案例普遍都呈現(xiàn)高溢價(jià)態(tài)勢(shì)。

8月27日，天舟文化（300148.SZ）發(fā)布的重組草案也顯示，公司擬以現(xiàn)金12.54億元收購(gòu)移動(dòng)網(wǎng)游企業(yè)神奇時(shí)代100%股權(quán)，溢價(jià)高達(dá)21倍。

從并購(gòu)所屬行業(yè)看，此輪并購(gòu)潮幾乎是各行各業(yè)遍地開(kāi)花。其中，2013年上半年發(fā)生并購(gòu)重組最多的是房地產(chǎn)行業(yè)，并購(gòu)案例高達(dá)55起，隨后依次是能源及礦產(chǎn)行業(yè)（49起）、生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)（39起）、機(jī)械制造業(yè)（35起）、清潔技術(shù)行業(yè)（23起）等。

而由于能源及礦產(chǎn)、金融、房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的標(biāo)的價(jià)格比較高，所以這四個(gè)行業(yè)的并購(gòu)重組金額也排在了前四位。

小企業(yè)賣家當(dāng)

接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪的一些并購(gòu)市場(chǎng)人士都表示，此輪并購(gòu)最顯著的特點(diǎn)是以市場(chǎng)化為主導(dǎo)、以民營(yíng)企業(yè)為主體，涉及行政因素的案例占比較小。

業(yè)內(nèi)人士指出，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)經(jīng)過(guò)幾十年甚至上百年發(fā)展，其股權(quán)比較分散，主要由職業(yè)經(jīng)理人管理，創(chuàng)始人及其他股東在企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難時(shí)出售企業(yè)意愿較強(qiáng)。同時(shí)并購(gòu)又能夠利用垃圾債券、銀行貸款等方式獲得融資，因此，其并購(gòu)活動(dòng)一直非?；钴S。

而在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的文化中，卻有著“寧做雞頭不做鳳尾”和“把企業(yè)當(dāng)兒子養(yǎng)”的傾向，這些都導(dǎo)致了中小企業(yè)主不愿被并購(gòu)。

而如今，國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)的異?；鸨瑒t顯示出中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的生存、成長(zhǎng)環(huán)境，以及企業(yè)主的心態(tài)都在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

長(zhǎng)城證券并購(gòu)部總經(jīng)理尹中余在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)指出，從賣方角度，經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下企業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)遭遇瓶頸，是促使中國(guó)民營(yíng)企業(yè)大洗牌的基礎(chǔ)。

近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的巨大沖擊深深刺痛了中國(guó)制造業(yè)企業(yè)：一邊是原材料價(jià)格、用工成本價(jià)格不斷上升，環(huán)保等標(biāo)準(zhǔn)提高，一邊卻是產(chǎn)品銷售市場(chǎng)難以打開(kāi)，雙重壓力導(dǎo)致企業(yè)越來(lái)越難做。

“在此情況下，再有人愿意出個(gè)好價(jià)錢，被并購(gòu)就成了水到渠成的事情?！币杏啾硎尽?/p>

而IPO大門的長(zhǎng)期關(guān)閉，被業(yè)內(nèi)公認(rèn)為是此輪并購(gòu)潮出現(xiàn)的導(dǎo)火索?！爸袁F(xiàn)在我們并購(gòu)行業(yè)特別忙，很大一部分原因是IPO大門堵死了。很多看到IPO遙遙無(wú)期的企業(yè)和PE熬不住了，就想賣了吧?！痹诰?lián)資本董事總經(jīng)理李家慶看來(lái)，IPO市場(chǎng)階段性的關(guān)閉，對(duì)于并購(gòu)市場(chǎng)而言反而是一種機(jī)會(huì)。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，擬在深交所上市的東莞市華立實(shí)業(yè)股份有限公司被終止審核，終止審核日期為8月23日。至此，IPO終止審核企業(yè)增加至272家。這些企業(yè)共涉及VC/PE機(jī)構(gòu)近200家。這意味著，這近200家被套牢的投資機(jī)構(gòu)，必須尋求其他的退出路徑，而海外市場(chǎng)上成熟的并購(gòu)模式被認(rèn)為是理想之舉。

細(xì)數(shù)2013年上半年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)多起并購(gòu)案，方圓支承擬以人民幣3720萬(wàn)元收購(gòu)驚天液壓11.76%的股權(quán)、上海中技樁業(yè)借殼ST澄海、滄州重工借殼恒順電氣、榮之聯(lián)計(jì)劃通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票方式購(gòu)買車網(wǎng)互聯(lián)75%股權(quán)，等等。被并購(gòu)方無(wú)一不是試圖IPO敗北，不得不撤出IPO候?qū)応?duì)伍。但如今通過(guò)并購(gòu)方式，它們也最終“上市夢(mèng)圓”。

與前兩個(gè)因素同步出現(xiàn)的，還有中國(guó)第一代企業(yè)家逐步步入老年，企業(yè)接班問(wèn)題逐日浮現(xiàn)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，在A股上市的企業(yè)中，有40%是家族企業(yè)，國(guó)內(nèi)的民營(yíng)家族企業(yè)有1000萬(wàn)家。眼下，發(fā)跡于1980年代的中國(guó)第一代民營(yíng)企業(yè)家已經(jīng)到了交班的年紀(jì)，其子女大多數(shù)卻不肯接班，而中國(guó)又是一個(gè)缺少職業(yè)經(jīng)理人的國(guó)家，所以家族企業(yè)的接班問(wèn)題也是迫使一些民營(yíng)企業(yè)必須選擇合并的動(dòng)因。

此外，隨著并購(gòu)市場(chǎng)逐日火爆，量?jī)r(jià)齊飚的“井噴行情”也推波助瀾，讓更多企業(yè)主在“觀摩”并購(gòu)案例時(shí)，意識(shí)到能夠獲得一個(gè)比較好的估值主動(dòng)退出其實(shí)是一個(gè)明智的選擇，這也成了一些企業(yè)愿意被并購(gòu)的動(dòng)因之一。

“就連‘91’的股東自己都想不到他們的企業(yè)能賣19億美元。即使成功IPO也難有這么高的估值，那還干嘛不賣呢。賣了可以重新再做嘛！”一位業(yè)內(nèi)人士在點(diǎn)評(píng)百度與91無(wú)線這宗并購(gòu)時(shí)這樣向記者表示。

巨頭“圈地”忙

當(dāng)下這種市場(chǎng)化的并購(gòu)，反映出的是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于并購(gòu)的內(nèi)生需求正在迅速成長(zhǎng)。

“今年上半年突然有很多人提出需求說(shuō)我們要求并購(gòu)，這不是一兩家公司的訴求，而是批量出現(xiàn)的情況?！蹦哒龞|指出，對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本而言，收購(gòu)一家公司，一方面是提升了自己的戰(zhàn)斗力，同時(shí)還消滅了潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這是企業(yè)做大做強(qiáng)最好的方式。

目前，此類殘酷的生存競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域演繹得淋漓盡致。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，就在百度19億美元并購(gòu)91無(wú)線達(dá)成收購(gòu)意向的最后一分鐘，阿里巴巴還在繼續(xù)與網(wǎng)龍高層接觸。而在此項(xiàng)交易敲定前夕，360董事長(zhǎng)周鴻祎還曾飛到福建與網(wǎng)龍創(chuàng)始人劉德建商量，試圖阻止交易達(dá)成。

這正驗(yàn)證了德邦證券的觀點(diǎn)——近兩年來(lái)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于并購(gòu)重組的態(tài)度明顯積極，也更為活躍，很多企業(yè)都在積極尋找合適的標(biāo)的，以豐滿自己的羽翼。

“在前些年發(fā)生過(guò)的眾多并購(gòu)重組案中，以外資企業(yè)占主導(dǎo)居多，尤其是涉及較大金額的并購(gòu)重組案例，看到的多數(shù)是外資企業(yè)身影?！辈贿^(guò)，德邦證券同時(shí)指出，在2012年，我們看到了中國(guó)企業(yè)正在奪取話語(yǔ)權(quán)。

2012年最大金額的并購(gòu)案，就是由大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)作為主角發(fā)起的對(duì)美國(guó)AMC娛樂(lè)的并購(gòu)。在這些并購(gòu)案例中，PE機(jī)構(gòu)正在越來(lái)越多地參與，如中信產(chǎn)業(yè)基金參與三一并購(gòu)德國(guó)工程機(jī)械巨頭普茨邁斯特，硅谷天堂收購(gòu)?qiáng)W地利斯太爾動(dòng)力股份等。

在這一過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)資本與PE機(jī)構(gòu)的合作也逐漸增加，中信產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)合三一重工、天堂硅谷與大康牧業(yè)聯(lián)合成立并購(gòu)基金就是很成功的案例。有的產(chǎn)業(yè)資本甚至還獨(dú)立設(shè)立PE基金，譬如新希望成立農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，江西銅業(yè)成立江銅資本等。

在德邦證券看來(lái)，上述種種都映射出中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本的覺(jué)醒。

除了產(chǎn)業(yè)資本的內(nèi)生需求外，從當(dāng)前中國(guó)的政策環(huán)境、企業(yè)的資金環(huán)境以及所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境等外部條件來(lái)看，都非常有利于產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組的實(shí)施。

從政策環(huán)境來(lái)看，產(chǎn)業(yè)集中度的提高和產(chǎn)業(yè)鏈整合正是國(guó)家政策積極倡導(dǎo)和推動(dòng)的方向。

以醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)為例，近年來(lái)，該產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合頻出，很多整合都取得了“1+1>2”的效果。在上海微創(chuàng)醫(yī)療新興業(yè)務(wù)副總裁劉道志看來(lái)，醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷并購(gòu)的“黃金時(shí)期”。

“‘十二五’期間將形成8?10家產(chǎn)值超過(guò)50億元的大型醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的規(guī)劃，這對(duì)于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合而言，無(wú)疑是提供了非常強(qiáng)勁的支持?！眲⒌乐颈硎?。

從資金層面，由于A股市場(chǎng)在2009?2011年的火爆，因此該期間上市企業(yè)手里握有很多超募資金，外延式擴(kuò)張成為這些產(chǎn)業(yè)（也包括擁有大量資金的非上市公司）的一個(gè)重要戰(zhàn)略舉措，不少公司上市不久就展開(kāi)了并購(gòu)重組事宜。

格林美（002340.SZ）并購(gòu)凱力克便是A股市場(chǎng)上一個(gè)典型的“蛇吞象”案例。

2010年，格林美成功上市，募集資金7億多元，僅超募資金就超過(guò)4億元。上市后還進(jìn)行過(guò)增發(fā)融資。充裕的資金讓其得以在2012年11月對(duì)在IPO中落敗的凱力克公司實(shí)施并購(gòu)，收購(gòu)花費(fèi)資金高達(dá)2.72億元。而據(jù)披露，格林美2011年度的營(yíng)業(yè)收入為9.19億元，而凱力克同年?duì)I業(yè)收入則高達(dá)11.48億元。當(dāng)然，此案例中凱力克背后的投資機(jī)構(gòu)也得以全身而退。

從產(chǎn)業(yè)環(huán)境來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷，已經(jīng)有效地?cái)D出一些待售企業(yè)的估值泡沫，使得產(chǎn)業(yè)資本能夠以較為理想的價(jià)格獲取自己想要的資源。而相對(duì)成熟的產(chǎn)業(yè)鏈也為并購(gòu)活動(dòng)提供了更多好的標(biāo)的。

“我們?cè)?0年前創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，沒(méi)有可并購(gòu)的目標(biāo)，一說(shuō)什么東西好大家都爭(zhēng)著去研發(fā)，但研發(fā)時(shí)間是非常漫長(zhǎng)的，常常等不及。”劉道志表示，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展得比較成熟，哪個(gè)行業(yè)好，通過(guò)并購(gòu)我們能夠快速進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。

在他看來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本的并購(gòu)跟PE的并購(gòu)基金思路還是有很大差異的。

“我們更多是產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)進(jìn)行整合，產(chǎn)業(yè)資本的優(yōu)勢(shì)是與產(chǎn)業(yè)接觸，最終提升的價(jià)值。這樣不但節(jié)省時(shí)間，更多是通過(guò)整合，通過(guò)產(chǎn)業(yè)的延伸，通過(guò)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略提升價(jià)值?！?/p>

眺望“大時(shí)代”

然而，真正的高潮尚未到來(lái)。面對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)的火爆現(xiàn)狀，不少業(yè)內(nèi)人士向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，真正波瀾壯闊的并購(gòu)大潮還在后面。

尹中余指出，從技術(shù)層面上看，此次并購(gòu)熱最直接的驅(qū)動(dòng)因素是IPO實(shí)質(zhì)性關(guān)閉，在此情況下資本為尋求突破、退出而轉(zhuǎn)向并購(gòu)。

“但是從深層次來(lái)看，GDP增速放緩才是并購(gòu)潮出現(xiàn)的主導(dǎo)因素?！币杏喔嬖V記者，正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速的下滑，才導(dǎo)致制造業(yè)等產(chǎn)能過(guò)剩，最終促成了并購(gòu)的繁榮。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和GDP增速放緩的大背景下，并購(gòu)熱潮可能持續(xù)展開(kāi)。

在理實(shí)國(guó)際（中國(guó)）并購(gòu)與市值管理中心總經(jīng)理劉嘉城看來(lái)，未來(lái)的大并購(gòu)可能主要發(fā)生在產(chǎn)業(yè)上下游的整合當(dāng)中，這種整合是基于價(jià)值鏈的延伸和協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的，并能夠促進(jìn)行業(yè)的市場(chǎng)份額集中或品牌的集中。

“美國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了5次并購(gòu)浪潮，才形成了今天企業(yè)在全球獨(dú)特的領(lǐng)導(dǎo)地位?！眲⒓纬歉嬖V《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者，中國(guó)目前并購(gòu)市場(chǎng)的火爆還只是產(chǎn)業(yè)大整合的萌芽階段，要達(dá)到鼎盛時(shí)期估計(jì)還需要2?3年的時(shí)間。

樂(lè)視網(wǎng)副總裁兼董秘張?zhí)貏t表示，在全球從工業(yè)革命進(jìn)入信息文明的大時(shí)代背景下，科技力量正在推動(dòng)大的產(chǎn)業(yè)更迭和產(chǎn)業(yè)變局，這對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將是巨大的沖擊甚至顛覆。

“全社會(huì)各產(chǎn)業(yè)都在更迭或者變革的過(guò)程，本身就包括整合、重構(gòu)和資源重新配置，自然也孕育著很多并購(gòu)和整合的機(jī)會(huì)。”張?zhí)刂赋?，在?guó)外，我們看到很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)被互聯(lián)網(wǎng)所改變，比如手表、眼鏡、汽車都在用新媒體的思維、互聯(lián)網(wǎng)的思維，這給產(chǎn)業(yè)資本提供了很多整合的機(jī)會(huì)。

而據(jù)渤海證券的研究，政策層面的引導(dǎo)也正在促進(jìn)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的快速深化發(fā)展。

2013年初由工信部、發(fā)改委、財(cái)政部等12家部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，將以汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等九大行業(yè)作為重點(diǎn)，推進(jìn)行業(yè)兼并收購(gòu)，鼓勵(lì)大型骨干企業(yè)開(kāi)展跨地區(qū)、跨所有制兼并重組，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，并參與全球資源整合與經(jīng)營(yíng)。

市場(chǎng)人士指出，政策的強(qiáng)力支持對(duì)中國(guó)逐漸興起的并購(gòu)市場(chǎng)將是一個(gè)重大利好，金融機(jī)構(gòu)參與并購(gòu)的程度也將更為深化。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)的日益成熟，并購(gòu)重組必將成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要力量。

（本刊記者張曉對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）