【摘要】本文利用嘉實滬深300ETF和華泰柏瑞滬深300ETF來復制滬深300指數(shù)現(xiàn)貨，進而構(gòu)建滬深300無風險套利上邊界和下邊界，通過IF1304主力合約的走勢來發(fā)現(xiàn)市場中存在套利機會。與國外股指期貨雙邊套利不同，雖然融資融券業(yè)務融券業(yè)務于2013年2月28號開始運行，但標的僅限于80只股票，可見中國股指期貨仍只存在單邊套利，隨著市場上更多機構(gòu)投資者加入到股指期貨投資，市場的有效性會進一步加強。通過對所選數(shù)據(jù)進行分析我們發(fā)現(xiàn)市場仍存在套利機會并進行展望。

【關(guān)鍵詞】滬深300 股指期貨 套利 ETF

一、引言

股指期貨市場以期貨交易方式復制現(xiàn)貨交易，構(gòu)建了服務和服從于股票市場的影子市場，實現(xiàn)股市風險的分割、轉(zhuǎn)移和再分配，以保障股市健康、持續(xù)發(fā)展。2010年4月16日，是中國金融市場一個歷史性的日子，具有劃時代意義的滬深300股指期貨正式開始。這是繼股權(quán)分置改革以來，金融市場的第二次重大變革。股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、提供賣空機制、實現(xiàn)資產(chǎn)配置、提供投資和套利交易機會。

有效市場假說認為，如果從理論角度來分析股指期貨期現(xiàn)套利，則市場不存在套利機會，但市場上我們發(fā)現(xiàn)仍然有很多機構(gòu)投資者在股指期貨和現(xiàn)貨市場之間進行期現(xiàn)套利?？梢?，股現(xiàn)套利不符合有效市場假說的理論要求，至此仍會是眾多學者關(guān)心的課題。Figlewski（1984）發(fā)現(xiàn)在新興的市場上套利的機會要比相對成熟的市場多。MackinlayRamaswamy（1988） 指出，股指期貨期限套利過程中并不是無風險的，在具體執(zhí)行套利策略時，將會面臨紅利的不確定、復制指數(shù)的偏差、無風險利率變化和交易費用等因素的影響。KlemkoskyLee（1991）將交易成本、季節(jié)性股利支付以及借貸利率不相等等因素引入模型。發(fā)現(xiàn)股指期貨價格高估的頻率大于低估的頻率。并且在都考慮稅收的情況下，套利機會顯著減少。Bialkowski Jakubowski（2006）比較了新興股指期貨市場和成熟股指期貨市場之間期現(xiàn)套利的差異性。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)華沙新興股指期貨市場不同到期時間合約的套利頻率不同，發(fā)現(xiàn)新興股指期貨市場已經(jīng)體現(xiàn)出了成熟市場的特性。

國內(nèi)方面，陳曉靜等（2007）利用ETF組合模擬現(xiàn)貨指數(shù)，分析了IF0707，IF0708，IF0709和IF0712 四個合約的套利機會，發(fā)現(xiàn)在沒有考慮沖擊成本的前提下，四個合約都存在套利機會。黃曉坤等（2009）選擇ETF類基金模擬滬深300指數(shù)，在確定的ETF組合下使用GARCH（1，1）模擬滬深300指數(shù)基金，并討論了一級市場和二級市場套利。馬斌（2010）利用ETF復制現(xiàn)貨，構(gòu)建股指期貨套利的無套利區(qū)間模型，采用中金所股指期貨模擬價格進行實證分析，結(jié)果顯示中國股指期貨模擬市場推行初期存在大量的套利機會。

二、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)選擇

我國滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本，其中滬市有197只，深市103只，如果一次性買入300支股票可操作性比較差，而且300只股票中停牌等存在一些突發(fā)事件。通過構(gòu)建滬深300ETF（交易型開放式指數(shù)基金）來確定現(xiàn)貨會比較好，ETF具有流動性好、交易費用低廉等優(yōu)勢，可避免了構(gòu)造現(xiàn)貨頭寸較大、有些成分股流動性不足等缺點。嘉實滬深300ETF和華泰柏瑞滬深300ETF成立時間相對較早，規(guī)模相對較大、流動性好，同時歷史數(shù)據(jù)的收集也更容易些，因此選擇它們作為滬深300樣本股的現(xiàn)貨替代。

在我國滬深300股指期貨合約運行中，主力合約的成交量和持倉量遠遠大于其他三個合約，我們選擇2013年3有18-29日滬深300股指期貨合約的IF1304（主力合約）的5分鐘高頻數(shù)據(jù)與相對應的ETF的數(shù)據(jù)進行套利研究。

三、實證分析

（一）ETF復制滬深300現(xiàn)貨指數(shù)

（二）套利分析

四、結(jié)論和展望

本文利用真實交易的高頻數(shù)據(jù)對近期IF1304合約并通過ETF構(gòu)造滬深300現(xiàn)貨找出套利機會，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：

（一）股指期貨市場仍然存在套利機會，現(xiàn)在我國股指期貨市場還不是很成熟，參與股指期貨交易的大多還是投機者，投機者的大量存在短期內(nèi)仍然會加劇股指期貨的定價錯誤。

（二）雖然融資融券業(yè)務融券業(yè)務于2013年2月28號開始運行，但標的僅限于80只股票，可見股指期貨套利仍然是單邊市。國外市場是可以做空現(xiàn)貨，可見我國股指期貨套利只是做多現(xiàn)貨做空期貨，這與本文分析一致。隨著市場各方面的不斷成熟，中國證監(jiān)會必定在做空機制制度設(shè)置上會慢慢更大幅度地放開。

（三）隨著證券公司、基金公司、私募機構(gòu)以及QFII等機構(gòu)投資者不斷加入股指期貨市場，用股指期貨來做套期保值的投資者慢慢增加，所以套利機會會逐漸減少。證監(jiān)會近年來對期貨和證券等金融品種交易手續(xù)費的不斷調(diào)低，相信股指期貨套利將更趨機構(gòu)化、合理化和專業(yè)化。

參考文獻

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作者簡介：石路（1986-），男，漢族，湖北天門人，現(xiàn)就讀貴州財經(jīng)大學，研究方向：金融投資。

（編輯：劉影）