棕櫚油近期勢(shì)如破竹的走勢(shì)，已經(jīng)成為國內(nèi)期貨市場關(guān)注的一個(gè)熱門話題。在這犀利上攻行情背后，究竟是技術(shù)面超跌反彈，還是資金面短期追捧，抑或是基本面翻案逆襲？

棕櫚油基差過高，現(xiàn)貨疲軟

從近兩年熊市中的棕櫚油基差走勢(shì)來看，在期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格（基差>0）時(shí)，基差就會(huì)走軟，而0值一線也成為強(qiáng)支撐線。從盤面來看，7月底8月初，P1401合約創(chuàng)出5308低點(diǎn)時(shí)，價(jià)差一度達(dá)到100。而9月23日，P1401再度探底至5310，基差為36。之后期價(jià)上漲，基差一路走低，截至10月21日收盤，基差下跌超過230點(diǎn)，達(dá)到-210。當(dāng)前基差已經(jīng)達(dá)到階段高位，在現(xiàn)貨疲軟背景下，期貨上漲后勁不足。

廣東棕櫚油期現(xiàn)貨基差

從另一方面來看，近兩年棕櫚油一路走低的直接導(dǎo)火索是主產(chǎn)國產(chǎn)量增長以及國內(nèi)消費(fèi)疲軟。那么，在棕櫚油本年度增產(chǎn)格局既定情況下，消費(fèi)能否出現(xiàn)爆發(fā)式增長成為棕櫚油后期能否持續(xù)上漲的重要因素。自9月23日觸底至今，棕櫚油期貨價(jià)格從5310元/噸上漲至5910元/噸，上漲600元/噸，但廣東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格僅從5350元/噸上漲至5700元/噸，上漲350元/噸。期貨市場漲幅是現(xiàn)貨市場的近兩倍，這說明棕櫚油期貨的本輪上漲并非由需求增加推動(dòng)。

僅僅通過現(xiàn)貨市場疲軟就判定棕櫚油上漲難以為繼似乎稍有勉強(qiáng)，畢竟在其他品種上也曾經(jīng)發(fā)生過現(xiàn)貨價(jià)格滯后于期貨價(jià)格的案例。因此，我們需要借助一些未來的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來分析現(xiàn)貨漲幅偏小背后的原因——傳導(dǎo)緩慢還是基本面依舊未有改觀。

中紡糧油對(duì)于2013年國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口、消費(fèi)、庫存的整個(gè)預(yù)估數(shù)據(jù)，8月棕櫚油進(jìn)口量為55萬噸，9月減少至50萬噸。消費(fèi)方面，9月消費(fèi)量將比8月增加5萬噸，國內(nèi)庫存將從101萬噸減少至93萬噸。正是由于進(jìn)口、消費(fèi)、庫存這三個(gè)影響市場的關(guān)鍵性因素出現(xiàn)利多信號(hào)，導(dǎo)致棕櫚油價(jià)格上漲。

但另一方面，10月、11月棕櫚油進(jìn)入消費(fèi)淡季，每月消費(fèi)量平均減少至少5萬噸，但10月進(jìn)口量不減反增加5萬噸，再加上在進(jìn)口旺季時(shí)到港的大豆，屆時(shí)到10月、11月數(shù)據(jù)公布之時(shí)，棕櫚油庫存將再度超過100萬噸，而受“三公”消費(fèi)限制影響，油脂消費(fèi)在未來很長一段時(shí)間內(nèi)難有起色，將再度成為影響市場主因。

下行風(fēng)險(xiǎn)將在未來兩月內(nèi)顯現(xiàn)

由于USDA報(bào)告推遲發(fā)布，大豆季節(jié)性調(diào)整壓力延后。此外，低于預(yù)期的棕櫚油產(chǎn)量使得主要棕櫚油出口國庫存低于預(yù)期，導(dǎo)致植物油價(jià)格出現(xiàn)一波反彈走勢(shì)。但從后期的基本面來看，由于油脂產(chǎn)量提高以及庫存恢復(fù)，油脂品種新的下行壓力將逐步顯現(xiàn)。

最新的德國《油世界》報(bào)告預(yù)估：本年度10-12月，全球8種植物油產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4265萬噸，同比增加160萬噸。而6-9月這8種植物油產(chǎn)量為3900萬噸，同比僅增加65萬噸。至12月底，全球8種植物油庫存將上漲10%——從9月份的2140萬噸增加到2350萬噸。雖然這一數(shù)據(jù)比一年前的庫存略低，但仍是歷史上第二高位的季度庫存數(shù)據(jù)。

未來3-8周，本輪植物油上行趨勢(shì)將結(jié)束，調(diào)整壓力將逐步顯現(xiàn)。

后期庫存壓力將加大

四季度是棕櫚油單產(chǎn)上升期，未來兩個(gè)月棕櫚油主產(chǎn)國將進(jìn)入產(chǎn)量旺季，庫存壓力也將明顯增大。最新的印尼棕櫚油平衡表顯示：9月份印尼產(chǎn)量環(huán)比增加20%至264萬噸，庫存環(huán)比增加15%至295萬噸。

此外，由于馬來西亞本身庫存壓力較大，今年以來，對(duì)印尼的進(jìn)口大幅降低。從馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的數(shù)據(jù)來看，2013年1-9月共進(jìn)口棕櫚油49萬噸，比上年度同期的116萬噸降低了57.5%。預(yù)計(jì)到2013年年底，印尼棕櫚油庫存將上升至416萬噸，處于歷史絕對(duì)高位。

美豆11月將迎來調(diào)整壓力

美國政府停擺導(dǎo)致USDA取消發(fā)布10月份月度供需報(bào)告，令美豆新作的最終單產(chǎn)確認(rèn)需延遲到11月8日，美豆及美豆油調(diào)整壓力得以延后。有數(shù)據(jù)顯示，盡管美豆產(chǎn)區(qū)8月干旱，但由于前期土壤濕度大，對(duì)大豆單產(chǎn)沒有很大影響。此外，從成本角度來看，主產(chǎn)區(qū)田納西中部、伊利諾伊中部和東部、密蘇里等各州收割產(chǎn)量均好于收前預(yù)期，且品質(zhì)好，容重在56以上，屬于美國一級(jí)豆，成本在700-900美分范圍。因此農(nóng)民利潤空間也很大。從美豆供需平衡來看，美豆只要保證單產(chǎn)水平在42蒲式耳/英畝以上，供給緊張格局就會(huì)較2012/2013年度有所改善，美豆新作期末庫存將比2013年增加一倍，供需會(huì)趨于平衡。

因此，美豆11月將迎來調(diào)整壓力。

另外，從全球大豆供需來看，2013年四季度供給相對(duì)充裕。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月1日，全球整體庫存預(yù)估仍居于高位，達(dá)到5760萬噸，高于去年的5715萬噸。其中，四季度全球大豆供給為1.46億噸，高于上年度的1.39億噸，同比上漲5%。因此，美豆單產(chǎn)一旦高于40蒲式耳/英畝，供需緊張情況就會(huì)緩解，調(diào)整壓力將大增。而美豆調(diào)整也將引發(fā)豆油價(jià)格調(diào)整。

總之，美豆季節(jié)性調(diào)整壓力將在11月份出現(xiàn)。從預(yù)估數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫存年內(nèi)將重返100萬噸以上水平。由于主要植物油供給在10-12月大幅增加，季度庫存將升至歷史第二高位。在未來3-8周內(nèi)，國內(nèi)外植物油價(jià)格下行壓力將會(huì)逐步顯現(xiàn)。從技術(shù)指標(biāo)看，大連棕櫚油早已進(jìn)入超買區(qū)域，待后期庫存再度高企，回吐漲幅將在所難免。而如果短期棕櫚油期價(jià)受到資金推動(dòng)而大幅上漲，則基差過大又將帶來中期沽空機(jī)會(huì)。

（作者單位：上海大陸期貨）