【摘要】筆者以國內領頭鋼企的行業(yè)特征為基礎，引入經營杠桿和財務杠桿的概念、傳導機制、作用等建立傳導機制模型，從杠桿的角度去剖析鋼企虧損的必然性，并提出建議，望對當前企業(yè)利用財務杠桿經營杠桿進行企業(yè)管理有所裨益。

【關鍵詞】經營杠桿 財務杠桿 資產結構 資本結構

據最新數(shù)據顯示，從滬深兩市已披露的29家鋼企中，業(yè)績出現(xiàn)虧損或預虧的企業(yè)達到了11家，其中鞍鋼股份有限公司以高達41.57億元虧損，成為“首席虧霸”。鋼鐵工業(yè)為制造各種機械設備提供最基本的材料，屬于基礎材料工業(yè)的范疇。鋼鐵還可以直接為人民的日常生活服務，如為運輸業(yè)、建筑業(yè)及民用品提供基本材料。故在一定意義上說，一個國家鋼鐵工業(yè)的發(fā)展狀況也反映其國民經濟發(fā)達的程度。鋼企出現(xiàn)如此大規(guī)模的行業(yè)虧損，有國際經濟下滑、國內經濟增速下降、市場需求不足、鋼鐵產能過剩及同質化競爭激烈等原因，而筆者僅從企業(yè)經營杠桿和財務杠桿的角度評析。

一、分析模型

經營杠桿（DOL），又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，反映銷售和息稅前盈利的杠桿關系。財務杠桿（DFL）指由于債務利息、優(yōu)先股股息等固定資本成本的存在而導致權益資本報酬變動率的現(xiàn)象。

只要企業(yè)存在固定經營性成本F，就存在經營杠桿效應。經營杠桿衡量的是市場經營狀況變化對公司的息稅前利潤的影響。經營杠桿是外部市場和生產不確定性因素的一個放大器，放大了外部市場和生產等不確定性經營要素對息稅前利潤的影響?？梢哉f，生產經營過程中的固定經營性成本F占比越大，經營杠桿系數(shù)DOL越大，經營風險就越大。而經營杠桿系數(shù)主要由固定經營性成本F決定，固定經營性成本主要受企業(yè)的資產結構影響（相應非流動資產和流動資產的比例及消耗方式）；而資產結構主要受企業(yè)的技術比例和業(yè)務規(guī)律影響，不同的工藝流程、技術水平和業(yè)務規(guī)律會形成不同的資產結構；然而，業(yè)務技術比例和業(yè)務規(guī)律的直接決定因素是行業(yè)特征。綜上，行業(yè)特征是企業(yè)經營風險的重要決定因素。

只要企業(yè)選擇了有固定財務支出I的債務和優(yōu)先股融資方式，就會存在財務杠桿效應。財務杠桿是衡量企業(yè)息稅前利潤EBIT變化對企業(yè)的每股收益EPS變化影響的量。財務杠桿DFL是企業(yè)息稅前利潤變化對每股收益變化影響的一個放大器，放大了息稅前利潤變化對每股收益的影響。可以說，一個企業(yè)的固定財務支出I越大，財務杠桿系數(shù)DFL就會越大，財務風險就越大。而固定財務支出的直接決定因素是企業(yè)的資本結構，即企業(yè)的負債與所有者權益結構。資產結構和行業(yè)特征對資本結構有著重要影響。綜上，行業(yè)特征是企業(yè)財務風險的重要影響因素。

綜上，經營杠桿和財務杠桿形成了一個企業(yè)的外部環(huán)境到內部財務目標的一個傳導機制，將外部環(huán)境的變化情況對內部財務目標的影響放大，同時，也是將企業(yè)的風險放大的過程。而這個放大能力的最重要的影響因素是企業(yè)的行業(yè)特征。

二、鋼企傳導機制分析

從經營杠桿來看，鋼企由于固定資產投資規(guī)模巨大，職工眾多，組織管理規(guī)模龐大等，這使得成鋼企固定經營性成本占比高，這使得鋼企具有很高的經營杠桿系數(shù)，形成很高的經營風險。從財務杠桿來看，投資巨大的鋼企資產負債率比較高，存在巨額的固定財務支出，這使得鋼企具有很高的財務杠桿系數(shù)，形成巨大的財務風險。兩經營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)都比較高，通過上述分析的傳導機制，這使得鋼企對外部市場變化十分敏感，而其面臨如下外部環(huán)境：鋼鐵作為工業(yè)發(fā)展的一種基礎材料，是工業(yè)生產的中間環(huán)節(jié)，這些年來由于上下游行業(yè)的雙重擠壓。從上游企業(yè)來看，鐵礦石和煤炭等在內的原材料價格持續(xù)上漲并一直處于高位，鋼鐵行業(yè)的人工成本和財務成本也不斷上漲，導致生產成本明顯提高；而下游企業(yè)像房地產、基建、汽車、造船等各行業(yè)受到國家宏觀經濟形勢的影響，實體經濟發(fā)展增速變緩，實體經濟對鋼材的需求嚴重被削弱，這使得鋼企很被動地位。從國際局勢來看，世界范圍內經濟疲軟，國際市場狀況也很差。從鋼鐵行業(yè)狀況來看，存在嚴重的產能過剩導致同質化競爭日趨激烈?？傊?，鋼企面臨著十分不利的外部環(huán)境，通過傳導機制放大后，鋼企財務虧損已成必然。

三、對鋼企的建議

今年唯有寶鋼今年出現(xiàn)0.57的每股收益，具有也是有必然原因的：第一，人員相對較少，其固定的職工薪酬支出相對較??；第二，寶鋼每年投入10%以上的收入進行研發(fā)科技優(yōu)勢轉化為經濟實力優(yōu)勢；第三，寶鋼的產品是眾多汽車和造船工業(yè)的原材料，具有很強的不可替代性。這對廣大鋼企在面臨市場常能過剩和市場環(huán)境惡化時應該采取的對策：1，加強技術研發(fā)，質量優(yōu)先。雖然面臨內外交困的環(huán)境，但是隨著十八大后領導人提出的城鎮(zhèn)化，鋼企的春天不會遙遠，只要鋼企注重自身技術研發(fā)，生產高質量具有競爭優(yōu)勢的產品，才能相對改變面臨的外部環(huán)境，潛力無限。2，走創(chuàng)新整合之路。當前鋼鐵行業(yè)的過渡競爭只有通過整合，淘汰落后產能，調整產品結構，生產適銷對路的產品，上下游行業(yè)整合，發(fā)揮協(xié)同效益和成本轉嫁以應對外部環(huán)境惡化。3，注重環(huán)保。未來中國將淘汰鋼鐵落后產能，只有環(huán)保走在領先的鋼企才可能迎接環(huán)保淘汰的挑戰(zhàn)。

參考文獻

[1]彭韶兵.財務管理[J].成都：高等教育出版社，2003.

[2]柏森.試論經營杠桿與財務杠桿[J].廣西會計，1995（02）.

作者簡介：潘建平（1990-），男，漢族，四川達州人，就讀于西南財經大學會計學院。研究方向：公司財務管理。

（編輯：陳岑）