【摘要】自從2005年以后，我國的證券市場便開始實(shí)行股權(quán)分置改革，企業(yè)的股權(quán)全流通由設(shè)想終于變成現(xiàn)實(shí)，這次改革不僅有著廣泛而又深遠(yuǎn)的影響，而且推動了銀行融資層面的變革，使得股權(quán)融資逐漸成為企業(yè)全新的一種獲得銀行融資途徑。本文結(jié)合我國企業(yè)的股權(quán)分置改革，以全流通為基礎(chǔ)，從證券政策層面、銀行政策層面、企業(yè)層面以及法律層面等，對現(xiàn)代企業(yè)的股權(quán)融資進(jìn)行了簡要的分析，并且提出了企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押融資的條件，希望能夠推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】現(xiàn)代企業(yè) 股權(quán)融資 銀行信貸 條件

一、前言

現(xiàn)代商業(yè)銀行在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的經(jīng)營方面的一項(xiàng)重要條件就是具備良好的社會誠信體系，商業(yè)銀行如果無法對客戶的誠信體系作出正確判斷，那么便需要對額外保證加以客觀提供，以此促進(jìn)銀行信心的提升。現(xiàn)階段，由于我國的社會誠信體系建設(shè)仍然完善性不足，在商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的開展過程中，往往極少對純信用貸款加以發(fā)放，通常需要企業(yè)提供相應(yīng)的融資保證，諸如擔(dān)保、質(zhì)押或者抵押等。所以，對我國商業(yè)銀行當(dāng)前的信貸服務(wù)保證體系進(jìn)行研究，對更多有效的保證途徑進(jìn)行探尋，是企業(yè)及銀行共同追求的目標(biāo)。

二、股權(quán)質(zhì)押的概念及作用

從經(jīng)濟(jì)意義上來講，股權(quán)是一個統(tǒng)稱，不僅包括股權(quán)公司的股票或者股權(quán)，而且還涉及到有限責(zé)任公司的股權(quán)。簡單的來說，股權(quán)質(zhì)押具體指的是出質(zhì)人以其自身所具備的股權(quán)當(dāng)成是質(zhì)押物所作出的質(zhì)押。最早股權(quán)質(zhì)押是在西方國家出現(xiàn)，從20世紀(jì)七、八十年代所流行的反收購及管理層收購中得到了切實(shí)的應(yīng)用，企業(yè)的經(jīng)營管理者為了將企業(yè)的控股地位獲得，借助于將自身所擁有的股權(quán)向金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押的方式來將股權(quán)購進(jìn)，在西方該模式創(chuàng)造了很多成功案例。股權(quán)質(zhì)押在我國幾乎在企業(yè)的MBO領(lǐng)域與經(jīng)營生產(chǎn)領(lǐng)域同時出現(xiàn)，然而僅僅是有著外資背景的投資公司做成，而國內(nèi)銀行則極少參與。由于受到國家相關(guān)政策的制約，絕大多數(shù)的股權(quán)質(zhì)押均是以股權(quán)與企業(yè)凈資產(chǎn)相對應(yīng)為前提，根據(jù)一定比例將融資額度加以給予，其所能起到的作用是非常有限的。

三、銀行信貸保證體系中所存在的不足

現(xiàn)階段，隨著金融改革的不斷深入，我國銀行融資體系得以逐漸形成，正是因?yàn)檎\信體系建設(shè)落后以及信貸管理體制不夠完善，這便使得銀行業(yè)曾為此付出尤為沉重的代價(jià)。因此，銀行系統(tǒng)為了將資產(chǎn)質(zhì)量提高，為了將損失減少，開始不斷的增高企業(yè)的信貸門檻，其中尤為重要的內(nèi)容便是明確要求企業(yè)將更多有效的保證措施加以提供。在經(jīng)過多年的磨合后，我國當(dāng)前的信貸保證體系大體上以抵押為輔、以擔(dān)保為主，對于絕大多數(shù)的企業(yè)而言，信用融資只是理論上存在，而從具體的操作情況而言，此類經(jīng)常采用的融資保證存在以下不足。

（一）企業(yè)可抵押資產(chǎn)較少

當(dāng)前，可抵押資產(chǎn)較少是企業(yè)在抵押形式的融資中所存在的普遍問題，該現(xiàn)象在中小企業(yè)、高科技企業(yè)以及三產(chǎn)企業(yè)中非常突出。其中，絕大部分的中小企業(yè)以設(shè)備廠房的租賃等方法起家，可抵押的資產(chǎn)幾乎為零；高科技企業(yè)常常是固定資產(chǎn)有著較強(qiáng)的專業(yè)性及較低的抵押率，而有著相對較多的無形資產(chǎn)；三產(chǎn)企業(yè)的特點(diǎn)便是流動資產(chǎn)較多，而固定資產(chǎn)則較少。就銀行的抵押政策而言，往往是營業(yè)及廠房用房越大、占地面積越大者較易得到信貸支持，該政策不管是在經(jīng)濟(jì)政策設(shè)計(jì)的目的上，還是在市場經(jīng)濟(jì)的基本原則上，均是不相切合的。

（二）外部互相擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)禁止內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保后，家族企業(yè)與集團(tuán)企業(yè)之間的互相擔(dān)保比重隨之得以增大。就單筆業(yè)務(wù)而言，內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)稍微大于外部擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)，而就金融穩(wěn)定的角度來說，但凡某個企業(yè)有財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)，并且只有內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保，則問題會在一定范圍內(nèi)受到限制。但是，若為外部互相擔(dān)保，借助于擔(dān)保鏈的傳導(dǎo)，財(cái)務(wù)危機(jī)便會不斷增大，最終對更多企業(yè)產(chǎn)生不利的影響，整個銀行系統(tǒng)由此所遭受的損失會比內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保還要大。

（三）內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保政策壁壘

通常在企業(yè)抵押不充足的狀況下，便不得不采用擔(dān)保的形式將銀行信貸融資解決。由于擔(dān)保是一種負(fù)債，并且隨時可能變成真實(shí)的債務(wù)，所以，一般外部企業(yè)都不會提供擔(dān)保給其他企業(yè)。在此類情況下，企業(yè)家族內(nèi)部和企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的關(guān)聯(lián)擔(dān)保便成為企業(yè)的首要選擇，在一定時期內(nèi)，此類手續(xù)方便的擔(dān)保形式曾經(jīng)受到了部分銀行及企業(yè)的推崇。然而，因?yàn)樯鐣?cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制尚且有待完善，往往此類內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保僅僅能夠發(fā)揮出形式上的擔(dān)保作用，但是無法有效的將信貸風(fēng)險(xiǎn)降低。所以，銀監(jiān)便規(guī)定禁止銀行將關(guān)聯(lián)擔(dān)保的信貸融資提供給上市公司，與此同時，銀監(jiān)會也將類似的規(guī)定實(shí)施與非上市公司，而且要求限期由商業(yè)銀行加以切實(shí)理清，該政策基本上將企業(yè)借助于關(guān)聯(lián)擔(dān)保得到銀行信貸支持的途徑堵住。

四、企業(yè)股權(quán)融資所存在的諸多問題

（1）內(nèi)源融資普遍缺乏?！皣?yán)重依賴對外融資，內(nèi)源融資缺乏”是我國企業(yè)融資尤為突出的特點(diǎn)，該特點(diǎn)與企業(yè)的經(jīng)營效益不高及我國的政策傾向有關(guān)，并且未理順企業(yè)及國家分配關(guān)系，以及企業(yè)自營資產(chǎn)不足等，均會對企業(yè)的融資造成負(fù)面性影響。近些年以來，我國許多企業(yè)的資本金有了不同程度的增加，但是在企業(yè)的總資產(chǎn)額上所占據(jù)的比例仍然非常少，企業(yè)總體盈利能力不穩(wěn)定，業(yè)績相對較低。究其原因可知，企業(yè)內(nèi)源融資匱乏是企業(yè)利潤水平偏低的首要原因，而一些國有企業(yè)因能夠得到成本較低的外援資金，這便明顯的缺乏內(nèi)在融資動力。另外，企業(yè)對銀行的貸款有著較大的依賴性，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)源融資不足；（2）債券融資有限，偏重股票融資。在正常的經(jīng)營生產(chǎn)過程當(dāng)中，企業(yè)以債券方式所融入的資金，在支付本息上往往會受到“剛性”的時間制約，企業(yè)如果不及時地將到期債務(wù)償清，那么債權(quán)人便有權(quán)對破產(chǎn)訴訟程序加以啟動。而股權(quán)融資方式在清償方面以及支付方面的時間則會受到“軟性”的時間約束，股息支出成本較低，回旋余地較大，而一旦投資者認(rèn)股后，除非有著相當(dāng)比例的企業(yè)股東加以發(fā)起，否則任何股東均沒有權(quán)利要求將股份退出。同時，上市公司的股息率普遍較低且盈利不高，其債務(wù)的付息還本通常為“剛性”的，公司如果無法在一定時期付息還本，便極有可能損害到自身的商業(yè)信譽(yù)，甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

五、實(shí)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押融資的條件

目前，在股東利用上市公司的股權(quán)質(zhì)押開展融資的流程方面，我國相關(guān)部門尚且未將明確的規(guī)定作出，與成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的成功做法加以綜合可知，應(yīng)當(dāng)至少包括以下內(nèi)容：（1）股東向股東大會提出申請；（2）股東大會批準(zhǔn)；（3）股東提出股權(quán)質(zhì)押申請向銀行；（4）銀行通過審批；（5）將第三方監(jiān)管——證券公司引入；（6）登記在證券交易所；（7）將股權(quán)質(zhì)押公告向外發(fā)布。以上諸多流程的框架中，在很多地方銀行還可加以創(chuàng)新，比如，在股權(quán)質(zhì)押的期限以內(nèi)，設(shè)計(jì)融資次數(shù)、融資額度和融資種類等，流程的核心為銀行的審批、股東大會的批準(zhǔn)和建立健全質(zhì)押融資機(jī)制。

就非上市公司來說，正是因?yàn)闊o法將資本市場中股權(quán)的迅速流通及變現(xiàn)實(shí)現(xiàn)，因而便很難將股權(quán)質(zhì)押的目的達(dá)成，然而，在相對較為成熟的市場經(jīng)濟(jì)下，并非是完全不可能實(shí)現(xiàn)的。首先，成熟的市場經(jīng)濟(jì)條件必須具備較好的會計(jì)監(jiān)督體系與社會誠信體系，能夠充分的保證真實(shí)性評估企業(yè)的凈資產(chǎn)和股權(quán)；其次，應(yīng)當(dāng)切實(shí)地具備相對較為健全的第三方交易機(jī)構(gòu)與股權(quán)登記機(jī)構(gòu)，一個有形的交易市場以及產(chǎn)權(quán)登記市場。在具備以上基本條件后，銀行則可能按照企業(yè)股權(quán)凈資產(chǎn)狀況，接受企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押。但是，在目前的市場經(jīng)濟(jì)條件下，很多非上市公司的股權(quán)質(zhì)押的實(shí)現(xiàn)途徑均是以其自身的股權(quán)質(zhì)押給其他企業(yè)或者擔(dān)保公司，進(jìn)而得到對方的融資擔(dān)保，而擔(dān)保公司再融資質(zhì)押股權(quán)效能，則需要真正具備一定的評估能力，同時能夠在法律框架內(nèi)對所質(zhì)押的股權(quán)進(jìn)行有效的處分。所以，將多元化股權(quán)融資的平臺建立起來，將我國股權(quán)融資的立法進(jìn)程加快，就顯得尤為重要及迫切。

六、結(jié)束語

西方市場經(jīng)濟(jì)國家常用的一種融資方式就是全流通條件下的股票（股權(quán)）質(zhì)押，但是該融資方式在我國仍然處在探索的初級階段，對于現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)融資困難的解決，可謂是全新的一條有效途徑。但是，目前卻有著許多有待于迫切解決的問題，股權(quán)融資模式的發(fā)展及應(yīng)用也并非是一蹴而就的，這需要各個相關(guān)方共同攜手努力，并且積極地采取科學(xué)可行的措施，才能夠在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中真正地將股權(quán)融資保證方式加以順利實(shí)施，并且最大限度地發(fā)揮出積極的效用。

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（編輯：唐榮波）