【摘要】資產(chǎn)證券化已在西方國(guó)家商業(yè)銀行得到廣泛應(yīng)用，對(duì)于金融企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性及盈利性起到了積極的作用。但從另一方面，資產(chǎn)證券化因加劇了信息的不對(duì)稱，又累積了新的風(fēng)險(xiǎn)，特別是美國(guó)金融危機(jī)影響的爆發(fā)，進(jìn)一步證實(shí)了資產(chǎn)證券化會(huì)通過激勵(lì)機(jī)制的扭曲產(chǎn)生一系列潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn) 證卷化 風(fēng)險(xiǎn)

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的信用體制，它通過結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)和重新組合，將預(yù)期能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢宰杂赊D(zhuǎn)讓的證券在資本市場(chǎng)上進(jìn)行流通，一方面實(shí)現(xiàn)了擔(dān)保制度與證券制度的完美結(jié)合，另一方面也有效拓寬了資本的投融資渠道，提高了金融資源的配置效率，分散了金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，成為近40年來金融領(lǐng)域里最重大的變革之一。但是資產(chǎn)證券化在開放的金融體系中的流通，也會(huì)加速風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的傳播和擴(kuò)散，加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的傳染效應(yīng)。

（一）定義

指以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的一種融資形式，在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)行的以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)的證券就稱為證券化產(chǎn)品。

（二）分類

1.實(shí)體資產(chǎn)證券化：是以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。

2.信貸資產(chǎn)證券化：是指把銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等欠流動(dòng)性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

3.證券資產(chǎn)證券化：將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

4.現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。

（三）作用

1.對(duì)于發(fā)行者來講，轉(zhuǎn)移和分散貸款風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化的主要功能之一。銀行通過向證券化產(chǎn)品的投資者發(fā)行證券，將抵押貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散給投資者，雖然風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過程中不可能被完全消除掉，但可以在具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者之間進(jìn)行分擔(dān)，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的分配。同時(shí)資產(chǎn)證券化還可以擴(kuò)大資產(chǎn)的流動(dòng)性、便于銀行進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理等。

2.對(duì)于投資者而言，資產(chǎn)證券化主要是提供了高收益的投資渠道、擴(kuò)大投資規(guī)模、增加了投資品種。資產(chǎn)證券化一般是以超過一個(gè)基準(zhǔn)利率的利差來交易的，滿足了投資者對(duì)“基于利差的投資工具”的需求，從而達(dá)到投資多樣化及高收益的目的。

二、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析

資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式，其過程復(fù)雜，涉及多個(gè)環(huán)節(jié)和主體，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞途徑，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)水平主要有以下幾方面的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化使不同層次的信貸市場(chǎng)更緊密地相互依存，所以當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，也就更容易波及到優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化的發(fā)行者將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了共同基金、養(yǎng)老基金以及投資銀行等眾多投資者，投資銀行通過各種創(chuàng)新手段將初始的證券化資產(chǎn)進(jìn)行打包和重組，由此形成了證券化的平方和立方，這些產(chǎn)品被其他的投資者購(gòu)買后，風(fēng)險(xiǎn)就實(shí)現(xiàn)了再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過程會(huì)不斷地衍生下去，風(fēng)險(xiǎn)也就在不斷轉(zhuǎn)移過程中不可避免的被放大和擴(kuò)散，積累了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。政府一旦為了抑制通貨膨脹而實(shí)行貨幣政策緊縮政策，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)直接轉(zhuǎn)化為損失。

（二）道德風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的過程，使所有權(quán)與控制權(quán)發(fā)生了分離，加劇了信息的不對(duì)稱。一些負(fù)責(zé)證券打包和發(fā)售的公司在購(gòu)買抵押貸款后又把貸款資產(chǎn)委托給專業(yè)公司進(jìn)行管理，還有債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這些以收取手續(xù)費(fèi)為目的的激勵(lì)機(jī)制使他們?cè)谔峁└鞣N專業(yè)服務(wù)時(shí)出現(xiàn)嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

（三）形成資產(chǎn)泡沫

隨著以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的發(fā)售，使得抵押貸款機(jī)構(gòu)流動(dòng)性大增，使得他們提供貸款的能力大大增強(qiáng)，大量的信貸資金就會(huì)隨之流入住房抵押貸款市場(chǎng)，引起房地產(chǎn)的價(jià)格不斷攀升，形成巨大的價(jià)格泡沫。

（四）導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大

在次貸危機(jī)之前，由于經(jīng)濟(jì)過熱，資產(chǎn)證券化因擴(kuò)大流動(dòng)性的功能為房市提供大量的資金，使房市出現(xiàn)過泡沫。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致通貨膨脹抬頭時(shí)就會(huì)實(shí)行緊縮的貨幣政策，以此刺破價(jià)格泡沫，導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)爭(zhēng)先恐后的拋售現(xiàn)象，導(dǎo)致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降，銀行持有的證券化產(chǎn)品不斷減值，證券化產(chǎn)品也漸漸地失去了銷路，證券化產(chǎn)品擴(kuò)大流動(dòng)性的功能驟停。市場(chǎng)中又因?yàn)槿鄙俦匾馁Y金，爆發(fā)流動(dòng)危機(jī)，引起經(jīng)濟(jì)過度下滑，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。

三、國(guó)外信貸資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)啟示

中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)始于2005年，此后國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行等銀行，發(fā)行了多款信貸支持類證券。隨著2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，中國(guó)內(nèi)地信貸資產(chǎn)證券化陷入停滯。2012年5月，人民銀行、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，正式重啟信貸資產(chǎn)證券化，首期信貸資產(chǎn)證券化額度為500億元。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，發(fā)展較慢，但隨著金融一體化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，和我國(guó)金融市場(chǎng)開放程度的擴(kuò)大，我國(guó)大力發(fā)展和培育金融市場(chǎng)迫在眉睫。如何利用信貸資產(chǎn)證券化這個(gè)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，從上述國(guó)家發(fā)展歷程的成功經(jīng)驗(yàn)中可以帶給我們?cè)S多借鑒和啟示。

（一）推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化，需要建立高度開放的投資市場(chǎng)

高度開放的投資市場(chǎng)是證券化的動(dòng)因，便利的交易市場(chǎng)是證券化的前提。只有建立一個(gè)能夠使證券交易的各方主體能夠自由便利的進(jìn)行證券買賣的投資市場(chǎng)，才能充分調(diào)動(dòng)各主體的積極性，在證券市場(chǎng)交易過程中，在尊重市場(chǎng)交易規(guī)律的前提下，發(fā)揮不同功能。所以，建立高度開放的資本市場(chǎng)是國(guó)外信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展給我國(guó)的首要啟示。

（二）推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化，需要建立成熟的證券市場(chǎng)

證券市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的核心，它的成熟程度直接影響著其金融工具的發(fā)展程度，我國(guó)證券市場(chǎng)雖然取得了很大的進(jìn)步，但是也存在著很多制約因素，如：證券市場(chǎng)規(guī)模過小，投資品種有限，制度不健全，系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在等。

（三）推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化，需要建立完善的監(jiān)管體系

資本市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，證券化將各類風(fēng)險(xiǎn)劃分得更為細(xì)致，每一項(xiàng)創(chuàng)新的背后都必須有一套完善的監(jiān)管體系作為保證。

（編輯：唐榮波）