摘要：資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型）是在投資組合理論基礎上形成發(fā)展起來的，主要研究證券資產(chǎn)的預期收益率與風險之間的關系：一個資產(chǎn)的預期收益率與該資產(chǎn)所面臨的風險之間存在一個度量尺度―即貝塔值（β）。本文通過估算5只不同行業(yè)股票的貝塔值并對個股的收益率做相應的預測來檢驗在中國股票市場通過CAPM模型預測標的股票的預期收益率與標的股票的實際收益率是否相契合。

關鍵詞：CAPM模型；貝塔值（β）；預期收益率

一.資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）理論

1.CAPM模型的基本形式

β反映出資產(chǎn)收益率的波動程度受市場收益率波動的影響程度。如果某種資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合的β>1，則說明該資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合的收益率的波動程度要大于整個市場組合的收益率的波動程度；如果某種資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合的β=1，則說明該資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合的收益率的波動程度等于整個市場組合的收益率的波動程度；如果某種資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合的β<1，則說明該資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合的收益率的波動程度要小于整個市場組合的收益率的波動程度。

2.CAPM模型的假設前提

CAPM模型成立需要許多假設，基本假設可以歸納為以下幾項：

（1）證券市場是由理性的投資者組成的。

（2）市場信息對于所有的投資者來說都是可以免費獲取的，并且投資者對于資產(chǎn)組合的期望收益分布是一致的。

（3）市場上不存在賣空的限制。投資和可以以無風險利率借入資金進行買賣證券資產(chǎn)活動。

二.風險系數(shù)貝塔值（β）的實證估計

考慮到股票的代表性以及數(shù)據(jù)的可得性，本文選取茅臺股份（600519），工商銀行（601398），中國石油（601857），寶鋼股份（600019）以及保利地產(chǎn)（600048）5只股票作為研究對象。樣本數(shù)據(jù)來自國泰君安CSMAR數(shù)據(jù)庫，樣本區(qū)間為2013年1月1日至2013年12月31日的周度數(shù)據(jù)。共51個樣本數(shù)據(jù)，其中前40個數(shù)據(jù)作為觀測樣本用來估計個股β值，后11個數(shù)據(jù)作為預測區(qū)間用來檢驗預測效果，其中個股收益率Ri采用對數(shù)收益率即Ri=ln（收盤價/開盤價）；市場收益率Rm采用A股考慮紅利再投資的周收益率（總市值加權(quán)平均）；無風險利率Rf采用一年期定期存款利率的周度化利率。

從表格可以看出工商銀行，中國石油，寶鋼股份的系數(shù)值都小于1，這說明以上3支股票承擔的系統(tǒng)性風險小于整個市場組合的系統(tǒng)性風險，可以起到分散風險的作用，屬于穩(wěn)健型股票；保利地產(chǎn)的系數(shù)值大于1，這說明該股票所承擔的系統(tǒng)性風險要高于整個市場這的系統(tǒng)性風險，也即意味著在整個市場獲取正收益時，保利地產(chǎn)會獲得高于市場平均收益率的收益。

三.預測收益率與實際收益率契合度檢驗

選取的5支股票在2013年的51個周收益率樣本數(shù)據(jù)被分為觀測區(qū)間和預測區(qū)間，其中前40個樣本值作為觀察區(qū)間，后11個樣本值作為預測區(qū)間來檢驗所計算的β值是否能夠很好的預測未來收益率。運用Eviews軟件進行預測，運行結(jié)果如下：其中在1至11這區(qū)間，藍色曲線是樣本的真實值，紅色曲線是CAPM模型的預測值，11至51區(qū)間的紅色收益率曲線為真實值即市場上的實際收益率。圖片依次是寶鋼股份，保利地產(chǎn)，茅臺股份，工商銀行與中國石油的真實收益率與預測收益率對比圖。

從對比可以看出，預測收益率和真實收益的差異較大，即在中國A股市場運用CAPM模型來預測股票的未來收益率還有待商榷。

四.結(jié)論

通過本文的研究發(fā)現(xiàn)，在中國A股市場上CAPM模型來進行股票未來收益率的預測存在較大的偏差，這可能由以下幾個方面的原因造成：第一，CAPM模型本身的假設條件較為苛刻，中國的股票市場很多方面可能達不到模型本身所要求的假設基礎，使用模型所預測的未來收益率肯定會與實際的收益率存在較大偏差；第二，中國股票市場受國家政策的影響比較大，或者說中國股票市場可以稱為政策性市場，這使得中國股票市場上股價的信息并不能全部反映市場本身的信息。

綜上所述，本文認為CAPM模型在中國A股市場并不適用，中國股票市場需要進一步多方面的發(fā)展與創(chuàng)新。（作者單位：1.西南財經(jīng)大學；2.四川師范大學經(jīng)濟與管理學院）

參考文獻

[1]王慶石，彭宜鐘，蒯畫.我國A股價格時間序列特征的定價模型，經(jīng)濟學季刊，2007（7）。

[2]靳云匯，劉霖.中國股票市場CAPM 的實證研究，金融研究，2001（7）。