備受關(guān)注的2013年證券行業(yè)創(chuàng)新大會(huì)于5月8日正式召開，正如業(yè)界預(yù)料中的，履職50余天的證監(jiān)會(huì)主席肖鋼沒有出席，取而代之出席會(huì)議的是證監(jiān)會(huì)副主席莊心一及證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍。

相比于去年群情激奮、新政迭出的證券業(yè)創(chuàng)新大會(huì)，以及時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清激情四溢的脫稿演講，今年的創(chuàng)新大會(huì)聲勢(shì)更為沉穩(wěn)。主題也由創(chuàng)新變?yōu)榱饲f心一副主席所言的“創(chuàng)新與監(jiān)管動(dòng)態(tài)均衡”與張育軍主席助理的“守住不發(fā)生大的風(fēng) 險(xiǎn)”。

“與去年的取向肯定有明顯的差別?！币晃粎⒓恿舜髸?huì)的券商副總表示，“今年主要是總結(jié)和反思。去年分組討論大家都有新想法，今年主要是匯報(bào)，會(huì)前的醞釀時(shí)間也不長(zhǎng)。”

這或多或少反映了新任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼的風(fēng)格。自上任證監(jiān)會(huì)主席以來，肖一直未對(duì)外界發(fā)聲，其第一次正式發(fā)布文章是在五四青年節(jié)，寄語(yǔ)證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)青年，支持他們做“中國(guó)夢(mèng)”的踐行者。

雖然肖上任以來并未正式對(duì)外發(fā)言，但在內(nèi)部的一些表態(tài)仍然或多或少地流傳出來，包括提醒機(jī)構(gòu)部和基金部“不要搶垃圾”等一系列言論。

肖在其多年任職經(jīng)歷中，以較為穩(wěn)健而聞名，其最為知名的言論是在中國(guó)銀行董事長(zhǎng)任上撰文提醒“銀行理財(cái)有淪為龐氏騙局的可能”，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制認(rèn)識(shí)較為深刻。

上任以來，證監(jiān)會(huì)在債市弊案中的強(qiáng)硬表態(tài)，對(duì)于基金和券商資管的去杠桿化監(jiān)管政策，以及剛剛過去的對(duì)平安證券萬(wàn)福生科造假案的處罰，均顯示了其規(guī)范資本市場(chǎng)、構(gòu)建健康資本市場(chǎng)的決心。

不過，在上任證監(jiān)會(huì)伊始，肖即已表示要“保持政策的延續(xù)性”，因此一些前期出臺(tái)的政策并未發(fā)生改變，得到了繼續(xù)執(zhí)行。這些政策包括一系列資產(chǎn)管理發(fā)行管制放松和投資范圍放開，鼓勵(lì)以融資融券為代表的非通道型創(chuàng)新業(yè)務(wù)等。

“今年的主要工作應(yīng)該還是消化前期創(chuàng)新政策給的空間，券商也不能老盯著監(jiān)管層給政策，尤其是資產(chǎn)管理那些領(lǐng)域，去跟信托搶。在傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品也有很多可提升的空間。”前述券商副總表 示。

相比之下，基金公司對(duì)新主席監(jiān)管思路的預(yù)期則更趨謹(jǐn)慎。一位基金公司總經(jīng)理就表示：“首先希望的是已經(jīng)放開的創(chuàng)新空間不至于過度收緊，尤其是不要把公募基金再管回到原來（2012年6月以前）的狀態(tài)。第二步才敢希望對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品更加寬容和支持，包括一些多空雙向和反向ETF產(chǎn)品?！?/p>

多數(shù)證監(jiān)系統(tǒng)內(nèi)人士均預(yù)期，肖鋼主席治下的證監(jiān)會(huì)或?qū)⒉糠只貧w常態(tài)的監(jiān)管趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)的違規(guī)也會(huì)更少。未來資本市場(chǎng)改革的“步子”會(huì)走得更慢一些，更穩(wěn)一些。

目前絕大多數(shù)人將肖鋼進(jìn)一步改革的希望放在新三板上。這似乎是肖頗感興趣的領(lǐng)域，也是他上任以來唯一視察過的。5月6日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議亦提出，需要出臺(tái)擴(kuò)大中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)范圍的進(jìn)一步方案。

這也正符合肖“由易到難”、逐步突破的風(fēng)格。業(yè)界對(duì)新三板的進(jìn)一步期待，是通過新三板解決IPO堰塞湖，為下一步新股發(fā)行制度的改革創(chuàng)造條件。

肖氏風(fēng)格

出生于1958年的肖鋼于今年3月正式履新中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席，替代轉(zhuǎn)任山東省代省長(zhǎng)的前任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清。

肖鋼擁有法學(xué)碩士學(xué)位，在央行任職22年，任中國(guó)銀行董事長(zhǎng)亦近10年，被稱為“金融多面手”。

在央行長(zhǎng)達(dá)22年的工作期間，肖鋼曾擔(dān)任救火隊(duì)長(zhǎng)。90年代廣東國(guó)投事件發(fā)生后，他被臨危任命為中國(guó)人民銀行廣州分行行長(zhǎng)，致力于廣東省金融業(yè)重創(chuàng)后的修復(fù)工作。他也是《中華人民共和國(guó)信托法》出臺(tái)以及《信托投資公司管理辦法》修改完善的積極促成者之一。

肖在中國(guó)銀行期間對(duì)外發(fā)言不多，“一直埋頭做事”，一位中行中層表示。但其唯一一次引人注目的發(fā)言即以“捅馬蜂窩”的姿態(tài)出現(xiàn)，引發(fā)業(yè)界的大討論。

2012年年中，其在《中國(guó)日?qǐng)?bào)》發(fā)表英文版署名文章。他認(rèn)為，目前銀行發(fā)行的“資金池”運(yùn)作的理財(cái)產(chǎn)品，由于期限錯(cuò)配，要用“發(fā)新償舊”來滿足到期兌付，本質(zhì)上是“龐氏騙局”。

這樣的表態(tài)雖然惹得銀行業(yè)界的反彈，卻同時(shí)也體現(xiàn)出他高瞻遠(yuǎn)矚的視野和跳出行業(yè)身份，從全局思考的意識(shí)和能力。

正是多次面對(duì)危機(jī)、處理危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和法學(xué)背景，使得他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的認(rèn)識(shí)頗為深刻。在中國(guó)銀行任職期間，肖也表現(xiàn)出鮮明的個(gè)人風(fēng)格。沉默少語(yǔ)但敢于下決斷，是他在下屬面前表現(xiàn)的一貫形象。

到任證監(jiān)會(huì)主席后，肖鋼也保持了一貫的低調(diào)風(fēng)格。上任以來，他未出席過任何對(duì)外的正式場(chǎng)合會(huì)議。據(jù)媒體報(bào)道，在他上任后，僅僅在內(nèi)部組織了為期兩周的內(nèi)部部門匯報(bào)，沒有布置大規(guī)模的對(duì)外調(diào)研。

這或許與證監(jiān)會(huì)面臨的復(fù)雜形勢(shì)有關(guān)。肖鋼的前任郭樹清在資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)監(jiān)管乃至新股發(fā)行監(jiān)管等敏感領(lǐng)域均多有改革，形成了監(jiān)管爭(zhēng)相放松、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)“大躍進(jìn)”的熱火朝天景象。券商、基金子公司多有“跨界”。這也使得其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證監(jiān)會(huì)“頗有微詞”。

證監(jiān)治下的券商基金系統(tǒng)對(duì)肖鋼是否能夠抵抗住其它監(jiān)管部門的壓力，并且保持創(chuàng)新態(tài)勢(shì)，頗有期待。肖一上任即表態(tài)“保持政策的穩(wěn)定和連續(xù)性”，繼續(xù)推進(jìn)證券業(yè)的創(chuàng)新和改革。

“肖主席肯定有自己的思路?！鼻笆鲋行兄袑颖硎荆安贿^肖主席一向是謀定而后動(dòng)。他2003年到任中行董事長(zhǎng)，也經(jīng)過快一年才形成自己的思路?！?/p>

也有中行人士指，將肖鋼等同于單純的“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型技術(shù)官僚”，同樣是對(duì)肖鋼的誤讀。在肖鋼的中行董事長(zhǎng)任內(nèi)，中行在跨境人民幣業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新力度亦可稱為“大膽”，尤其是在外界所謂“熱錢流入”的猜測(cè)始終不絕于耳的情況下，中行推進(jìn)相應(yīng)業(yè)務(wù)的壓力與風(fēng)險(xiǎn)同樣難以想象。而肖鋼在此中發(fā)揮的作用“相當(dāng)堅(jiān)決和關(guān)鍵”。

創(chuàng)新也要風(fēng)控

上任50天以來，市場(chǎng)一直沒有足夠的信息來推測(cè)肖鋼的施政思路。而證券業(yè)創(chuàng)新大會(huì)，其雖未出席，但副主席莊心一、分管機(jī)構(gòu)部及基金部的主席助理張育軍兩位的出席，已是近期證監(jiān)會(huì)最高級(jí)別的領(lǐng)導(dǎo)發(fā)言，或能體現(xiàn)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管思路。

莊心一在5月8日的大會(huì)上對(duì)新形勢(shì)下如何深化改革提出的五點(diǎn)要求中，對(duì)創(chuàng)新做出五點(diǎn)規(guī)范包括“繼續(xù)創(chuàng)新，創(chuàng)新集中于核心業(yè)務(wù)，監(jiān)管與創(chuàng)新并重”等一系列內(nèi)容。

“信號(hào)比較明顯?！鼻笆鰠⑴c大會(huì)的券商副總表示，“以我個(gè)人的解讀，創(chuàng)新要提高核心業(yè)務(wù)能力，意味著監(jiān)管部門對(duì)一些券商做銀行保險(xiǎn)的通道已經(jīng)有所注意，并準(zhǔn)備規(guī)范。創(chuàng)新與風(fēng)控動(dòng)態(tài)均衡則是主要針對(duì)前段時(shí)間陸續(xù)出現(xiàn)的資管業(yè)務(wù)因未履行報(bào)送義務(wù)被證監(jiān)會(huì)處罰的幾件事?！?/p>

此前，證券業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模由數(shù)千億一年多內(nèi)暴增至接近兩萬(wàn)億，其中大多數(shù)淪為銀行資產(chǎn)出表的“通道”，確實(shí)引起金融界對(duì)券商創(chuàng)新“變質(zhì)”的爭(zhēng) 論。

而海通證券場(chǎng)外市場(chǎng)產(chǎn)品及國(guó)泰君安一款資產(chǎn)管理產(chǎn)品均被監(jiān)管層認(rèn)為是變相突破資產(chǎn)管理法規(guī)設(shè)定的投資范圍，因而受到證監(jiān)局的明文處罰。

在創(chuàng)新發(fā)展大會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍明確表示，“要守住柜臺(tái)市場(chǎng)200人的投資人數(shù)限制”，或也針對(duì)此前的柜臺(tái)市場(chǎng)產(chǎn)品受罰事件。

不過，莊也為行業(yè)創(chuàng)新留了空間。“莊副主席說監(jiān)管不能代替行業(yè)創(chuàng)新的提法非常重要。”一位廣東券商副總裁表示，“有些時(shí)候，并不一定要監(jiān)管政策明確，而是可以券商先內(nèi)部研究，跟監(jiān)管部門保持溝通，時(shí)機(jī)成熟就可以先行試點(diǎn)?！?/p>

證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍也在總結(jié)會(huì)議時(shí)表示，“今年創(chuàng)新工作政策方針已經(jīng)十分明確，重在行動(dòng)，重在落實(shí)，基本任務(wù)是‘鞏固、深化、完善、提高’?！?/p>

前述廣東券商副總裁表示，“預(yù)計(jì)在肖主席進(jìn)一步明確態(tài)度之前，證監(jiān)會(huì)很難再出大的創(chuàng)新監(jiān)管政策。不過去年的創(chuàng)新政策還是留下了不少空間，包括資產(chǎn)證券化，迄今為止大部分券商還沒有好好利用起 來?！?/p>

在證券創(chuàng)新大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)了《中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)各專業(yè)委員會(huì)2013年重點(diǎn)工作（征求意見稿）》，其中雖提到不少關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制的內(nèi)容，但也為證券業(yè)下一步創(chuàng)新，包括資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)管理等提供了方向。

加強(qiáng)基金監(jiān)管？

在加強(qiáng)機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面，自肖鋼上任以來，證監(jiān)會(huì)同樣是出手頻頻，“馬蹄聲急”。這其中，去年監(jiān)管新政中給予創(chuàng)新空間最大的公募基金公司，似乎又成為本輪加強(qiáng)機(jī)構(gòu)監(jiān)管的重點(diǎn)指向。

4月26日，證監(jiān)會(huì)召開新聞發(fā)布會(huì)，宣布就修訂《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》對(duì)外征求意見。而在當(dāng)天公布的征求意見稿中，最受基金業(yè)者關(guān)注的，則是文稿三十二條中有關(guān)“基金總資產(chǎn)不能超過基金凈資產(chǎn)的140%”的條款。這一前所未有的杠桿比率硬性限制一旦施行，已發(fā)行基金尤其是債券基金中“中槍”者并不在少數(shù)。

“超過這個(gè)杠桿的主要是債券基金，去年債券基金收益率很搶眼，一部分也與杠桿的利用有關(guān)系。反過來，有去年債基的成功經(jīng)驗(yàn)，越來越多的債基今年也開始利用杠桿。現(xiàn)在這個(gè)規(guī)定一出來，給大家是狠狠潑了桶冷水?！币晃汇y行系基金公司債券基金經(jīng)理表示。

據(jù)多位債基基金經(jīng)理介紹，在2012年的債基行情中，多數(shù)債基的基金總資產(chǎn)均在基金凈資產(chǎn)的1.5倍以上。而在2013年一季度多款債基開始發(fā)行的情況下，債基整體杠桿率才回落至1.4。

“換句話說，從整體比例上看，新出的監(jiān)管指標(biāo)和債基的實(shí)際杠桿相近。但要考慮到現(xiàn)在拉低杠桿率的是一些還沒有杠桿的新債基，已發(fā)行的債基大多是超過1.4的?！币晃?012年收益率頗高的債基基金經(jīng)理表示。

而據(jù)銀河證券基金研究中心分析師宋楠匡算，一旦證監(jiān)會(huì)杠桿率1.4倍的新規(guī)獲得執(zhí)行，相關(guān)受影響的債券基金直接減持債基的總規(guī)模可能達(dá)到400億元到640億元人民幣。

而這種減持本身，也極有可能帶來債基收益率進(jìn)入持續(xù)下降的“惡性循環(huán)”：伴隨債市監(jiān)管措施的加強(qiáng)，一旦公募債基因杠桿新規(guī)進(jìn)行減倉(cāng)出貨，有可能進(jìn)一步遏制對(duì)債券的市場(chǎng)需求而導(dǎo)致債券價(jià)格整體下跌，這又會(huì)直接導(dǎo)致債券基金凈值的下降，進(jìn)而有可能再次觸及1.4倍的杠桿天花板。

對(duì)此，一位公募基金公司副總經(jīng)理則指，1.4倍杠桿對(duì)債基收益率的影響尚在其次，真正應(yīng)該注意的還是“證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管中去杠桿化的傾向”，“如果這種趨向全面體現(xiàn)，對(duì)公募基金來說，去年監(jiān)管新政放松的空間也就被擠壓到差不多”。

事實(shí)上，在前述征求意見稿出爐前，證監(jiān)會(huì)早已悄然暫停了公募基金公司申請(qǐng)成立子公司的審批。對(duì)于審批暫停的原因，盡管監(jiān)管部門并未提出明確回應(yīng)。但一位接近監(jiān)管部門的人士表示，公募基金子公司“注冊(cè)資本薄弱，但做業(yè)務(wù)幾乎無(wú)杠桿倍數(shù)限制，并且過多從事類信托業(yè)務(wù)”，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)目前對(duì)基金子公司態(tài)度審慎的主要原因。

一位基金子公司負(fù)責(zé)人則指，目前獲批的基金子公司中，承接類似政信合作的政府融資平臺(tái)項(xiàng)目以及保障房項(xiàng)目的都有，而且有些項(xiàng)目的規(guī)模甚至都是基金子公司注冊(cè)資本金的3倍到6倍，“如果證監(jiān)會(huì)真的很在意去杠桿化或者控制機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，基金子公司也是首當(dāng)其沖”。對(duì)基金子公司而言，另一個(gè)不利因素則是，目前基金子公司總體規(guī)模有限，“即便全部喊停，也不會(huì)產(chǎn)生太大影響”。

但也有基金業(yè)人士認(rèn)為，目前證監(jiān)會(huì)在機(jī)構(gòu)監(jiān)管領(lǐng)域的一系列舉措，包括在4月下旬密集表態(tài)要將券商、基金的債券代持行為納入日常監(jiān)管而嚴(yán)加禁止，其意圖并非在于“去杠桿化”，而在于獲得監(jiān)管的主導(dǎo) 權(quán)。

“按中債登的數(shù)據(jù)，債券基金已經(jīng)是債券市場(chǎng)的第二大投資主體。在這種情況下，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)債券基金的監(jiān)管，一方面是分業(yè)監(jiān)管下的‘守土有責(zé)’，尤其是強(qiáng)化自己在債市監(jiān)管中的角色。另一方面也是給債券市場(chǎng)的其他投資主體確立一個(gè)監(jiān)管標(biāo)桿。”一位基金業(yè)人士說。

肖鋼下一步

肖鋼一直以來被認(rèn)為是“有政治大局意識(shí)”，擅長(zhǎng)協(xié)調(diào)各方利益，有高超的協(xié)調(diào)手段和能力。

相比于前任郭樹清以處長(zhǎng)大換崗的形式攪動(dòng)證監(jiān)會(huì)內(nèi)部權(quán)力格局，甚至偶爾不拘泥于程序，強(qiáng)力推動(dòng)改革的作風(fēng)，肖的步子要穩(wěn)健得多。迄今為止，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部分工未有大的變化，基本保持了原樣。自肖鋼上任以來，不僅對(duì)于基金，對(duì)于證監(jiān)治下的最龐大的體系，券商機(jī)構(gòu)本身的改革也有一些停滯。

此前業(yè)界對(duì)放開凍結(jié)多年的券商牌照，吸引各行各業(yè)有能力的人“都來辦券商”頗為期待。傳聞幾家新券商牌照也已經(jīng)走到了最后程序，“只欠臨門一腳”，如今卻悄無(wú)聲息。

對(duì)于業(yè)界呼吁已久的允許增加杠桿率，對(duì)券商凈資本管理辦法進(jìn)行修訂，以減少凈資本占用等一些給機(jī)構(gòu)“松綁”的政策同樣前景未明。

而對(duì)于肖鋼來說，進(jìn)一步推動(dòng)改革，提升投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心也是題中之義。肖會(huì)選擇怎樣的領(lǐng)域作為突破點(diǎn)？這一直是市場(chǎng)關(guān)心的重 點(diǎn)。

就在5月11日，西部證券總裁程曉明透露，肖鋼主席表示新三板是證監(jiān)會(huì)的首要工作。盡管這個(gè)表態(tài)并未得到官方證實(shí)，但符合肖鋼一直以來的施政風(fēng)格。

“新三板好著手之處在于，它在證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)內(nèi)沒有沉淀的阻力，沒有既得利益阻攔，是增量?！币晃蛔C券業(yè)資深律師表示，“雖然工信部，以及各地高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)有自己的考慮。但只要證監(jiān)會(huì)愿意在一些交易條件、轉(zhuǎn)板等方面給出足夠有吸引力的條件，還是會(huì)有區(qū)域交易所愿意讓步。”

目前，國(guó)信證券總裁胡繼之正在籌建的前海股權(quán)交易中心，即是其中的典范?！鞍l(fā)展多層次的資本市場(chǎng)”，也正是肖鋼在五四青年節(jié)寄語(yǔ)中的精 神。

此前證監(jiān)會(huì)披露的2013年證券期貨監(jiān)管工作重點(diǎn)第一項(xiàng)便提出擴(kuò)大“新三板”試點(diǎn)范圍。5月6日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議亦提出，需要出臺(tái)擴(kuò)大中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)范圍的進(jìn)一步方案。

以新三板為切入口，或是肖鋼化解IPO堰塞湖、疏導(dǎo)企業(yè)上市的一種手段。在解決了待上市企業(yè)之后，新股發(fā)行制度的改革才可能提上日程。

傳聞中的新股發(fā)行由審批制改為注冊(cè)制，由注重實(shí)質(zhì)判斷向注重信息披露為趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變，雖經(jīng)多年“口頭呼吁”，終未有大動(dòng)作，其核心在于凝結(jié)了大量既有利益，不容易撬動(dòng)。

對(duì)于業(yè)界翹首期盼的重啟IPO，肖目前為止似乎并未有明確的態(tài)度。根據(jù)既定議程，對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查還將持續(xù)一段時(shí)間。

就在5月10日，證監(jiān)會(huì)對(duì)萬(wàn)福生科造假一案做出最終宣判，平安證券被暫停保薦資格3個(gè)月，獲罰金近億元，且成立3億元規(guī)模專項(xiàng)基金以賠償因造假而受害的投資者。萬(wàn)福生科亦得財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事長(zhǎng)證券市場(chǎng)終身禁入的處罰。

目前，證監(jiān)會(huì)還有數(shù)樁造假嫌疑及觸犯法規(guī)案例處于調(diào)查過程中，這些均等待證監(jiān)會(huì)的“審判”。

截至目前，肖鋼上任僅兩個(gè)月左右，因此其謹(jǐn)慎亦情有可原。對(duì)于這一“處在火山口”的職位，一舉一動(dòng)均牽動(dòng)業(yè)界以及數(shù)千萬(wàn)股民的注意。不過，肖的過往經(jīng)歷似乎為他的施政風(fēng)格做出了基調(diào)，就像他初到證監(jiān)會(huì)主席任上的幾個(gè)字“穩(wěn)中求進(jìn)”，以穩(wěn)定為基礎(chǔ)再謀求進(jìn)步。

這四個(gè)字，或?qū)⒊蔀樾や搱?zhí)掌證監(jiān)的總體風(fēng)格。