【摘要】本文從宏觀審慎管理視角對(duì)我國(guó)微觀金融監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行了審視和思考，提出我國(guó)中央銀行應(yīng)以微觀監(jiān)管指標(biāo)為基礎(chǔ)并劃分為三個(gè)層次，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而影響金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制和行為模式，降低金融體系的內(nèi)在順周期性，并在此基礎(chǔ)上提出了若干政策建議。

【關(guān)鍵詞】中央銀行 宏觀審慎 監(jiān)管指標(biāo)

金融危機(jī)以來，宏觀審慎管理更加關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成的微觀機(jī)理，以及在微觀層面安排更多的逆周期機(jī)制。從當(dāng)前大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來看，宏觀審慎管理的手段主要是根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融周期對(duì)微觀監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行改進(jìn)和調(diào)整，以賦予其宏觀的逆周期調(diào)節(jié)的功能，從而實(shí)現(xiàn)宏觀審慎政策目標(biāo)。本文在宏觀審慎框架下，對(duì)我國(guó)正在使用或即將使用的微觀金融監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行了審視和思考，在此基礎(chǔ)上提出了若干政策建議。

一、宏觀審慎框架下對(duì)微觀金融監(jiān)管指標(biāo)的審視與思考

（一）核心指標(biāo)

核心指標(biāo)是指人民銀行應(yīng)高度關(guān)注，并在適當(dāng)情況下可以根據(jù)宏觀審慎管理和貨幣政策調(diào)控的需要，直接進(jìn)行調(diào)控的指標(biāo)。核心指標(biāo)主要包括流動(dòng)性指標(biāo)和貸款-價(jià)值比率指標(biāo)（LTVs）。

1.流動(dòng)性指標(biāo)。我國(guó)現(xiàn)行的流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)包括流動(dòng)性比例、超額備付率和存貸款比例，同時(shí)銀監(jiān)會(huì)正考慮根據(jù)巴塞爾委員會(huì)的最新工作成果，引入“流動(dòng)覆蓋率”和“凈穩(wěn)定資金率”兩個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)。由于流動(dòng)性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的支付能力、經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性、乃至整個(gè)金融體系的安全與穩(wěn)定都有直接的影響，因此對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性監(jiān)測(cè)非常重要。從宏觀審慎管理的角度來看，除了需要關(guān)注單家金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性狀況，還需要關(guān)注整體金融市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況，而這也是中央銀行貨幣政策調(diào)控需要關(guān)注的內(nèi)容。中央銀行作為“最后貸款人”，不僅能對(duì)單家金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，還能夠通過公開市場(chǎng)操作、調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等手段，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)控，因此人民銀行可以將流動(dòng)性指標(biāo)作為高度關(guān)注并直接控制的核心指標(biāo)。

2.貸款-價(jià)值比率（LTVs）。LTVs是指按揭貸款規(guī)模與房產(chǎn)價(jià)值的比率，該比率越低，說明個(gè)人的支付能力越強(qiáng)、還款能力越好。LTVs具有順周期性，在經(jīng)濟(jì)上行階段，銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和未來走勢(shì)趨于樂觀，加之受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)，傾向于在既定的抵押價(jià)值基礎(chǔ)上提供更多的貸款，使該比率快速上漲，由此增大了銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，LTVs的快速上漲也反映出貸款投放速度過快，會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)帶來壓力。因此，盡管目前LTVs不是我國(guó)現(xiàn)行的監(jiān)管指標(biāo)，但考慮到該指標(biāo)可以有效防止房?jī)r(jià)的不合理上漲帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此中央銀行無論從防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度，還是從貨幣政策調(diào)控的角度看，都需要加強(qiáng)對(duì)LTVs的監(jiān)測(cè)。中央銀行作為信貸政策的制定者，可以通過規(guī)定個(gè)人住房按揭貸款的最高限額、最低首付比例等措施，直接影響LTVs。例如，提高個(gè)人住房按揭貸款的最低首付比例，將直接導(dǎo)致新增住房按揭貸款的LTVs下降。此外，中央銀行還可以通過調(diào)控貸款基準(zhǔn)利率或貸款利率下限的方式，影響個(gè)人住房按揭貸款的需求，從而對(duì)LTVs產(chǎn)生間接影響。因此，人民銀行可以將LTVs作為高度關(guān)注并可以控制的核心類指標(biāo)。

（二）重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)

重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)是指，人民銀行對(duì)其不具有直接調(diào)控能力，但由于其在宏觀審慎管理和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要性，人民銀行應(yīng)給予高度關(guān)注的指標(biāo)。重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)主要包括資本充足率指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)撥備指標(biāo)。

1.資本充足率指標(biāo)。我國(guó)現(xiàn)行的資本充足率監(jiān)管指標(biāo)包括資本充足率和核心資本充足率。資本充足率指標(biāo)具有較強(qiáng)的順周期性，在經(jīng)濟(jì)上行階段呈上升趨勢(shì)，銀行信貸擴(kuò)張能力增強(qiáng)，從而進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；在經(jīng)濟(jì)下行階段時(shí)，情況則正好相反。對(duì)于資本充足率指標(biāo)的順周期性，從宏觀審慎管理的角度來看，應(yīng)設(shè)置逆周期特征的資本要求，在經(jīng)濟(jì)上行階段提高資本充足率要求，抑制銀行信貸過度擴(kuò)張，在經(jīng)濟(jì)下行階段降低資本充足率要求，緩解銀行信貸大幅收縮。從我國(guó)的實(shí)際情況看，資本充足率指標(biāo)以及各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的設(shè)定均由金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，但資本充足率指標(biāo)的順周期性對(duì)貨幣政策“逆風(fēng)向調(diào)節(jié)”效應(yīng)，人民銀行應(yīng)該將資本充足率指標(biāo)作為高度關(guān)注和監(jiān)測(cè)的指標(biāo)。

2.風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)指標(biāo)。我國(guó)現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)監(jiān)管指標(biāo)主要包括貸款損失準(zhǔn)備充足率和撥備覆蓋率。由于風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)指標(biāo)都是基于當(dāng)前情況，而不是基于未來預(yù)期，因此具有較強(qiáng)的順周期性。從宏觀審慎管理的角度來看，應(yīng)采取采用跨周期的撥備計(jì)提方法，即提高撥備計(jì)提的前瞻性，在經(jīng)濟(jì)上行階段多提撥備，在經(jīng)濟(jì)下行階段用其沖抵增加的信用損失，從而避免因大量增提撥備而緊縮信貸，加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)準(zhǔn)備作為銀行資本的重要組成部分，其對(duì)貨幣政策有效性的影響與銀行資本基本相似，因此中央銀行在貨幣政策制定和執(zhí)行中同樣需要對(duì)該類指標(biāo)予以高度關(guān)注。與資本充足率指標(biāo)類似，目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)指標(biāo)的設(shè)定由金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，但人民銀行從宏觀審慎管理的角度和貨幣政策調(diào)控的角度看，都應(yīng)將該指標(biāo)作為高度關(guān)注和監(jiān)測(cè)的指標(biāo)。

（三）適度關(guān)注指標(biāo)

除上述核心指標(biāo)和重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)外，還有資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)。總體來看，這些指標(biāo)的作用和影響較為間接或滯后，且以此為基礎(chǔ)的宏觀審慎政策工具還不成熟，對(duì)其直接調(diào)控存在較大難度，但其在宏觀審慎分析中具有一定的重要性，且其對(duì)貨幣政策調(diào)控具有一定影響，因此人民銀行只需根據(jù)特定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)金融狀況對(duì)其有選擇地加以關(guān)注。

1.資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)。我國(guó)現(xiàn)行的資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)管指標(biāo)主要包括不良資產(chǎn)率和不良貸款率等。資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)周期之間存在密切聯(lián)系，在經(jīng)濟(jì)處于上升階段時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量往往較好，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)步入下行期時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量往往較差。但是，值得關(guān)注的是，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)在很大程度上受到主觀判斷、核銷進(jìn)度等因素的影響，而且不能充分反映銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵補(bǔ)能力。另一方面，資產(chǎn)質(zhì)量的好壞又會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性和資本充足率產(chǎn)生影響。例如，當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量惡化時(shí)，資產(chǎn)的流動(dòng)性就會(huì)下降，由此降低了銀行的流動(dòng)性，而在確認(rèn)壞賬損失時(shí)，還會(huì)抵減貸款損失準(zhǔn)備，由此降低了銀行的資本充足率。因此在宏觀審慎分析和貨幣政策調(diào)控中，都需要對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)予以適度關(guān)注。

2.盈利能力指標(biāo)。我國(guó)現(xiàn)行的盈利能力監(jiān)管指標(biāo)主要包括資產(chǎn)利潤(rùn)率、資本利潤(rùn)率、凈息差、存貸款利差、非利息收入占比、成本收入比率和撥備/撥備前利潤(rùn)率等。盈利能力與經(jīng)濟(jì)周期之間存在密切聯(lián)系，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升階段時(shí)，銀行盈利能力往往較強(qiáng)，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)步入下行期時(shí)，情況則正好相反。雖然這類指標(biāo)具有一定的順周期性，但其忽略了銀行承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)，不能有效反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而盈利狀況的好壞，又會(huì)通過資本積累、業(yè)績(jī)考核等多個(gè)渠道，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)貨幣政策有效性產(chǎn)生影響。因此在宏觀審慎分析和貨幣政策調(diào)控中，可以將其作為適度關(guān)注的指標(biāo)。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。我國(guó)現(xiàn)行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)包括累計(jì)外匯敞口頭寸比例和利率風(fēng)險(xiǎn)敏感度，分別衡量商業(yè)銀行因匯率和利率變化而面臨的風(fēng)險(xiǎn)。研究表明，風(fēng)險(xiǎn)暴露也是宏觀政策的傳導(dǎo)渠道之一。當(dāng)宏觀政策變化時(shí)，會(huì)影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)而影響資產(chǎn)定價(jià)、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。比如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升階段時(shí)，資產(chǎn)和抵押品價(jià)格以及銀行收入和利潤(rùn)均呈上升趨勢(shì)，一方面，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期隨著違約概率、違約損失率的下降而降低；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也隨著財(cái)富的增加而提高。受此影響，銀行將更加偏好風(fēng)險(xiǎn)，增加資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。在這種情況下，銀行對(duì)匯率政策、利率政策的敏感度隨之上升，政策效果也更加明顯。雖然市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的相關(guān)性，但其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響尚需進(jìn)一步檢驗(yàn)。

目前，討論較多的宏觀審慎政策工具多是以微觀審慎和其他現(xiàn)有工具為基礎(chǔ)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)和限制進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，通過影響金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制和行為模式，降低金融體系的內(nèi)在順周期性。例如，通過引入針對(duì)宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的具有逆周期特征的資本要求，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期積累資本緩沖從而限制風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期釋放資本緩沖從而使金融體系能夠更容易地吸收出現(xiàn)的緊縮影響；通過引入杠桿率要求，防止金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的過度擴(kuò)張和過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，控制金融體系杠桿程度的非理性增長(zhǎng)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積；采用跨周期的撥備計(jì)提方法，提高撥備計(jì)提的前瞻性；在抵押貸款方面，通過動(dòng)態(tài)調(diào)整LTVs，以限制資產(chǎn)市場(chǎng)下行時(shí)信貸風(fēng)險(xiǎn)曝露；通過對(duì)貸存比、核心資本充足率、流動(dòng)性加以限制，削弱依賴短期負(fù)債支撐貸款快速增長(zhǎng)的傾向。實(shí)踐中，很多工具被用來緩解金融體系的順周期性問題，包括其他政策領(lǐng)域的措施，如金融交易稅等，但應(yīng)用最廣泛的是對(duì)信貸增長(zhǎng)過快部門的信貸供給限制，包括對(duì)房地產(chǎn)貸款和信用貸款的各種限制等。

二、完善我國(guó)宏觀審慎管理框架的政策建議

（一）盡快明確人民銀行在宏觀審慎管理框架中的主導(dǎo)地位

國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，IMF和FSB明確提出執(zhí)行宏觀審慎政策應(yīng)是中央銀行的重要職責(zé)，歐美等世界各國(guó)把強(qiáng)化中央銀行的宏觀審慎政策職能作為金融改革的核心。從我國(guó)的實(shí)際情況看，與銀行、證券、保險(xiǎn)三家監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)行的專業(yè)化監(jiān)管不同，人民銀行承擔(dān)制定和執(zhí)行貨幣政策、維護(hù)金融穩(wěn)定的法定職責(zé)，因此應(yīng)盡快明確人民銀行在宏觀審慎管理框架中的主導(dǎo)地位，并賦予更大的系統(tǒng)性監(jiān)管職能，確保我國(guó)宏觀審慎管理的有效開展。

（二）進(jìn)一步完善貨幣政策框架，妥善處理中長(zhǎng)期目標(biāo)

此次金融危機(jī)以來，貨幣政策是否應(yīng)將金融穩(wěn)定納入政策目標(biāo)范圍再次受到廣泛關(guān)注。如果將金融穩(wěn)定納入貨幣政策框架中，就須解決金融穩(wěn)定與價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)不一致的問題。通常情況下，金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格失衡是逐漸顯現(xiàn)的，其發(fā)展時(shí)間往往超過常規(guī)貨幣政策瞄定的時(shí)間窗口。因此，人民銀行應(yīng)在繼續(xù)推進(jìn)以穩(wěn)定幣值為核心的貨幣政策框架建設(shè)的同時(shí)，適當(dāng)延長(zhǎng)貨幣政策目標(biāo)的時(shí)間窗口，對(duì)宏觀審慎框架下的金融穩(wěn)定目標(biāo)給予充分考慮。

（三）進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀審慎分析，科學(xué)預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)受到許多因素綜合作用的結(jié)果。除了金融體系存在的順周期因素外，金融工具、支付清算系統(tǒng)、營(yíng)運(yùn)模式等因素也可以引起系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，比如CDO、CDS、CCP、發(fā)起配售模式、過度依賴外部評(píng)級(jí)等，這些因素也應(yīng)適時(shí)納入宏觀審慎性政策的框架。因此，人民銀行應(yīng)不斷完善宏觀審慎分析體系，積極探索更加適用于分析和評(píng)估金融體系脆弱性的模型和方法，及時(shí)預(yù)警和防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）進(jìn)一步創(chuàng)新宏觀審慎工具，強(qiáng)化政策可操作性

宏觀審慎政策工具是應(yīng)對(duì)金融脆弱性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的必要手段。相對(duì)于貨幣政策，宏觀審慎的政策的優(yōu)勢(shì)在于它們更有針對(duì)性，可以克服貨幣政策在兼顧金融穩(wěn)定目標(biāo)時(shí)可能帶來的不利影響和滯后性，但目前還缺乏有效的宏觀審慎的工具。因此，加強(qiáng)宏觀審慎工具研究，使宏觀審慎政策能落實(shí)到實(shí)際監(jiān)管當(dāng)中，對(duì)實(shí)現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)和完善宏觀審慎監(jiān)管制度至關(guān)重要。

（五）進(jìn)一步加強(qiáng)與金融監(jiān)管部門的政策協(xié)調(diào)

絕大多數(shù)時(shí)候，貨幣政策與宏觀審慎政策取向一致，相互促進(jìn)。但有些時(shí)候，特別是通貨膨脹威脅與金融體系不穩(wěn)共存的時(shí)候，宏觀審慎政策可能與貨幣政策呈相反方向運(yùn)動(dòng)，使政策效應(yīng)弱化。因此，加強(qiáng)與金融監(jiān)管部門的政策協(xié)調(diào)，有助于實(shí)現(xiàn)貨幣政策與宏觀審慎政策良性互動(dòng)，減輕宏觀調(diào)控負(fù)擔(dān)。在此基礎(chǔ)上，還應(yīng)建立宏觀審慎政策效果的評(píng)價(jià)機(jī)制，如通過跟蹤信貸增長(zhǎng)率變化衡量宏觀審慎政策是否有效遏制了信貸的周期波動(dòng)等。

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作者簡(jiǎn)介：劉松濤（1979-），男，漢族，河南鶴壁人，重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院博士研究生，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行重慶營(yíng)業(yè)管理部，經(jīng)濟(jì)師，研究方向：數(shù)量經(jīng)濟(jì)、金融管理。

（編輯：陳岑）