在傳統(tǒng)公募業(yè)務山重水復之際，子公司似乎承載著基金行業(yè)“柳暗花明又一村”的夢想。

3月22日，銀華基金全資子公司銀華財富資本管理（北京）有限公司獲批成立，注冊資本為人民幣2000萬元。自去年11月證監(jiān)會正式放行基金公司成立子公司以來，至今已有近25家基金公司“生子”。

然而從目前的情況來看，一些子公司要么是從券商資管那搶來一些無技術含量的通道業(yè)務、要么是與在市場上深耕數(shù)載的信托公司爭蛋糕挺進類信托業(yè)務，既無清晰的思路，又缺人才和資源，此外子公司抵御風險的能力也讓人擔憂。

“在復雜的金融環(huán)境中艱難起步的基金子公司就如同突然要面對陌生世界的新生兒，除非其父母早有遠見悉心規(guī)劃好了前景，否則只能先行先試、靠自身不斷探索找尋出路?！币晃换鹦袠I(yè)分析人士認為，在經(jīng)歷了初期的迷茫后，未來子公司中也許會涌現(xiàn)出更多的亮點。

通道業(yè)務或難長久

根據(jù)《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》，基金公司子公司可以從事上市股權、債權、收益權等實體資產(chǎn)的業(yè)務，相比母公司的業(yè)務范圍拓展了許多，但是多數(shù)基金公司子公司將目標首先瞄準了通道業(yè)務。

華宸未來基金市場營銷部總監(jiān)萬云對記者表示，從事股權投資等復雜業(yè)務，需要投入大量的人力、資金和資源，剛剛成立的子公司對此并不樂觀。從相對簡單的通道類業(yè)務著手，是更為現(xiàn)實的選擇。

所謂“通道類業(yè)務”指的是基金子公司沒有主動、系統(tǒng)地進行項目開發(fā)、產(chǎn)品設計、交易結構安排和風險控制措施，不直接、親自參與資產(chǎn)管理的業(yè)務，這類業(yè)務往往項目、客戶資源都掌握在信托、銀行手中，基金公司子公司只是利用牌照功能出租一個通道，將外部資產(chǎn)以產(chǎn)品合同形式在基金子公司履行一個文件性流程。

值得注意的是，一些與銀行合作的通道業(yè)務實質(zhì)是幫助銀行將需要計提資本金的資產(chǎn)，轉化為不需要計提資本金的資產(chǎn)，從而將表內(nèi)業(yè)務轉向表外，釋放信貸額度。

從這一點上來看，銀行系的幾家基金子公司優(yōu)勢畢現(xiàn)，在通道業(yè)務上占盡先機。據(jù)了解，深圳就有一家銀行系基金的子公司將重心放在金融機構的通道業(yè)務，并將目標定為“通道業(yè)務的老大”。

然而，同質(zhì)化嚴重的通道業(yè)務對行業(yè)的盈利能力真能有所提升嗎？

在過去，通道業(yè)務主要是信托來做，但去年情況大變，券商資管成為通道業(yè)務的黑馬，憑借通道業(yè)務，券商資管資產(chǎn)規(guī)模從2011年的2800億元快速擴升至2012年年末的1.2萬億元。

在券商的沖擊下，通道業(yè)務利潤率被大幅壓低。之前通道業(yè)務信托會收取3‰-5‰的通道業(yè)務費，但券商資管介入后，通道業(yè)務費降至1‰之下。

“通道業(yè)務競爭太激烈了，雖然我們不需要做什么，但費率非常低，靠這塊業(yè)務賺不到什么錢?！北本┮患一鹱庸镜捻椖拷?jīng)理告訴記者，就他所了解，由于前期大家拼搶得很兇，一些公司甚至以完全免費的條件來拿業(yè)務。

眾多的基金公司熱衷于通道業(yè)務，也引發(fā)了監(jiān)管部門的擔憂。據(jù)記者了解，早在去年年底上海監(jiān)管部門與基金公司的一場討論會上，監(jiān)管層就提出了通道業(yè)務中，合作方的資質(zhì)問題。“一些基金公司為了快速起步，在通道借用方選擇問題上可能相對激進，如果由于通道借用方資質(zhì)引發(fā)的問題，基金公司最終還是要承擔責任?！币晃粎哪郴鸸径讲扉L表示。

從另一個角度看，前不久接替郭樹清擔任證監(jiān)會主席的肖鋼素有穩(wěn)健、持重之名，去年他在《中國日報》發(fā)表的談“影子銀行”的文章，讓業(yè)內(nèi)認為這位新主席將更重視控制風險。

近日，證監(jiān)會就要求各證券公司于3月20日前完成業(yè)務風險自查，并將于2013年上半年進行現(xiàn)場檢查，檢查重點是占據(jù)券商資管總業(yè)務的80%的通道類業(yè)務。那么，未來基金子公司是否也會面臨同樣的情況？

類信托業(yè)務疾行

也許是時間緊壓力大創(chuàng)新難，除通道業(yè)務之外，基金子公司設想更多的是復制信托模式。

一位基金公司高管對記者直言：“我們的子公司基本就是信托公司做什么，我們就做什么。我們比信托公司更放得開，而且和銀行有很好的合作基礎。銀監(jiān)會對信托公司的監(jiān)管越來越規(guī)范，但我們屬于證監(jiān)會監(jiān)管，有1-2年政策放寬的期限。我們就搶這個時機?！?/p>

目前一些基金子公司將目光投向當下信托業(yè)的核心業(yè)務——房地產(chǎn)信托。

嘉實基金旗下子公司嘉實資本近日發(fā)布了“盛世美瀾園專項資產(chǎn)管理計劃”。據(jù)了解，該產(chǎn)品將投資于鎮(zhèn)江恒福房地產(chǎn)開發(fā)有限公司開發(fā)的“美瀾園”項目。具體來看，由嘉實資本募集1.4億元的“優(yōu)先級”，鎮(zhèn)江恒福負責0.6億元的“劣后級”。其中，嘉實資本募集的“優(yōu)先級”將根據(jù)資金量情況享有9%、10%、11%三檔預期年化收益率，認購門檻100萬起步，產(chǎn)品期限為18個月至24個月。同時，嘉實資本掌控鎮(zhèn)江恒福94%的股權，在必要情況時可作抵押資產(chǎn)。

“該產(chǎn)品基本為一只類結構化信托的產(chǎn)品，在結構設計和收益特征方面基本都具備了目前信托產(chǎn)品的特征，而其投資于房地產(chǎn)的標的投向在信托領域也十分普及?！庇靡嫘磐惺紫治鰩熇顣D對記者說。

不僅嘉實基金，另有多家基金子公司也開始了房地產(chǎn)項目的籌備。

記者了解到，工銀瑞信基金的子公司工銀瑞信投資目前主打的產(chǎn)品系列為幸福城市系列，投向于符合城鎮(zhèn)化建設的民生工程領域。

據(jù)博時基金子公司博時資本相關負責人劉東介紹，公司近期已儲備了一批項目，包括房地產(chǎn)融資、銀基合作、股權質(zhì)押等。

從近期的一些人事變動也可以看出基金子公司正在大力挺進類信托領域，新鵬華基金新設立子公司的“一把手”由原平安信托產(chǎn)品研發(fā)部總經(jīng)理金智勇?lián)?；華潤信托公司結構業(yè)務部總監(jiān)王明昊被博時基金挖走，成為博時旗下子公司副總裁。

然而，對于這場同質(zhì)競爭和人才挖角大戰(zhàn)，華融信托項目經(jīng)理杜建向記者表示：“類信托業(yè)務拼的是誰的產(chǎn)品新穎、成本更低、渠道更廣。并不是幾個人幾個項目意向書就能撐得起一個成熟的隊伍，基金子公司如果只是走信托公司的老路，一哄而上，做濫了市場，就沒什么核心競爭力了?！?/p>

潛在的風險

“基金公司子公司和信托公司所做的信托業(yè)務在本質(zhì)上并沒有區(qū)別?！眹H金融投資家聯(lián)合會執(zhí)行主席孫飛表示，但兩者的區(qū)別在于，第一，證監(jiān)會對基金子公司的項目監(jiān)管實行事后備案制，而銀監(jiān)會對信托公司的項目依然實行嚴格的事前審批制，項目審批周期長；第二，基金公司子公司在開展業(yè)務時，不受凈資本監(jiān)管。

公開資料顯示，嘉實基金成立子公司注冊資金1億元已是鳳毛麟角，其他大多數(shù)基金子公司注冊資本均為按照相關要求的最低底線2000萬元。相對比，《信托公司凈資本管理辦法》將信托公司的信托資產(chǎn)規(guī)模與凈資本掛鉤，凈資本不得低于各項風險資本之和的100%，并要求信托公司凈資本不得低于人民幣2億元。

“基金公司開展類信托業(yè)務，本來相對于信托公司在經(jīng)驗、風控、人才儲備方面就沒有先天優(yōu)勢?！敝腥谛磐蟹康禺a(chǎn)金融部總經(jīng)理助理孫偉說：“再加上資金不足，一旦出現(xiàn)產(chǎn)品兌付風險，缺乏剛性兌付能力的基金子公司找誰來兜底？”

根據(jù)信托行業(yè)以往經(jīng)驗，信托公司按照相關規(guī)定往往會從凈利潤中提取一般風險準備金以及信托賠償準備金，用于賠償信托業(yè)務損失，而目前監(jiān)管層對基金公司子公司并無風險計提要求。

一位不愿具名的中小基金公司總經(jīng)理指出：“對子公司來說，一些風險比較大的產(chǎn)品能不能做？能做到多大規(guī)模？監(jiān)管層對子公司產(chǎn)品風險的忍耐紅線在何處目前尚不清楚。”

“子公司相關業(yè)務資本金出現(xiàn)短板只是時間問題，雖然此前證監(jiān)會相關人士表示支持基金公司上市，但目前稍微明朗的融資方式是通過發(fā)行債券，不過其信用擔保預計將由母公司承擔，這將對公募基金管理公司構成風險轉嫁，違背了基金子公司與母公司風險隔離的原則?！?北京某基金公司督察長說。

3月3日，中國證監(jiān)會公布了《證券公司債務融資工具管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，并向社會公開征求意見。盡管該文未對公募基金子公司未來的融資手段明文規(guī)定，不過在“中國證監(jiān)會負責監(jiān)管的其他公司”中做了政策開口，預計基金公司及其子公司未來進行融資將參照這一辦法。