“我52歲開始用自己的干細(xì)胞產(chǎn)品，今年我55歲，3年時(shí)間我用了8次，前天剛看用過，我相信自己的產(chǎn)品?！盇股最大該細(xì)胞概念股中源協(xié)和實(shí)際控制人、天津永泰紅磡控股集團(tuán)董事長李德福得意地說。

5月10日上午，在北京東城區(qū)北新橋附近一條胡同里的一家咖啡館，記者見到了剛開完公司晨會(huì)從天津趕來的李德福。

干細(xì)胞治療飽受爭議，產(chǎn)業(yè)化也一直受政策的嚴(yán)格限制，尤其是在國內(nèi)。2000年李德福通過自己控股的華銀投資重組了當(dāng)時(shí)以紡織為主營的上市公司望春花（中源協(xié)和前身），隨后與國家醫(yī)藥科學(xué)院血研所（下稱“血研所”）組建協(xié)和干細(xì)胞基因工程有限公司，李德福開始了自己的干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)化之旅。

作為天津工商界的知名人物，涉足干細(xì)胞讓李德福幾度沉浮，“我是在資本市場受過傷的人，采訪的事也遭到大家的一致反對(duì)?！崩畹赂Ｔ欢韧窬鼙究牟稍L要求。

2001年，李德福因挪用上市公司和干細(xì)胞子公司9000萬元投入自己的房地產(chǎn)板塊，被天津和上海警方聯(lián)合調(diào)查并拘留半年。此事件的發(fā)起人正是時(shí)任望春花總裁的李培佩以及干細(xì)胞子公司的總裁韓忠朝，隨后李德福被清理出局。

中源協(xié)和隨后陷入為期5年的內(nèi)斗，山頭大旗頻換，公司后被*ST、S*ST、ST。2007年李德福重返中源協(xié)和，2012年3月摘除“ST”。

但2010年初爆發(fā)的“何平事件”再次讓讓李德福陷入輿論漩渦。

對(duì)于當(dāng)年的這些歷史事件，李德福對(duì)本刊進(jìn)行了回應(yīng)。

作為A股最大的干細(xì)胞概念股，中源協(xié)和極受機(jī)構(gòu)關(guān)注，股價(jià)已經(jīng)從年初的15元升至今日的31元，漲幅逾50%，超過生物醫(yī)藥板塊20%多的平均漲幅。

但匪夷所思的是，在這期間，中源協(xié)和卻利空頻出，先是2012年年報(bào)凈利潤下滑達(dá)40.67%，隨后一季報(bào)虧損虧損760萬；期間更有財(cái)務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理離職，以及管理層不斷減持股票的利空消息。但中源協(xié)和卻在眾多利空中扶搖直上。

“據(jù)我了解，很多機(jī)構(gòu)都進(jìn)去了?！睆V州一家基金的投資總監(jiān)向本刊表示，“作為專業(yè)機(jī)構(gòu)，這么大的一個(gè)機(jī)會(huì)，如果沒有看到，那說不過去的”。接受本刊受訪的多家大型公募基金的基金經(jīng)理亦向本刊證實(shí)有資金投入，一季報(bào)中也顯示有多家私募躋身前十大流通股。

這讓人不得不想起當(dāng)年的“重啤事件”，但在李德福放言，“業(yè)績的爆發(fā)期即將到來，計(jì)劃用十年時(shí)間實(shí)現(xiàn)千億市值”。而目前，中源協(xié)和目前總市值則區(qū)區(qū)100億，李德福如何讓中源協(xié)和坐火箭一飛沖天？

業(yè)務(wù)模式之謎

2012年，中源協(xié)和3億元的總營收中，細(xì)胞檢測與存儲(chǔ)貢獻(xiàn)了2.7億元。

干細(xì)胞在國際上是一個(gè)新興行業(yè)，但干細(xì)胞存儲(chǔ)卻比較成熟，從上世紀(jì)末開始，各國都在建干細(xì)胞庫，有三分之二是自體庫（商業(yè)庫），三分之一為公共庫。

“商業(yè)庫就是自體庫，自己花錢為自己的孩子，或者為自己的家庭進(jìn)行保存，國內(nèi)相對(duì)來講，對(duì)于干細(xì)胞存儲(chǔ)制度和政策比較滯后。”中源協(xié)和副總經(jīng)理王學(xué)軍說。

對(duì)于公共庫，國家規(guī)定臍帶血不能跨地區(qū)存儲(chǔ)，但對(duì)于胎盤、臍帶、脂肪的干細(xì)胞存儲(chǔ)卻沒有明確限制，但一直以來都是似管非管的狀態(tài)。

“沒有對(duì)臍帶血以外的進(jìn)行規(guī)定，中源協(xié)和專門請(qǐng)法律專家做過論證，沒有限制就是能做，市場上對(duì)于文件的理解和我們一些地方的職能部門文件的理解也一直存在出入?！崩畹赂Ｕf。

按照國際慣例，存儲(chǔ)的收入來源一般為三筆費(fèi)：存儲(chǔ)費(fèi)用、檢測費(fèi)用和維護(hù)費(fèi)用。由于引入了保險(xiǎn)貢獻(xiàn)，客戶還得交保險(xiǎn)費(fèi)。中源協(xié)和存儲(chǔ)一份收費(fèi)為1萬左右，加上其他費(fèi)用不到2萬。

李德福2000年介入干細(xì)胞項(xiàng)目，以望春花為載體，與血研所開展合作。李德福說，當(dāng)時(shí)開始組織三撥人進(jìn)行國內(nèi)外調(diào)研，調(diào)研的結(jié)果是“前景無限，但離真正的產(chǎn)業(yè)化階段還比較遠(yuǎn)”，唯一成型的商業(yè)模式是干細(xì)胞儲(chǔ)存。

2009年，中源協(xié)和開始在全國各地建庫，由此也拉開了行業(yè)惡性競爭的序幕，目前國內(nèi)有15家企業(yè)做存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，有的盈利，有的虧損。

“存儲(chǔ)這一塊，大概兩三年之后，就得經(jīng)歷一次變革，可能很多小的企業(yè)就經(jīng)營不下去了?！蓖鯇W(xué)軍說。

不過，最為受資本市場關(guān)注的是藥品的臨床轉(zhuǎn)化，與一些歐美國家已經(jīng)有多種藥品進(jìn)入臨床應(yīng)用相比，國內(nèi)則一直鮮有動(dòng)靜。王學(xué)軍給出的解釋是，“衛(wèi)生部的態(tài)度不明，到底合不合法，沒有明確的意見?！?/p>

早在2007年，國家藥監(jiān)局基本停止了干細(xì)胞藥物的審評(píng)工作，而對(duì)于干細(xì)胞臨床治療的應(yīng)用和監(jiān)管卻并無規(guī)定，這也導(dǎo)致了臨床項(xiàng)目的蜂擁而起。

王學(xué)軍說，很多以盈利為目的的臨床的治療，主要是集中在一些非主流的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，無論技術(shù)還是目的，都使這個(gè)產(chǎn)業(yè)承受了非常大的聲譽(yù)上的一些損害，現(xiàn)在在這個(gè)行業(yè)之內(nèi)，包括無論從產(chǎn)品、臨床技術(shù)、收費(fèi)的價(jià)格，充斥著諸多騙局。

2012年，中國衛(wèi)生部下令停止所有未經(jīng)批準(zhǔn)的干細(xì)胞臨床項(xiàng)目，但亂象依舊。

王學(xué)軍說，最多三年的時(shí)間，臨床就會(huì)放開，“我們從2007年開始做臨床轉(zhuǎn)化，爭取在13年底之前進(jìn)入臨床?！?/p>

李德福表示，中源協(xié)和在臨床試驗(yàn)中無法形成收入，“未來監(jiān)管一旦放開，業(yè)績將是爆發(fā)性的”。

往事鉤沉

對(duì)于2001年被拘留隨后被清理出局以及2010年的“何平事件”的輿論危機(jī)，李德福進(jìn)行了回應(yīng)。

2001年，李德福因挪用上市公司和干細(xì)胞子公司9000萬多投入自己的房地產(chǎn)板塊，被天津和上海警方聯(lián)合調(diào)查，并拘留半年。

李德?；貞?yīng)說，那是韓忠朝（時(shí)任血研所所長）等人看到干細(xì)胞開始盈利，所以想把它從上市公司轉(zhuǎn)移出去，我堅(jiān)決反對(duì)他單干，所以才起了矛盾，“從開始我就沒讓它虧過。”

韓忠朝目前為國家干細(xì)胞工程技術(shù)研究中心主任，在北京成立了自己的干細(xì)胞公司。

不過，2002年，這次重組最終因資金鏈問題，華銀投資被迫退出，中源協(xié)和結(jié)束了前期短暫的李德福時(shí)代。

2003年后進(jìn)入安達(dá)時(shí)代，10月份，接過望春花控股權(quán)的首都國際將所持股份轉(zhuǎn)讓給了海泰生物科技發(fā)展有限公司。2004年7月，海泰生物又更名為協(xié)和健康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司。自2003年協(xié)和健康成立以來，短短幾年間先后經(jīng)歷了四次重組，在2005年的最后一次重組后，陳照和陳亞雙合資成立的安達(dá)新世紀(jì)-巨鷹投資有限公司以持有協(xié)和健康55%的股權(quán)成為ST望春花的實(shí)際控制人。

然而這一系列資本運(yùn)作后來被多方指為“空手套白狼”—安達(dá)新世紀(jì)在整個(gè)過程中未能履行股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，出資一直沒有到位。

由于這次重組從來沒有實(shí)質(zhì)的資金到位，安達(dá)新世紀(jì)遭到二三股東（協(xié)和健康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司、北京中融物產(chǎn)有限責(zé)任公司）聯(lián)合阻擊，最終被新主德源投資強(qiáng)行請(qǐng)離出局。而德源投資的實(shí)際控制人正是李德福，時(shí)隔五年，李德福再次回歸中源協(xié)和。

隨后，之前曾為李德福助理的何平被任命為ST望春花董事長，2009年李德福的干將王勇接替何平，而何平則繼續(xù)留任干細(xì)胞公司。

但2010年1月19日，ST中源公告稱，何平在擔(dān)任協(xié)和公司董事長兼總裁期間，利用職務(wù)之便，涉嫌職務(wù)侵占。目前，天津市公安局經(jīng)濟(jì)犯罪偵查總隊(duì)已對(duì)其依法批。

隨后，“李德福當(dāng)年如何挪用上市公司資金被抓”、“如何謀害同窗密友”的報(bào)道鋪天蓋地。

但李德福卻向記者撇清與何平的關(guān)系，“何平并不是我同學(xué)，只是校友，他是南開研究生，我讀的本科，但跟他私交確實(shí)不錯(cuò)?！?/p>

李德福說，當(dāng)初上市公司舉報(bào)何平，主要是何平正在掏空干細(xì)胞公司?！八颜麄€(gè)銷售網(wǎng)絡(luò)放到南京公司去了，銷售收入都進(jìn)那了；把基因檢測業(yè)務(wù)都放到天津另外成立一個(gè)公司，都變成自己的了；再把一些細(xì)胞制品都倒騰北京公司去了，協(xié)和公司成空殼了?！?/p>

李德福表示，自己是在9個(gè)人集體辭職的時(shí)候發(fā)現(xiàn)的，“后來我也找他，讓他吸取我的教訓(xùn)，不要都交不了差，但那時(shí)他已經(jīng)非常膨脹了。”

2010年也成為中源協(xié)和的分水嶺，“我在中源協(xié)和干了13年，真正的發(fā)展，是從2010年開始的，之前基本上就是股東跟股東之間的爭斗，股東和經(jīng)營層之間的爭斗?！蓖鯇W(xué)軍說。

版圖構(gòu)想

巧合的是，也是在2010年，李德福開始調(diào)整自己的產(chǎn)業(yè)版圖，由于房地產(chǎn)調(diào)控等原因，李德福將主營業(yè)務(wù)由之前的房地產(chǎn)變?yōu)楦杉?xì)胞。

“我賣了很多企業(yè)，開始做投融資，成立了兩只基金，支持干細(xì)胞和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，2010年之前干細(xì)胞是副業(yè)。”李德福說，“2010年解決何平事件用了半年多時(shí)間，在這個(gè)過程當(dāng)中就開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，把它調(diào)整為主業(yè)，從2010年的下半年開始，到現(xiàn)在進(jìn)行了3年的布局，正逐漸進(jìn)入正軌?！?/p>

2012年，中源協(xié)和終于摘掉了長期戴在頭上的“ST”，李德福規(guī)劃，未來中源協(xié)和將開始大規(guī)模的并購浪潮。

2012年，中源協(xié)和完成對(duì)和澤生物的并購，和澤生物公司是一家主要致力于以干細(xì)胞再生醫(yī)學(xué)研究、干細(xì)胞基因工程產(chǎn)業(yè)化、干細(xì)胞臨床治療技術(shù)服務(wù)及再生醫(yī)學(xué)產(chǎn)業(yè)投資的生物科技公司，中源協(xié)和并購目的是，提高主業(yè)規(guī)模及營銷渠道，并完善干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)鏈。

中源協(xié)和過去有天津庫和華東庫，并購和澤以后，由2個(gè)變成了20個(gè)以上。李德福說，市場上其他家特別害怕協(xié)和，“就是因?yàn)樗麄兇蛴螕魬?zhàn)或者搞代理，協(xié)和是真金白銀到一個(gè)地方就投庫”。

2012年推出的第二次定增方案將于5月底上會(huì)。根據(jù)非公開發(fā)行預(yù)案，公司將以15.04元/股向大股東德源投資發(fā)行不超過2525萬股（含2525萬股），募集資金不超過3.8億，用于償還債務(wù)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。但從目前的股價(jià)已經(jīng)突破30元，要獲得通過，可能需要大股東付出更多的代價(jià)。

和澤生物的收購也讓中源協(xié)和傷筋動(dòng)骨，2012年凈利潤同比下滑40.67%，主要原因就是因?yàn)楹蜐缮镌谌珖袌霾季趾吞旖蚩崭垩邪l(fā)基地投入，向控股股東德源投資公司借款利息所致。

2011年，中源協(xié)和定增失敗，一方面是由于臍帶血異地采集違規(guī)；另一方面則是其力推的干細(xì)胞化妝品，不符合國家規(guī)定影響了定增。

但李德福堅(jiān)決否則資金方面的問題，“我砍掉一個(gè)項(xiàng)目就是十幾億，根本用不完?！?/p>

王學(xué)軍說，中源協(xié)和結(jié)束了內(nèi)斗，非常干凈，而李德?！笆莻€(gè)非常有想法的人”。

“我們做的很多的項(xiàng)目，眼前都不可能盈利，都是看中它未來的三到五年，八年之后的收益?！蓖跽f，目前產(chǎn)業(yè)政策也開始明確。

資本盛宴

從年初到現(xiàn)在，中源協(xié)和股價(jià)由15元左右突破30元，因?yàn)橐患緢?bào)虧損，動(dòng)態(tài)市盈率為負(fù)，一般而言，市盈率為負(fù)的股票需重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。但中源協(xié)和的股價(jià)卻一路扶搖直上，行情明顯與業(yè)績相背離。

而多家機(jī)構(gòu)開始扎堆出現(xiàn)。“華夏基金找了中源協(xié)和5次，想在股價(jià)調(diào)整的時(shí)候進(jìn)去?！币晃恢槿耸客嘎?。李德福也說，很多機(jī)構(gòu)找他，表示對(duì)公司非常感興趣。

干細(xì)胞概念如此濃厚，這讓人不得不想起2011年的“重啤事件”。

前述廣州的基金投資總監(jiān)卻說，“存儲(chǔ)跟檢測業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，毛利率也挺高，有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，不像重啤完全是概念?！?/p>

但中源協(xié)和如何做實(shí)干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)，需形成一種新療法或者新醫(yī)藥，但這須很長時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)，一般為5到10年，“是一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)方向，會(huì)面臨各種各樣的問題，看（李德福）能不能堅(jiān)持做下去”，一位北京的銀行系基金經(jīng)理說。

由于沒有現(xiàn)實(shí)業(yè)績的支撐，許多機(jī)構(gòu)投資者開始擔(dān)心，“這類公司你很難提前預(yù)知，它的估值很難確定，但這種重大的技術(shù)進(jìn)步又必須關(guān)注，我們只能通過資金管理來投資這一類的標(biāo)的?！币晃毁Y深基金人士說。

在他看來，一般有兩種投法：一種是不斷跟蹤這個(gè)行業(yè)，輕倉位，長期持續(xù)。因?yàn)樾录夹g(shù)未來不止中源協(xié)和一家上市公司，如果不跟蹤的話，等這個(gè)行業(yè)起來后就慢了；第二種是等業(yè)績非常好的時(shí)候，可能會(huì)漲10倍，機(jī)構(gòu)在其中做確定性的1倍或2倍。

根據(jù)記者的調(diào)查，私募在這輪行情中表現(xiàn)較為激進(jìn)。

新疆君和豐華資產(chǎn)管理合伙企業(yè)、平安信托有限責(zé)任公司-平安步步高集合資金信托、華潤深國投信托有限公司-民森A號(hào)證券投資集合資金信托、長江證券股份有限公司約定購回式證券交易專用證券賬戶、中融國際信托有限公司-中融增強(qiáng)12號(hào)分別位居第2、3、4、5、8位股東。中國農(nóng)業(yè)銀行-大成景陽領(lǐng)先股票型證券投資基金則位列第6大股東。

不過李德福卻說，實(shí)際的業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)跟機(jī)構(gòu)的預(yù)期還有一定距離。

“問我業(yè)績，我無可奉告，要看業(yè)績你就別買，業(yè)績一時(shí)半時(shí)確實(shí)跟不上；有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，業(yè)績應(yīng)該爆發(fā)了，這是他們認(rèn)為的，實(shí)際上接近臨界點(diǎn)還有一定距離?！?/p>