從前，中國的金融系統(tǒng)雖然詭異，但是比較簡單。大部分儲蓄都存入了國有銀行，后者則將大部分貸款貸給國有企業(yè)。經(jīng)濟(jì)形勢不妙的時(shí)候，銀行也能靠納稅人和儲戶脫困，反正他們也沒別的地方投資。

如今，中國的金融系統(tǒng)仍然很詭異，但卻不再簡單。儲戶們可以選擇傳統(tǒng)的銀行存款（有固定利率）或者五花八門的“理財(cái)產(chǎn)品”。這些產(chǎn)品由監(jiān)管寬松的信托公司、資產(chǎn)管理公司和銀行本身提供。借款人可以通過日益增長的債券市場、信托公司籌資，或者向其他委托銀行貸款的公司借款，萬不得已時(shí)還可以從民間的高利貸手上借款。

因此，借貸的成分在迅速地變化著?；葑u(yù)的報(bào)告顯示，截至2013年2月的一年間，銀行直接貸款只占貸款總額的55%?；葑u(yù)認(rèn)為，除銀行外其他形式借貸的增長對金融穩(wěn)定來說，意味著“風(fēng)險(xiǎn)不斷增加的源頭”。如果真的發(fā)生金融動蕩，苦果將不可避免地算到政府賬上。因此，評級機(jī)構(gòu)將中國政府本幣信用評級下調(diào)一級降至A+（比最高的AAA級別低四個(gè)等級）。這次下調(diào)在很大程度上只是一個(gè)象征性動作：中國的評級仍然很高，公共財(cái)政仍然有可觀的信譽(yù)（惠譽(yù)估計(jì)，中央和地方政府債務(wù)總和約占國民生產(chǎn)總值的50%），中國政府絕不需要對本幣債務(wù)違約。

比較令人擔(dān)憂的是導(dǎo)致信用下調(diào)的信貸趨勢。未償還的銀行貸款從2008年國民生產(chǎn)總值的100%漲到了2012年末的130%（見圖表）?；葑u(yù)估計(jì)，其他形式的金融借貸甚至增長得更快。這股信貸熱潮尚未引起嚴(yán)重的通貨膨脹——3月日用品價(jià)格比去年同期只上漲了2.1%——但是這種安慰是有限的。全球金融危機(jī)已經(jīng)證明，即使信貸熱潮沒有在一開始導(dǎo)致通貨膨脹，也會帶來很多問題。

擔(dān)憂之下，中國銀監(jiān)會對其監(jiān)管下的銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品施加了新的限制措施。這些產(chǎn)品籌集的資金只有35%可用于投資信托貸款之類的“非標(biāo)準(zhǔn)”資產(chǎn)，這類資產(chǎn)目前還不能在中國主要的債券市場交易。銀行必須申報(bào)其用每種理財(cái)產(chǎn)品所籌資金購買的內(nèi)容，這一規(guī)定旨在制止它們挪用新產(chǎn)品所籌資金來填補(bǔ)不良貸款造成的損失。

與相比過去，新的措施更全面，也更嚴(yán)格。但是惠譽(yù)的朱夏蓮（Charlene Chu）說，監(jiān)管步伐未能跟上創(chuàng)新速度。限制措施僅覆蓋銀行，忽略了中國影子銀行系統(tǒng)中的許多公司。朱夏蓮說：“這些產(chǎn)業(yè)有些過于新穎，以至于還沒有哪個(gè)部門真正地監(jiān)管它們?！?/p>

如果中國的貸款人組成正在快速變化，那么借款人的組成也同樣迅速變化。根據(jù)位于北京的咨詢公司龍洲經(jīng)訊（GaveKal Dragonomics）的白安儒（Andrew Batson）統(tǒng)計(jì)，去年中國的銀行對民營企業(yè)的貸款首次超過了國有企業(yè)。這種白安儒稱為“借貸里程碑”的現(xiàn)象是值得歡迎的：因?yàn)殂y行將存款貸給私營企業(yè)的效果遠(yuǎn)好于貸給國有企業(yè)，因?yàn)楹笳呓?jīng)常揮霍資本，追求保護(hù)行業(yè)的面子工程。但是民營企業(yè)也并非不會犯錯，向民營企業(yè)提供額外貸款對提高經(jīng)濟(jì)效益來說至關(guān)重要，但是這也給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

影子銀行系統(tǒng)（The Shadow Banking System）又稱為平行銀行系統(tǒng)（The Parallel Banking System），它包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券、保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機(jī)構(gòu)。

“影子銀行”有幾個(gè)基本特征：第一，資金來源受市場流動性影響較大；第二，由于其負(fù)債不是存款，不受針對存款貨幣機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管；第三，由于其受監(jiān)管較少，杠桿率較高。說白了，它具有和商業(yè)銀行類似的融資貸款中介功能，卻游離于貨幣當(dāng)局的傳統(tǒng)貨幣政策監(jiān)管之外。