摘要：資金是墊支于社會再生產(chǎn)過程，用于創(chuàng)造新價值，并增加社會剩余產(chǎn)品價值的媒介價值。資金的籌集與維系制約著農(nóng)民專業(yè)合作社進一步發(fā)展與壯大。本文通過對優(yōu)序融資理論分析，試圖探究優(yōu)序融資理論對農(nóng)民專業(yè)合作社的融資次序選擇的影響。

關(guān)鍵詞：農(nóng)民專業(yè)合作社；融資次序選擇

20世紀80年代末，隨著農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整、農(nóng)產(chǎn)品商品化程度不斷提高，我國農(nóng)戶組織化程度低的矛盾問題日益突出，廣大農(nóng)民對開展多種形式的聯(lián)合和合作的呼聲越來越高，因此類似農(nóng)民專業(yè)合作社的組織得到了較快發(fā)展。

隨著2004 年《中華人民共和國農(nóng)民專業(yè)合作社法》（以下簡稱《合作社法》）的出臺，中央對農(nóng)民專業(yè)合作社的扶持力度不斷加大。截止目前，全國共有各類農(nóng)民專業(yè)合作社10萬家，已逐步成為農(nóng)業(yè)社會化服務(wù)體系的一個有機組成部分，發(fā)揮著越來越重要的作用。

一、農(nóng)民專業(yè)合作社概況

《合作社法》中對農(nóng)民專業(yè)合作社有以下界定：農(nóng)民專業(yè)合作社是在農(nóng)村家庭承包經(jīng)營基礎(chǔ)上，同類農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營者或者同類農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)的提供者、利用者，自愿聯(lián)合、民主管理的互助性經(jīng)濟組織。農(nóng)民專業(yè)合作社以其成員為主要服務(wù)對象，提供農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的購買，農(nóng)產(chǎn)品的銷售、加工、運輸、貯藏以及與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的技術(shù)、信息等服務(wù)。

農(nóng)民專業(yè)合作社有資源共享、民主管理、自愿聯(lián)合的特點，對廣大農(nóng)民來說應(yīng)該算是有利的。然而由于自身制度設(shè)計的缺陷、與銀行信息的不對稱、政府供給不足等原因，農(nóng)民專業(yè)合作社在資金的籌集與維系問題上一直難以突破。很多學(xué)者也針對融資難這一問題進行了多方論證，但鮮有學(xué)者針對農(nóng)民專業(yè)合作社在融資次序的選擇上給出相應(yīng)建議的。

二、優(yōu)續(xù)融資理論概要

廣義上來說，按照融資過程中資金來源的不同方向可以把融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資。而外源性融資又可以分為權(quán)益融資和債務(wù)融資。經(jīng)濟主體在進行融資渠道的選擇時，需要考慮不同的融資方式所帶來的成本與收益，權(quán)衡資本結(jié)構(gòu)效應(yīng)的抵減和疊加最后才能做出理性的選擇。

由于優(yōu)續(xù)融資理論是在MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，所以在對優(yōu)續(xù)融資理論的研究之前，有必要對MM理論進行一個簡要的交代。MM理論是美國的Modigliani和Miller教授在 “資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本”一文中提出的，他們認為在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值無關(guān)。因為假設(shè)條件過于苛刻，所以無法在實際經(jīng)濟環(huán)境下驗證這一理論。但不可否認的是這一理論對以后相關(guān)理論的建立產(chǎn)生了不可估量的影響。

優(yōu)序融資理論就是在MM理論研究的基礎(chǔ)上誕生的。它放寬了MM理論完全信息的假定，以不對稱信息理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在，認為企業(yè)進行權(quán)益融資時投資者會調(diào)低對現(xiàn)有股票和新發(fā)股票的估價，導(dǎo)致股票價格下降、企業(yè)市場價值降低，債務(wù)則融資要多支付各種成本。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費用，所受限制少，因而是首選的融資方式。因而企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。

三、優(yōu)續(xù)融資理論農(nóng)民專業(yè)合作社融資次序的選擇的影響

因為農(nóng)民專業(yè)合作社是一種新型的經(jīng)濟模式，為現(xiàn)有經(jīng)濟環(huán)境量身打造的優(yōu)續(xù)融資理論不一定在農(nóng)民專業(yè)合作社中會產(chǎn)生相同的影響。因此有必要探究優(yōu)續(xù)融資理論農(nóng)民專業(yè)合作社融資次序的選擇的影響

首先從合作社資金來源的不同方向來說，內(nèi)源融資明顯優(yōu)于外源融資。原因有二：1、從合作社自身制度來說，《合作社法》中對農(nóng)民專業(yè)合作社的定義是“在農(nóng)村家庭承包經(jīng)營基礎(chǔ)上，同類農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營者或者同類農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)的提供者、利用者，自愿聯(lián)合、民主管理的互助性經(jīng)濟組織”這就決定了農(nóng)民專業(yè)合作社從內(nèi)部來講是以服務(wù)成員為宗旨，對外才是以盈利為目的。從這點上面來講，債權(quán)人就會擔(dān)心合作社如果把借去的錢用于提供社員服務(wù)，這可能導(dǎo)致債權(quán)人的本息無法按期收回，資金風(fēng)險成本增加；投資人也會懷疑自己的投入的資金是否真的用于創(chuàng)造價值，資金能否實現(xiàn)價值與效益的最大化。另外“入社自愿、退社自由”也造成債券人和投資人對合作社資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性產(chǎn)生足夠的擔(dān)憂。最終導(dǎo)致合作社不能輕易的通過外源性融資途徑得到足夠的資金。

2、內(nèi)源性融資因為是自身經(jīng)營過程中產(chǎn)生的資金，因此具有融資成本低、資金流通速度快的特點，擴大內(nèi)源性融資既可以減少外源性融資帶來的資金成本以及清算的風(fēng)險，也可以加大老社員凝聚力，實現(xiàn)合作社資本規(guī)模的不斷壯大。

其次，在一些剛剛建立的合作社，內(nèi)源性融資的基礎(chǔ)薄弱，缺乏現(xiàn)實的可行性，合作社只能從外源性融資方式中尋找合適的融資方式。在外源性融資方式中，權(quán)益融資優(yōu)于債務(wù)融資。原因有二：1、因為合作社大多處于經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，人均收入低。當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行貸款發(fā)放的主要形式是質(zhì)押貸款，但是合作社能夠提供的質(zhì)押物品較少，價值不足，商業(yè)銀行出于對資金風(fēng)險的考慮不愿提供較大數(shù)額的貸款。并且大多合作社規(guī)模較小，自身財務(wù)制度不健全，信息透明度不高，這又無形增加銀行的資金風(fēng)險，同時增加了債務(wù)融資的難度。

2、因為合作社的社員是“同類農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營者或者同類農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)的提供者、利用者”并且大多生活在農(nóng)村，社員互相之間熟識程度較高，信息不對稱所帶來的成本大大減少，權(quán)益性融資具有得天獨厚的優(yōu)勢。

四、總結(jié)

通過對以上分析的總結(jié)和歸納，本文認為對農(nóng)合社融資次序的排序為：內(nèi)源性融資>權(quán)益融資>債務(wù)融資。與此同時我們也需要認識到加大內(nèi)源性融資是解決農(nóng)合社“融資難”的重要措施，但是內(nèi)源性融資不僅對農(nóng)合社經(jīng)營能力有一定要求，而且和盈余分配比例息息相關(guān)。因此農(nóng)合社在擴大自身規(guī)模的同時，也要積極吸納社員，注意經(jīng)營管理和留存分配。（作者單位：四川農(nóng)業(yè)大學(xué)）

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