一場席卷固定收益市場的債市風暴，拉開了金融業(yè)全口徑監(jiān)管大幕。

5月14日，全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范管理關(guān)聯(lián)交易有關(guān)事宜的公告》（中匯交公告〔2013〕35號，下稱“35號文”），規(guī)定同一金融機構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進行債券交易。

文件中提到的監(jiān)管對象，囊括了銀行、證券、基金、信托等全部金融機構(gòu)。

這是繼4月24日央行要求商業(yè)銀行對債券交易風險進行內(nèi)部自查后，推出的首個有關(guān)債市的監(jiān)管細則；也是監(jiān)管機構(gòu)繼規(guī)范整頓地方平臺貸款、理財市場后，對債券市場的又一次風險切割。

守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風險底線，已經(jīng)成為當前金融領(lǐng)域的首要任務(wù)。

中國銀監(jiān)會一位人士告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，目前跨金融部門的協(xié)作較多，未來的監(jiān)管難度將更高。銀監(jiān)會希望有一個對金融系統(tǒng)整體風險的全面監(jiān)管思路，但這需要多部門協(xié)調(diào)配合。

多位業(yè)內(nèi)人士判斷，種種跡象表明，監(jiān)管層正在構(gòu)建一個全口徑的綜合監(jiān)管框架，突破口除了已公布的地方平臺貸款、理財市場、債市外，接下來的信托和銀行同業(yè)市場將成為全口徑監(jiān)管對象。

全面監(jiān)管債市

近期，債市監(jiān)管舉措密集出臺。

在全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布35號文之前的5月9日，中央國債登記結(jié)算有限責任公司（下稱“中債登”）以電話通知的方式，要求部分商業(yè)銀行停止同行間自營賬戶與理財賬戶，以及理財賬戶之間的債券交易與結(jié)算。

同時，中債登在4月份債市風暴開始不久，即窗口叫停了券商、基金、信托這三類乙類戶開設(shè)債市新戶，以及丙類賬戶（丙類戶大部分為非金融機構(gòu)法人）的債市開戶和買入操作。

“35號文要求同一個機構(gòu)的不同賬戶之間不能再交易，會增加一些交易成本。主要是理財業(yè)務(wù)，同一機構(gòu)之間不同賬戶的持有交易量還是不小的?！苯ㄐ薪鹑谑袌霾恳晃回撠熑烁嬖V《財經(jīng)國家周刊》記者。

“但是也沒有堵死，再引入一個第三方和第四方，交易就能做了。只是，以前是內(nèi)部做，現(xiàn)在要有第三方和第四方介入，放到市場中去做，會使價格跟之前有一些差異，這樣有利于監(jiān)管層從市場層面進行一些監(jiān)控。當所有金融機構(gòu)都引入第三方后，也意味著交易量會上漲?！鄙鲜鼋ㄐ腥耸款A(yù)測。

35號文中明確禁止的關(guān)聯(lián)交易不僅針對銀行本身，還詳細指明包括證券、保險、基金、信托機構(gòu)等。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年底，中國債券市場存量規(guī)模為26.2萬億元，這個規(guī)模超過了國內(nèi)股市總市值。其中，銀行間債市規(guī)模達到25萬億元，占比95.4%。

據(jù)中債登統(tǒng)計，截至2012年底，參與銀行間債券市場的非金融類投資者（企業(yè)）達到6375家，占總投資者數(shù)量的51.28%。這些非金融類投資者正是丙類戶的主體。

中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部研究員張慶昌告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，很多違規(guī)操作表現(xiàn)為控制人直接或間接操縱幾個甚至幾十個丙類賬戶進行關(guān)聯(lián)交易，而由于一級發(fā)行市場采取詢價后直接定價發(fā)行的模式，價格不透明，為丙類戶尋租創(chuàng)造了條件。

針對定價弊端，國泰君安一位分析師告訴記者，“五一”之前，監(jiān)管機構(gòu)已下發(fā)口頭通知，要求一級發(fā)行市場在詢價后，必須公開簿籍，以使價格更加透明化。35號文只是個引子，未來監(jiān)管層會對債券市場繼續(xù)出臺相關(guān)細則，包括對債券代持的新管理規(guī)則等。

有分析認為，中國在債券領(lǐng)域的不良資產(chǎn)可能會高達數(shù)萬億元。

嚴管地方平臺

作為一個突破口，整肅債市，實際也是在系統(tǒng)地排查地方平臺債務(wù)和影子銀行風險。

5月16日，國際評級機構(gòu)標普發(fā)表報告稱，未來5年在全球53萬億美元的公司債務(wù)融資需求中，僅中國就將占到約1/3，達到18萬億美元。

報告預(yù)測，中國將在未來兩年內(nèi)超美國，成全球非金融企業(yè)的最大企業(yè)債務(wù)市場，并預(yù)計中國企業(yè)債務(wù)在2017年底很可能比歐洲高出至少50%。

為此，標普提醒，中國公司債務(wù)的大幅攀升可能導(dǎo)致貸款資產(chǎn)質(zhì)量進一步下降。雖然不良貸款水平仍在可控范圍內(nèi)，但預(yù)計中國銀行業(yè)將面臨增長疲弱的出口、債務(wù)沉重的地方政府融資平臺以及幾乎廣泛供給過剩的制造業(yè)等幾個方面的較大風險敞口。

在此之前，惠譽和穆迪已紛紛對中國調(diào)低評級?；葑u給出的主要理由就是中國式“影子銀行”風險和地方政府債務(wù)問題。穆迪則指出中國地方財政的健康程度在下降。

近期，包括華泰證券、招商證券和平安證券等機構(gòu)對地方債務(wù)的測算均在15萬億元左右，高于之前銀監(jiān)會給出的9萬億元，或者審計署曾公布的10.7萬億元的規(guī)模。

據(jù)華泰證券測算，到2012年底，地方政府債務(wù)總額約為15.3萬億元，其中平臺貸款9.3萬億元，城投債存量1.77萬億元，信政合作5016億元，保險資金基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資3240億元，中央代發(fā)地方債6500億元，上級財政借款6800億元，其他借款1.59萬億元。

根據(jù)審計署公布的數(shù)據(jù)，地方政府在2012年須償還的債務(wù)高達1.3萬億元，預(yù)計2013年需要償還的債務(wù)將達3萬億元。商業(yè)銀行去年已對高達3萬億元的貸款進行展期，其間積聚的風險使監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管壓力也與日俱增，

今年以來的一系列金融排雷行動都是圍繞著控制銀行表內(nèi)外信貸規(guī)模、以及化解地方政府債務(wù)償還風險所進行。

2012年12月，財政部、發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會四部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（下稱463號文），以制止地方政府及其融資平臺采用各類違法違規(guī)行為進行融資。

今年4月中旬，銀監(jiān)會又下發(fā)《關(guān)于加強2013年地方融資平臺風險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（下稱10號文），要求各銀行控制地方平臺貸款總量，不得新增融資平臺貸款規(guī)模。對于現(xiàn)金流覆蓋率低于100%或資產(chǎn)負債率高于80%的融資平臺貸款占比不高于上年。

全口徑監(jiān)管

“今年以來的這一系列措施以8號文最為嚴厲，對理財市場的影響非常大，因為現(xiàn)在的信托產(chǎn)品中68%都是單一制信托，主要的對接方就是銀行的資金?！钡谝粍?chuàng)業(yè)證券研究所副所長王皓宇告訴《財經(jīng)國家周刊》記者。

8號文是指2013年3月25日銀監(jiān)會下發(fā)的《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》。其對銀行理財資金的投向、風險撥備提出明確要求。

此舉是有意控制日益火爆的銀證業(yè)務(wù)、銀基業(yè)務(wù)的金融風險，對銀證、銀基業(yè)務(wù)（通道業(yè)務(wù)）起到了降溫的作用。

據(jù)統(tǒng)計，截至2012年底，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品規(guī)模已接近7.6萬億元。

銀監(jiān)會創(chuàng)新業(yè)務(wù)部一位人士在接受《財經(jīng)國家周刊》專訪時強調(diào)，整頓理財產(chǎn)品不是一個突然的政策。

“之前在信息披露、風險提示、合同條款等方面要求得比較多，監(jiān)管還主要停留在銷售端。銀監(jiān)會之所以將監(jiān)管重點放在了產(chǎn)品上，是因為這幾年銀行理財產(chǎn)品越來越活躍，而且不僅僅涉及到銀行本身的業(yè)務(wù)，大多數(shù)是與其他金融機構(gòu)都有聯(lián)系。”該人士解釋說，以前對銀信合作的監(jiān)管，可以直接叫停，但現(xiàn)在還涉及到券商、銀行間市場等，監(jiān)管難度更高。

8號文之后，銀監(jiān)會又下發(fā)10號文，對平臺貸監(jiān)管全面升級。

申銀萬國研究員屈慶認為，由涉及四個部門的三個文件（463號文、8號文、10號文）所組成的關(guān)于地方融資的綜合性監(jiān)管框架已經(jīng)形成。

10號文與8號文的監(jiān)管思路一脈相承，對融資平臺的負債要求建立全口徑的統(tǒng)計制度，并首次提出各銀行將購買持有融資平臺發(fā)行債券的審批權(quán)上收至總行，不得為融資平臺發(fā)行債券提供擔保。從而遏制了某些融資平臺因無法滿足貸款條件，轉(zhuǎn)而通過發(fā)行債券、信托計劃甚至理財產(chǎn)品等渠道變相進行融資的違規(guī)行為。

屈慶認為，全口徑監(jiān)管也會加大對未來城投債券市場需求的限制，對目前銀行理財賬戶向城投債投資的傾向形成約束。

到了非控不可的時候

“現(xiàn)在主要就是擔心影子銀行與銀行之間的勾結(jié)，這是引發(fā)系統(tǒng)性風險的前提?！鼻笆鲢y監(jiān)會人士說。

他補充提到，今年二十國集團會議將對影子銀行的監(jiān)管出臺相應(yīng)的政策建議?！拔覀儜?yīng)該提早有所準備，中國的銀行業(yè)發(fā)展跟國外不一樣，所以我們還得有我們自己的一套標準?！?/p>

國際上曾估算中國整個影子銀行的杠桿率是30倍，國內(nèi)估算是8-15倍左右，與國外的擔憂所不同，國內(nèi)官方認為影子銀行風險是可控的，但已到了非控不可的時候。

上月召開的中央政治局常委會亦強調(diào)要抓緊建立規(guī)范的地方政府舉債融資機制，加強防范金融領(lǐng)域潛在風險。

財政部部長樓繼偉此前也曾公開表示，財政部正在部署關(guān)于政府債務(wù)規(guī)模的調(diào)查，先制止住地方政府債務(wù)擴張的趨勢，再通過研究制定一些制度，開一條正道，堵住那些歪門。

“總感覺，不是短短一兩個月就完的?！倍辔唤邮鼙究浾邔ＴL的銀行業(yè)人士對近幾個月的“金融掃雷”持相同感受。

首先，債市監(jiān)管還在繼續(xù)升級。中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部研究員張慶昌對《財經(jīng)國家周刊》提到，目前銀行間債市存灰色地帶，主要與我國債券市場多頭監(jiān)管、缺乏統(tǒng)一規(guī)則有很大關(guān)系。未來應(yīng)建立市場化的定價機制，改變一對一詢價交易為主的場外模式。

國務(wù)院參事夏斌告訴本刊記者，當年的債市分家，主要是為防范銀行資金進入股市。但目前兩市到了需要合并的時候，可由國務(wù)院成立債券市場統(tǒng)一研究小組，將人民銀行、證監(jiān)會、發(fā)改委分管債券的人員整合到一起。

張慶昌分析說，監(jiān)管層這次是對金融風險的系統(tǒng)性排查，綜合監(jiān)管力度正在提速，就銀行機構(gòu)而言，很明顯，下一個目標就是銀行間同業(yè)市場。張慶昌認為，很多資產(chǎn)都是為了沖擊時點，例如月末查核心資本、流動性時，銀行會想辦法跟同業(yè)拆借一些存款，規(guī)避監(jiān)管，而平常仍然缺乏流動性，理論上會存在擠兌的風險。

更嚴重的是，同業(yè)業(yè)務(wù)很大一部分都是另類投資、或者類信貸資產(chǎn)，實則是監(jiān)管套利。一位券商銀行業(yè)分析師告訴記者，一家銀行從另一家銀行拆錢，然后再投到其他銀行的一個信托資產(chǎn)里，銀行傳統(tǒng)信貸的投放是有額度和投向限制的，但是這種同業(yè)方式就規(guī)避了額度和投向限制。

同樣的理財產(chǎn)品，其他金融機構(gòu)發(fā)行很難，銀行發(fā)就會相對容易。銀行拿著國家信用去賺錢，風險則由國家兜底，所以銀行更有積極性把風險無限擴大。

“資金池與資產(chǎn)池要相對應(yīng)?！痹摲治鰩煆娬{(diào)，“理財資金和同業(yè)資金均屬于資金來源，統(tǒng)稱為資金池；而同業(yè)資金的投向目標是資產(chǎn)端，即類信貸資產(chǎn)，包括信托收益權(quán)等標的。目前8號文限制的只是資金池的一個來源而已。”

銀行體系之外，業(yè)界預(yù)測，中央將再次整頓信托業(yè)。

5月6日，國務(wù)院常務(wù)會議部署今年經(jīng)濟體制改革的9項重點工作中，第三條有關(guān)金融領(lǐng)域的改革中提到：規(guī)范發(fā)展債券、股權(quán)、信托等投融資方式。