【摘要】本文基于風(fēng)險投資退出機制理論基礎(chǔ)，通過分析我國高科技中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本退出現(xiàn)狀，了解目前創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度存在的問題，并借鑒國際成熟做法為完善我國創(chuàng)業(yè)板的市場監(jiān)管提出建議。

【關(guān)鍵詞】高科技中小企業(yè) IPO 創(chuàng)業(yè)板 監(jiān)管制度

一、背景介紹

高科技中小企業(yè)是由科技人員為主創(chuàng)辦，主要進行高新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)的中小規(guī)模企業(yè)。其具有前期投資大、投資周期長、產(chǎn)品科技含量高、投資回報率高等特點，對風(fēng)險投資有很大吸引力。風(fēng)險投資過程是風(fēng)險投資家先融資，然后將所融資金投資到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，最后選擇在企業(yè)高增長階段撤出資金以獲得高利潤。退出的成敗決定了風(fēng)險投資的成敗，因而退出機制是整個風(fēng)險投資過程的核心。風(fēng)險資本的退出方式有很多，首次公開發(fā)行（IPO）是收益率最高的一種，通常被視為創(chuàng)業(yè)投資的最佳退出方式。它可以使創(chuàng)業(yè)資本家持有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄竟善保ＷC盈利性和流動性。同時，IPO是金融市場對該公司生產(chǎn)業(yè)績的一種確認(rèn)，因而有助于樹立企業(yè)形象和疏通融資渠道[1] 。創(chuàng)業(yè)板市場是為扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和成長型公司而設(shè)立的板塊，然而自2009年我國建立創(chuàng)業(yè)板市場以幫助企業(yè)在國內(nèi)IPO上市以來，尋租、幕后交易、信息披露不充分等問題卻導(dǎo)致退市機制難產(chǎn)，問題根源在于我國創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管存在問題[2]。

二、我國創(chuàng)業(yè)板存在問題及對策

（一）我國高科技中小企業(yè)IPO 退出現(xiàn)狀

從一定意義上講，創(chuàng)業(yè)板市場在支持創(chuàng)新型企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、完善金融支持科技發(fā)展機制、鼓勵和引導(dǎo)社會投資、帶動創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新等方面成效顯著。然而，在最初期瘋狂熱炒之中冷卻下來的創(chuàng)業(yè)板也飽受詬病，通過IPO上市的高科技中小企業(yè)也面臨諸多困難。與2009-2010年創(chuàng)業(yè)板公司超募不斷相比，目前上市公司募資不足現(xiàn)象頻發(fā)，上市公司數(shù)量減少，創(chuàng)投的IPO賬面回報率也從2010年13.4倍的峰值逐步下滑，2012年至今僅為5.03倍。

（二）我國創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管問題及相應(yīng)對策

我國創(chuàng)業(yè)板雖經(jīng)十年醞釀，三年多運行，但仍是新生事物。自2009年我國創(chuàng)業(yè)板建立以來，幕后交易、游資爆炒、超募資金不當(dāng)使用、信息披露不充分等丑聞頻頻爆出。創(chuàng)業(yè)板存在的問題和面臨的危機都提醒著我們，目前我國創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管力度不嚴(yán)，監(jiān)管系統(tǒng)建設(shè)不完善。要想保證創(chuàng)業(yè)板健康穩(wěn)定地運行發(fā)展，我們必須加強創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管[2]。對此，本文提出三項對策：

1.建立健全創(chuàng)業(yè)板上市公司退市的法律體系

目前，我國證券交易所的性質(zhì)是證券市場的自律管理機構(gòu)。股份公司欲發(fā)行上市，須與證券交易所簽訂上市協(xié)議，表示愿意接受證券交易所的管理，并承諾遵守證券交易所制定的《上市規(guī)則》。因此，公司股票在證券交易所上市是一種契約行為。但相比法律規(guī)范，上市契約的強制執(zhí)行力較弱。在建立健全創(chuàng)業(yè)板上市公司退市的法律體系這一方面，可以參考美國為建立市場監(jiān)管體系所出臺的法律，如1933年《證券法》、1934年《證券交易法》、1940年《投資顧問法》、1940年《投資公司法》、1964年與1975年《證券法修正案》、1970年《證券投資者保護法》、1996年《全國性證券市場促進法》和1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代法案》[3]等并結(jié)合我國國情進行這一項工作。

2.加強信息披露監(jiān)管，分散權(quán)力并建立多層次監(jiān)管體系

在我國創(chuàng)業(yè)板上市信息披露的過程中，中國證監(jiān)會既是上市信息披露政策、法規(guī)的制定者，也是執(zhí)行該政策、法規(guī)的執(zhí)法者。這體現(xiàn)出我國創(chuàng)業(yè)板上市信息披露行政主導(dǎo)模式的特點。雖然這種制度安排可以保證效率，并且適應(yīng)我國創(chuàng)業(yè)板目前處于建立初期這一情況，但是長期來看權(quán)力如果不分散則難以保證公平性，甚至極易出現(xiàn)“尋租行為”，不利于創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展。因此，我國創(chuàng)業(yè)板需要設(shè)立多層次的監(jiān)管主體并且明確劃分監(jiān)管主體的權(quán)責(zé)界限。這一點可以仿效美國納斯達克的做法。納斯達克的監(jiān)管主體分為三層：第一層是納斯達克自身的內(nèi)部管理機構(gòu)；第二層是全美證券交易商協(xié)會；第三層是美國證券交易委員會（SEC）[3]。納斯達克市場實行的是自律監(jiān)管，即由全美證券交易商協(xié)會（NASD） 直接監(jiān)管納斯達克市場及其成員的行為，證券交易委員會（SEC）等政府部門通過對NASD的監(jiān)管間接管理納斯達克市場。只有在信息得到多層次披露，并且各個監(jiān)管主體之間實現(xiàn)了互相監(jiān)管時，才算是真正建立了完善的信息披露制度。

3.加強對高管套現(xiàn)的監(jiān)管，保證市場平穩(wěn)運行

企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市后，股份持有者可根據(jù)對企業(yè)經(jīng)營狀況的判斷，做出將股份變現(xiàn)的決定，從而獲取高額回報。由于一般創(chuàng)業(yè)投資基金對企業(yè)的投資占企業(yè)總股份的比例較大，如集中變現(xiàn)，必然引起股票市場價格的較大波動，影響創(chuàng)業(yè)板市場的平穩(wěn)運行[4]。在套現(xiàn)欲望的驅(qū)使下，2010年開始的“高管離職潮”一直都沒間斷過，中國創(chuàng)業(yè)板市場的投機氣氛非常嚴(yán)重。這種做法導(dǎo)致的直接后果便是股價大幅下跌，少數(shù)人得到了自己的利益卻讓剛剛上市的公司面臨困境。此外，民眾也因此而對創(chuàng)業(yè)板市場失去了信心，這對創(chuàng)業(yè)板市場的可持續(xù)發(fā)展是有極大危害的。對此，在我國創(chuàng)業(yè)板市場還不成熟的時期，可以適當(dāng)延長鎖定期并在原始股解禁時制定相關(guān)法律制度來約束創(chuàng)業(yè)資金持有者的投機行為。

參考文獻

[1]李金梅.高科技中小企業(yè)風(fēng)險投資退出的問題研究[D].重慶：重慶大學(xué)，2006.

[2]金一鑫.我國創(chuàng)業(yè)板市場的退市制度研究[D].上海：華東政法大學(xué)，2011.

[3]劉曉文.納斯達克和香港創(chuàng)業(yè)板制度設(shè)計特點的比較研究及其意義[D].江西：江西財經(jīng)大學(xué)，2002.

[4]趙科學(xué).中國風(fēng)險投資業(yè)制度創(chuàng)新研究[D].天津：天津大學(xué)，2007.

作者簡介：鄒景（1993-），女，漢族，江西瑞金人，北京理工大學(xué)人文與社會科學(xué)學(xué)院，本科。

（編輯：陳岑）