【摘要】信息不對稱已經(jīng)成為證券市場的普遍想象，這并不是我國證券市場特有的。研究分析證券市場的信息不對稱問題，對促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展和保護(hù)各方利益具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。本文基于信息不對稱理論，簡要闡述了我國證券市場信息不對稱的主要原因和特征，并指出信息不對稱對我國證券市場的危害，最后提出相應(yīng)的解決方法。

【關(guān)鍵詞】證券市場 信息不對稱

我國證券市場建立23年來，對解決企業(yè)資金困難，促進(jìn)企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)揮了不可替代的作用。但由于起步較晚、缺乏經(jīng)驗(yàn)以及各方面配套的政策和機(jī)制欠完善，我國證券市場出現(xiàn)了一些嚴(yán)重的問題，如內(nèi)幕交易、莊家炒作、劣質(zhì)企業(yè)利用股票上市圈錢、大股東損害小股東利益等。究其原因，除了制度不健全、市場規(guī)模小、易被操縱外，我國證券市場信息不對稱也是其重要原因。

一、信息不對稱理論概述

信息不對稱理論產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國，主要有George A.Akerlof、A.Michael Spence和Joseph E.Stiglitz三位信息經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出。2001年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎頒給了這三位信息經(jīng)濟(jì)學(xué)家，以“表彰他們對信息不對稱運(yùn)用于市場分析所做出的貢獻(xiàn)”。

信息不對稱理論認(rèn)為：市場中賣方要比買方更了解有關(guān)商品的各種信息；多掌握信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場中獲益；買賣雙方中擁有信息較少的一方會努力從另一方獲取信息；市場信號顯示在一定程度上可以彌補(bǔ)信息不對稱問題；信息不對稱是市場經(jīng)濟(jì)的弊病，要想減少信息不對稱對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的危害，政府應(yīng)在市場體系中發(fā)揮強(qiáng)有力的作用。在市場經(jīng)濟(jì)中，信息不對稱主要會產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險兩種結(jié)果，現(xiàn)被廣泛用于解釋健康保險市場、金融市場和雇傭合同等領(lǐng)域。

在證券市場上信息不對稱就是市場的一方參與者了解交易中資產(chǎn)的情況，而另一方參與者不知道這些情況的事實(shí)，內(nèi)部人可以通過延遲、保留或扭曲信息來實(shí)現(xiàn)私利。信息不對稱對全球各個國家證券市場都有深刻的影響，并不局限于我國證券市場，根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Eugene Fama提出的有效市場理論，按信息的有效性不同將資本市場劃分為三類：弱有效市場、半強(qiáng)有效市場和強(qiáng)有效市場。因此，我國證券市場目前近似于弱有效市場，這主要是由于我國證券市場嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象。

二、我國證券市場信息不對稱的主要原因與特征

（一）我國證券市場信息不對稱的主要原因

1.金融體制改革滯后，證券市場監(jiān)管環(huán)節(jié)薄弱。改革開放后，我國逐步進(jìn)行了金融體制的改革。金融體制的改革先后從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)金融模式經(jīng)由過渡時期形成新舊兩種體制并存模式到市場經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)變。但總體而言，金融體制的改革要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)體制的改革問題主要集中于證券市場。特別是，證券市場在發(fā)展過程中，相關(guān)法律法規(guī)、規(guī)章制度和行業(yè)自律組織并未得到同步發(fā)展，同時，我國證券市場的監(jiān)管政出多門，職責(zé)重疊交叉混亂，權(quán)責(zé)難以明確。這在一定程度上造成我國證券市場監(jiān)管嚴(yán)重缺乏，問題層出不窮。

2.存在關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)幕交易行為。由于我國特殊的國情，我國上市公司中國有企業(yè)占有絕對優(yōu)勢。股權(quán)分置改革后，我國證券市場形成國家股、法人股、個人股、B股、H股以及內(nèi)部職工股等多種股權(quán)利益并存的局面，股權(quán)的不平等勢必容易產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易或內(nèi)幕交易的“黑箱操作”，結(jié)果勢必導(dǎo)致我國證券市場信息的嚴(yán)重不對稱。

3.證券中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作缺乏規(guī)范性。目前，我國的證券中介機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等。一些證券中介機(jī)構(gòu)在具體運(yùn)作過程中不規(guī)范，挪用客戶保證金等違規(guī)操作行為時有發(fā)生，嚴(yán)重?cái)_亂了證券市場的正常秩序。此外，現(xiàn)階段有某些中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員執(zhí)業(yè)道德和自身素質(zhì)較差，出于自身利益考慮，向客戶違規(guī)承諾保底收益，不僅損害了投資者的利益，也損害了行業(yè)信用，不利于證券市場的規(guī)范化運(yùn)行。

4.上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善。截至目前，我國以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目標(biāo)的公司制改革取得了巨大的成績，但是，存在的問題也非常嚴(yán)重。“一股獨(dú)大”、“所有者缺位”等問題是擺在我國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的“頭疼問題”。行政方式任命董事長或總經(jīng)理仍很普遍，缺乏對經(jīng)理人員有效的激勵約束機(jī)制，嚴(yán)重制約了上市公司的發(fā)展。由法人治理結(jié)構(gòu)的不完善，使得上市公司在信息披露時，隨意性較強(qiáng)，難以保證信息的真實(shí)性、完整性和及時性，這樣必然導(dǎo)致證券市場的信息不對稱。

（二）我國證券市場信息不對稱的特征

1.虛設(shè)公司，騙取上市資格。在中國，企業(yè)經(jīng)營的最終目標(biāo)就是為了獲取上市。上市公司“一夜暴富”是相關(guān)利益集團(tuán)串通舞弊的最直接目的。公司當(dāng)?shù)卣?、證券中介機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所或?qū)徲?jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等的共同配合下，虛設(shè)公司，偽造業(yè)績，騙取公司的上市資格。

2.虛增利潤，美化財(cái)務(wù)報(bào)表。部分上市公司在經(jīng)營狀況不佳，面對虧損的現(xiàn)實(shí)下，不去想如何改變經(jīng)營策略才能扭虧為盈，而是熱衷于投機(jī)取巧，玩弄數(shù)字游戲，在業(yè)績報(bào)告上做手腳，虛增利潤，美化財(cái)務(wù)報(bào)表，以達(dá)到繼續(xù)“圈錢”的目的。

3.違規(guī)經(jīng)營，盲目承諾保底收益。前些年，由于法律和監(jiān)管漏洞的存在，挪用客戶保證金等的違規(guī)經(jīng)營行為時有發(fā)生。然而，在目前全球金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇國際背景下，加之我國整體經(jīng)濟(jì)低迷，股票市場萎靡不振的國內(nèi)背景下，我國證券公司經(jīng)營業(yè)績不佳，利潤較少。為扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢，許多證券公司利用自身信息優(yōu)勢會盲目承諾保底收益來吸引股民。這種做法會加劇證券市場的不穩(wěn)定性，甚至釀成新一輪的金融危機(jī)。

4.隨意變更募集資金投向。由于外部客觀條件發(fā)生變化、產(chǎn)品和市場狀況不樂觀、立項(xiàng)與籌資的時間差、項(xiàng)目技術(shù)障礙和原合作方變化等客觀原因會導(dǎo)致公司變更其募集資金的投資方向。但是，不可否認(rèn)的是，相當(dāng)部分企業(yè)募集資金目的不明確，急功近利，在立項(xiàng)時不太慎重，而募得資金后，又隨意改變資金投向。這既降低了資金使用效率，又喪失了企業(yè)信用。

三、信息不對稱對我國證券市場的危害

1.證券發(fā)行市場信息不對稱，易形成“劣質(zhì)上市公司驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)上市公司”的惡果。我國最初新股發(fā)行采取審批制，計(jì)劃色彩濃厚，新股發(fā)行價格以溢價市盈率法來確定。后來，我國又采用核準(zhǔn)制的方式發(fā)行新股。這兩種方式雖然能將大部分低質(zhì)量公司擋在門外，但是不能完全堵塞漏洞，仍有渾水摸魚者。由于投資者、監(jiān)管者和發(fā)行人間的信息不對稱，低質(zhì)量公司往往不惜代價包裝公司形象，通過粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告虛增利潤。而投資者和監(jiān)管者由于信息不對稱，難以對企業(yè)的真正收益做出判斷，最后往往會選擇賬面利潤高和發(fā)行市盈率相對較低的低質(zhì)量公司，而把一部分高質(zhì)量高市盈率的發(fā)行公司擠出去。實(shí)踐證明，信息不對稱難以保障上市公司的質(zhì)量，因此，積極探索保薦人制度是我國未來股票發(fā)行上市的制度選擇之一。

2.政府與投資者信息不對稱有可能引發(fā)我國證券市場的異常波動。實(shí)踐表明，我國證劵市場是一個非常典型的政策市場，利好消息和利空消息對股價影響力巨大。政府參與股票市場的目的是使股票市場健康穩(wěn)定運(yùn)行，服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)股價偏離正常軌道時，政府會出臺相應(yīng)的金融、財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策來調(diào)整股市。正因?yàn)檫@樣，大多數(shù)股民緊跟市場步伐，股價哄抬效應(yīng)較熱，易造成風(fēng)險和收益的不對稱，易造成股價的異常波動。

3.投資者內(nèi)部信息不對稱易導(dǎo)致證券發(fā)行市場初始收益率畸高，且會引發(fā)股市泡沫和羊群效應(yīng)。在我國，機(jī)構(gòu)投資者和大戶往往與上市公司走的很近，能預(yù)先通過各種渠道得到內(nèi)幕消息，處于信息優(yōu)勢。而我國散戶由于資金實(shí)力和自身素食欠缺，往往只是通過看報(bào)紙、聽股評、作技術(shù)分析獲取市場上流傳的信息，獲取了一些質(zhì)量低劣的信息，因而處于信息劣勢。在利益和競爭的驅(qū)動下，評級機(jī)構(gòu)為迎合投資銀行和自身利潤的需要，隨意調(diào)高評級。

4.股東與經(jīng)理的信息不對稱可能促使企業(yè)經(jīng)理違背經(jīng)營合同，產(chǎn)生道德風(fēng)險。在現(xiàn)代企業(yè)中，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是相互分離的。企業(yè)的管理權(quán)有經(jīng)理掌握，對企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r了如指掌，處于信息劣勢，而股東由于不參與企業(yè)的具體運(yùn)行，對企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r很“模糊”。這樣就形成了股東和經(jīng)理的委托-代理關(guān)系。企業(yè)經(jīng)理作為代理人有可能憑借自己的信息優(yōu)勢，采取隱蔽的行為，暗中違背經(jīng)營合同，如改變募集資金用途、購買奢華辦公設(shè)備、侵吞企業(yè)財(cái)產(chǎn)等。這種以比較隱蔽的方式損害股東利益的行為，就是所謂的道德風(fēng)險。

四、我國證券市場信息不對稱的解決方法

1.規(guī)范證券發(fā)行和上市審核制度，逐步建立上市公司合理的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，實(shí)現(xiàn)優(yōu)股優(yōu)價。完善市場競爭機(jī)制，盡快實(shí)行保薦人制度，杜絕“尋租”行為，確保證券市場誠實(shí)信用與“三公”原則的有效執(zhí)行。避免“檸檬市場效應(yīng)”的發(fā)生，建立健全上市機(jī)制和退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)上市公司的優(yōu)勝劣汰，提高上市公司的質(zhì)量，確保證券市場的健康穩(wěn)健運(yùn)行。

2.制定嚴(yán)格的證券市場信息披露制度，構(gòu)筑全方位監(jiān)管體系，強(qiáng)化監(jiān)管職能。從基本法律法規(guī)、行政法規(guī)、部門規(guī)章和自律性規(guī)則四個層次完善市場信息披露制度，構(gòu)建全方位、多層次的制度體系框架，通過公布規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的上市公司信息披露要求，從根源上堵住信息不對稱的源頭。同時，構(gòu)筑全方位監(jiān)管體系，不僅要加強(qiáng)對企業(yè)改制、證券發(fā)行、上市監(jiān)管以及上市公司在資產(chǎn)重組、收購兼并、股權(quán)變動、投資項(xiàng)目重大變動、高級管人員重大變動、信息披露、關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)幕交易等方面的監(jiān)管，也要加強(qiáng)對券商和中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，加強(qiáng)行業(yè)自律。

3.利用報(bào)刊、媒體、互聯(lián)網(wǎng)等大眾傳媒優(yōu)勢，拓寬信息渠道，實(shí)現(xiàn)證券市場信息資源共享。目前，互聯(lián)網(wǎng)在我國發(fā)展極為迅速，基本普及到每個家庭。通過各個部門機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)信息平臺，可以方便獲取國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況、產(chǎn)品市場等領(lǐng)域的最新信息，有效解決消息滯后、失真的問題，減輕投資者內(nèi)部信息不對稱的程度。

4.完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，理順委托-代理關(guān)系，避免道德風(fēng)險。完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，須首先理順委托-代理關(guān)系，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革，妥善處理雙方的矛盾和利益關(guān)系，有效解決我國上市公司國有股“一股獨(dú)大”、“所有者缺位”等問題。同時，切實(shí)發(fā)揮股東大會、董事會、監(jiān)事會牽制作用，完善獨(dú)立董事制度和審計(jì)委員會制度，加快會計(jì)管理體制的改革，減少會計(jì)造假行為的發(fā)生；推行不相容職務(wù)分離制度，減少相關(guān)人員的交叉任職和重復(fù)任職。總之，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)可以從源頭上減少信息不對稱現(xiàn)象的發(fā)生。

參考文獻(xiàn)

[1]張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].上海：上海人民出版社，2006.

[2]閆婷婷.證券市場信息不對稱問題研究[J].青海金融，2007（01）.

[3]李景行.金融危機(jī)中的信息不對稱及對我國證券市場的啟示[J].財(cái)經(jīng)界，2009（02）.

[4]顏澤輝.我國證券市場信息不對稱問題研究[J].科技信息，2011（27）.

作者簡介：吳東生（1989-），男，漢族，河南信陽人，鄭州大學(xué)商學(xué)院2010級財(cái)務(wù)管理專業(yè)本科生。

（編輯：張慧）