【摘要】中藥行業(yè)作為我國傳統(tǒng)特色產(chǎn)業(yè)，一直以來都倍受國人推崇，雖然近年來中藥行業(yè)面臨著西藥入侵、毒膠囊、中藥材供不應(yīng)求以次充好等一系列問題，但不可否認(rèn)，政府對(duì)其的扶持力度與日俱增，天然作物治療病癥作用明顯以及中藥行業(yè)自身不斷創(chuàng)新，結(jié)合傳統(tǒng)優(yōu)勢與科學(xué)技術(shù)推出更多優(yōu)良產(chǎn)品等優(yōu)勢也為中藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展注入了活力，其投資價(jià)值不斷上升，行情被持續(xù)看好。本文主要針對(duì)中藥上市公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)其行業(yè)評(píng)估進(jìn)行大致分析，并得出結(jié)論認(rèn)為其具有一定的投資價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】中藥 上市公司 股價(jià) 產(chǎn)業(yè) 投資價(jià)值

一、引言

中藥行業(yè)作為我國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，有極強(qiáng)的優(yōu)勢和不可替代性。同時(shí)，人口老齡化和市民醫(yī)療衛(wèi)生意識(shí)的增長都帶動(dòng)了傳統(tǒng)中藥的回歸。衛(wèi)生部令第93號(hào)文件于2013年3月15日出臺(tái)，明確《國家基本藥物目錄》（2012版）已經(jīng)于2012年9月21日衛(wèi)生部部務(wù)會(huì)議討論通過，自2013年5月1日開始施行。該目錄包括化學(xué)藥品和生物制品、中藥飲片、中成藥三個(gè)部分。

目前我國已有多位專家學(xué)者對(duì)中藥行業(yè)未來發(fā)展前景進(jìn)行了合理預(yù)測，其中：田佳、孫瑤（2010）認(rèn)為隨著國家對(duì)中藥市場的整頓以及對(duì)其制度進(jìn)行規(guī)范化，人們對(duì)中藥的需求將呈不斷上漲趨勢，其投資回報(bào)被看好。李進(jìn)偉（2010）通過對(duì)中藥材及飲片、保健品、提取物和中成藥這五大出口中藥產(chǎn)品的研究，得出中國中藥產(chǎn)業(yè)正處于持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展階段。孫輝（2012）認(rèn)為中醫(yī)藥立法迫在眉睫，保護(hù)中藥企業(yè)合法權(quán)益，同時(shí)形成自己的中醫(yī)藥知識(shí)產(chǎn)權(quán)，這樣才能更好且有效地推動(dòng)中藥行業(yè)的發(fā)展。

二、背景與問題

（一） 背景

1. 前文已提到的《國家基本藥物目錄》（2012版）的出臺(tái)，大大有利于中藥企業(yè)的發(fā)展。因此，像是具有民族特色的中藥生產(chǎn)企業(yè)云南白藥、現(xiàn)代化中藥生產(chǎn)企業(yè)天士力和抗腫瘤藥物生產(chǎn)企業(yè)恒瑞制藥等都極具發(fā)展前景和投資價(jià)值。

2. 創(chuàng)新和堅(jiān)守并存。如：云南白藥注重發(fā)展大健康業(yè)務(wù)，使其同比增長46%，白藥牙膏再次投放量增加45%，養(yǎng)元清增長60%，同時(shí)及時(shí)調(diào)整公司管理構(gòu)架、整合資源、提高運(yùn)營效率，使其始終保持良好的經(jīng)營態(tài)勢。但同時(shí)也要提倡一絲不茍的配方操作，對(duì)于傳統(tǒng)優(yōu)良秘方進(jìn)行大規(guī)模研發(fā)，使其具有良好的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

3. 技術(shù)發(fā)展迅速。近幾年來，各省、各地區(qū)引導(dǎo)企業(yè)開展中藥生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)研究，像是已廣泛用于中藥注射劑的質(zhì)量控制的指紋圖譜技術(shù)，以及大孔吸附樹脂、膜分、罐組式連續(xù)逆流循環(huán)等技術(shù)。

4. 融資渠道廣泛。由于政府對(duì)中藥行業(yè)的引導(dǎo)政策，大大提高了投資者對(duì)于重要產(chǎn)業(yè)的利潤預(yù)期，增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)吸引力。

（二） 問題

1. 毒膠囊事件

2012年5月，毒膠囊事件曝光后，社會(huì)上引起強(qiáng)烈反響，極大地挫傷了市民對(duì)于醫(yī)藥的信任度，使得2012年中期，醫(yī)藥行業(yè)股價(jià)波動(dòng)幅度較大，行情持續(xù)不被看好。

2. 醫(yī)藥造假事件

據(jù)中國中藥協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，雖然我國中成藥、飲片產(chǎn)值同比都有大幅增加，但是由于行業(yè)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，帶來的是產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊，劣質(zhì)中藥大行其道，嚴(yán)重危害人民身體健康，同時(shí)也干擾了中藥行業(yè)正常價(jià)格體系。

三、中藥行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

（一 ）政府出臺(tái)政策

我國政府近幾年對(duì)于中藥行業(yè)關(guān)注度與日俱增，注重引導(dǎo)其向一個(gè)健康良好的方向發(fā)展，而正是由于目前中藥材領(lǐng)域出現(xiàn)了一些供不應(yīng)求、以次充優(yōu)的現(xiàn)象，因此對(duì)于藥品細(xì)則的規(guī)章也在不斷完善之中。

（二）進(jìn)出口情況分析

經(jīng)濟(jì)日益高速發(fā)展的今天，國際是對(duì)天然藥物的需求程度也與日俱增，近年來，由于在治療慢性病和有效預(yù)防流感等方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢，使得中藥受到世界各國的廣泛關(guān)注。

（三）行業(yè)狀況介紹

現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)整體呈現(xiàn)上升趨勢，高于上證指數(shù)，其發(fā)展前景可觀，同時(shí)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，醫(yī)藥行業(yè)近3個(gè)月累計(jì)漲跌幅為24.85%，近3個(gè)月最大漲幅為38.7%，同樣體現(xiàn)出其較強(qiáng)的增長勢頭，表明投資者對(duì)醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展持樂觀態(tài)度。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示個(gè)股排行榜前5的醫(yī)藥行業(yè)其每股收益都達(dá)到了1.5左右。其中，片仔癀更是達(dá)到2元左右，在這5家企業(yè)中，前三家均為中藥主打企業(yè)，后兩家涉及部分中藥領(lǐng)域，分析得出，中藥發(fā)揮著先鋒帶頭作用。

（四）市場供求狀況分析

近幾年來，我國中藥制造工業(yè)總產(chǎn)值增速保持不斷加快的態(tài)勢，由于中藥行業(yè)不斷進(jìn)行技術(shù)革新，加之人們對(duì)于中藥的市場關(guān)注度也越來越高，中藥額需求大幅上升

（五）市場集中度分析

但由于中藥產(chǎn)業(yè)較西藥產(chǎn)業(yè)相比，生產(chǎn)工藝不高，以及中藥產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入壁壘低且處于高成長階段，故而市場集中度較低，不僅沒有很好地實(shí)現(xiàn)中藥企業(yè)的規(guī)模經(jīng)營，其市場競爭程度也不很激烈，活力不足。

（六）產(chǎn)品差異化分析

通過分析得出，中藥按制劑工藝大致可以劃分為傳統(tǒng)中藥和現(xiàn)代中藥。其中，天士力制藥集團(tuán)股份有限公司的主打產(chǎn)品為復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)心清腦顆粒，其適應(yīng)癥為高血壓、高血脂、腦血管硬化等心腦血管疾病引起的慢性腦供血不足或原發(fā)性所致的頭昏、頭痛。目前生產(chǎn)廠家僅為天士力，其在1993年申請(qǐng)專利保護(hù)20年，2014年之前不會(huì)有新的生產(chǎn)者漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司的主導(dǎo)產(chǎn)品——片仔癀，兩度榮獲國家質(zhì)量金質(zhì)獎(jiǎng)，并被列入國家中藥一級(jí)保護(hù)品種，其以獨(dú)特的消炎、解毒、鎮(zhèn)保肝等顯著療效及保護(hù)健康的功能而神獸國內(nèi)外患者的贊譽(yù)等。

四、中藥行業(yè)上游企業(yè)指標(biāo)分析

由于目前并沒有2012年年報(bào)披露，故作者采用2011年數(shù)據(jù)進(jìn)行中藥龍頭上市企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)分析，雖然與2012年稍有差異，但整體數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的發(fā)展趨勢仍能很好有效的說明中藥上市企業(yè)的經(jīng)營狀況。這10家企業(yè)分別為：片仔癀、天士力、云南白藥、東阿阿膠、同仁堂、馬應(yīng)龍、太極集團(tuán)、紅日藥業(yè)、以嶺藥業(yè)以及江中藥業(yè)。

1.經(jīng)營績效

具體來看，在調(diào)查的十家企業(yè)中，有9家企業(yè)的營業(yè)收入達(dá)到10億元以上，表明其該行業(yè)整體經(jīng)營績效優(yōu)良，發(fā)展?jié)摿捎^。其中云南白藥更是以113億的營業(yè)收入和12.1億元的凈利潤穩(wěn)居企業(yè)龍頭的位置。從2011年開始，云南白藥就開始進(jìn)行其“新白藥、大健康”戰(zhàn)略，并采取了相應(yīng)的管理模式調(diào)整，取得了良好的效果。凈利潤增長高于營業(yè)收入增幅是因?yàn)閮衾瘦^高，這是由于銷售費(fèi)用的降低，做到了合理有效的控制成本。隨著渠道深化下沉，費(fèi)用率也逐年遞減。同時(shí)，各企業(yè)注重發(fā)揮自身優(yōu)勢，大力推廣其主打產(chǎn)品以及不斷創(chuàng)新。如：片仔癀繼續(xù)大力推廣片仔癀藥片；天士力以復(fù)方丹參滴丸為其主打產(chǎn)品，加之其獨(dú)特的中藥粉針產(chǎn)品益氣復(fù)脈粉針上市銷售，不斷突進(jìn)公司生物產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化。雖然像是江中藥業(yè)等企業(yè)個(gè)別出現(xiàn)負(fù)值的，但都是主要體現(xiàn)在增長速度上的有所放緩，即應(yīng)考慮到其市場飽和度使得企業(yè)不能總以較高的增速去發(fā)展，同時(shí)也應(yīng)考慮自身問題，江中藥業(yè)營業(yè)利潤和凈利潤增速比例為負(fù)主要是由于原材料——太子參價(jià)格大幅上漲背景下，公司控制主打產(chǎn)品江中健胃銷售片的銷量有關(guān)。

2.盈利能力

樣本中這十家企業(yè)銷售毛利率均為20%以上，平均銷售凈利率為14.681%，平均凈資產(chǎn)收益率為16.549%，總體而言，還是受到了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩、原料藥出口低迷的背景下，整體中藥行業(yè)利潤增速同比有所下滑，但其獨(dú)立性有相對(duì)較好，故受經(jīng)濟(jì)形勢影響不大。

具體來看，大部分中藥企業(yè)盈利能力指標(biāo)雖較上年同期略有下滑，但總體仍保持高位。從表中不難分析得出，中藥企業(yè)大都有較強(qiáng)的獲利能力，行業(yè)平均毛利率由43.448%上升至43.655%，反映了其在產(chǎn)品銷售上初始獲利能力不斷提高，這與各企業(yè)不斷推出創(chuàng)新品種，注重自己品牌管理等發(fā)展戰(zhàn)略有直接關(guān)系。平均銷售凈利率的提高，表明企業(yè)在增加主營業(yè)務(wù)收入的同時(shí)，其獲利能力也在不斷提升，采用的經(jīng)營管理方式比較合理，給市場以積極的信號(hào)。

3.償債能力

行業(yè)平均流動(dòng)比率和平均速動(dòng)比率逐年上升，顯示出企業(yè)的短期償債能力增。然而，過高的流動(dòng)比率并不意味著公司財(cái)務(wù)狀況良好，因?yàn)檫@體現(xiàn)著企業(yè)現(xiàn)金和存貨金額不斷升高。其中，以嶺藥業(yè)其流動(dòng)比率從1.67%升至8.51%，速動(dòng)比率由1.28%升至7.64%，反映公司現(xiàn)金運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)較大問題，沒能夠很好且有效的利用好已有現(xiàn)金。以嶺藥業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品多數(shù)針對(duì)心腦血管疾病。通心絡(luò)膠囊目前是市場上中藥主導(dǎo)品牌之一，年銷售額10個(gè)億，由于公司膠囊制劑占比93%，因此，毒膠囊事件對(duì)于公司的影響較大。樣本中大部分中藥企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所降低或基本保持不變，體顯出其控制風(fēng)險(xiǎn)的能力很強(qiáng)，但這也說明企業(yè)不善于用債務(wù)的杠桿作用為企業(yè)增加價(jià)值。

4.營運(yùn)能力

營運(yùn)能力分析又稱為經(jīng)營效率分析，主要是用來衡量企業(yè)對(duì)資源的利用效率和對(duì)資產(chǎn)管理的能力。通過營運(yùn)能力分析可以反映出企業(yè)資產(chǎn)的營運(yùn)效率和經(jīng)營管理水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)回收應(yīng)收賬款的速度越快，壞賬發(fā)生的可能性就越低。調(diào)查的10家企業(yè)中，有7家企業(yè)的應(yīng)收賬款率下降，說明其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況不理想，企業(yè)應(yīng)采取更好的信用政策和收賬政策，加快其回收速度。在這之中，做得較為突出的是紅日藥業(yè)，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，至2011年4月，紅日藥業(yè)的應(yīng)收賬款額仍有1.04億元的高額余額，而其之后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由36.08%升至76.51%，表明其及時(shí)調(diào)整了策略。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率中同樣看出中藥行業(yè)整體還是要關(guān)注自身營運(yùn)能力，提高周轉(zhuǎn)率，加強(qiáng)資金的運(yùn)營管理效率，不斷提高各種資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。

5.現(xiàn)金流量

從現(xiàn)金流量分析，可以看出中藥行業(yè)整體處于快速發(fā)展時(shí)期，大部分企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入增速為正，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入差異化極其明顯，表明不同中藥企業(yè)采取的策略不同，受不同事件影響較大，但由于國家政策偏向于中藥領(lǐng)域的發(fā)展，其現(xiàn)金流量整體狀況還是非?？捎^的。

六、結(jié)論

綜合以上分析，可知中藥行業(yè)整體盈利能力不錯(cuò)，國家政策對(duì)其扶植，各路資金相繼涌入，加之其本身極強(qiáng)的民族特色性和與時(shí)俱進(jìn)的創(chuàng)新能力為其發(fā)展提供了廣闊的空間，極具投資價(jià)值，投資者應(yīng)把目光更多地關(guān)注在其龍頭企業(yè)以及幾十個(gè)等待即將上市的中藥企業(yè)，關(guān)注其基本面，做到合理理性投資。

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作者簡介：蘇雨薇（1992-），女，河北石家莊人，漢族，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院 。

（編輯：陳岑）