【摘要】文章分析了當(dāng)前人民幣利率處于高位的原因，并提出了關(guān)于推進(jìn)利率改革的初步思考。

【關(guān)鍵詞】人民幣 高利率 原因探析

2008年的金融危機(jī)和2010年的債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)在泥潭里掙扎了五年。全球央行為了扶助經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、降低償債負(fù)擔(dān)，以及壓低貨幣匯率，一直奉行低利率或量化寬松的政策。最近兩個(gè)月以來(lái)，歐洲、印度、澳洲中央銀行相繼調(diào)低利率四分一厘，而歐央行行長(zhǎng)德拉吉甚至重申，若有需要，歐洲會(huì)再度減息，甚至不排除研究負(fù)存款利率的可能性。而觀察中國(guó)的形勢(shì)，在全球低利率時(shí)期，貨幣供應(yīng)量世界第一的中國(guó)人民幣利率（中國(guó)基準(zhǔn)的人民幣一年期存款利率為3.25%）卻居高不下。由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?？怂故紫忍岢觥⒚绹?guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢森加以發(fā)展而形成的IS-LM模型，充分考慮了收入在利率決定中的作用，促進(jìn)了利率決定理論的發(fā)展。根據(jù)此模型，當(dāng)貨幣供應(yīng)量Ms增加時(shí)，LM曲線右移動(dòng)，利率降低收入增加。本文將簡(jiǎn)要分析中國(guó)貨幣供應(yīng)量持續(xù)高增長(zhǎng)的情況下，人民幣仍然保持高利率的原因。

一、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致資金需求旺盛

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2012年全年GDP增長(zhǎng)7.8%，達(dá)成了年初制定的7.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。從全年走勢(shì)來(lái)看，四個(gè)季度GDP增長(zhǎng)分別是：8.1%、7.6%、7.4%、7.9%，第四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，終止了經(jīng)濟(jì)連續(xù)回落七個(gè)季度的下行趨勢(shì)。消費(fèi)、投資、出口保持平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)加速，在政策合力穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)下，2013年第一季度GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)是7.7%，中國(guó)新領(lǐng)導(dǎo)班子上任后，反貪反腐的舉動(dòng)提高了人們對(duì)更多舉措的期望，2014年將是改革實(shí)施的第一年，中國(guó)已經(jīng)順利度過(guò)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，下一步，中國(guó)經(jīng)濟(jì)首要任務(wù)是適當(dāng)降低增長(zhǎng)速度，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計(jì)改革不僅將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還將提高消費(fèi)者信心和商業(yè)景氣度。因此，從大環(huán)境來(lái)看，經(jīng)濟(jì)回暖是利率居高不下的一個(gè)重要原因。

二、企業(yè)對(duì)資金供應(yīng)量的要求增加

在應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)時(shí)，政府4萬(wàn)億的救市計(jì)劃帶動(dòng)了全國(guó)投資18萬(wàn)億；2010年，政府采取穩(wěn)增長(zhǎng)的政策，拉動(dòng)地方投資應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)。在這兩次危機(jī)中，中國(guó)采取的政策使得經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)不下滑，各行業(yè)也未出現(xiàn)大的動(dòng)蕩，大量失業(yè)的狀況也沒(méi)有出現(xiàn)，可謂經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，但是這又導(dǎo)致了另一種狀況的出現(xiàn)，即由于政府的幫助，破產(chǎn)出清的情況減少，但是企業(yè)還債的任務(wù)提上日程，資金需求增加，利率提高成為必然。

三、穩(wěn)定前期儲(chǔ)蓄及投資資金

2010年以來(lái)人民幣呈升值趨勢(shì)，特別是2011下半年以后，人民幣升值明顯，這造就熱錢流入，M2極具膨脹，流動(dòng)性巨大。為了控制流動(dòng)性，人民幣利率不能降。流入熱錢一般分為三類，以股市、房市短炒為主的投機(jī)資金、以股市、房市、資金拆借市場(chǎng)的中長(zhǎng)線運(yùn)作為主的投資資金、存入銀行賺利差的儲(chǔ)蓄資金。熱錢出逃一方面會(huì)引起股市、房市的動(dòng)蕩不安，造成宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，而熱錢的迅速抽離，屆時(shí)將會(huì)造成經(jīng)濟(jì)震蕩，甚至引發(fā)嚴(yán)重的貨幣危機(jī)；另一方面可能對(duì)央行的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性管理帶來(lái)挑戰(zhàn)，牽制央行的貨幣政策。為了避免大的波動(dòng)，維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們不僅要防止投機(jī)資金撤離，還要穩(wěn)住前期進(jìn)來(lái)的儲(chǔ)蓄資金、投資資金。這也是導(dǎo)致高利率的原因之一。

四、外匯占款新增貨幣供應(yīng)未完全進(jìn)入銀行存貸體系

中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債的最大來(lái)源與外匯占款有關(guān)。外匯占款是央行收購(gòu)?fù)鈪R而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣。在“雙順差”的格局下，為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行頻頻進(jìn)入外匯市場(chǎng)收購(gòu)?fù)鈪R，由此形成了巨額的外匯占款。截至去年11月末，外匯占款余額高達(dá)25.7萬(wàn)億元，約占央行資產(chǎn)規(guī)模的88.7%。隨著“國(guó)五條”及各地實(shí)施細(xì)則的出臺(tái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)可望從躁動(dòng)歸于相對(duì)平靜，一定程度上會(huì)影響到房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)動(dòng)力的減弱。這暗示著貸款發(fā)放量不大，而不良貸款率方面，一邊是企業(yè)資金鏈面臨崩潰的局面沒(méi)有得到有效扭轉(zhuǎn)，一邊是銀行業(yè)在經(jīng)濟(jì)刺激期大量投放貨幣而面臨回收風(fēng)險(xiǎn)，因此，也使得不良貸款大幅提升。據(jù)銀監(jiān)會(huì)日前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年三月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額5265億元，不良貸款率0.96%，這是去年四季度不良貸款率持穩(wěn)之后，不良貸款余額和不良貸款率再現(xiàn)“雙升”。從直觀感受看，外匯占款新增的貨幣供應(yīng)并沒(méi)有都進(jìn)入銀行存貸款體系。這也解釋了為什么在貨幣供給量大幅增加的情況下，利率仍然居高不下的原因。

五、企業(yè)融資成本高

由于信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)，由于借貸雙方信息不對(duì)稱，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的銀行從經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益角度出發(fā)，更傾向于為大企業(yè)提供融資服務(wù)。即使在珠三角與長(zhǎng)三角這兩個(gè)中國(guó)市場(chǎng)化程度最高的地區(qū)，中小企業(yè)貸款難仍舊沒(méi)有根本解決。例如在中國(guó)大陸，渣打銀行對(duì)中小企業(yè)信用貸款的利率一般是18%—20%，最高年利率可達(dá)40%。

六、關(guān)于推進(jìn)利率改革的初步思考

首先是要推動(dòng)利率市場(chǎng)化。以1996年放開(kāi)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率為標(biāo)志，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革迄今已經(jīng)經(jīng)歷了17年。沒(méi)有利率市場(chǎng)化就沒(méi)有統(tǒng)一的市場(chǎng)，沒(méi)有健全的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可言，利率市場(chǎng)化的重要性不言而喻，在金融改革方面要穩(wěn)步推進(jìn)利率匯率市場(chǎng)化改革。其次，在推動(dòng)利率市場(chǎng)化的同時(shí)，應(yīng)大力發(fā)展金融市場(chǎng)，直接融資市場(chǎng)是關(guān)鍵，間接融資市場(chǎng)要打破壟斷。市場(chǎng)不順，資源或商品流通不暢，供給再充足，也無(wú)濟(jì)于事，資金價(jià)格只會(huì)越來(lái)越扭曲。壟斷不打破，利率市場(chǎng)化只會(huì)成為寡頭將利率大幅普遍上調(diào)的契機(jī)。

作者簡(jiǎn)介：李萌（1988-），本科，中國(guó)礦業(yè)大學(xué)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院工商管理。

（編輯：劉婷婷）