【摘要】通過使用DEA績效評(píng)估方法對(duì)國內(nèi)分級(jí)基金的規(guī)模對(duì)當(dāng)年該基金產(chǎn)品績效的影響進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，研究表明分級(jí)基金的規(guī)模對(duì)當(dāng)年該基金產(chǎn)品績效具有顯著的正向影響關(guān)系?；谘芯拷Y(jié)果提出了針對(duì)我國分級(jí)基金發(fā)展的幾點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】分級(jí)基金 DEA 基金績效

一、前言

截至2012年末，作為近年來國內(nèi)公募基金公司主推的產(chǎn)品之一的58只分級(jí)基金產(chǎn)品總規(guī)模已經(jīng)超過了700億元，旗下分級(jí)基金的規(guī)模已經(jīng)成為了國內(nèi)各家公募基金公司沖擊總管理規(guī)模的一個(gè)重要的組成部分。因此，分析分級(jí)基金的總規(guī)模對(duì)其績效的影響的研究是十分有意義的?；诜旨?jí)基金作為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特殊性，本文將使用DEA方法刻畫分級(jí)基金的績效，研究分級(jí)基金規(guī)模與其績效的影響關(guān)系。由于分級(jí)基金的A端僅僅是一種結(jié)構(gòu)簡單的固定收益產(chǎn)品，本文將使用分級(jí)基金B(yǎng)端的績效作為研究對(duì)象。

二、文獻(xiàn)綜述與模型提出

基于尤金·法瑪（1965）的有效市場假說，如果證券市場是有效的，基金規(guī)模是對(duì)基金管理績效的一種反映：績效越好的產(chǎn)品，市場上期望買入基金的人就越多，其規(guī)模也就越大；反之則越小。相應(yīng)的，基金規(guī)模越大，特別是對(duì)于分級(jí)基金這類開放式基金，其管理人由于不必太過在意基金贖回等偶然事件，以及管理人本身的能力也較強(qiáng)，其基金的業(yè)績也就越好。在尤金·法瑪之后，國內(nèi)外學(xué)者就基金規(guī)模對(duì)基金績效的影響做了大量的研究工作：Dermine和Roller（1992）通過對(duì)法國的小型基金的管理績效進(jìn)行研究，得出了小型基金管理的是具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的；Albert、Fredman和Wiles（1998）認(rèn)為當(dāng)基金規(guī)模較大時(shí)，可以拿出更多的資金用于投資研究，從而獲得更好的績效；門慶兵和祝衛(wèi)華（2000）利用反對(duì)數(shù)函數(shù)的方法刻畫基金管理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)程度，得出在共同基金中規(guī)模經(jīng)濟(jì)是顯著存在的；尋明輝、沈或（2006）使用面板數(shù)據(jù)在對(duì)國內(nèi)開放式基金的外部影響因素研究中，得出開放式基金的各項(xiàng)績效指標(biāo)與其規(guī)模是顯著相關(guān)的；高士亮（2009）當(dāng)時(shí)市場上的偏股開放式基金為樣本， 實(shí)證檢驗(yàn)了基金規(guī)模與其費(fèi)用、流動(dòng)性和業(yè)績之間的關(guān)系。

本文將把目前市場上較為熱門、也相對(duì)特殊的分級(jí)基金產(chǎn)品作為本文研究的樣本空間，單獨(dú)研究分級(jí)基金的規(guī)模對(duì)其績效的影響。分級(jí)基金自身產(chǎn)品結(jié)果上與傳統(tǒng)的基金產(chǎn)品具有一定的區(qū)別，產(chǎn)品B端由于其不同的杠桿特性，過分強(qiáng)調(diào)凈值波動(dòng)“副作用”的夏普比率并不能很好的評(píng)價(jià)分級(jí)基金B(yǎng)端的績效。在實(shí)際分析中，我們發(fā)現(xiàn)使用夏普比率得到的分級(jí)基金B(yǎng)端產(chǎn)品績效排名與其基金規(guī)模排名出現(xiàn)了錯(cuò)配現(xiàn)象。因此，本文將使用基于DEA的基金績效評(píng)分研究基金績效對(duì)基金規(guī)模的影響。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

因此，上述實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果印證了我國分級(jí)基金B(yǎng)端產(chǎn)品規(guī)模對(duì)其績效顯著的正向影響關(guān)系。

四、結(jié)論及建議

本文通過使用DEA績效評(píng)估方法對(duì)分級(jí)基金規(guī)模對(duì)其B端績效的影響進(jìn)行了一些列理論和實(shí)證檢驗(yàn)分析后發(fā)現(xiàn)：由于基金管理中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等作用影響，以及規(guī)模變大使管理者可以給出更優(yōu)的A端收益率兩方面原因，我國目前的分級(jí)基金規(guī)模對(duì)其B端績效具有顯著的正向影響。因此，認(rèn)為目前的分級(jí)基金市場正處于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的成長期，基金監(jiān)管部門應(yīng)該著重出臺(tái)一些政策幫助市場上做得較好的產(chǎn)品做大做強(qiáng)，而非不斷地發(fā)行各類五花八門的新產(chǎn)品。這樣才能真正發(fā)揮分級(jí)基金產(chǎn)品的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，以較高的績效為投資者創(chuàng)造更好的投資收益。

參考文獻(xiàn)

[1] Albert J， Fredman，Wiles R.How Mutual Funds Work.Prentice，1998.

[2]Dermine J，Roller L. Economies of Scope and Scale in French Mutual Funds [J]. Journal of Finance.1992（4）：1077-1082.

[3]門慶兵，祝衛(wèi)華.共同基金管理中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)[N].廣東：證券市場導(dǎo)報(bào)，2000（12）.

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[5]高士亮.開放式基金規(guī)模與公司業(yè)績關(guān)系的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2009（02）.

作者簡介：李雪羽（1987-），男，黑龍江哈爾濱人，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，金融學(xué)碩士，研究方向：金融工程與證券投資；初金霞 （1987-），女，黑龍江尚志人，畢業(yè)于南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，現(xiàn)任職于建信人壽保險(xiǎn)有限公司資產(chǎn)管理部，主要從事固定收益投資工作。

（編輯：唐榮波）