說起棉花價格的變化，在河北地區(qū)從事棉花貿(mào)易的譚小虎感慨良多。從2010年的暴漲到2011年后的暴跌，現(xiàn)在國內(nèi)棉花價格用他的話來說似乎進(jìn)入了一個死胡同，\"上不去也下不來，兩面為難\"。

2012年之后棉花行情逐漸由之前的\"瘋狂期\"轉(zhuǎn)為\"平穩(wěn)期\"，價格不再大幅波動。筆者了解到，在進(jìn)入增產(chǎn)周期后國內(nèi)棉花庫存高企，下游消費卻萎靡不振，棉價難有上漲動力，但國家通過敞開收購、限制進(jìn)口等方式穩(wěn)住了棉價。

以鄭州商品交易所交易的棉花主力期貨合約為例，該合約價格今年以來一直在19500-20300元/噸之間徘徊。后市來看，相關(guān)行業(yè)政策依然是影響棉價最主要的因素，而收儲和直補政策則成為市場關(guān)注的重中之重。

收拋儲價差誰來買單

筆者了解到，繼2011/2012年度19800元/噸價格不限量收儲后，2012/2013年度政府繼續(xù)以20400元/噸價格不限量收儲，而與此同時儲備棉拋儲競賣底價僅為19000元/噸。

一德期貨高級研究員李曉威向筆者介紹，2012/2013年度的收儲累計成交650.6萬噸，占了當(dāng)年棉花產(chǎn)量的85.4%，有關(guān)部門每年拿出上千億元進(jìn)行棉花收儲，幾乎壟斷了國內(nèi)棉花供應(yīng)市場。國家的收拋儲政策有效地穩(wěn)定了市場，但代價是承擔(dān)了行業(yè)的部分虧損。

中國棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，328級皮棉價格最近一直維持在19220元/噸左右，價格波幅非常小。一位紡織企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者，國家儲備棉成為國內(nèi)許多棉企壓低成本的重要來源，在過去兩年高棉價以及行業(yè)危機的打壓下，約有40%的一萬錠以下的中小棉企倒閉。國家層面的拋儲從2013年1月14日開始，一直持續(xù)到7月31日，其中3月31日之前投放的是2011年度及以前年度的棉花。自今年4月1日起，有關(guān)部門開始逐步投放2012年度國產(chǎn)棉及進(jìn)口棉。

雖然拋儲政策對行業(yè)有所幫助，但李曉威也表示了自己的擔(dān)憂：“隨著7月31日政策時限的臨近，如果后期不再進(jìn)行拋儲，對于大多數(shù)的紡織企業(yè)來說將是一個重大打擊?！?/p>

收拋儲割裂期現(xiàn)貨價格

筆者注意到，棉花期貨主力合約1401較現(xiàn)貨升水幅度超過600元/噸，而近月合約1309更是每噸升水超過1600元。

中信建投證券研究員劉春芳向筆者解釋，棉花收拋儲政策的確對紡織產(chǎn)業(yè)鏈形成了有效的保護(hù)，但同時也干擾了棉花市場，使得棉花期貨價格和棉花現(xiàn)貨價格嚴(yán)重脫節(jié)，期貨升水長期存在，這種現(xiàn)象在其他期貨品種上難以見到。

然而，即使出現(xiàn)了大幅度的升水，期貨與現(xiàn)貨之間也沒有套利的可能。這其中存在兩個問題，“一方面棉花期貨1401主力合約的價格只有在20400元/噸的收儲價格之上，市場才有動力去注冊倉單進(jìn)行做空套利，而截至上周四該合約價格仍低于20000元/噸，因此企業(yè)沒有注冊倉單的意愿；另一方面大量的棉花進(jìn)入國庫，現(xiàn)貨數(shù)量不足也是倉單數(shù)量少的一個重要原因。”劉春芳介紹。

今年以來，期貨合約在臨近交割時都表現(xiàn)非常強，1301、1305合約臨近交割時均超過了收儲價格。目前1309正臨近交割，而其價格同樣一路飆升，雖然超過20400元/噸的收儲價，但由于倉單數(shù)量少以及價格成本費用等問題，該合約目前并沒有套利的可能性。鄭州商品交易所為了防止這種反?，F(xiàn)象的發(fā)生，曾一次次提高近月合約的保證金，但收效甚微。

另一個導(dǎo)致期貨與現(xiàn)貨之間沒有套利空間的原因是近期棉花期貨成交量低迷、資金不斷流出的客觀現(xiàn)實。

筆者注意到，最近兩個月期貨主力1401合約日成交量僅有兩三萬手，近月合約1309僅有幾百手，而在2011年主力合約日成交量動輒過百萬，流動性較差令資金進(jìn)出都存在困難，因此即使出現(xiàn)套利機會，資金參與的熱情也不高。

直補政策推出影響大

中國棉花協(xié)會調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2013年國內(nèi)種植棉花面積為6816萬畝，創(chuàng)下10年來最低紀(jì)錄。

李曉威告訴筆者，棉花種植對于農(nóng)民的吸引力正在減弱，由于棉花種植蟲害嚴(yán)重、田間管理復(fù)雜、對于勞動力的要求較高，當(dāng)前不斷上升的勞動力報酬令種棉成本大增。從效益角度來說，棉糧比超過8：1（棉花與小麥價格比）時農(nóng)民才有較好的收益，但目前棉糧比卻在5：1左右，收益低、耗人力的局面令農(nóng)民種植意愿不斷降低。

有消息人士稱，現(xiàn)在國家正在醞釀出臺棉花種植直接補貼政策，每畝貼補為100元左右。“推出直補的可能性非常大?！眲⒋悍忌踔琳J(rèn)為，直補政策甚至有望在2014年開始試點。

如果明年施行棉花直補將對現(xiàn)貨價格造成直接的影響。直補過后，種棉的成本將明顯下降。按照去年統(tǒng)計局棉花單產(chǎn)及直補額度100元/畝計算，每噸棉花生產(chǎn)成本將減少1030元左右，但這對今年的現(xiàn)貨價格影響不大，更多的影響將反映在明年的棉花價格上。事實上，這個預(yù)期已經(jīng)在鄭棉期貨1405合約上有所體現(xiàn)，該合約價格已經(jīng)低于現(xiàn)貨價格以及近月的期貨合約價格。

目前期貨市場中存在著跨期套利的機會，比如鄭州商品交易所的棉花1405合約未來的價格走勢將因直補的出現(xiàn)而隨現(xiàn)貨價格下跌，而棉花1401合約卻仍處于收儲政策保護(hù)期之內(nèi)。

隨著交割日的臨近，1401合約價格將逐步向20400元/噸的收儲價靠攏，二者的理論價差應(yīng)該在2000元左右，目前二者的價差僅有700元。