在《圍城》中，當(dāng)知道分開數(shù)年的蘇文紈在重慶和香港間給闊太太們“倒騰”化妝品、藥品、自來水筆這些“私貨”時，方鴻漸給出的評價是“從前的風(fēng)雅不見了，變得唯利是圖”——這也是國人對“掮客”的慣常評價。

幾十年后的現(xiàn)實生活中，隨著大資管時代的到來，金融領(lǐng)域里也活躍著無數(shù)的掮客，出生于1985年的小陸就是其中的一員。小陸兩年前還在某房地產(chǎn)企業(yè)做著企業(yè)融資的工作，由于熟悉企業(yè)如何對接銀行、信托、券商等各類金融機構(gòu)近年來發(fā)展的資金池等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的操作流程，小陸后來正式變身為金融市場的一名掮客，活躍在各類金融機構(gòu)和企業(yè)之間為他們“講課”，并為融資企業(yè)和有資金的金融機構(gòu)搭建橋梁，過手的資金經(jīng)常以億、十億元計。

小陸緣何能有如此大的資金能量？這就不得不提及他以之為生的資金池——銀行理財池、寄營池、信托TOT池、券商理財池、險資委貸池和基金子公司池。

銀行理財池玩法

最近，小陸正在操作一個對接銀行資金池的地產(chǎn)融資項目。

小陸以此為例向記者解釋了資金池項目的大致操作流程?！癆銀行資金池這段時間需要一個央企房地產(chǎn)企業(yè)債權(quán)附加回購的融資項目。于是我通過朋友介紹找到了深圳紅星房地產(chǎn)公司，他們正需要為其下屬的平原里小區(qū)在建項目從銀行融資10億元。”

但是，由于紅星房地產(chǎn)公司的抵押條件發(fā)放的額度不足以達到銀行信貸的要求，而相比之下，A銀行資金池的要求比較低，于是，他們雙方就達成了合作意向。

第一步，A銀行對紅星房地產(chǎn)公司進行授信；第二步，紅星房地產(chǎn)公司就可以以平原里項目的土地或者在建項目的土地、在建工程為抵押，成立一個規(guī)模為10億元的平原里改造項目債券附加回購的信托計劃；第三步，A銀行“慧智”理財計劃購入10億元的平原里改造項目信托計劃，從而使得紅星房地產(chǎn)公司獲得10億元的變相信貸，紅星公司和銀行達成協(xié)議，每個月按時付息；最后一步，兩年信托計劃結(jié)束時，紅星房地產(chǎn)公司的平原里項目信托計劃向A銀行“慧智”理財計劃兌付本金和收益，即紅星房地產(chǎn)公司對A銀行還本付息，順利還貸。這是大致的操作流程。

原則上，A銀行的“慧智”理財計劃受托期限是35天，即每隔35天左右滾動結(jié)算發(fā)售一次，但是由于投資了10億元的平原里改造項目信托計劃，最近資金池資金不足，那么“慧智”理財計劃也可以臨時增加產(chǎn)品的發(fā)售，上調(diào)理財計劃的募集規(guī)模，延長理財計劃的受托期限。如果某段時間信托貸款的需求量不足，A銀行的“慧智”理財計劃就可以適當(dāng)降低預(yù)期收益，縮減一定規(guī)模。

為什么說這是資金池項目呢？按照業(yè)界的普遍界定，所謂資金池就是具有“滾動募集、集合運作、期限錯配、分離定價”特點的資金，換言之，資金池資金入口是不同期限的理財產(chǎn)品滾動發(fā)售形成穩(wěn)定的資金供給，資金池出口對應(yīng)的是含有多種資產(chǎn)的資產(chǎn)池，投資是集合運作，形成期限錯配。

“紅星地產(chǎn)這個項目比較特殊，就是只對應(yīng)了A銀行私人銀行部發(fā)行的一個專門系列的理財產(chǎn)品，雖然每個月滾動發(fā)行，但還是對應(yīng)了‘慧智’融資這一個理財產(chǎn)品。在資金池中，更多的項目是我們項目方根本不知道自己的項目對接的是哪個產(chǎn)品，和我們接觸的只是銀行的金融市場部或者投資部的投資經(jīng)理。更不要說理財產(chǎn)品的投資者，由于產(chǎn)品沒有信息披露，他們是不太可能知道自己的資金具體投向哪里?！毙￡懛Q。

隨后，記者查詢了小陸所說的A銀行“慧智”理財產(chǎn)品，從產(chǎn)品說明書上，只能看到每期募集規(guī)模10億元左右，認購金額以100萬元為起點，預(yù)期最高年化收益4.3%左右，投資范圍覆蓋現(xiàn)金、貨幣市場、信貸資產(chǎn)、信托貸款、信托受益權(quán)、委托債權(quán)、央票、企業(yè)債、非公發(fā)行定向債務(wù)融資工具等。

據(jù)小陸介紹，類似的信托融資類項目是銀行資金池的主要業(yè)務(wù)，大約占銀行資金池投資項目的60%左右。除了地產(chǎn)、地方政府融資的基建項目、路橋建設(shè)、BT項目都是信托融資的主要需求方。

為什么錯期配置的信托貸款項目會成為銀行理財池的主要投向呢？

小陸向記者解釋，“從融資企業(yè)來看，信托貸款的項目往往比銀行信貸的要求靈活多變。例如抵押率可以不超過50%，抵押條件多種多樣，這樣融資企業(yè)可以更為便利地解決融資問題?！?/p>

從A銀行“慧智”理財計劃來看，購買信托計劃時獲得的收益是年化8%左右，除了償付給理財客戶的年化4.4%左右的收益外，除去管理費等，可以獲得年化3%左右的超額收益。按照理財計劃說明書，這部分收益大部分由銀行享有。而銀行理財產(chǎn)品之前慣常投資的債券等固定收益產(chǎn)品只有5%的年化收益，償付給理財產(chǎn)品投資者承諾的收益后，基本不太可能獲得超額收益。

“而在其中搭橋的信托公司，也通過給理財產(chǎn)品資金池和融資企業(yè)搭橋獲得了1%左右的通道費?！毙￡懛Q，“而且，這筆信托貸款是在銀行資產(chǎn)負債表外運轉(zhuǎn)，不影響本行的信貸規(guī)模。說白了，就是信托協(xié)助銀行發(fā)放表外信貸，達到幾方共贏?！?/p>

小陸表示，除了信托貸款外，資金池里的融資項目中還有很大比例的業(yè)務(wù)是為了把銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，便利擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，或者優(yōu)化資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)，例如票據(jù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)、信用證業(yè)務(wù)，甚至銀行同業(yè)間的短期資金拆借。

小陸向記者舉例說明了票據(jù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的操作流程。某段時間銀根緊縮貼現(xiàn)率上漲到7%，A銀行票據(jù)業(yè)務(wù)增速過快，但是還有進一步擴大票據(jù)業(yè)務(wù)的需求，就告訴合作的信托公司需要轉(zhuǎn)出一筆20億元的銀行承兌匯票，這時信托公司就會根據(jù)A銀行的需求，找到B銀行資金池，A銀行和B銀行資金池投資經(jīng)理會在轉(zhuǎn)讓前事先約定好轉(zhuǎn)讓條件例如3個月到期的A行承兌匯票，A約定給B一個高于同期銀行存款的收益，雙方就通過信托計劃進行轉(zhuǎn)讓。

首先由B銀行資金池出資大約20億元成立一個信托，間接購買A銀行的這20億元的銀行承兌匯票。3個月到期后，20億元的承兌匯票到期兌付，B銀行資金池獲得了高于同期銀行存款的收益，A銀行在利用原有票據(jù)融資后可以繼續(xù)擴大票據(jù)業(yè)務(wù)，信托公司也獲得了年化千分之一左右的管理費。但是，這筆資金有可能就來自B銀行資金池里某幾只理財產(chǎn)品的錯期資金。

“這兩種業(yè)務(wù)是銀行資金池融資類項目中最受外界關(guān)注的兩種業(yè)務(wù)，由于都是通過信托計劃或者券商理財計劃搭橋才能完成，因此也就是大家所說的通道業(yè)務(wù)。在目前國內(nèi)分業(yè)經(jīng)營的情況下，要想發(fā)展資金池的錯配投資項目，必然要有通道業(yè)務(wù)輔助?！币晃毁Y深業(yè)內(nèi)人士對記者表示。

券商“創(chuàng)新”異軍突起

“雖然證監(jiān)會嚴令禁止證券公司開展資金池或類資金池業(yè)務(wù)，但資金池的存在卻是行業(yè)里公開的秘密。”某中小型證券公司的孫經(jīng)理向記者講述了自己聽到的同行券商資金池業(yè)務(wù)的開展情況?！皣┚?、中信資管規(guī)模目前已有2000-3000億元，據(jù)說資金池的規(guī)模都接近1000億元，而像海通、東方、宏源等資管規(guī)模在1000-2000億元的券商，資金池的規(guī)模也有以百億元計。甚至，現(xiàn)在一些小型券商都有自己的資金池。”

與銀行的理財池不同，券商的資金池很大一部分是銀行理財池的寄營池，也就是銀行理財池流出體外的池子，表面看是屬于券商的理財池，但實質(zhì)上是銀行和券商共同管理的。

孫經(jīng)理稱，“首先，由銀行的資金池出資做一個定向資產(chǎn)管理計劃，然后通過資產(chǎn)管理計劃買入票據(jù)、信用證等銀行需要出表的信托資產(chǎn)。資金由銀行資金池提供，融資項目實際由信托方運作，券商只是通過專向資產(chǎn)管理計劃提供通道，收取萬分之八到千分之一的年化管理費，雖然費率不高，但是通道業(yè)務(wù)對券商短期內(nèi)增加資管規(guī)模立竿見影。”

尤其是2012年5月“券商創(chuàng)新大會”后，證監(jiān)會公布了11條推進證券公司創(chuàng)新發(fā)展的措施，將券商集合資產(chǎn)管理計劃由“審批制”改為“備案制”，并擴大券商理財產(chǎn)品的投資范圍，這給券商取代信托成為銀行資金池的通道提供了可能性，其后券商的寄營池規(guī)模逐步壯大。某大型券商資管部負責(zé)人向記者描述了這種寄營池的運作模式。

此前，由于“銀行+信托”模式，這種寄營池在信托規(guī)模最大，后來隨著券商、基金子公司和保險資管與銀行理財池的對接，這種緣起于銀行理財池的寄營池在這些領(lǐng)域開始擴展開來。

由于不滿足于寄營池的微薄利潤，一些券商也通過不斷發(fā)售小集合玩起了券商理財池，由于理財池需要獨立投資項目，對項目的審批風(fēng)控能力要求很強，而且要不斷滾動發(fā)行理財產(chǎn)品，要有很強的銷售能力。由于資金池覆蓋了資管的渠道，需要自營提供流動性，需要后臺支持，因此也只有已經(jīng)擁有大平臺的幾家大券商才能真正做起理財資金池。

“可是，不管是寄營池，還是理財資金池都是錢，都是規(guī)模，因此不管大小券商都是趨之若鶩。”

孫經(jīng)理還向記者講述了某次證監(jiān)會現(xiàn)場檢查某小型券商資管情況時發(fā)生的“趣聞”來說明目前券商資金池業(yè)務(wù)開展之普遍。

“當(dāng)時證監(jiān)會檢查人員發(fā)現(xiàn)該公司資管賬戶上一直有幾十億現(xiàn)金沒有投資就詢問資管負責(zé)人為何這幾十億元沒有投向，當(dāng)時資管負責(zé)人就使勁解釋計劃投向、等待更佳的投資機會等等，完事資管負責(zé)人出了身汗。其實，就是這個券商先發(fā)了集合理財產(chǎn)品，原本看好的信托項目沒有合作成，資金池里就有一筆錯配資金一直沒有投出去，就那么趴在賬戶里?！?/p>

“大家都意識到理財資金池遲早會被規(guī)范，因此都想抓住目前的監(jiān)管真空期多干快上、壯大資金池規(guī)模。我聽到的各個券商幾乎都在內(nèi)部展開頭腦風(fēng)暴搞‘創(chuàng)新’，說白了，就是利用券商在證券投資方面的專業(yè)背景知識，把過去銀行發(fā)展的融資項目做得范圍更廣，為融資方創(chuàng)造更便利的條件、拉到更多的融資類項目?！?/p>

孫經(jīng)理用現(xiàn)在業(yè)界開展較多的股權(quán)質(zhì)押回購的融資方式的誕生，來舉例說明券商行業(yè)目前如火如荼的資金池業(yè)務(wù)開展現(xiàn)狀。

“浙商證券·聚銀1號專項理財計劃是證券業(yè)協(xié)會備案的以券融資的第一個產(chǎn)品，做出的第一個項目是南洋科技——股權(quán)質(zhì)押回購資產(chǎn)管理計劃，”孫經(jīng)理稱，“其實這個股權(quán)質(zhì)押融資方式說起來很簡單，無非是把融資方以前只能選擇的土地、在建項目等資產(chǎn)，預(yù)期收益?zhèn)?、?yīng)收賬款等抵押標的物擴大到了股票資產(chǎn)，對股票收益權(quán)進行轉(zhuǎn)讓和約定回購從而達到融資目的?！?/p>

自從這種模式在市場出現(xiàn)，立刻被各大銀行資金池、券商理財資金池復(fù)制。孫經(jīng)理稱，“該方式看似很簡單，可是之前有法律問題、監(jiān)管部門審批等條件的制約，無法實現(xiàn)。一旦市場上第一個項目找到突破方式，第二天大家都會復(fù)制這個模式創(chuàng)設(shè)相關(guān)產(chǎn)品。一個新業(yè)務(wù)模式在推出第二天就可能被全行業(yè)復(fù)制，理財市場就會推出層出不斷的理財產(chǎn)品，時間就意味著資管規(guī)模和經(jīng)濟收益，因此，各大券商都在爭分奪秒?！?/p>

WIND統(tǒng)計顯示，從2012年5月份至年底7個月時間，券商共承接上市公司股權(quán)質(zhì)押31筆；到了2013年3個月間，券商已承接超過40筆融資項目，銀行以及信托公司分別承接233筆和188筆同類業(yè)務(wù)。

亂戰(zhàn)

在錯配的融資類項目高額的收益誘惑下，不只是券商，信托、保險、基金子公司也逐漸加入了這場資源搶奪戰(zhàn)。

此前信托主要通過充當(dāng)銀行資金池融資類項目的融資平臺擴大規(guī)模，但隨著近年銀監(jiān)會對銀信合作的限制，信托業(yè)開始謀求自有資金池的發(fā)展出路。然而，由于信托公司不得異地設(shè)立分公司，傳統(tǒng)的信托銷售渠道非常薄弱，80%以上依賴銀行，沒有自己的銷售渠道，沒有資金來源，也就在一定程度上限制了其建立資產(chǎn)的可能性。

但現(xiàn)在，像中融信托等創(chuàng)新能力較強的信托公司已經(jīng)開始逐步建立自己的第三方銷售隊伍，他們發(fā)展的LP基金融資模式目前在市場上非常流行，這樣的公司制設(shè)立的基金融資審核條件更低，目前在社會上發(fā)行得較多，每個月滾動發(fā)行形成資金池。

“此外，還有一些中西部或者中小信托公司熱衷于TOT產(chǎn)品，TOT產(chǎn)品分為不特定投向和特定投向兩大類，其中不特定投向的TOT產(chǎn)品又包括高流動性和長期兩類，其中的長期類產(chǎn)品也是用來構(gòu)建資金池的?！鄙虾Ｄ承磐泄镜捻椖拷?jīng)理如此向記者描述信托公司目前的資金池情況。

某保險資管公司負責(zé)人表示，目前，信托融資的收益達到10-12%左右，而保險資金發(fā)行委托理財產(chǎn)品承諾的預(yù)期收益是2.5%左右，刨除保險資管的管理費、銷售保單費用大約1.5%，保險委托理財產(chǎn)品的募集成本是4%左右，如果把這筆錢放給信托投資融資項目，賺取的利差就是起碼在6-8%，這么巨大的利潤誘使保險委托資金也通過設(shè)立資產(chǎn)管理計劃參與信托或者券商的融資項目。

上述負責(zé)人透露，“前不久，某保險資管的負責(zé)人喊出了‘1+1+0.5’，也就是保險資管要100%取代信托通道、100%取代基金通道、50%取代券商通道，也就是除了券商的衍生產(chǎn)品設(shè)計能力無法被保險取代，其他通道都能被保險資管取代，保險介入資金池業(yè)務(wù)的迫切性可見一斑?！?/p>

據(jù)該負責(zé)人向記者透露，目前，保險資管公司資金池的規(guī)模各家少則也以百億元計。

此外，一些基金公司的子公司也開始躋身資金池業(yè)務(wù)。

“目前，基金主要還是參與銀信合作的通道業(yè)務(wù)，成為信托或者券商對接銀行資金池的通道賺取通道費，但是由于一些基金子公司在合伙制股權(quán)投資基金方面很有優(yōu)勢，因此，不少銀行資金投資這類項目的大多與基金子公司合作，以LP模式向銀行理財池提供地產(chǎn)等項目的股權(quán)投資項目。畢竟基金的銷售渠道薄弱，不能確保穩(wěn)定連續(xù)的資金源，自有資金池不可能做大，主要還是發(fā)展源于銀行資金池的寄營池。”某基金子公司的負責(zé)人向記者表示。

面對資金池的風(fēng)險問題引發(fā)的外界關(guān)注問題，某券商資管負責(zé)人如此向記者表明他對資金池的觀點：“外界關(guān)于資金池是龐氏騙局的說法由來已久，在我看來，只是由于資金池運作不透明，資金流向錯綜復(fù)雜，外界認為很神秘，有風(fēng)險。然而，這種錯配的資金池運營所使用的現(xiàn)金流測算管理方法卻是早已有之，風(fēng)險也并非不可控?！?/p>

該負責(zé)人還表示，從理財產(chǎn)品投資者的角度看，近年來，股票等權(quán)益類投資項目收益不佳，固定收益類產(chǎn)品越來越被青睞，而融資類項目的巨大收益是確保固定收益類產(chǎn)品高收益的一個重要來源。銀行理財池的錯配正是保證短期理財產(chǎn)品和長期融資類項目對接的關(guān)鍵；而從融資企業(yè)的角度看，資金池的融資類項目也給他們提供了銀行信貸外的另一種直接融資的手段。

因此，從資金池的資金來源和項目投向看，資金池的存在都是由市場需要決定的，資金池短期內(nèi)應(yīng)該不會消失。