作為深圳資本市場(chǎng)數(shù)十年來(lái)的“老人”之一，國(guó)信證券總裁胡繼之近一年來(lái)一直在忙活著一件事，那就是協(xié)調(diào)各方利益，全心灌注于前海股權(quán)交易中心的出爐，以求構(gòu)建不同于其他三板市場(chǎng)的交易機(jī)制。

醞釀年余的前海股權(quán)交易中心于2013年5月30日在深圳五洲賓館正式開(kāi)鑼。胡繼之擔(dān)任前海股權(quán)交易中心董事長(zhǎng)。

“胡總把前海當(dāng)成了他職業(yè)生涯中的重要一站?！币晃粐?guó)信證券高管表示。依據(jù)深圳國(guó)有控股企業(yè)高管60歲退休的慣例，56歲的胡繼之仍有四年的時(shí)間把前海股權(quán)交易中心做成與現(xiàn)有三板市場(chǎng)完全不同，也更為創(chuàng)新的交易市場(chǎng)。

在5月30日正式成立現(xiàn)場(chǎng)，前海股權(quán)交易中心即宣布，已掛牌展示企業(yè)家數(shù)達(dá)到1200家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出年內(nèi)500家的預(yù)期。但這一成果亦遭到不少券商三板人士的“質(zhì)疑”。

一家三板業(yè)務(wù)量排名靠前的上海老牌券商中層表示，“所謂掛牌展示，門(mén)檻太過(guò)寬松，離真正與交易所達(dá)成業(yè)務(wù)交集差距還很遠(yuǎn)，1200家企業(yè)也只是個(gè)名頭。尤其是在不強(qiáng)制披露信息等條件下，股權(quán)交易中心作為中介的價(jià)值大大減弱?！?/p>

而胡繼之的期望是，將前海股權(quán)交易中心構(gòu)建成一個(gè)在交易所市場(chǎng)以外，滿足中小企業(yè)融資需求的“非標(biāo)準(zhǔn)化”、“私募”的交易市場(chǎng)，并同時(shí)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)使得私募市場(chǎng)投融資雙方充分交流。如何吸引足夠的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)駐，或?qū)⑹乔昂９蓹?quán)交易中心成敗的關(guān)鍵。

1200家？

根據(jù)前海股權(quán)交易中心宣布，目前約有1200家企業(yè)在前海股權(quán)交易中心進(jìn)行掛牌展示。這1200家企業(yè)大部分注冊(cè)于深圳，以及一些廣東省其他地區(qū)的未上市中小企業(yè)。

依據(jù)胡繼之構(gòu)建“來(lái)去自由的市場(chǎng)”的理念，與其他股權(quán)交易中心不同的是，前海股權(quán)交易中心對(duì)中小企業(yè)實(shí)行極低的門(mén)檻制度。掛牌企業(yè)只要符合以下任意一項(xiàng)即可獲得免費(fèi)掛牌：最近一年凈利潤(rùn)不低于300萬(wàn)、最近一年?duì)I業(yè)收入不低于1000萬(wàn)，或最近兩年?duì)I業(yè)收入不低于2000萬(wàn)且增長(zhǎng)率不低于30%、最近一年銀行貸款達(dá)到100萬(wàn)、最近一年投資機(jī)構(gòu)股權(quán)融資100萬(wàn)以上。

同時(shí)，掛牌企業(yè)將享受無(wú)初始掛牌登記費(fèi)用，無(wú)審批，無(wú)強(qiáng)制性信息披露等十無(wú)政策。在真正融到資金以前，掛牌企業(yè)將無(wú)任何需要支付的費(fèi)用。

胡希望以充分的企業(yè)資源吸引機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)進(jìn)行互動(dòng)，并完成通過(guò)中心網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，“直接交流，直接定價(jià)，直接交易”的全過(guò)程。不過(guò)，這似乎顛覆了私募融資長(zhǎng)久以來(lái)的融資模式。

“在沒(méi)有盡職調(diào)查，沒(méi)有見(jiàn)面聊天，還沒(méi)有強(qiáng)制性比較完全的信息披露模式下，我們不可能去投資或者放貸給一家企業(yè)的?！币晃簧钲赑E機(jī)構(gòu)合伙人坦率地講道，“肯定還是得見(jiàn)面。我的理解是最后交易所成為私募融資的官方財(cái)務(wù)顧問(wèn)，這方面類(lèi)似財(cái)務(wù)顧問(wèn)，模式倒已經(jīng)成熟。不過(guò)前海股交所要在這方面進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，還得面臨不少的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?！?/p>

目前，前海股權(quán)交易中心共有五大中心。胡繼之的想法是，企業(yè)先在登記托管中心免費(fèi)登記托管，進(jìn)而進(jìn)入掛牌展示中心網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)中展示，在中小企業(yè)債權(quán)和產(chǎn)品融資中心進(jìn)行債權(quán)融資，條件成熟再進(jìn)入中小企業(yè)股權(quán)融資中心進(jìn)行股權(quán)融資。而中小企業(yè)培訓(xùn)咨詢中心則全程為中小企業(yè)的資本運(yùn)作提供培訓(xùn)和智力支持。登記托管中心也為每一次私募融資進(jìn)行登記和結(jié)算。

一位前海股權(quán)交易中心內(nèi)部人士表示，“實(shí)踐中，債權(quán)和股權(quán)融資中心是前臺(tái)，畢竟企業(yè)過(guò)來(lái)肯定是有融資需求。其他部門(mén)是偏后臺(tái)服務(wù)性質(zhì)的工作。剛剛開(kāi)始階段，重頭肯定還在債權(quán)這一塊，因?yàn)檫@塊需求旺盛，也容易出成績(jī)?！?/p>

買(mǎi)賣(mài)自負(fù)

而無(wú)論是債權(quán)還是股權(quán)融資產(chǎn)品，都需要吸引有大資金的機(jī)構(gòu)投資者。

目前前海股權(quán)交易中心擁有中信證券、國(guó)信證券、安信證券、深圳創(chuàng)新投及深圳交易所下屬信息公司等八大股東，但其中并未有真正意義上的大資金擁有方。

前海股權(quán)交易中心宣布，首批共有71家戰(zhàn)略合作機(jī)構(gòu)。前述前海股權(quán)交易中心內(nèi)部人士承認(rèn)，“目前銀行為代表的擁有大資金的機(jī)構(gòu)比例還偏少，仍然需要不斷尋找?！?/p>

在這方面，作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的北京金融資產(chǎn)交易所已經(jīng)先行一步，其通過(guò)創(chuàng)新的“委托債權(quán)”模式，成為銀行理財(cái)繞道向企業(yè)發(fā)放貸款的重要途徑，截至2013年5月底其交易總規(guī)模已達(dá)到9000億元之巨。

不過(guò)，在銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文限制銀行理財(cái)資金持有非標(biāo)資產(chǎn)比例之下，這類(lèi)委托債權(quán)能夠被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品成為該業(yè)務(wù)能否持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵一點(diǎn)。

胡繼之表示，前海股權(quán)交易中心選擇“先債后股”的思路，原因在于“中小企業(yè)具有成長(zhǎng)性，定價(jià)很難”，因此要幫助企業(yè)在融資中“將企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)化為規(guī)?？煽氐?，單一項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)”。

目前，前海股權(quán)交易中心債權(quán)產(chǎn)品具體形態(tài)“并未完全確定”，前述前海股權(quán)交易中心內(nèi)部人士表示，但是思路上與其他股權(quán)交易中心“有所不同”。

“企業(yè)植根于深圳，深圳這邊金融資源集中在公募和私募基金、券商保險(xiǎn)這邊，大的銀行機(jī)構(gòu)不是太多。”上述內(nèi)部人士表示，“不要很快地追求多大的量，而是希望能夠和這些公募、私募基金一起商量出新的中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制模式。”

無(wú)論股權(quán)融資還是債權(quán)融資，前海都選擇了“私募”這一前提，力圖將可能的風(fēng)險(xiǎn)控制在小眾范圍。

“我們這里是市場(chǎng)自治，規(guī)則公平，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是不太期待行政剛性的外部市場(chǎng)監(jiān)管力量的介入。”胡繼之說(shuō)，最重要的，是實(shí)現(xiàn)“賣(mài)者有責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”的原則。而這一理念與實(shí)際市場(chǎng)的差別，也決定了前海股權(quán)交易中心的路，可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。