4月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布一季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。貨幣數(shù)據(jù)增幅明顯，而GDP等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速低于預(yù)期或出現(xiàn)下行，兩組矛盾的數(shù)據(jù)，透露出中國(guó)經(jīng)濟(jì)眼下深層次的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

在擴(kuò)張性貨幣政策下，貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模大幅度增長(zhǎng)，但總體經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)下滑，企業(yè)融資困境毫無(wú)好轉(zhuǎn)，可見(jiàn)大量貨幣正在“空轉(zhuǎn)”。數(shù)年來(lái)，M2的高速增長(zhǎng)未解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金短缺問(wèn)題，源頭就在于大量資金交易僅限于金融機(jī)構(gòu)之間。M2增長(zhǎng)中所包含的金融發(fā)債、信托貸款等很大程度上是在銀行、信托、保險(xiǎn)企業(yè)等機(jī)構(gòu)間游蕩，表象上的數(shù)據(jù)上升已難掩金融機(jī)構(gòu)之間互相套利的嚴(yán)重現(xiàn)狀。

經(jīng)濟(jì)增速下行

GDP出現(xiàn)7.7%增速，超出業(yè)界預(yù)料。有評(píng)論認(rèn)為，今年以來(lái)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)?！捌蠓€(wěn)”表明GDP季度增速約處于7.5%至8%區(qū)間內(nèi)，但“回升”就意味著更高可達(dá)到9%甚至10%以上水平。現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)已經(jīng)表明，今年宏觀經(jīng)濟(jì)能夠符合“企穩(wěn)”一詞就非常難得了。

值得注意的是，基于多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)今年前兩月GDP增速8.2%的預(yù)測(cè)，可以得出3月的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很不樂(lè)觀。并且與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的7個(gè)數(shù)據(jù)正在下行或增速下行，顯現(xiàn)出現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況低于機(jī)構(gòu)預(yù)期，甚至低于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所提供的表象。

其中，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額55451億元，同比名義增長(zhǎng)12.4%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)10.8%），增速比上年同期回落2.4%，比上年全年回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。

一季度，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI為2.4%，比上年同期回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年全年回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，回落速度超過(guò)預(yù)期。

一季度城鎮(zhèn)居民人均總收入8015元，其中人均可支配收入7427元，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)6.7%。農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入2871元，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)9.3%。兩者綜合，實(shí)際上居民收入增速同比下降了3.1%。

財(cái)政收入的增速下降更是快得出乎意料，中央財(cái)政收入自1994年分稅制改革以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。我們?cè)?jīng)預(yù)期做好財(cái)政收入進(jìn)入慢增長(zhǎng)階段的心理準(zhǔn)備，但當(dāng)下的情況卻始料未及，一季度財(cái)政收入增長(zhǎng)率同比下降了7.8%。

第六個(gè)相關(guān)數(shù)據(jù)是總出口額5089億美元，盡管總體來(lái)說(shuō)增長(zhǎng)18.4%，但3月份的數(shù)據(jù)比前兩月回落了13.6個(gè)百分點(diǎn)之多，回落態(tài)勢(shì)異常明顯。

唯一與上年同期持平的數(shù)據(jù)是固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）達(dá)58092億元，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)20.7 %。

很明顯，上述價(jià)值指標(biāo)已經(jīng)表明，宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)凸顯。前幾年全國(guó)GDP增速高企的情形已徹底成為了過(guò)去時(shí)，即便是多方機(jī)構(gòu)計(jì)算得出的GDP潛在增長(zhǎng)率，也只能維持在7.5%左右，能夠較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持該水平已經(jīng)很讓人欣慰了。

國(guó)際上，4月16日，國(guó)際貨幣基金組織經(jīng)研究，將全球經(jīng)濟(jì)增速?gòu)娜ツ?0月份的預(yù)測(cè)值3.5%下調(diào)至實(shí)際值3.3%，并明確指出全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力低于預(yù)期。更有甚者，有人還發(fā)出了警惕下一輪金融危機(jī)的警告。而眼下，黃金領(lǐng)跌國(guó)際大宗商品市場(chǎng)，價(jià)格波動(dòng)仍在持續(xù)，且黃金出現(xiàn)了30年以來(lái)最大跌幅。

無(wú)論數(shù)據(jù)還是形勢(shì)都表明，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭遠(yuǎn)不如預(yù)想中強(qiáng)勁。

數(shù)據(jù)矛盾的背后

據(jù)判斷三個(gè)月以來(lái)，中國(guó)實(shí)施了擴(kuò)張性財(cái)政政策，以及高擴(kuò)張性貨幣政策。

粗略來(lái)說(shuō)，財(cái)政赤字增加就意味著擴(kuò)張性財(cái)政政策的實(shí)施，赤字增加來(lái)自于財(cái)政收入增速下降，以及財(cái)政支出增速上升，影響這兩者的因素甚多。今年計(jì)劃中的財(cái)政赤字水平已經(jīng)高于去年，實(shí)際的赤字可能將比計(jì)劃赤字還要嚴(yán)重。

盡管在半年或全年公告中，財(cái)政部能夠通過(guò)多種調(diào)節(jié)手段讓赤字情況看起來(lái)稍顯溫和，但眼下已經(jīng)到了審慎研究政策效力與對(duì)策的緊迫時(shí)刻。

貨幣政策方面，M2實(shí)際增速15.7%，高于13.5%的預(yù)期值，且M2基數(shù)已經(jīng)突破100萬(wàn)億元，再微小的增速也不能掉以輕心。更關(guān)鍵的是，盡管去年上半年M1增速緩慢，基本維持5%左右水平且最低時(shí)僅3%多，但下半年開(kāi)始驟升，今年一季度更是高速攀升至11.9%，比去年同期高出5.4%。由于M1的變化和物價(jià)密切相關(guān)，雖然稍有時(shí)滯但必須及時(shí)警惕。

此外，一季度人民幣貸款增速14.9%，以及新增2.27億元至總額6.16萬(wàn)億元的社會(huì)融資總量，兩者數(shù)量之巨大，也必須引起重視。

金融數(shù)據(jù)中唯一下行的是短期貸款，同比減少1413億元。其中包含的票據(jù)融資僅有1029億元，同比減少1456億元，增速同為負(fù)值。而市場(chǎng)價(jià)格、交易數(shù)量雙雙下降，同業(yè)拆借與債券回購(gòu)的利率也分別下降0.14和0.16，因此國(guó)債收益率曲線(xiàn)總體下移。

貨幣供應(yīng)量增加、市場(chǎng)利率下降，這是很典型的擴(kuò)張性貨幣政策，將持續(xù)影響到下兩個(gè)季度的宏觀經(jīng)濟(jì)走向。

然而，財(cái)政政策與貨幣政策均表現(xiàn)擴(kuò)張性時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下滑以及微觀企業(yè)融資的難題卻在進(jìn)一步加劇。融資難、融資貴，在諸多部門(mén)的統(tǒng)計(jì)報(bào)告中已經(jīng)顯現(xiàn)出日益嚴(yán)重的現(xiàn)實(shí)狀況。

這么多貨幣都去哪了？

從整個(gè)信貸擴(kuò)張、貨幣供應(yīng)擴(kuò)張情況分析，今年短期貸款大量減少，中長(zhǎng)期貸款用于投資或者投資展期，甚至借新還舊，這種現(xiàn)象開(kāi)始普遍。投資領(lǐng)域出現(xiàn)問(wèn)題，背后的宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也開(kāi)始無(wú)法逃避。

當(dāng)大量交易只發(fā)生于銀行間市場(chǎng)、發(fā)生于金融機(jī)構(gòu)之間時(shí)，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、匯率結(jié)構(gòu)以及資本可得性等體制和機(jī)制，已經(jīng)存在扭曲，存在較大的套利空間。貨幣發(fā)出之后，卻踢皮球般在金融業(yè)務(wù)間來(lái)回而不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是最可怕的癥結(jié)所在。

至于M1的上升，需要進(jìn)一步研究其針對(duì)到哪些行業(yè)、具體落實(shí)到了哪些企業(yè)，而不能對(duì)其作用一概而論。

上個(gè)世紀(jì)末以來(lái)，M2增速一直居高不下，直到2005年才降下來(lái)，但2009年國(guó)家4萬(wàn)億元刺激政策讓其再次上揚(yáng)，直至難以控制。其增速如此之快，實(shí)際上已經(jīng)凸顯出中國(guó)金融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)亟待解決的嚴(yán)重問(wèn)題。

摒棄傳統(tǒng)措施

切忌再用傳統(tǒng)的老思路來(lái)應(yīng)對(duì)。

長(zhǎng)期以來(lái)，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期采取放松利率管制、加大貸款規(guī)模、增加貨幣供應(yīng)量并降低利率的做法，已經(jīng)效率低下且出現(xiàn)了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不良影響。貨幣供應(yīng)已足夠多，市場(chǎng)利率也已足夠低，傳統(tǒng)政策的調(diào)控空間已微乎其微。而同時(shí)，增加財(cái)政赤字的做法也未必可取。

真正的應(yīng)對(duì)之策，是在宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定中全面從需求管理轉(zhuǎn)向供給管理。

所謂供給管理，并非產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的傳統(tǒng)手段，以暫時(shí)壓制長(zhǎng)期投資、提升短期投資，或者簡(jiǎn)單列出包含不同管控傾向的產(chǎn)業(yè)目錄，簡(jiǎn)單強(qiáng)調(diào)銀行貸款應(yīng)該支持和盡量控制哪些產(chǎn)業(yè)的做法。

供給管理的核心是改革，是放開(kāi)管制。只有讓企業(yè)具備積極性，放寬行業(yè)準(zhǔn)入機(jī)制、降低門(mén)檻和融資成本、減少政府管制等，讓企業(yè)主真正成為市場(chǎng)主體來(lái)應(yīng)對(duì)供求之間缺口的變化。

其次，要素市場(chǎng)也同樣需要重視，應(yīng)該讓生產(chǎn)要素能夠充分展現(xiàn)自身價(jià)值，能夠自由交易。目前，勞動(dòng)力要素正處在逐步市場(chǎng)化的過(guò)程中，但資金供應(yīng)卻因制度約束被層層捆綁，嚴(yán)重制約著要素市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。

當(dāng)下的貨幣政策，已經(jīng)存在多方面的、一層層的扭曲，更存在用新的扭曲來(lái)解決舊的扭曲的怪現(xiàn)象。

解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題的方法是：一方面慎行、免行傳統(tǒng)的以需求管理為特征的政策措施，一方面加緊加速改革的步伐。

（本文根據(jù)中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)在本刊舉辦的第二次“宏觀經(jīng)濟(jì)季度分析會(huì)”上的演講整理）