香港經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇

近幾個(gè)月來(lái)，亞洲幾個(gè)國(guó)家和地區(qū)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)字大多向好。香港第二季度本地生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快之余，通脹亦漸趨溫和。實(shí)質(zhì)本地生產(chǎn)總值增幅，從第一季度的2.9% 升至第二季度的3.3%。另以本地生產(chǎn)總值（內(nèi)含平減物價(jià)指數(shù)）計(jì)算，通脹由第一季度的1.4%，回落至第二季度0.7%。

分項(xiàng)數(shù)據(jù)更顯示，大部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域皆對(duì)第二季度經(jīng)濟(jì)帶來(lái)支持，反映整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力日趨穩(wěn)固。本地消費(fèi)增長(zhǎng)維持于4.2%的理想水平，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)源。資本開(kāi)支亦顯著回升，因?yàn)椴幻骼室蛩叵藥?dòng)商業(yè)投資重拾升勢(shì)，抵銷了建筑開(kāi)支萎縮的影響。總體而言，本地固定資本形成總額上升6.9%，扭轉(zhuǎn)了第一季度3.3%的跌幅。凈出口則繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減慢，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩0.5個(gè)百分點(diǎn)。

亞洲金融危機(jī)

卷土重來(lái)的機(jī)會(huì)甚微

本地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，難免讓人以為環(huán)球經(jīng)濟(jì)正不斷改善，但其實(shí)情況未必如此。最近，因?yàn)閰^(qū)內(nèi)資金流向出現(xiàn)顯著變化，資金外流的情況，在印度尼西亞、印度、泰國(guó)等出現(xiàn)經(jīng)常賬及財(cái)政雙重赤字的國(guó)家尤其明顯。自5月下旬以后，市場(chǎng)逐漸相信美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)退市，亦即削減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的規(guī)模，導(dǎo)致部分區(qū)內(nèi)貨幣兌美元大幅貶值。外匯市場(chǎng)波動(dòng)引發(fā)投資者對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)金融危機(jī)的憂慮。巴西和印度均已采取措施應(yīng)對(duì)，先后宣布調(diào)高利率，以遏止資金外流的情況及捍衛(wèi)當(dāng)?shù)刎泿诺膸胖怠?/p>

不少投資者憂慮近期區(qū)內(nèi)資金外流的情況，將演變成類似亞洲金融風(fēng)暴的系統(tǒng)性危機(jī)。然而，我們認(rèn)為時(shí)下與當(dāng)年的情況迥異，故對(duì)區(qū)內(nèi)中期經(jīng)濟(jì)前景仍保持審慎樂(lè)觀：

其一，亞洲金融危機(jī)的癥結(jié)在于多個(gè)亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。當(dāng)時(shí)投資者憧憬區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)能夠保持高增長(zhǎng)及具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，外來(lái)資金大量涌入?yún)^(qū)內(nèi)各國(guó)；反觀當(dāng)下，區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)僅以溫和步伐復(fù)蘇，投資增長(zhǎng)只貼近本地經(jīng)濟(jì)所需。事實(shí)上，在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前，東盟多國(guó)的經(jīng)常賬已連年赤字，這與當(dāng)下的狀況大相徑庭；

其二，固定匯率機(jī)制是觸發(fā)及加深亞洲金融危機(jī)的成因之一。而目前大部分亞洲貨幣不再與美元掛鉤，因此區(qū)內(nèi)國(guó)家能夠避免本幣估值過(guò)高的問(wèn)題?？v然貨幣貶值短期內(nèi)難免引起金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，卻能有效改變對(duì)外融資狀況，并長(zhǎng)遠(yuǎn)促進(jìn)出口、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；

其三，區(qū)內(nèi)融資困難的情況并不普遍。不少亞洲國(guó)家的經(jīng)常賬仍見(jiàn)盈余，財(cái)政結(jié)余亦處于合理水平；

其四，過(guò)去10年，區(qū)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況較以往穩(wěn)定。與亞洲金融危機(jī)時(shí)相比，新興亞洲國(guó)家對(duì)外來(lái)資金的依賴程度已大幅下降，短期外債占外匯儲(chǔ)備的比重跌至50%以下。隨著私人機(jī)構(gòu)貨幣錯(cuò)配的問(wèn)題得以紓緩，本幣貶值所帶來(lái)的沖擊，遠(yuǎn)比亞洲金融危機(jī)為輕。

迄今市場(chǎng)對(duì)區(qū)內(nèi)貨幣的反應(yīng)不一。亞洲工業(yè)國(guó)家的貨幣，如韓元及新臺(tái)幣等未受太大考驗(yàn)，表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于區(qū)內(nèi)其他貨幣——這顯示需要按不同情況評(píng)估各國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性?，F(xiàn)在不少亞洲國(guó)家，畢竟已具備更成熟的條件抵御外圍沖擊。換言之，新興亞洲國(guó)家經(jīng)常賬收支惡化的程度及范圍，不足以引發(fā)如1997年般的國(guó)際收支危機(jī)。

復(fù)蘇可望持續(xù)，惟步伐蹣跚

近期，美國(guó)、歐洲、日本及內(nèi)地的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)均見(jiàn)上揚(yáng)，亞洲國(guó)家可望因先進(jìn)國(guó)家的需求回升而受惠。亞洲各國(guó)最新公布的7月份出口數(shù)據(jù)與我們的分析相符，反映區(qū)內(nèi)貿(mào)易活動(dòng)未受太大影響。其中香港7月份出口貨值更上升10.6%。尤以輸往美國(guó)（2.9%）及歐盟（6.7%）的出口增長(zhǎng)顯著，初步顯示先進(jìn)國(guó)家的需求回穩(wěn)?；诿绹?guó)及歐洲經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將漸趨活躍的判斷，我們對(duì)香港的外貿(mào)前景審慎樂(lè)觀，并維持本年出口增長(zhǎng)的4%預(yù)測(cè)不變。

當(dāng)然，香港經(jīng)濟(jì)前景仍很大程度上取決于內(nèi)需走向。值得留意的是，零售銷售增長(zhǎng)在第三季度始見(jiàn)放緩。零售銷售總額增幅由6月的14.7%，急降至7月的 9.5%。同月訪港旅客數(shù)據(jù)，亦顯示市場(chǎng)人士不宜對(duì)零售業(yè)短期前景過(guò)于樂(lè)觀。

我們估算，商業(yè)投資于下半年將扮演更重要的角色?；谄髽I(yè)現(xiàn)金流改善及庫(kù)存下降，我們認(rèn)為商業(yè)投資開(kāi)支將于2013年下半年穩(wěn)步上升。綜合各項(xiàng)因素而言，我們維持全年實(shí)質(zhì)本地生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的3%預(yù)測(cè)不變，意味下半年經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)低于過(guò)往平均水平。通脹方面，總體需求疲弱，以及上半年租金溫和上升的滯后效應(yīng)逐漸浮現(xiàn)，將有助遏止通脹上升。我們預(yù)測(cè)，香港2013年全年的平均通脹率為 4.1%。

免責(zé)聲明

本檔由恒生銀行有限公司（“恒生”）提供，內(nèi)含之資料，乃從相信屬可靠之來(lái)源搜集，而當(dāng)中之意見(jiàn)僅供參考之用，意見(jiàn)內(nèi)容不一定代表“恒生”之見(jiàn)解。撰寫本檔之分析員證明于本檔內(nèi)所發(fā)表之意見(jiàn)，乃準(zhǔn)確反映分析員就有關(guān)金融工具或投資項(xiàng)目之個(gè)人意見(jiàn)，而有關(guān)分析員過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)之報(bào)酬，并無(wú)任何部份直接或間接與本文件內(nèi)之特定建議或意見(jiàn)有關(guān)。本文件的內(nèi)容并非（亦不可作為）買賣外匯、證劵、金融工具或其他投資之要約或邀約。本檔的任何部份均嚴(yán)禁以任何方式再分發(fā)。

本文件所載之?dāng)?shù)據(jù)或只屬指示性，并且未經(jīng)獨(dú)立核對(duì)。“恒生”對(duì)當(dāng)中所載之任何數(shù)據(jù)、推測(cè)或意見(jiàn)，或作出任何此等推測(cè)或意見(jiàn)之基礎(chǔ)的公正性、準(zhǔn)確性、完整性或正確性并無(wú)作任何明示或默示的擔(dān)保、申述、保證或承諾，亦不會(huì)就使用或依賴本檔所載之任何數(shù)據(jù)、推測(cè)或意見(jiàn)承擔(dān)責(zé)任或法律責(zé)任。投資者須對(duì)本文件所載數(shù)據(jù)及意見(jiàn)的相關(guān)性、準(zhǔn)確性及充足性自行作出評(píng)估，并就此評(píng)估進(jìn)行認(rèn)為需要或合適的獨(dú)立調(diào)查。所有此等數(shù)據(jù)、推測(cè)及意見(jiàn)均可予以修改而毋須事前通知。

“恒生”及其聯(lián)系公司可以其名義買賣，可能有包銷或有持倉(cāng)于所有或任何于本檔中提及的證券或投資項(xiàng)目?！昂闵奔捌渎?lián)系公司可能就其于本檔所提及的所有或任何證券或投資項(xiàng)目的交易收取經(jīng)紀(jì)傭金或費(fèi)用。

本文件所提及之投資項(xiàng)目未必適合所有投資者。投資者必須根據(jù)其各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況及獨(dú)特需要作出投資決定，并在有需要時(shí)咨詢獨(dú)立投資顧問(wèn)。本檔并不擬提供專業(yè)意見(jiàn)，因此不應(yīng)賴以作為此方面之用途。

本文件并無(wú)考慮任何收件人的特定投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或特定需要。投資涉及風(fēng)險(xiǎn)，投資者需注意投資項(xiàng)目之價(jià)值可升亦可跌，而過(guò)往之表現(xiàn)亦不一定反映未來(lái)之表現(xiàn)。本檔并不擬指出本檔內(nèi)提及之證券或投資項(xiàng)目可能涉及的所有風(fēng)險(xiǎn)。