摘要：1999年1月我國首次提出建立創(chuàng)業(yè)板，2009年創(chuàng)業(yè)板歷經(jīng)十年在深圳問世，然而十年的漫長等待與準(zhǔn)備并未給創(chuàng)業(yè)板帶來長足的平穩(wěn)發(fā)展，圍繞創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了種種不合理現(xiàn)象。為了使創(chuàng)業(yè)板上市公司能健康發(fā)展，使企業(yè)規(guī)避必要的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板上市公司有必要建立有效的財務(wù)預(yù)警機制，加強對企業(yè)的有效監(jiān)控，將財務(wù)危機消滅于萌芽階段。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；預(yù)警模型；logistic模型

我國于2009年新開板的創(chuàng)業(yè)板市場，關(guān)于財務(wù)預(yù)警的研究因為樣本少、無評判創(chuàng)業(yè)板公司危機或健康的標(biāo)準(zhǔn)等原因，我國學(xué)者對它的研究尚少。但是創(chuàng)業(yè)板上市公司在現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)環(huán)境下危機重重，有必要建立有效的財務(wù)預(yù)警機制，加強對企業(yè)的有效監(jiān)控，將財務(wù)危機消滅于萌芽階段。

一、樣本選取

（一）本文對財務(wù)危機的界定

本文在前人沒有對創(chuàng)業(yè)板公司財務(wù)危機界定標(biāo)準(zhǔn)的前提下，為解決界定標(biāo)準(zhǔn)問題欲參考2012年5月1日正式實施的創(chuàng)業(yè)板退市制度來衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司是否陷入財務(wù)危機。理由如下：第一，創(chuàng)業(yè)板暫時無破產(chǎn)，破產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)不可行；第二，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司沒有ST制度，ST作為公司財務(wù)危機的標(biāo)志并不可行。第三，創(chuàng)業(yè)板退市制度的頒布，給了評價創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)危機一個官方認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)。

（二）樣本選取

公司財務(wù)危機預(yù)警的研究中，我們通常將樣本公司分為兩大類，財務(wù)危機公司和財務(wù)健康公司，因為公司財務(wù)危機預(yù)警模型的主要作用是將財務(wù)狀況未知的公司在這兩類中進(jìn)行劃分[1]。本文危機公司樣本數(shù)據(jù)來自新浪財經(jīng)網(wǎng)和wind資訊，健康公司數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

1.危機公司樣本選取。2012年5月1日起施行的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》。新浪財經(jīng)網(wǎng)相關(guān)新聞和wind資訊統(tǒng)計出以下23家處于財務(wù)危機邊緣的公司本文，整理了這23家公司處于退市危險的原因及其對應(yīng)的退市條件，以此作為危機公司樣本，本文對創(chuàng)業(yè)板退市制度的解讀與使用，解決了以前創(chuàng)業(yè)板內(nèi)沒有評判財務(wù)危機公司和健康公司標(biāo)準(zhǔn)的問題。

2.健康公司樣本選取。由前述已經(jīng)選出23家危機公司樣本，本文根據(jù)配對原則，也選出23家財務(wù)健康公司，財務(wù)健康公司選取的范圍為所有創(chuàng)業(yè)板上市公司（扣除23家財務(wù)危機公司），本文的財務(wù)健康公司的選取是根據(jù)年份和公司規(guī)模來一一配對的。

二、指標(biāo)體系建立

（一）財務(wù)指標(biāo)體系的建立

我國學(xué)者也有少量研究創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)危機模型的文章，但是他們大多局限于前人在主板市場上的研究成果，簡單的選取主板財務(wù)危機研究中預(yù)警效果較明顯的財務(wù)指標(biāo)，套用于創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)危機模型的研究上，本文試圖打破這樣的格局，嘗試從大量的涉及各個角度的財務(wù)指標(biāo)中，選出真正適合我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)危機預(yù)警模型構(gòu)建的財務(wù)指標(biāo)。最終本文選取的財務(wù)指標(biāo)描述了公司財務(wù)狀況的各個方面，包括長期償債能力、短期償債能力、發(fā)展能力、風(fēng)險水平、股東獲利能力、現(xiàn)金流量能力、盈利能力、營運能力，8個方面。

（二）公司治理指標(biāo)體系的建立

為更全面的衡量公司經(jīng)營狀況，本文在引入財務(wù)指標(biāo)的同時，也引入了公司治理變量，以期望更好的預(yù)測公司的財務(wù)危機[2]。本文的公司治理變量基于前人研究的基礎(chǔ)上選擇，同時也參考了國泰安數(shù)據(jù)庫中可提供的公司治理變量數(shù)據(jù)，共選出了16個公司治理變量，其中技術(shù)開發(fā)人員比例這一指標(biāo)是本文新增加的一個公司治理變量，因為創(chuàng)也板上市公司多為高新技術(shù)企業(yè)，公司是否具備獨立創(chuàng)新能力關(guān)系著公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，增加這一指標(biāo)正是用于衡量公司的創(chuàng)新能力。

三、模型建立

（一）多重共線性檢測

在進(jìn)行模型構(gòu)建之前，一般先對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多重共線性檢驗，因為在進(jìn)行財務(wù)危機預(yù)警研究時，本文使用的logistic模型會受到變量的多元共線性的影響。

本文選擇的變量共86個，經(jīng)由SPSS18.0的運行下表選出變量39個，全部變量的容忍度在0.1以下，全部變量的VIF在10以上，VIF最高的值達(dá)到106.853，VIF最低的達(dá)10.037到由此仍說明本文所選的自變量有39個相互之間有存在較為嚴(yán)重的多重共線性。本文選擇的變量之間雖然存在多重共線性情況，但并不代表這些變量對于因變量的解釋能力有問題，故本文為解決自變量之間的多重共線性問題，將選用逐步回歸模型對此問題進(jìn)行解決，從而建立自變量對因變量的最優(yōu)模型。

（二）logistic模型建立

管理費用率 = 管理費用/營業(yè)收入，是盈利能力指標(biāo)中的一個。管理費用率的系數(shù)為正，并且指標(biāo)顯著，與財務(wù)危機發(fā)生概率正相關(guān)，這表示如果創(chuàng)業(yè)板上司公司的管理費用在營運收入中的比重過高，會導(dǎo)致該公司的盈利能力下降，企業(yè)財務(wù)危機的可能性加大。

營運指數(shù) = 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營所得現(xiàn)金，營運指數(shù)反映的是企業(yè)現(xiàn)金回收的質(zhì)量，在本模型中，該指標(biāo)的系數(shù)為負(fù)，并且指標(biāo)顯著，表示該指標(biāo)越大，企業(yè)發(fā)生危機的可能性越小，財務(wù)管理理論中該指標(biāo)的理想數(shù)值為1，小于1說明公司有部分收益沒有以現(xiàn)金的形式收回，非現(xiàn)金形式的收益比現(xiàn)金形式的收益對企業(yè)的風(fēng)險要大，故營運指數(shù)越小，企業(yè)財務(wù)危機的可能性也越大。

董事、監(jiān)事及高管前三名薪酬總額，該指標(biāo)前系數(shù)為負(fù)，并且指標(biāo)顯著，表示模型中這個指標(biāo)與公司財務(wù)危機發(fā)生概率成負(fù)向關(guān)系，這一指標(biāo)衡量的是薪酬制度對于公司董事、監(jiān)事、高管等的激勵作用是否有效，模型指標(biāo)顯著且為負(fù)，表示在我國創(chuàng)業(yè)板上市公司給予高管、董事、監(jiān)事高的薪酬可以激勵他們更好的履行自己的職責(zé)，高管和董事能更好的合作經(jīng)營公司，監(jiān)事能更好的起到監(jiān)督作用。

（三）模型有用性檢測

新模型是否真的實用、合理，還需通過不在模型中的新樣本來檢驗。本文共找出來46個樣本公司，只用了42個樣本公司來模擬新模型，新的4個樣本公司將用來對模型進(jìn)行檢驗。將指標(biāo)數(shù)據(jù)運用EXCEL，計算可得實際組分類與預(yù)測組分類是一樣的，即模型用新樣本對logistic模型進(jìn)行檢驗的正確率為100%，因此得第二個模型的實際適用性是很高的。

本文的研究主要存在以下幾個方面的局限性，這也是后續(xù)研究應(yīng)當(dāng)努力解決的問題：

第一：創(chuàng)業(yè)板開板為2009年，至今仍只有5年時間，時間上過于短暫使得本文只能找到創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)生危機的前一年的數(shù)據(jù)，只能對創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)生危機的前一年進(jìn)行分析，研究仍不完善。

第二：本文雖通過對創(chuàng)業(yè)板退市制度進(jìn)行分析得出了23家觸犯創(chuàng)業(yè)板退市制度的公司作為財務(wù)危機樣本企業(yè)，但是23家這個數(shù)據(jù)仍太少。（作者單位：華南農(nóng)業(yè)大學(xué)珠江學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]吳世農(nóng)、盧賢義.我國上市公司財務(wù)困境的預(yù)測模型研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001（6）：46-55.

[2]陳靜. 上市公司財務(wù)惡化預(yù)測的實證分析[J].會計研究，1999 （4）：31-38.