摘 要：基于中小企業(yè)板上市公司2011—2012年的RD支出數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了RD支出對(duì)公司財(cái)務(wù)績效和市場(chǎng)績效的影響。研究發(fā)現(xiàn)：中小企業(yè)板上市公司RD支出對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績效有負(fù)的影響但不顯著，對(duì)市場(chǎng)績效有顯著的積極影響。說明中小企業(yè)板上市公司的RD支出對(duì)短期的財(cái)務(wù)績效會(huì)產(chǎn)生不利影響，但股票市場(chǎng)能夠?qū)μ嵘鹃L期投資價(jià)值的RD活動(dòng)給予積極反應(yīng)，并顯著提升中小企業(yè)板上市公司的市場(chǎng)估值。

關(guān)鍵詞：RD支出；企業(yè)績效；中小企業(yè)板；相關(guān)性

中圖分類號(hào)：F810.42 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）29-0173-02

本文利用中小企業(yè)板上市公司2011—2012年的RD支出數(shù)據(jù)，圍繞RD支出的績效相關(guān)性進(jìn)行了分析，檢驗(yàn)了RD支出對(duì)企業(yè)股票價(jià)格以及企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，為提高我國中小企業(yè)板上市公司RD支出水平，促進(jìn)中小企業(yè)板的健康發(fā)展提供一些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

一、現(xiàn)有研究文獻(xiàn)及述評(píng)

國外對(duì)RD支出績效相關(guān)性的研究進(jìn)行的比較早，結(jié)論也較為豐富。Lev 和Sougiannis （1996）針對(duì)美國要求RD支出全部費(fèi)用化這一情況，通過估計(jì)RD 支出中可以被資本化的部分，發(fā)現(xiàn)資本化的RD支出與公司經(jīng)營業(yè)績緊密相關(guān)。此外，他們還相對(duì)調(diào)整了所選取公司的RD 資本化后的會(huì)計(jì)盈余和凈資產(chǎn)賬面價(jià)值，結(jié)果表明RD支出與企業(yè)后續(xù)的股票收益正相關(guān)。Bae 和Kim（2003）利用美、德、日三國企業(yè)的數(shù)據(jù)對(duì)RD支出與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了相關(guān)性分析，證明兩者確實(shí)存在正相關(guān)關(guān)系。Karjalainen等（2008）的研究顯示，RD支出對(duì)企業(yè)的正的影響，并且企業(yè)在設(shè)計(jì)階段增加的價(jià)值與Tobin’Q（托賓比率）存在著更強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。

近年來，國內(nèi)對(duì)研發(fā)支出的研究逐漸增多。梁萊散和張煥鳳（2005）、程宏偉等（2006）分別進(jìn)行了研究。兩者的研究結(jié)果均表明研發(fā)支出的經(jīng)濟(jì)效益具有滯后性。同時(shí)，前者發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出對(duì)當(dāng)年的盈利并沒有顯著性（有的甚至負(fù)相關(guān)）的影響，但對(duì)以后兩年的企業(yè)盈利有著顯著影響；但后者得出相反結(jié)論：研發(fā)支出對(duì)公司業(yè)績的影響在逐年減弱。羅婷（2009）研究表明，RD投入與企業(yè)未來一年的股價(jià)變動(dòng)有著顯著的正相關(guān)，但與同期的股價(jià)變動(dòng)不相關(guān)。同時(shí)，她還指出了RD 支出對(duì)于公司經(jīng)營業(yè)績的顯著正相關(guān)作用。謝小芳（2009）研究表明，消費(fèi)者認(rèn)同企業(yè)的研發(fā)支出，而沒有投資者認(rèn)同研發(fā)支出的顯著證據(jù)；同時(shí)，行業(yè)性質(zhì)、控股類型都影響著研發(fā)支出的市場(chǎng)認(rèn)可度。劉德勝和張玉明（2010）發(fā)現(xiàn)，研發(fā)支出與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)出倒“U ”型關(guān)系，即中小企業(yè)把研發(fā)支出的投入控制在合理的范圍之內(nèi)更利于企業(yè)增強(qiáng)自身實(shí)力、提高經(jīng)濟(jì)效益。周艷和曾靜（2011）指出，研發(fā)支出與公司業(yè)績存在著正相關(guān)的關(guān)系，同時(shí)，研發(fā)支出對(duì)當(dāng)期業(yè)績的影響不及對(duì)企業(yè)未來業(yè)績的影響。

二、研究假設(shè)與實(shí)證研究設(shè)計(jì)

21世紀(jì)是競爭的時(shí)代，是信息化和知識(shí)化的時(shí)代。面對(duì)全球化，面對(duì)能源危機(jī)，企業(yè)務(wù)必做好準(zhǔn)備，努力提高綜合競爭力?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，而合理的研發(fā)支出投入可大大提高企業(yè)技術(shù)的進(jìn)步，從而減少產(chǎn)品成本、增加銷售數(shù)量，使企業(yè)在日趨激烈的競爭中占有優(yōu)勢(shì)。而企業(yè)產(chǎn)品成本的減少、銷售數(shù)量的增加都可以通過銷售利潤來表現(xiàn)。本文通過營業(yè)利潤率（營業(yè)利潤/營業(yè)收入）來計(jì)量企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。同時(shí)，由于研發(fā)支出的投入到產(chǎn)生實(shí)際效益存在著一定的時(shí)間差，而在當(dāng)年研發(fā)支出大部分都要計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤的下降。這些都有可能導(dǎo)致研發(fā)支出與企業(yè)利潤負(fù)相關(guān)。再結(jié)合前人的研究結(jié)論及理論分析，本文提出以下假設(shè)：中小企業(yè)板上市公司研發(fā)支出與當(dāng)期企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績正相關(guān)。

研發(fā)支出對(duì)企業(yè)的影響不僅可以反映在企業(yè)業(yè)績上，也可以反映在企業(yè)的股價(jià)上。企業(yè)通過對(duì)研發(fā)支出的投入情況向廣大投資者傳遞著企業(yè)未來發(fā)展的信號(hào)。研發(fā)支出的持續(xù)投入可以使企業(yè)有一個(gè)較強(qiáng)的持續(xù)競爭力和較大的發(fā)展空間。本文認(rèn)為投資者愿意根據(jù)這類信息而給出一個(gè)相對(duì)較高的價(jià)格，由此可以假設(shè)研發(fā)支出的投入與企業(yè)當(dāng)期股價(jià)密不可分。中小企業(yè)板上市公司的股價(jià)隨著市場(chǎng)在不停變動(dòng)，這里選取當(dāng)年最后一個(gè)交易日的每股市場(chǎng)價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)來衡量研發(fā)支出與企業(yè)當(dāng)期股價(jià)的關(guān)系。故提出以下假設(shè)：中小企業(yè)板上市公司研發(fā)支出與企業(yè)當(dāng)期股價(jià)存在著正相關(guān)的關(guān)系。

本文選取2011—2012年的中小企業(yè)板上市公司，去掉金融類和無研發(fā)支數(shù)據(jù)公司，共計(jì)1221個(gè)年公司樣本。針對(duì)上述假設(shè)，分別建立模型1、2，模型中的變量定義見表1。

OPIRi，t=β0+ΣβikRDCi，t-k+β2SIZEit+β3LEVit+εit （1）

P=α0+α1RDC+α2EPS+α3△EPS+α4SIZE+α5LEV+ε （2）

三、實(shí)證研究結(jié)果及分析

從主要變量的統(tǒng)計(jì)分析來看（表略），研發(fā)支出的均值為5 715.48萬元，極小值為23.23萬元，極大值為277 020.60萬元，公司間的差異較大。這說明各個(gè)企業(yè)對(duì)研發(fā)支出的重視程度不同，也有可能是各個(gè)行業(yè)之間的差異。但各公司的規(guī)模相差并不大。同時(shí)，研發(fā)支出強(qiáng)度受研發(fā)支出的影響也存在較大差異，極大值為51%，極小值接近0，均值為4.13%，研發(fā)支出還沒有引起所有企業(yè)的普遍重視。同時(shí)，作為控制變量的LEV的均值為32.70%，△EPS為-14.97%，EPS為46.16%，差異不是十分顯著；而股票價(jià)格極大值為128.97，極小值為2.74，均值為14.2105，各公司之間還是存在較大差異的。

在表2中，模型的回歸效果都比較好。從自變量來看，在模型1中，研發(fā)支出強(qiáng)度與營業(yè)利潤率負(fù)相關(guān)但不顯著，說明中小企業(yè)板上市公司研發(fā)支出強(qiáng)度的提高對(duì)營業(yè)利潤率沒有顯著影響，這可能是因?yàn)閺难邪l(fā)投入到轉(zhuǎn)化為企業(yè)的利潤需要有一段時(shí)間；同時(shí)，當(dāng)期研發(fā)投入大部分需要計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，因而對(duì)當(dāng)期利潤的提高有不利影響。在模型2中，研發(fā)支出強(qiáng)度與企業(yè)當(dāng)期股票價(jià)格顯著正相關(guān)，說明研發(fā)支出的投入及相關(guān)信息披露可拉動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度，提高股價(jià)。整體來看，回歸分析的結(jié)果支持了假設(shè)2的猜想，但否定了假設(shè)1的猜想。

四、結(jié)論與局限

通過上述實(shí)證研究可以看出，中小企業(yè)板上市公司RD支出對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績效有負(fù)的影響但不顯著，對(duì)市場(chǎng)績效有顯著的積極影響。說明中小企業(yè)板上市公司的RD支出對(duì)短期的財(cái)務(wù)績效會(huì)產(chǎn)生不利影響，但股票市場(chǎng)能夠?qū)μ嵘鹃L期投資價(jià)值的RD活動(dòng)給予積極反應(yīng)，并顯著提升了中小企業(yè)板上市公司的市場(chǎng)估值。本文同時(shí)具有一定的局限性。由于財(cái)務(wù)績效等指標(biāo)為歷史性指標(biāo)，而研發(fā)活動(dòng)則是面向未來的，所產(chǎn)生的效益往往會(huì)滯后幾年，構(gòu)建研發(fā)支出與企業(yè)業(yè)績及當(dāng)期股價(jià)相關(guān)性的模型往往會(huì)低估研發(fā)支出產(chǎn)生的未來績效。

參考文獻(xiàn)：

[1] 羅婷，朱青，李丹.解析RD 投入和公司價(jià)值之間的關(guān)系[J].金融研究，2009，（6）：100-110.

[2] 周艷，曾靜.企業(yè)RD投入與企業(yè)價(jià)值相關(guān)關(guān)系實(shí)證研究——基于滬深兩市上市公司的數(shù)據(jù)挖掘[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，

2011，（1）：146-151.

[責(zé)任編輯 杜 娟]