摘 要：2012年，伴隨著中國(guó)信托業(yè)規(guī)模的迅猛發(fā)展與取得良好的效益，各監(jiān)管部門(mén)紛紛放開(kāi)對(duì)本行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的政策限制，資產(chǎn)管理行業(yè)步入激烈的“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”。因此，梳理并評(píng)述了證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司、期貨公司、商業(yè)銀行在資產(chǎn)管理方面的相關(guān)政策演變與當(dāng)前政策，然后將這幾個(gè)子行業(yè)開(kāi)展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀利用數(shù)據(jù)進(jìn)行論述分析。結(jié)論是，隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的逐漸放開(kāi)松綁，金融業(yè)從分業(yè)向混業(yè)轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)越來(lái)越明顯；與此同時(shí)，整個(gè)金融行業(yè)的利潤(rùn)率將趨于平均，但隨著整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，利潤(rùn)總額仍然將呈上升趨勢(shì)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將成為中國(guó)金融市場(chǎng)的亮點(diǎn)與重點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：泛資產(chǎn)管理；制度評(píng)述；現(xiàn)狀分析；混業(yè)經(jīng)營(yíng)

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）29-0160-03

2012年是我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)歷史上劃時(shí)代的一年。一方面，信托業(yè)在一片質(zhì)疑聲中實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和效益的雙豐收。截至2012年底，全信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額分別達(dá)到7.47萬(wàn)億元和441.4億元，與2011年底相比，同比增速分別高達(dá)55.30%和47.84%，在信托資產(chǎn)規(guī)模上首次超過(guò)了保險(xiǎn)業(yè)7.35萬(wàn)億的資產(chǎn)管理規(guī)模，一躍成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融部門(mén)。對(duì)于信托業(yè)來(lái)講，具有劃時(shí)代的意義。另一方面，自2012年5月以來(lái)，中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)了一輪監(jiān)管放松、業(yè)務(wù)創(chuàng)新的浪潮。新一輪的監(jiān)管放松，在擴(kuò)大投資范圍、降低投資門(mén)檻，以及減少相關(guān)限制等方面均打破了金融各子行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，使資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的“泛資管”時(shí)代。本文對(duì)當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理相關(guān)制度進(jìn)行梳理和評(píng)述，然后通過(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理的發(fā)展現(xiàn)狀。

一、 當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理相關(guān)制度評(píng)述

（一）證券公司資產(chǎn)管理相關(guān)制度評(píng)述

2012年10月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》、《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》?！蹲C券公司資管業(yè)務(wù)辦法》主要從取消行政審批、擴(kuò)大資管的投資范圍和使用方式、取消雙10%的限制、允許轉(zhuǎn)讓、鼓勵(lì)自身辦理登記結(jié)算等方面對(duì)證券公司開(kāi)展資管業(yè)務(wù)放松管制、放寬限制，使其更有利于客戶需求和適應(yīng)市場(chǎng)情況。這一系列以“松綁”為主題的新法規(guī)將推動(dòng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，并提升其在資管領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2012年11月2日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》。該業(yè)務(wù)規(guī)范要求簡(jiǎn)化直投子公司的設(shè)立條件和程序，增加直投業(yè)務(wù)范圍，允許負(fù)債經(jīng)營(yíng)，也首次明確了直投子公司和直投基金可以參與股權(quán)相關(guān)的債權(quán)投資。以上變化更加符合股權(quán)投資行業(yè)的市場(chǎng)慣例，為券商直投業(yè)務(wù)提供了更多的操作空間。

（二）保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理相關(guān)制度評(píng)述

2012年7月16日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法》，同意符合一定資質(zhì)的保險(xiǎn)公司將保險(xiǎn)資金委托給符合條件的投資管理人，開(kāi)展定向資產(chǎn)管理等投資業(yè)務(wù)。允許各類資產(chǎn)管理公司參與競(jìng)爭(zhēng)，不僅能通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制提升保險(xiǎn)資金投資收益率，還能通過(guò)機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)保險(xiǎn)資管公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

2012年10月12日，保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》，明確符合一定要求的保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資金可以投資境內(nèi)依法發(fā)行的、符合一定要求的金融產(chǎn)品。這一法規(guī)擴(kuò)大了保險(xiǎn)資金的投資范圍，拓展了保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理的發(fā)展空間。

2012年10月22日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司有關(guān)事項(xiàng)的通知》，保險(xiǎn)資金的投資范圍將首次實(shí)現(xiàn)與銀行、證券、信托的對(duì)接，同時(shí)，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司也將借機(jī)逐步淡化保險(xiǎn)資管的行業(yè)局限。保監(jiān)會(huì)新出臺(tái)的這一系列規(guī)定大大擴(kuò)展了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)范圍，也為保險(xiǎn)資金與其他非保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的合作提供了依據(jù)。

（三）證券投資基金管理公司資產(chǎn)管理相關(guān)制度評(píng)述

2012年9月26日，證監(jiān)會(huì)修訂了《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》。該辦法已于2012年11月1日起施行。根據(jù)此辦法，證投基金管理公司（以下簡(jiǎn)稱“基金公司”）從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)而設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃可以投資于“未通過(guò)證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債券及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利”，這意味著基金公司首次獲準(zhǔn)進(jìn)入PE領(lǐng)域。

2012年12月28日，全國(guó)人大重新修訂了《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》（以下簡(jiǎn)稱《證投基金法》）。該辦法將于2013年6月1日起開(kāi)始施行。此次修改的最大亮點(diǎn)是首次將私募基金納入了調(diào)整范圍，填補(bǔ)了此前的監(jiān)管法律空白?！蹲C投基金法》首次將私募基金納入調(diào)整范圍，意味著私募基金終于獲得合法地位，為將來(lái)進(jìn)一步完善私募基金監(jiān)管體制打下了良好的基礎(chǔ)。

（四）期貨公司資產(chǎn)管理相關(guān)制度評(píng)述

2012年5月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》。該辦法已于2012年9月1日起施行。該辦法允許國(guó)內(nèi)期貨公司以專戶理財(cái)?shù)姆绞綇氖沦Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨公司除了能夠投資于商品期貨、金融期貨等金融衍生品外，還可以投資股票、債券、基金、票據(jù)等金融資產(chǎn)。《期貨資產(chǎn)管理試點(diǎn)辦法》主要從以下方面規(guī)定了期貨公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的活動(dòng)：一是期貨資產(chǎn)管理試點(diǎn)制度；二是業(yè)務(wù)規(guī)范制度。

這一新規(guī)將改變目前期貨公司單純倚靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)的單一盈利模式，有助于推動(dòng)期貨公司向多元化經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型，培養(yǎng)未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新需要并滿足市場(chǎng)的需求。

（五）商業(yè)銀行資產(chǎn)管理相關(guān)制度評(píng)述

2005年2月20日，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》，商業(yè)銀行設(shè)立證投基金管理公司就此開(kāi)閘。2012年5月中旬，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。在之前的2005年4月人民銀行、銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》是中國(guó)資產(chǎn)證券化正式開(kāi)展試點(diǎn)的標(biāo)志，但受次貸危機(jī)的影響，出于審慎，監(jiān)管機(jī)構(gòu)暫停了資產(chǎn)證券化的審批。這一通知的出臺(tái)意味著信貸資產(chǎn)證券化大幕終于再次拉開(kāi)。

二、當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理的發(fā)展現(xiàn)狀

當(dāng)前金融業(yè)中可從事或?qū)嶋H從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的行業(yè)范圍涵蓋了公募基金、證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理公司、期貨公司、私募基金等，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正跨入全面發(fā)展階段。本部分將主要梳理和對(duì)比當(dāng)前金融行業(yè)資產(chǎn)管理的發(fā)展現(xiàn)狀。

（一）證券公司

證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面目前獲批的有，為單一客戶辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、為多個(gè)客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（包含大集合、小集合兩種）、為客戶辦理特定目的的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。自2012年政策放松以來(lái)，券商資管集合理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量大大增長(zhǎng)，創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮。2012年全年，券商資管共計(jì)新發(fā)了54只創(chuàng)新型產(chǎn)品，其中的量化型產(chǎn)品和分級(jí)型產(chǎn)品受到投資者熱捧。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，有數(shù)據(jù)可查的48只創(chuàng)新型產(chǎn)品平均收益率達(dá)到4.47%，其中最高收益率為26.24%。2013年以來(lái)，券商資管共發(fā)行了549只集合理財(cái)產(chǎn)品；而2011年同期僅有不到60只產(chǎn)品。

（二）保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司

按照保監(jiān)會(huì)的新規(guī)定，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)行私募產(chǎn)品開(kāi)閘，包括向單一投資人發(fā)行的定向產(chǎn)品和向多個(gè)投資人發(fā)行的集合產(chǎn)品。產(chǎn)品投資范圍限于銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、信貸資產(chǎn)支持證券、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃及中國(guó)保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)剛剛起步，保監(jiān)會(huì)新出臺(tái)的一系列規(guī)定大大擴(kuò)展了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)范圍，也為保險(xiǎn)資金與其他非保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的合作提供了依據(jù)。今后的發(fā)展趨勢(shì)必然很有潛力，這與發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的發(fā)展趨勢(shì)是一致的。

（三）基金管理公司

基金公司主要從事公募基金、社保基金、企業(yè)年金、為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、為特定的多個(gè)客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?；鸸井a(chǎn)品投資的領(lǐng)域也根據(jù)產(chǎn)品性質(zhì)不同而涵蓋了包括期貨衍生品在內(nèi)的所有金融市場(chǎng)產(chǎn)品。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2012年12月31日，全行業(yè)已開(kāi)展業(yè)務(wù)的72家基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)36 225.52億元。其中，管理的非公開(kāi)募集資產(chǎn)（社?；?、企業(yè)年金和特定客戶資產(chǎn)）規(guī)模為7 564.52億元，占全行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模的20.88%；公募基金（封閉式基金和開(kāi)放式基金）規(guī)模為28 661億元，占全行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模的79.12%。

（四）商業(yè)銀行

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品是當(dāng)前開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場(chǎng)。據(jù)銀行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2012年11月末，全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)7.61萬(wàn)億元。2012年全年，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量超過(guò)3.16萬(wàn)元，募集資金規(guī)模流量將達(dá)到20萬(wàn)億元以上。銀行理財(cái)產(chǎn)品作為中國(guó)新興的財(cái)富管理工具之一，其市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)了證券投資基金（約3.6萬(wàn)億）、信托產(chǎn)品（約7.5萬(wàn)億）和券商集合理財(cái)產(chǎn)品（近萬(wàn)億）等的募資規(guī)模，已經(jīng)成為我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)上舉足輕重的組成部分。

商業(yè)銀行的另一個(gè)資產(chǎn)管理亮點(diǎn)是重啟的信貸資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。2012年8月3日，中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)公布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，隨后，上海浦東路橋、南京公用、寧波城建、天津房地產(chǎn)信托集團(tuán)先后發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，規(guī)模合計(jì)40億。

三、結(jié)論

（一）金融分業(yè)體制趨向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的步伐加速

隨著對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)管制的逐漸放松，資產(chǎn)管理行業(yè)將逐步進(jìn)入新的競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新和混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代。當(dāng)前，分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的格局已經(jīng)不能滿足當(dāng)前金融市場(chǎng)的發(fā)展需要，打破市場(chǎng)分割狀態(tài)，建立一個(gè)統(tǒng)一的金融市場(chǎng)成為金融業(yè)的普遍訴求。信托近幾年的飛速發(fā)展也說(shuō)明，混業(yè)經(jīng)營(yíng)在很大程度上可以有助于提高金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率，符合時(shí)代的要求。而如何實(shí)現(xiàn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制向混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的順利轉(zhuǎn)換，這需要有序地分步推進(jìn)。從2012年資產(chǎn)管理行業(yè)的重大變革舉措來(lái)看，資產(chǎn)管理行業(yè)將是這一轉(zhuǎn)變的突破口，資產(chǎn)管理行業(yè)的變革正體現(xiàn)了中國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的步伐加速。在此基礎(chǔ)上，多種資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將為投資者帶來(lái)多元化的投資渠道，有效地實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富的增長(zhǎng)，進(jìn)一步豐富和完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)。

（二）各金融行業(yè)利潤(rùn)率水平平均化趨勢(shì)

隨著2012年資產(chǎn)管理新政的出臺(tái)，資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”。雖然我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)模和發(fā)展水平與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍處于初級(jí)階段，但可以預(yù)見(jiàn)，在未來(lái)的一段時(shí)間，資管行業(yè)一方面會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，另一方面也將由平靜的“藍(lán)?！弊兂筛?jìng)爭(zhēng)激烈的“紅海”。隨著銀行、證券、基金管理公司、保險(xiǎn)等多個(gè)金融行業(yè)參與到資產(chǎn)管理行業(yè)中來(lái)，信托業(yè)的“制度紅利”將逐步弱化，產(chǎn)生的替代效應(yīng)也將沖擊信托業(yè)當(dāng)前的固有領(lǐng)地。但可以確定，市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是，金融行業(yè)各個(gè)子市場(chǎng)的利潤(rùn)率將趨于平均化，近年來(lái)幾乎壟斷資產(chǎn)管理行業(yè)的信托業(yè)的高額利潤(rùn)時(shí)代也將一去不復(fù)返；與此同時(shí)，整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的利潤(rùn)率水平也將逐步下降，資產(chǎn)管理行業(yè)將隨著競(jìng)爭(zhēng)由原來(lái)的賣方市場(chǎng)變成買方市場(chǎng)。利潤(rùn)率雖然降低，但隨著資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)，利潤(rùn)絕對(duì)數(shù)額仍然會(huì)快速增長(zhǎng)。

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[責(zé)任編輯 李 可]